出品 l 觀點財經(jīng)

作者 l 橙子

10月29日收盤后，藍光發(fā)展披露了2021年三季報，公司延續(xù)了上半年經(jīng)營頹勢，利潤表現(xiàn)再度為負。

受銷售結(jié)轉(zhuǎn)不佳影響，整個1-9月，公司實現(xiàn)營收營收148.56億元，同比下滑52.65%；

實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損67.05億元，同比下滑351.06%；

實現(xiàn)扣非凈利潤為虧損89.43億元，同比下滑430.09%。

從單季度來看，藍光發(fā)展表現(xiàn)同樣不理想。

僅今年三季度，公司實現(xiàn)營收29.25億元，同比下滑81.22%；

實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損19.83億元，同比下滑251.56%；

實現(xiàn)扣非凈利潤為虧損16.34億元，同比下滑223.80%。

圖片來源：藍光發(fā)展三季報

其實早在年初，藍光發(fā)展整體經(jīng)營情況就已顯頹勢。

整個2020年，公司實現(xiàn)營收429.57億元，但同比增速只有9.6%，增速較去年同期下降了17.57個百分點。歸母凈利潤則只有33.02億元，同比增速降至-4.53%。

再到今年上半年，公司實現(xiàn)營收119.31億元，同比負增長24.51%，歸母凈利潤自2015年借殼上市以來，首度出現(xiàn)虧損，為-47.21億元，同比增速下滑446.64%。

圖片來源：萬得股票

今年來，藍光發(fā)展業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)低迷，再加上近年來逐步暴露的經(jīng)營質(zhì)量不高，以及債務(wù)危機，2021年對藍光發(fā)展而言并不友好。

可以預(yù)見，整個2021年藍光發(fā)展大概率以上市后首年虧損收尾。

低質(zhì)量的激進擴張

作為一家地道的四川房企，藍光發(fā)展也是四川龍頭房企。

2015年，藍光發(fā)展完成借殼，順利登陸上交所，有了資本加持，藍光發(fā)展開始一路高歌猛進。僅用了四年，就從一家銷售額不足200億元的區(qū)域房企，成長為銷售額過千億的全國性房企。

從2016年到2020年，公開數(shù)據(jù)顯示，藍光發(fā)展新增土儲呈爆發(fā)式增長，單年拿地宗數(shù)自2015年至2020年分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗和60宗。

同時，其拿地金額也在逐年大幅增長。從2017年到2020年，其拿地金額分別為225億元、430億元、494億元和529億元。

隨著拿地投入逐年大增，藍光發(fā)展也成功在上市4年后躋身千億房企俱樂部。

2019年，藍光發(fā)展全年實現(xiàn)銷售額1015.37億元，沖進了地產(chǎn)千億俱樂部，同年營收也達到391.94 億元。

2020年受疫情及市場環(huán)境影響，全國房企銷售表現(xiàn)普遍有所下滑，藍光發(fā)展也不例外，全年僅實現(xiàn)銷售額1035.36億元億元，同比僅微增2%。

盡管維持住了千億房企身份，但藍光發(fā)展土儲質(zhì)量不高的問題，在當(dāng)下的市場環(huán)境下，反噬作用越發(fā)明顯。

由于藍光發(fā)展從2015年起才開啟規(guī)?；?，此時樓市已經(jīng)進入黃金期末期，藍光發(fā)展入場時機略晚，為了在成本逐漸高企的背景下快速拿地，藍光開始犧牲盈利質(zhì)量。

不僅大量在三四線城市拿地，且合營和聯(lián)營的項目占比較高，導(dǎo)致其現(xiàn)金流量表內(nèi)銷售回款的金額偏低，質(zhì)量一般。

從藍光發(fā)展土儲的區(qū)域分布上看，據(jù)中金公司研報：

截至2020年底，西南區(qū)域、華中區(qū)域、華東區(qū)域、華北區(qū)域和華南區(qū)域占比分別為40%、33%、10%、8%和9%，其中，西南區(qū)域占比最高。

從具體項目分布來看，成渝地區(qū)部分項目位于成渝郊區(qū)區(qū)域，地段分布不佳，四川省項目也有多個位于南充、瀘州、自貢等三四線城市，實際去化和處置均存在難度。藍光發(fā)展相對較好的項目主要位于華東區(qū)域，但總體占比較低。

由此也導(dǎo)致藍光發(fā)展資本回報比持續(xù)偏低，自2016年至2020年，其平均ROIC只有3.98%，低于行業(yè)平均水平。而且到今年三季度，其ROIC進一步下滑至-6.29%。

圖片來源：萬得

投資回報比持續(xù)偏低，導(dǎo)致藍光盈利質(zhì)量不佳，而逐步顯露的債務(wù)危機，也讓藍光發(fā)展的前途一片迷茫。

多筆債務(wù)違約，藍光會是下一個泰禾嗎？

根據(jù)日前藍光發(fā)展公告披露，截止到9月24日，藍光發(fā)展光是到期未能償還的債務(wù)本息合計就達215億元，而截至6月底，公司可以自由動用的資金只有3億左右，連還逾期債務(wù)的零頭都不夠。

圖片來源：藍光發(fā)展官方公告

而且到今年三季度末，藍光發(fā)展賬面可支配現(xiàn)金（含受限部分）則只有75.97億元，較上半年進一步減少24.32億元，整體現(xiàn)金流情況堪憂。

除了自有現(xiàn)金流不足，今年來的多筆債務(wù)違約讓藍光發(fā)展更是雪上加霜。

此前上海清算所發(fā)布公告稱，10月26日未收到藍光發(fā)展付息資金，導(dǎo)致藍光發(fā)展2020年度第三期中期票據(jù)（代碼：102001988，簡稱：20藍光MTN003）出現(xiàn)違約。

而在今年更早些時候，藍光發(fā)展就已經(jīng)出現(xiàn)多筆債券違約，曾經(jīng)發(fā)生在泰禾身上的故事，似乎正在藍光發(fā)展身上重現(xiàn)。

受此影響，藍光發(fā)展今年來現(xiàn)金流情況持續(xù)緊張，拿地速度也大幅放緩。

而且為了償還到期債務(wù)并補充現(xiàn)金流，藍光發(fā)展在去年末相繼出售旗下主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)的迪康藥業(yè)和物業(yè)管理公司藍光嘉寶（02606·HK）套現(xiàn)近60億現(xiàn)金，但面對巨額債務(wù)壓力，這筆錢顯然杯水車薪，于是今年來，藍光發(fā)展又將旗下多個項目變賣，且多為長三角優(yōu)質(zhì)項目，以拓寬現(xiàn)金流。

由此導(dǎo)致，藍光發(fā)展截止到三季度末整體資產(chǎn)規(guī)模也較年初縮減了538.77億元，只有2043.87億元，同比減少12.27%。

圖片來源：萬得股票

這在當(dāng)前多數(shù)上市房企中，資產(chǎn)規(guī)模不增反降的情況，不多見，而且股東權(quán)益也由此出現(xiàn)斷崖式下滑。

根據(jù)其三季報數(shù)據(jù)，截止到今年9月30日，藍光發(fā)展全部股東權(quán)益只有198.1億元，較年初減少了265.86億元。

而用來“粉飾”資產(chǎn)負債情況的少數(shù)股東權(quán)益，較年初下降了164.51億元至114.13億元，要知道藍光發(fā)展當(dāng)前部分少數(shù)股東權(quán)益為信托等金融機構(gòu)，面對其多筆債務(wù)違約情況，不排除強行撤離的可能。

圖片來源：萬得股票

回頭來看，從行業(yè)黑馬到“賣子求生”，藍光發(fā)展從邁入千億房企俱樂部時的激進擴張中，步入如今的至暗時刻。

“盈利質(zhì)量堪憂、銷售結(jié)轉(zhuǎn)糟糕、債務(wù)違約、現(xiàn)金流緊張……”正成為藍光發(fā)展的代名詞。

而藍光發(fā)展能否走出至暗時刻，避免淪為下一個泰禾，就目前來看，不好判斷。

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