查理·芒格的智慧
思維的格柵模型是指：從不同知識領(lǐng)域獲取有價值的概念和模型，學習、識別其中類似的模式，把經(jīng)驗和模型放置在一個相互聯(lián)系的網(wǎng)絡中，從不同角度思考和看問題。這是獲得智慧和創(chuàng)新的普遍方法，也是獲得超額回報的有利途徑。
本書介紹了如下學科中與投資相關(guān)的模型或思維方式：物理學（均衡）、生物學（進化論）、社會學（復雜適應性系統(tǒng)的自組織和臨界狀態(tài)）、心理學（損失趨避、信息修正）、哲學（解釋與描述、實用主義）、文學（用批判閱讀訓練思維）、數(shù)學（折現(xiàn)現(xiàn)金流、貝葉斯、凱利標準、均值與個體差異、均值回歸、黑天鵝）、決策過程（理性思維）。
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第一章 思維格柵模型
格柵模型
o?從每個學科中得到出色的思維模型，在這些重要想法中相互借鑒，產(chǎn)生融會貫通的理解。
o?在頭腦中有很多模型。把你的經(jīng)驗分類放置在這個格柵模型中。
o?通過整合不同學科的思維模型建立起的思維格柵理論框架，是獲取超額投資回報的強有力途徑。如果從不同學科的角度能得到同樣的結(jié)論，那樣做出的投資決策會更正確。
獲得普世智慧
o?從不同知識領(lǐng)域獲取有價值的概念和模型。
o?學習識別其中類似的模式，從不同角度思考和看問題。
本杰明.富蘭克林的教育三原則
o?文理科通識教育的發(fā)起人
o?
1.?學習基本技能：閱讀、寫作、算術(shù)、物理和講演。
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1.?學習進入知識的海洋。
o?
1.?發(fā)現(xiàn)不同知識之間的聯(lián)系，培養(yǎng)思考習慣。
聯(lián)結(jié)主義（connectionism）
o?愛德華.桑代克（Edward Thorndike）
o?當代認知科學核心理論
o?聯(lián)結(jié)主義認為，學習是一個試錯過程，對新狀況的正面反應（刺激），會改變大腦細胞之間的聯(lián)系。大腦會把相關(guān)的聯(lián)結(jié)串接成環(huán)，并將所學轉(zhuǎn)移到相似的情境中去。
o?智慧被看作人能學習和掌握更多這些聯(lián)結(jié)的人能力。
創(chuàng)新思維與格柵理論相似
o?都要求將不同思維模型結(jié)合起來
o?約翰.霍蘭德（John Holland）：創(chuàng)新的步驟
o?明白獲得知識的基本框架
o?了解比喻的益處和使用
o?比喻不僅是表達方式，還可以將想法納入到模型中。
本書投資哲學核心
o?將金融和投資看成整個社會的一部分、所有知識的一部分，這是長期投資的希望所在。
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第二章 物理學
本章要點：均衡
o?物理學中均衡理論的發(fā)現(xiàn)過程
o?均衡理論在經(jīng)濟金融中的體現(xiàn)
均衡理論
o?兩種相對的作用力、力量或影響之間產(chǎn)生平衡的狀態(tài)。
o?物理學中的平衡（equilibrium）是指物體受力智之和為零。
o?書中對于靜態(tài)和動態(tài)平衡的定義是有問題的。兩者的區(qū)別其實是，如果平衡態(tài)的物體在運動，那么這就是一個動態(tài)平衡。
經(jīng)濟學中的動態(tài)均衡
o?阿爾弗雷德.馬歇爾
o?經(jīng)濟學動態(tài)均衡概念主要發(fā)起人
o?《經(jīng)濟學原理》，20 世紀標準經(jīng)濟學教科書
o?認為均衡是經(jīng)濟的體的自然狀態(tài)。
o?當經(jīng)濟體達到均衡時，就達到了穩(wěn)定的狀態(tài)。
o?如果價格、需求或供給有差別時，經(jīng)濟體將會運轉(zhuǎn)，并回到其自然地均衡狀態(tài)。
o?保羅.薩繆爾森
o?1984 年《經(jīng)濟學》
o?1970 年諾貝爾經(jīng)濟學獎
o?理性預期假設(shè)
o?投資者會做與自身喜好一致的理性決定，并且股價在任何時間都反映了這些理性的決定。
o?因此，股票的影子價格和市場價格是同一價格。
o?投資者基于理性預測的市場行為，是維持股市均衡理論的關(guān)鍵。
o?尤金.法瑪（Eugene Fama）
o?有效市場理論
o?有效市場無法預測股價，因為股價已經(jīng)完全反映了所有可獲得的信息
o?在一個有效市場里，追求利潤最大化的理性人能夠同時獲得所有與股票相關(guān)的信息，他們會迅速地將信息反映到價格上，在任何人獲利之前，讓市場恢復均衡狀態(tài)。
o?威廉.夏普
o?回報期望值和回報標準偏差（風險）之間，存在簡單的線性均衡
o?獲得巨額回報的唯一辦法，是承擔更多的風險
對均衡的質(zhì)疑
o?圣塔菲研究所對復雜適應系統(tǒng)的研究
o?復雜適應系統(tǒng)
o?一個網(wǎng)絡或很多獨立的個體單元在同一平臺上互動。每個個體單元在互動中獲得經(jīng)驗，通過改變自己來適應環(huán)境的變化。
o?即使在不停地適應，但當下所有的適應系統(tǒng)，都遠沒有達到完美的均衡。
o?市場非理性，是隨機而非機械的，非完全有效
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第三章 生物學
本章要點：進化論
o?從生物學角度看到金融和投資
進化論的發(fā)現(xiàn)過程
o?加拉帕戈斯群島地雀
o?托馬斯.馬爾薩斯
o?人口論（Essay on the Principle of Population）
o?有限的食物供應造成的生存壓力，會導致人口數(shù)量由增長狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定狀態(tài)
o?達爾文理論的起源
o?物種之間、同物種不同個體之間的生存斗爭的思想
約瑟夫.熊彼特（Joseph Schumpeter）
o?動態(tài)經(jīng)濟學過程
o?區(qū)域均衡的過程是可適應的
o?三要素
o?創(chuàng)新
o?應用新思想，將其轉(zhuǎn)換為價值
o?具有飛躍性，導致巨大的破壞和不連貫性
o?企業(yè)家
o?改變的媒介
o?信用
托馬斯.庫恩（Thomas Kuhn）
o?《科學革命的結(jié)構(gòu)》（The Structure of Scientific Revolutions）
o?科學進步不是由一系列緩慢的、可接受的事實和理論推動的
o?進步有時候由革命引發(fā)
o?如果一個現(xiàn)象無法用主流的范式來解釋，新的競爭性范式就會出現(xiàn)。
o?科學革命者常常是年輕或新進入一個領(lǐng)域的人。革命者與舊主流范式領(lǐng)導者思想的關(guān)聯(lián)很小。
o?革命者致力于構(gòu)思另外一套體系來取代就有規(guī)則。
o?如果舊范式無法與之匹敵，又不能挖掘新的功能，將慢慢消失。這是理論進化的一種方式。
漸進
o?穩(wěn)定、緩慢而持續(xù)的過程
o?馬歇爾：漸進主義者
間斷平衡
o?很長時間幾乎沒有變化，然后突然出現(xiàn)巨大變化。變化迅速出現(xiàn)，然后再次穩(wěn)定下來，經(jīng)歷一段穩(wěn)定、緩慢而持續(xù)的變化。
o?熊彼特的進化理論
經(jīng)濟學的特征
o?（基于圣達菲科學小組的觀察）
o?松散的互動
o?經(jīng)濟體系中的現(xiàn)象由眾多平行個體互動而成
o?不存在全局調(diào)控者
o?經(jīng)濟由個體間的競爭和合作調(diào)控
o?持續(xù)地適應
o?行為、策略、商品和服務不斷修正不斷進步
o?動態(tài)地不平衡
o?不斷的改變帶來的不均衡
反饋
o?復雜適應性系統(tǒng)的重要元素。
o?系統(tǒng)中的個體，首先給出期望或模型，然后按照這些模型給出的預期來行動。
o?但長期來說，模型會根據(jù)個體對外界預期的精確度而改變。
o?因此，有用的模型會被保留下來，沒用的模型會被修改，以增加預測的京都。
股票市場的歷史策略
o?20 世紀 30、40 年代，格雷厄姆和戴維.多德：賬面價值折現(xiàn)策略
o?20 世紀 50 年代，二戰(zhàn)后繁榮再次出現(xiàn)，同時對 1929 年股災余波心有余悸：分紅模型
o?20 世紀 60 年代：收益增長高的公司
o?20 世紀 80 年代：“所有者收益高的公司或現(xiàn)金流
o?現(xiàn)今：投資資金的現(xiàn)金回報
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第四章 社會學
本章要點
o?復雜適應性系統(tǒng)
o?自組織
o?臨界狀態(tài)
社會學
o?研究人類在社會中如何行動的科學。
o?終極目標是理解群體的行為。人類如何將自己融入群體或社會中，以及這些群體是如何表現(xiàn)的。
社會學的發(fā)展
o?尋求體系化的理論
o?在 19 世紀沒有出血
o?從專業(yè)性的角度出發(fā)
o?經(jīng)濟學
o?政治學
o?應付應該如何應對勞動人民新的民主權(quán)利訴求，同時兼顧資本所有者的私有權(quán)，決定誰在什么時候、在哪里、如何得到什么東西
o?人類學
o?物理人類學
o?關(guān)注人類作為一個物種的進化以及其基因庫
o?文化人類學
o?調(diào)查遠古和當代社會中不同人群的社會行為
o?重點在遠古社會
o?社會學
o?重點在當代社會
o?社會心理學
o?研究人類個體思想、群體思想與社會秩序的關(guān)系
o?社會生物學
o?研究與進化以及進化對社會發(fā)展的相關(guān)的科學原理
復雜性
o?Complexity，源于拉丁詞“叢”（plexus），相互交織。
復雜適應性系統(tǒng)
o?自組織
o?再沒有一個絕對權(quán)威或者其他預先計劃的因素下，一個系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的形成過程
o?首先出自康德（Immanuel Kant）的《判斷力批判》（Critique of Judgment, 1790）
o?20 世紀 70 年代末 80 年代初，伊利亞.普利高津（Ilya Prigogine），自組織的熱動力學
o?保羅.克魯格曼（Paul Krugman）
o?《自組織經(jīng)濟學》（The Self-Organizing Economy, 1996）
o?經(jīng)濟循環(huán)主要有自我加強導致。
o?在繁榮時期，自我加強的過程會產(chǎn)生更多的建設(shè)和制造，供過于求，則投資的回報開始下降，也就是經(jīng)濟崩潰的開始。
o?經(jīng)濟崩潰本身也會自我加強，導致越來越低的產(chǎn)出，當產(chǎn)出不足以滿足需求是，投資回報將有所增加，于是又開始新一輪的經(jīng)濟復蘇。
o?自組織只是一個理論，目前還沒有模型去測試它。
o?三個特征
o?復雜的國際性事件是由簡單的、相互聯(lián)系的區(qū)域性的行為人構(gòu)成
o?解決方案來自于個體輸入的多樣性
o?系統(tǒng)的功能和堅固性，比任何一個個體行為人都要強大
o?適用性
o?個體單元（細胞、神經(jīng)或消費者）聚集在一起，創(chuàng)造出超過所有個體總和的方法。
o?集體
集體多樣性
o?諾曼.約翰遜（Norman L Johnson）
o?集體的多樣性能更好地適應體系的突變
o?投資者、投機者和交易員的多樣性，會讓市場更有波動性，更強大
o?在具有多樣性的系統(tǒng)中，對中等程度的干擾不敏感
o?有意減少某些參與者的貢獻，對其他參與者毫無影響
o?在沒有達到系統(tǒng)承受力的上限之前，任何干擾都不會中斷群里決策的過程
o?詹姆斯.索羅維基（James Surowiecki）
o?集體能夠產(chǎn)生優(yōu)秀的決策需要兩個重要元素
o?多樣性：集體可以容納各種各樣的、從各方面思考問題的個體
o?獨立性：每個人都不受其他人影響
o?如果股市具有足夠的多樣性，如果參與者都達到了獨立性的程度，市場很有可能是有效的
o?邁克爾.莫布森（Michael Mauboussin）
o?《More Than You Know: Finding Financial Wisdom in Unconventional Places》
o?《Think Twice: Harnessing the Power of Counterintuition》
o?當人們是基于其他人的行為而不是通過自己的信息做決定時，信息流產(chǎn)生了，者會導致多樣性消失。
o?這些信息有助于解釋泡沫、時尚、流行和災難。
自組織臨界狀態(tài)
o?生物、地理、經(jīng)濟學中的大多數(shù)事件，無法用單一的事件解釋，而更有可能用很多小事件導致的雪崩效應來解釋。
o?伯.巴克（Per Bak）
o?沙堆比喻：亞臨界——臨界——雪崩
o?系統(tǒng)由一系列固著的、處于臨界狀態(tài)的壓系統(tǒng)組成。在某種情況下，慢慢地才能發(fā)現(xiàn)他們滋生的極端性。
o?股市
o?趨勢交易者：通過市場的變化，在股票上升時買入，下跌時賣出
o?基本面交易者：基于股價和真實價值之間的差異，來決定買入或者賣出，而非股價的變化
o?大部分情況下，趨勢交易者和基本面交易者的相互作用是平衡的，市場的整體買入和賣出沒有太大變化，沙堆處在成長期，沒有崩潰跡象。市場是多樣的。
o?股價上升時，趨勢交易者相對于基本面交易者的比例增加。越來越多的基本面交易者決定賣出股票，離開市場。越來越多的趨勢交易者被股價上升而吸引，進入市場。當基本面交易者的數(shù)量相對少的時候，股市的泡沫出現(xiàn)了。沙堆的形狀變得陡峭，發(fā)生雪崩的可能性越來越大，走向多樣性消失之境。
o?黛安娜.理查茲（Diana Richards）
o?復雜系統(tǒng)的個體到達自組織臨界點的原因
o?當系統(tǒng)中所有參與者獲得的信息能夠讓他們得出單一的群體決策是，集體選擇出現(xiàn)了。
o?集體決策的出現(xiàn)，不需要所有的參與者都擁有特定的信息，但他們要對不同的選擇持相同的解釋，即共識。
o?共識在復雜的穩(wěn)定系統(tǒng)中扮演重要作用。共識越低，越不穩(wěn)定。
o?股市中有很多不同的源模型，如果理查茲是正確的，那么正是這些導致了周期性的動蕩。
o?復雜適應性系統(tǒng)是不穩(wěn)定的，會周期性到達自組織臨界點。
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第五章 心理學
要點：損失趨避
o?個體如何形成信仰結(jié)果
o?股市中信息如何交換
心理學研究方向與投資
o?認知：損失趨避
o?情緒：頻繁查看價格（短視性損失趨避）
損失趨避
o?心理認知特點對投資的影響
o?約翰.馮.諾伊曼和奧斯卡.摩根斯頓的效用理論
o?對個體來說，最重要的是個人利益最大化，個體對風險做出判斷后，獲得最大化的滿足。
o?丹尼爾.卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯.特沃斯基（Amos Tversky）
o?人們在做決定時會規(guī)避風險。在一個可能會導致?lián)p失的情況下，人們會希望有所得而不是承擔風險。
o?損失趨避讓投資者短視
o?股票風險溢價是不可知的
o?股票風險溢價：資產(chǎn)相對于 10 年期美國國債無風險利率，在風險更高的股票市場所獲得的回報差額。之所以稱 10 年期美國國債無風險利率為無風險利率，是因為到現(xiàn)在為止美國政府還沒有違約過。
o?1961 年：3%
o?20 世紀 80 年代：6.5%
o?損失趨避不合理，且阻止投資者長期獲利
頻繁查看價格（短視性損失趨避）
o?情緒對投資的影響
o?與損失趨避因子有關(guān)的效用函數(shù)：效用 = 股價上升的可能性 - 2 x 股價下跌的可能性
o?歷史匯報結(jié)果顯示，持有股票 1 年以上，其效用函數(shù)才為正值
o?巴菲特懂得只要他的公司在穩(wěn)定的管理下持續(xù)獲利，他投資資產(chǎn)的價值就會不斷增加。他不需要市場的肯定?！拔也恍枰蓛r告訴我那些我已經(jīng)知道的真是價格?！?/span>
o?高頻交易加強短視性損失趨避
本杰明.格雷厄姆
o?股票既有投資性，又有投機性。
o?我們知道決定股價走向的根本原因是經(jīng)濟走向，但也必須明白，大部分情況下，股票在不理性和過度的價格波動之中。
o?投資者在面對持續(xù)的資產(chǎn)下跌時，強力的不安會將他最基本的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為劣勢。
行為金融學：投資者風險容忍度
o?當市場走好時，投資者變得勇敢，同時渴望承擔更多風險。但如果股市下跌，他們慌忙奪門而出。
o?風險容忍度相關(guān)因素
o?人口統(tǒng)計學：年齡
o?老年人比年輕人謹慎
o?人口統(tǒng)計學：性別
o?女人比男人謹慎
o?性格：個人控制力
o?一個人控制周圍環(huán)境和決定人生的能力。
o?“堅定者”認為自己擁有控制力。
o?“飄蕩者”認為自己的控制力很弱。
o?承擔高風險的人大部分是“堅定著者”。
o?性格：成就動機
o?人們目標明確的程度。
o?愿意承擔風險的人是目標明確的人。
o?對環(huán)境風險的態(tài)度
o?當人們認為所獲得的回饋取決于個人技能的時候，會轉(zhuǎn)向選擇承擔高風險。
o?當人們認為結(jié)果由機會決定，會選擇保守。
思維模型
o?我們更有可能平等地對待思維模型，而非針對每個中模型采取不同的方式。
o?人類沒有主觀地形成貝葉斯推理。
o?我們使用的模型常常有漏洞。
人相信股市預測的原因
o?信仰優(yōu)先于推理
o?人類大腦是一個信仰機器，通常會尋求模式化思維
o?人類經(jīng)過長時間的進化，在面對不確定因素時，會產(chǎn)生強烈的不安全感與緊張感，因此愿意去相信可以消除緊張感的花言巧語。
區(qū)分市場噪音與真實價格
o?正確地觀察出股票價格與公司內(nèi)在價值之間的差別。
o?投資者需要有一個可以減少噪音的過程
o?這個過程是信息的精確交流
修正信息
o?為了克服交流系統(tǒng)中的噪音，香農(nóng)推薦一種放在接收器和目的地的“修正裝置”。
o?修正裝置從接收終端獲取信息后，將噪音消除，重組信息后將正確的信息發(fā)送到目的地。
o?這意味著要提高我們整合、分析信息，以及進一步理解信息的能力。
o?提防情緒失誤、思考失誤、心理失誤。
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第六章 哲學
要點
o?正確的描述得到正確的解釋
o?用實用主義尋找正確的解釋
哲學是什么
o?形而上學（metaphysics）
o?將嚴謹?shù)乃伎歼\用于自然界
o?“超越物理”的意思
o?討論的是獨立于我們身處的時空之外的思想
o?不同于實體物質(zhì)，這些抽象概念與我們生活的世界是分開的
o?美學、倫理學、政治學
o?美學
o?關(guān)于美的概念。明確人類對美的定義，美是存在于人們所觀察的事物中，還是存在于人們的心中
o?倫理學
o?關(guān)于對或錯的研究。倫理學調(diào)查的是社會層面的對或錯。
o?政治學
o?探討社會應該如何組織，法律應該如何實施，以及人們于這些社會組織應該如何共處。
o?認知學（epistemology）
o?了解知識的局限性及其本質(zhì)。
o?源自希臘語的知識（epiteme）和論述（logos）。
o?什么事情是可知的。知識是有什么構(gòu)成的。知識是如何被接受的（先天還是后天習得的）。如何可以說自己知道某件事。
o?本章焦點
要理解市場，需要超越均衡理論的新解釋
o?市場是一個復雜適應性系統(tǒng)
o?現(xiàn)實的本質(zhì)可能如此復雜，以至于人類永遠不能完全理解它。如果是這樣，人類無法完全理解就是一個本體論的問題。本體性的局限源于事件的本質(zhì)。
o?本體論（ontology）主要探討存有本身，即一切現(xiàn)實事物的基本特征。
o?但人類無法完全理解現(xiàn)實，也有可能是因為我們的知識匱乏，而這又是一個認識論的問題。認知性的局限源于理解的局限。
錯誤的解釋源于錯誤的描述
o?伯努瓦.曼德勃羅（Benoit Mandelbrot）
o?分形：一個粗糙或零碎的幾何形狀，可以分成數(shù)個部分，且每一部分都是整體縮小后的形狀。它有一個特性就是自相似性。
我們怎么看世界，世界就是怎樣
o?路德維希.約瑟夫.約翰.維特根斯坦（Ludwig Josef Johann Wittgenstein）
o?認為人類所見的世界由人類選擇的詞語定義并賦予意義。
實用主義
o?威廉.詹姆斯（William James）
o?現(xiàn)實是一種映射，不是一種抽象絕對的概念，而是整體之間的實踐性關(guān)系。
o?思想的意義與思想實踐的結(jié)果相同。
o?持有某種哲學思想，就會產(chǎn)生怎樣的實際效果。
o?如果真理和價值由它們在現(xiàn)實世界中的應用所決定，那么真理會隨著環(huán)境的改變、隨著世界的新發(fā)現(xiàn)而改變。我們對真理的理解是不斷進化的。
o?信念的偉大作用，在于總結(jié)過去的事實，然后引領(lǐng)新的潮流。
o?從舊的信仰中獲取新的信仰的過程，類似科學理論的進步。
o?新的思想在被接納時，舊的真理在最大程度的不被破壞。新的真理只是一個幫助我們從一個點到另一個點的中間人和調(diào)和者。
o?實用主義更像是對如何使用哲學的指導。
實用主義在投資的應用
o?實用主義是建立和運用格柵思維模型的最佳哲學。
o?允許、甚至是鼓勵尋找那些可行的解釋。
o?從各種角度、用各種可能的方法，來檢測各種事件，以獲得對真正發(fā)生的事情最可能的解釋。
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第七章 文學
要點：用閱讀訓練思維
讀什么，怎么讀
o?我懷疑你現(xiàn)在閱讀的大部分內(nèi)容，只是讓你了解更多的事實，而非加深你的理解。
分析閱讀和批判思考是準確、完整溝通的糾正器
《如何閱讀一本書》（How to Read a Book）
o?莫提默.艾德勒（Mortimer J. Adler）
o?閱讀一本書的中心目的是為了理解。
o?想成為一名好讀者，有時不得不付出更多的努力，去抓住一個表述得很松散的思想。
o?態(tài)度積極的讀者要記住的 4 個基本問題
o?整本書講了什么內(nèi)容
o?細節(jié)是怎樣的
o?這本書是否真實，是部分真實還是全部真實
o?這本書的目的是什么
o?閱讀過程
o?快速瀏覽
o?回答第一個基本問題
o?知道這本書整體上是寫什么的
o?知道是否愿意花寶貴時間去讀
o?完整閱讀
o?回答第二個基本問題
o?尋找是否值得深入閱讀的線索
o?分析閱讀
o?回答第三、四個基本問題
o?對書本內(nèi)容的細致了解
o?了解作者對于所寫主題所持的觀點，解釋書的內(nèi)容
o?分析作者在表達觀點方面的成功之處
o?比較閱讀
o?理論類書籍關(guān)注觀點
o?實用類書籍提供行動建議
o?批判性閱讀有助于提升分析能力
o?說明類圖書傳播知識
o?想象類作品傳播經(jīng)歷
o?比閱讀說明類圖書更難閱讀
o?經(jīng)歷是主觀的，不能進行分析
o?放開我們的感覺和想象力
從想象類作品學習
o?從經(jīng)歷中學習，而不僅僅是從自己的經(jīng)歷中學習
從偵探故事中學習
o?奧古斯特.杜賓
o?第一位偵探小說中的偵探
o?開發(fā)出一套分析方法；不自動接收常規(guī)智慧
o?進行徹底深入地調(diào)查
o?夏洛克.福爾摩斯
o?從客觀和非情緒化的觀點入手調(diào)查
o?關(guān)注最細微的細節(jié)
o?對于新的甚至相反的信息保持開放心態(tài)
o?對你所了解的一切進行邏輯推理
o?布朗神父
o?學習心理學
o?相信自己的直覺
o?尋找多種解釋和重述事件
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第八章 數(shù)學
要點：一些數(shù)學模型
折現(xiàn)現(xiàn)金流模型
o?伊索寓言《鷂子與夜鶯》：一鳥在手，勝過二鳥在林
o?折現(xiàn)現(xiàn)金流理論被稱為決定價值的最佳模型
o?首先，列出現(xiàn)金。其次，估計業(yè)務期的長短及業(yè)務期內(nèi)現(xiàn)金增長的概率，然后對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，得出現(xiàn)值。
o?由于有時候使用困難，許多投資者放棄了這個模型，退而求其次，選擇二階模型（比如市盈率、市賬率、派息率）。巴菲特認為，二階模型對于指明價值沒有任何意義。充其量它們只是在投資者不能夠或者不愿意使用折現(xiàn)現(xiàn)金流模型時，所使用的價值相對指標。
o?發(fā)明者：約翰.伯爾.威廉斯
o?相信金融市場的價格最終是資產(chǎn)價值的反應
o?投資者應該關(guān)注企業(yè)的未來收益。
o?資產(chǎn)的價值應該通過評估其現(xiàn)有價值而加以確認，即一直普通股的內(nèi)在價值，是投資期內(nèi)未來現(xiàn)金流凈值的現(xiàn)值。
o?預測一家公司的未來現(xiàn)金流是非常困難的。
用貝葉斯拓展貼現(xiàn)現(xiàn)金流決策樹
o?概率的理論基礎(chǔ)
o?源自帕斯卡和費馬的通信。
o?費馬使用代數(shù)學
o?帕斯卡使用幾何學
o?決策論：面對不確定的未來，做出優(yōu)化決策的過程
o?雅各布.伯努利（Jacob Bernoulli）：第一個思考概率和信息質(zhì)量的人
o?托馬斯.貝葉斯（Tomas Bayes）：奠定了將概率論應用于實踐的基礎(chǔ)
o?內(nèi)葉斯
o?根據(jù)新信息更新初始結(jié)論，獲得新的改進后的結(jié)論
o?先驗概率：初始結(jié)論的概率
o?似然概率：基于最新客觀數(shù)據(jù)得到新的假設(shè)概率
o?后驗概率：新的修改后結(jié)論的概率
o?把貝葉斯定理加入折現(xiàn)現(xiàn)金流模型，擴展決策樹，以容納不容的時間區(qū)間和增長率
o?對概率的解釋
o?物理概率、頻次概率，通常與在長時期里可以產(chǎn)生巨量數(shù)據(jù)的系統(tǒng)在一起
o?主觀概率、事件概率，當事件出現(xiàn)的頻次在一段時間里不夠多，不足以分析結(jié)果時使用
o?主觀概率不是基于精確的計算，通常是一種合理推斷
o?如果相信假設(shè)是合理的，完全可以對某個確定的事件給出一個等于頻次概率的主觀概率
凱利標準
o?詹姆斯.拉里.凱利二世（ James Larry Kelly Jr）
o?香農(nóng)的各種傳輸率與關(guān)于一個機會事件的可能結(jié)果，基本上是同一回事——概率。同一個公式可以優(yōu)化這兩個問題。
o?優(yōu)化成長策略：該模型建立在一個簡單的思想上，如果你了解成功的概率，可以用一小部分存款獲得最大的增長。用數(shù)學公式表示為：2p - 1= x，即 2 倍的成功概率減去 1 等于可以用于賭注的存款比例。例如，如果打敗賭場的概率是 55%，你應該用存款的 10% 去做賭注，以使得贏得的錢達到最大值。
o?埃德.奧克利.索普（Ed Oakley Thorp）
o?索普的策略建立在一個簡單的概念上。當桌面上已經(jīng)出現(xiàn) 10 張牌時，亮牌面，打牌人在統(tǒng)計上比發(fā)牌人占優(yōu)勢。如果你給大牌設(shè)定 -1 分，小牌設(shè)定 1 分，就能很容易記住出過的牌：只需隨時心算，在每張牌出現(xiàn)后做加減法就可以了。當技術(shù)變?yōu)檎龜?shù)時，你就知道還有更多的大牌還沒出現(xiàn)。聰明的打牌人會等到計數(shù)值達到較高的數(shù)字時，再下較大的賭注。
o?凱利標準在以下兩個方面是優(yōu)化的
o?達到一定水平的輸贏所需的最少時間
o?財富提升的最大比率
o?凱利標準的缺點
o?有無限的存款
o?有無限的時間區(qū)間
o?由于多讀讀博的風險遠大于減少賭注的懲罰，投資者絕對應該考慮將凱利方法算出的結(jié)果進行縮減處理。不過最小化賭注也帶來潛在收益的最小化。
市場平均不代表個體差異
o?關(guān)注系統(tǒng)趨勢和系統(tǒng)內(nèi)部趨勢的差別
o?投資者需要理解股票市場平均回報水平與單只股票表現(xiàn)的差別
o?處理差別的最簡單的方法是研究邊緣市場（sideways markets）：隨著時間變換，價格幾乎沒有變化
o?三種市場：熊市、牛市、邊緣市場
o?投資者觀察到 1975 ～ 1982 年的股市情況，并因市場均值而形成了錯誤結(jié)論。他們錯誤地認為市場處于邊緣狀態(tài)，而實際上市場的差異非常大，有大量機會贏得超額回報。
o?投資者有“確認趨勢的強烈愿望”，通常會導致他們“發(fā)現(xiàn)一個根本不存在的趨勢”。其結(jié)果就是，完全誤讀了系統(tǒng)中夸大或者收窄的差異。
o?差異代表了基本現(xiàn)實，而計算平均值是一種抽象手段。
均值回歸模型
o?發(fā)現(xiàn)者：弗朗西斯.高爾頓爵士，達爾文的外甥
o?回歸均值是一通統(tǒng)計現(xiàn)象，其核心是描述特別高或者特別低的數(shù)值，逐漸向中間值靠攏的趨勢。
o?在均值回歸出現(xiàn)之前，貪婪會把股價推得越來越高，離它的內(nèi)在價值越來越遠。而恐懼會迫使股價遠離內(nèi)在價值，變得越來越低。系統(tǒng)中的方差會被逐漸糾正。
o?如果均值回歸是正確的，為什么預測這么難？
o?回歸均值不總是立刻發(fā)生。
o?波動性非常高，而偏差也很不規(guī)則，使得股價不會自動糾正或者不會很容易回復到均值上。
o?在流動性環(huán)境中，均值自身也是不穩(wěn)定的，可能會漂移到新的位置。
黑天鵝事件
o?弗蘭克.奈特（Frank H. Knight）
o?《風險、不確定性和利潤》（Risk, Uncertainty, and Profit）
o?風險包括由極端概率分布決定的未知結(jié)果的情形。我們應該對于最有可能發(fā)生的事情有一個接近的看法。
o?不確定性指，我們不知道結(jié)果會怎么樣，也不知道分布是怎么樣的。不確定性不可度量，無法計算。唯一確定的是意想不到。
o?區(qū)分風險和不確定性
o?納西姆.尼古拉斯.塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）
o?《黑天鵝：如何應對不可預知的未來》（The Black Swan: The Impact of the Highly Improbably）
o?黑天鵝事件特征
o?一種異常事件，處于常規(guī)預期的范圍之外（outlier）
o?帶來極端影響
o?人會因為天性使然而作出某種解釋，讓這事件成為可解釋或可預測，而無視其特殊性
o?黑天鵝這個術(shù)語已經(jīng)被通俗化了，媒體將這個說法用于任何一個不常見的事件上。而這類事件其實更適合加上“灰天鵝”標簽。
o?人類本性促使我們在事后編造解釋，使其變得可以解釋和可預測
o?平均斯坦（mediocristan）：我們對于什么即將發(fā)生的假定來自鐘形分布的可預測性曲線
o?極端斯坦（extremistan）：被粗暴的不可預測的強大事件打造的世界
o?統(tǒng)計學家將黑天鵝事件的稱為肥尾事件。即分布的當尾部突起，而不是呈現(xiàn)正態(tài)分布的逐漸變平的形態(tài)。這類事件的方差可以無限大，適用于正態(tài)分布的基于方差的估計方法不再適用。
數(shù)學工具幫助我們收窄市場中存在的不確定性，但并沒有消滅它。
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第九章 決策過程
要點：理性思維
直覺能力
o?靠直覺解決問題的條件
o?環(huán)境的規(guī)律性足夠強，使其能進行預測
o?必須有機會通過實踐了解這些規(guī)律
o?直覺看上去在因果關(guān)系較易判斷的線性系統(tǒng)中，能夠充分發(fā)揮作用
o?赫伯特.西蒙：直覺就是認知；專家可以接觸到存儲于記憶中的信息，而這個信息提供了答案。
o?增加記憶里存儲的信息，可以提高直覺思考能力。
o?加深和擴大我們對相關(guān)信息的儲備，是寫作這本書的主要意圖。
菲利普.泰特洛克（Philip Tetlock）：如何思考比思考什么更重要
多元思維
o?亞基羅古斯（Archilochus）：狐貍懂得很多伎倆，而鼴鼠只懂一個
o?作家和思想家類型
o?鼴鼠型：通過一個單一視角看世界
o?狐貍型：在做決定之前，對那些宏大理論心存疑慮，更愿意依靠多種多樣的經(jīng)驗
o?狐貍型預測者的整體成功率明顯高于鼴鼠型預測值
o?鼴鼠型預測者在證據(jù)面前，不能即使改變自己的觀點
o?狐貍型預測者認知優(yōu)勢
o?從合理的初始概率估計值開始，有更好的內(nèi)部指引系統(tǒng)，使得其初始猜測更接近短期的基本概率。
o?面對新信息，愿意承認錯誤并修正自己的觀點。擁有良好的概率判斷流程。
o?能夠感受到相互矛盾觀點的存在，能夠領(lǐng)會相關(guān)的類比。
理性障礙
o?基思.斯坦諾維奇（Keith Stanovich）：智力型測驗在測試理性思維方面表現(xiàn)不佳。
o?理性障礙（dysrationalia）：盡管有高智商，但無法理性地思考和行動。
o?處理問題
o?人類是懶惰的思考者，在解決問題的時候，會找出簡單的辦法。
o?內(nèi)容問題
o?缺乏足夠多的內(nèi)容
o?戴維.鉑金斯（David Perkins）：心件空隙（mindware gap）
o?心件（mindware）：人們解決問題時，腦中出現(xiàn)的規(guī)則、策略、程序和知識。
直覺偏差
o?我們的大多數(shù)判斷和行動，在大部分時間是妥當?shù)摹?/span>
o?了解并改進判斷和選擇中的錯誤。
o?縮窄心件空隙，加強過程 2 的思維能力。
o?保持勤勉，發(fā)展獨立思維。
格柵思維模型總結(jié)
o?從不同學科角度進行思考，從不同學科收集基本的觀點，用隱喻、象征，把學過的知識聯(lián)系起來，用于投資中。
