文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

近些年集成電路行業(yè)供需關(guān)系波動(dòng)較大，全球芯片市場(chǎng)的供求矛盾在國(guó)際、國(guó)內(nèi)多重因素影響下被放大，對(duì)全行業(yè)各公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不可避免地產(chǎn)生了重要影響。比如三星半導(dǎo)體業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，預(yù)計(jì)2023年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)按年減少大概78.1%。

11月21日回復(fù)了問詢并更新招股書的輝芒微電子(深圳)股份有限公司（簡(jiǎn)稱:輝芒微）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次擬發(fā)行股份不超過6,000萬股（不包括行使超額配售選擇權(quán)），全部為發(fā)行新股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。擬募資用于工業(yè)控制及車規(guī)級(jí)MCU芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、存儲(chǔ)芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、BMS及電源管理芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、總部基地及前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

輝芒微曾在2022年沖科被抽中現(xiàn)場(chǎng)撤回，實(shí)控人等高管港籍為主；營(yíng)收凈利潤(rùn)雙跌，毛利率起伏下滑，經(jīng)銷商參保存在特殊共性；研發(fā)占比低于同行，職工薪酬與股份支付占比大，現(xiàn)金分紅超單獨(dú)補(bǔ)流；供應(yīng)商集中，存貨高企，晶圓代工采購單價(jià)不斷上升。

曾在2022年沖科被抽中現(xiàn)場(chǎng)撤回，實(shí)控人等高管港籍為主

此番并非公司第一次沖擊資本市場(chǎng)，早在2021年12月22日輝芒微就由中信證券保薦申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲受理，受理后短短半個(gè)月的2022年1月7日被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，14天之后公司即撤回申請(qǐng)文件。此次撤回也影響了輝芒微財(cái)務(wù)方面人事變動(dòng)：2021年5月，彭娟入職公司擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)，公司2022年1月撤回IPO申請(qǐng)后，彭娟于2022年2月離職。此外PMIC銷售總監(jiān)周兆惠于2022年6月離職。

前次IPO申報(bào)報(bào)告期內(nèi)，公司存在個(gè)人卡收支、現(xiàn)金收支及原出納盜用資金等情況。2019年，公司原出納鐘婷利用職務(wù)之便侵占公司資金，后因職務(wù)侵占罪被判處有期徒刑六年。該事件發(fā)生后，公司采取了一系列的整改措施，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在資金管理和日常結(jié)算等方面的內(nèi)部控制力度與規(guī)范運(yùn)作程度，以杜絕類似事件再次發(fā)生。

輝芒微有限由FMD BVI出資設(shè)立。設(shè)立時(shí)，輝芒微有限屬外商獨(dú)資企業(yè)。FMD BVI為輝芒微報(bào)告期內(nèi)的控股股東，為一家注冊(cè)地為英屬維爾京群島的公司，為許如柏和鄧錦輝各持股過半，已于2021年10月28日注銷；其持有的股權(quán)經(jīng)一系列轉(zhuǎn)讓后歸與以實(shí)控人等幾名自然人手上。此外公司的股東之一NPL即New Paradise Ltd.，也是注冊(cè)地在英屬維爾京群島的公司。亞洲創(chuàng)投成立于2020年1月6日，系公司董事高秉強(qiáng)100%控股的企業(yè)。2021年3月12日，公司進(jìn)行了股改。

2020年10月13日，嘉興億舫、嘉興億艦和嘉興億航三個(gè)員工持股平臺(tái)對(duì)公司進(jìn)行了增資，增資分別持有公司19.0993%、8.0844%和6.4278%的股權(quán)。2020年10月29日，F(xiàn)MD BVI以人民幣5096.64萬元的價(jià)格向許如柏轉(zhuǎn)讓公司24.40%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本6,744,564元），普通合伙人為許如柏100%持股的深圳市億芯管理咨詢有限公司。

JONA THAN HUI系許如柏的弟弟，黎遠(yuǎn)珊系許如柏的配偶，分別直接持有公司1.6572%的股份、0.0239%的股份，與持有公司8.2199%的鄧錦輝一道為許如柏的一致行動(dòng)人。中國(guó)香港籍，持有美國(guó)護(hù)照的許如柏合計(jì)直接及間接控制公司48.7549%股份。鄧錦輝同樣為中國(guó)香港籍，持有美國(guó)護(hù)照；此外高秉強(qiáng)為中國(guó)香港籍，RobertYung為美國(guó)國(guó)籍。

2022年8月，華胥基金、鴻富星河、紅土星河、深創(chuàng)投、越秀金蟬、越秀智創(chuàng)、遠(yuǎn)見新欣與公司及實(shí)際控制人許如柏等主體簽署股東協(xié)議，協(xié)議中對(duì)投資方享有的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、拖售權(quán)、信息知情權(quán)、回購權(quán)、公司治理、優(yōu)先清算權(quán)、最優(yōu)惠待遇條款等特殊條款進(jìn)行了約定，后進(jìn)行了解除補(bǔ)充。

營(yíng)收凈利潤(rùn)雙跌，毛利率起伏下滑，經(jīng)銷商參保存在特殊共性

輝芒微成立于2005年6月，是一家Fabless模式的IC設(shè)計(jì)企業(yè)，主要從事高性能模擬信號(hào)及數(shù)模混合信號(hào)集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，擁有MCU、EEPROM和PMIC三大產(chǎn)品線。公司已量產(chǎn)并銷售基于ARM Cortex M系列內(nèi)核的32位MCU，車規(guī)級(jí)EEPROM產(chǎn)品已進(jìn)入廣汽埃安的供應(yīng)鏈體系，PMIC方面，2022年度實(shí)現(xiàn)銷售逾800萬顆，2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷售逾1,000萬顆。報(bào)告期內(nèi)，公司各類芯片累計(jì)出貨量逾50億顆。報(bào)告期公司MCU的營(yíng)收占比分別為60.95%、72.26%、76.93%和76.25%，不斷走高。

2020年、2021年、2022年和2023年1-6月報(bào)告期內(nèi)，輝芒微的營(yíng)業(yè)收入分別為3.084億元、5.404億元、4.761億元和2.554億元，凈利潤(rùn)分別為5,173.89萬元、1.656億元、1.119億元和5,215.82萬元，其中，2021年度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別75.25%和220.06%，到了2022年度，受行業(yè)周期性波動(dòng)、“缺芯”態(tài)勢(shì)緩解、需求疲軟等因素的影響，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，其中營(yíng)業(yè)收入同比下降11.81%，凈利潤(rùn)下跌32.41%，凈利潤(rùn)跌幅更大。鑒于半導(dǎo)體整體環(huán)境，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

反映到主營(yíng)毛利率，報(bào)告期各期間內(nèi)，輝芒微主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.65%、50.86%、45.70%和41.88%，2021年毛利率提升15個(gè)點(diǎn)，“缺芯”背景下公司產(chǎn)品單價(jià)顯著提升，2022年和2023年1-6月毛利率下降5個(gè)或9個(gè)點(diǎn)，公司產(chǎn)品單價(jià)有所下降，同時(shí)晶圓采購成本下降的傳導(dǎo)具有一定的滯后性。

公司采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式。公司與經(jīng)銷商的關(guān)系屬買斷式銷售，公司主要合作的經(jīng)銷商客戶有深圳市芯連心電子科技有限公司、深圳市晶名科電子有限公司、深圳市銓盛聯(lián)發(fā)科技有限公司、映達(dá)電子科技（上海）有限公司等；直銷客戶有LG等。

芯連心為公司2020年第三大、2021年第一大、2022年第一大客戶，對(duì)應(yīng)銷售金額為1,581.80萬元、7,408.80萬元、6,274.02萬元，注冊(cè)資本為100萬元，成立于2016年，2016年-2019年參保人數(shù)分別為0人、3人、3人和4人。

2022年，公司整體收入下滑，但向主要經(jīng)銷商晶名科、銓盛聯(lián)發(fā)銷售金額為5,758.75萬元、2,868.57萬元，同比增長(zhǎng)0.37%、15.43%；深圳市瑞明微電子有限公司銷售金額為1,947.34萬元，首次進(jìn)入前五大客戶。瑞明微2019年參保人數(shù)仍有27人，2020年為0人，其后不顯示。

晶名科為公司2020年第二大、2021年第二大、2022年第二大客戶，對(duì)應(yīng)銷售金額為2,018.52萬元、5,737.51萬元、5,758.75萬元。公開信息顯示，其注冊(cè)資本為50萬元；2019年參保人數(shù)還有81人，其后2020年和2022年參保人數(shù)均為0人。

銓盛聯(lián)發(fā)成立于2010年，2019年參保人數(shù)還有16人，到了2020年顯示為0人，其后未顯示。由此可見，經(jīng)銷商中參保人數(shù)都在2019年有參保，其后為0人或不顯示，存在著特殊的共性。

公開信息顯示，主要終端客戶冠宇電子注冊(cè)資本為100萬元，參保人數(shù)為5人；博瑞斯特注冊(cè)資本為310萬元，參保人數(shù)為0；久天科技注冊(cè)資本為100萬元，參保人數(shù)為10人；華威達(dá)注冊(cè)資本為30萬元港幣，參保人數(shù)為3人。

研發(fā)占比低于同行，職工薪酬與股份支付占比大，現(xiàn)金分紅超單獨(dú)補(bǔ)流

報(bào)告期，輝芒微研發(fā)投入分別為3,538.06萬元、5,618.21萬元、6,753.54萬元和3,586.88萬元；研發(fā)費(fèi)用率分別為11.47%、10.40%、14.19%和14.04%，而可比同行均值在13.37%、14.09%、18.73%和22.17%，前三個(gè)年度比現(xiàn)行低了2個(gè)點(diǎn)到4個(gè)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)率水平整體低于中穎電子、復(fù)旦微電和芯朋微，2022年低于普冉股份、中微半導(dǎo)和必易微。

不過光憑此項(xiàng)指標(biāo)無法明確其狀況，結(jié)合公司的研發(fā)人員占比便可知，截至2023年6月30日，公司擁有研發(fā)人員120人，占員工總?cè)藬?shù)的65.22%。報(bào)告期研發(fā)人員的職工薪酬分別為1,752.54萬元、2,998.64萬元、4,422.35萬元和2,269.80萬元，占比高達(dá)49.53%、53.37%、65.48%和63.28%。此外研發(fā)費(fèi)用中股份支付也較高，分別為982.18萬元、1,245.05萬元、553.24萬元和515.00萬元，合計(jì)3295.47萬元；占比分別為27.76%、22.16%、8.19%和14.36%。

輝芒微境內(nèi)發(fā)明專利自2019年3月之后無申請(qǐng)，共10項(xiàng)實(shí)用新型在2022年集中申請(qǐng)，占比超過50%。此外，正在履行的研發(fā)項(xiàng)目中，2022年高性能家電控制器芯片研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)用為2,900.06萬元，較2021年增長(zhǎng)126.33%，且報(bào)告期各期均有投入。

報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,348.91萬元、1.514億元、-610.02萬元和1,392.11萬元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2022年開始轉(zhuǎn)負(fù)，不過當(dāng)年公司在前兩年小額現(xiàn)金分紅800.00萬元和780.00萬元的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了大額度的現(xiàn)金分紅達(dá)4,200.00萬元。報(bào)告期現(xiàn)金分紅總額達(dá)5780萬元，超過公司此次募資的單獨(dú)補(bǔ)流5,000.00萬元。

2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-6月，輝芒微其他收益分別為208.37萬元、173.61萬元、1,107.19萬元和396.19萬元，主要構(gòu)成的政府補(bǔ)助占各期其他收益總額的比重分別97.79%、98.70%、98.99%和97.15%。報(bào)告期各期間內(nèi)，公司享受集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)有關(guān)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠占稅前利潤(rùn)的比例分別為9.73%、13.20%、10.34%和9.67%。

供應(yīng)商集中，存貨高企，晶圓代工采購單價(jià)不斷上升

作為Fabless模式的集成電路設(shè)計(jì)公司，輝芒微對(duì)外采購的主要原材料為晶圓。2021年下半年以來，全球主要晶圓廠的晶圓代工服務(wù)價(jià)格逐步提升，2022年全年維持高位，2023年以來價(jià)格有所回落。報(bào)告期各期間內(nèi)，受晶圓生產(chǎn)及入庫周期、匯率波動(dòng)及采購新產(chǎn)品等影響，公司晶圓代工的采購單價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，分別為3,209.07元/片、3,690.99元/片、4,979.49元/片和4,478.70元/片。未來如果晶圓代工市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)，而公司不能有效應(yīng)對(duì)采購價(jià)格波動(dòng)的情況，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

輝芒微存貨主要由原材料、委托加工物資、庫存商品和自制半成品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5,128.87萬元、9,036.84萬元、1.850億元和1.783億元。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1,088.97萬元、1,071.77萬元、1,587.75萬元和1,634.58萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為17.51%、10.60%、7.91%和8.40%。

目前，輝芒微主要采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，只負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)和銷售，晶圓制造及封裝測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過委外方式進(jìn)行。公司對(duì)主要供應(yīng)商的采購比例較高，報(bào)告期各期間內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購占比分別為83.80%、76.10%、77.94%和70.93%。公司主要合作的晶圓廠為聯(lián)華電子、三星半導(dǎo)體、粵芯半導(dǎo)體、華潤(rùn)上華等，主要合作的封裝測(cè)試廠為康姆科技、華天科技、長(zhǎng)電科技等。

此外在研發(fā)過程中，公司所使用的設(shè)計(jì)工具需要向EDA供應(yīng)商采購。公司大部分32位MCU產(chǎn)品開發(fā)使用ARM公司的內(nèi)核IP，需要向其購買ARM內(nèi)核的技術(shù)使用授權(quán)，并支付授權(quán)費(fèi)用和版稅。

報(bào)告期內(nèi)，公司與部分供應(yīng)商簽訂了產(chǎn)能綁定協(xié)議，公司承諾在一定期限內(nèi)依照協(xié)議約定的單價(jià)采購不低于約定金額的晶圓，并支付了相應(yīng)的產(chǎn)能保證金。2021年開始，公司與粵芯半導(dǎo)體產(chǎn)能綁定，預(yù)付金額6,000萬元作為保證金，約定如公司的采購量或者粵芯半導(dǎo)體的供應(yīng)量未達(dá)到約定數(shù)量的80%，違約的一方需按不足數(shù)量對(duì)應(yīng)采購額的50%向另一方賠償。若在極端情況下，公司無法與粵芯半導(dǎo)體續(xù)簽新的諒解備忘錄，2024年因該事項(xiàng)可能減少的凈利潤(rùn)金額為1,307.04萬元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。