11月15日，深交所公告顯示，上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團股份有限公司(簡稱建發(fā)致新)首發(fā)申請獲上市委會議通過，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。公司此次是二次上會，今年6月首次上會時，因多個問題待解公司遭遇“暫緩審議”。

建發(fā)致新作為醫(yī)療器械流通商，主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務，近三年一期毛利率只在7%左右，按證監(jiān)會行業(yè)分類，歸入“批發(fā)業(yè)”。公司2020年的研發(fā)費用低至270萬元，研發(fā)費用率僅有0.03%，經(jīng)過三年努力至2023年上半年研發(fā)費用和費用率也只提升到1600萬元和0.21%。但就是這樣一家公司，“二進宮”居然成了。

飛瞰財金注意到，公司與近期備受關(guān)注的浙江國祥、福華化學、沃得農(nóng)機一樣，存在上市前大比例分紅情況，2020至2022年合計分紅額占合計凈利潤的一半。但分紅后轉(zhuǎn)手就在資本市場募資，其中近一半資金用來補充流動資金。更主要的是，公司近三年一期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)大額為負，靠借款支撐現(xiàn)金流，換句話說，公司分紅的資金本質(zhì)上是來自借款。

研發(fā)費用率低至0.21%

多年毛利率僅7%左右

根據(jù)建發(fā)致新招股書的介紹，在醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈中，公司主要承擔醫(yī)療器械的流通職能，是串聯(lián)生產(chǎn)廠商、經(jīng)銷商、終端醫(yī)療機構(gòu)的樞紐。

描述看起來“高大上”，但公司本質(zhì)上是一個醫(yī)療器械貿(mào)易商，在證監(jiān)會行業(yè)中屬于“批發(fā)業(yè)”，公司旗下有一眾貿(mào)易子公司和“供應鏈管理”子公司。報告期各期，公司醫(yī)療器械直銷和分銷貢獻的營業(yè)收入占比合計都在99%以上，賣的產(chǎn)品主要為血管介入器械、外科器械、IVD和醫(yī)療設備。

財務方面，2020年-2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.6億元、1.67億元、1.74億元，數(shù)據(jù)上保持穩(wěn)定增長。不過公司有收入和利潤卻沒有現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-120.15萬元、-7.33億元和-6.28億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)大額凈流出。

公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，但研發(fā)費用低得可憐。

2020年公司85億營收對應研發(fā)費用僅270萬，2021年100億營收對應研發(fā)費用僅479萬，研發(fā)費用率不超0.05%。經(jīng)過持續(xù)努力，到2023年上半年，75億營收對應的研發(fā)費用也僅1600萬，研發(fā)費用率低至0.21%。其研發(fā)人員也非常少，至去年末僅58名，核心技術(shù)人員更是只有1名。

由于行業(yè)屬性原因，建發(fā)致新的毛利率非常低，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 6.12%、7.02%、7.71%、7.72%。公司稱，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。報告期內(nèi)，血管介入器械是公司的主要收入來源，占營業(yè)收入比重分別為 81.75%、70.41%、63.82%和 60.68%，血管介入器械單價相對較高，存貨周轉(zhuǎn)率較高，同時一般無需開展產(chǎn)品宣傳或推廣等銷售服務，對應毛利率較低。

不過，公司給出的幾家可比公司，已上市的國藥控股、九州通、嘉事堂都是在A或H主板上市，只有公司沖擊科創(chuàng)屬性要求較高的創(chuàng)業(yè)板。

靠借錢維持現(xiàn)金流

大比例分紅后一半募資“補流”

近期福華化學、沃得農(nóng)機包括浙江國祥，都因上市前大比例分紅，隨后大額或大比例募資補流，備受市場關(guān)注。

根據(jù)披露，2021年福華化學分紅7億元，2022年再分紅26億元，分紅大部分實際入了大股東腰包。就在大手筆分紅之后，福華化學申報IPO，60億募資計劃中，有27.51億元是用來“補充流動資金及償還銀行貸款”，比例高達45%，金額剛好覆蓋了2022年的分紅金額。

翻版福華化學的沃得農(nóng)機，擬募資60億，其中補流23億，占比也接近四成，但上市前甚至在會期間累計分紅40億。浙江國祥IPO則計劃用募集資金中的2億元補充運營資金，占總募集資金的27%，而2022年和2021年，浙江國祥總共分紅6800萬元。目前，福華化學和沃得農(nóng)機都已經(jīng)終止上市，浙江國祥則仍在調(diào)查之中，不過公司更主要的問題是被質(zhì)疑同一資產(chǎn)“二次上市”。

此次“二進宮”成功的建發(fā)致新，實際上也有同樣的問題，甚至有過之而無不及。

公司2020至2022年分別分紅9736萬、5819萬和7162萬元，合計分紅2.27億元，而這三年公司扣非凈利潤合計為4.44億元，也就是說超過一半的凈利潤被分掉。而因公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)大額為負，投資活動凈現(xiàn)金流也是多個年份為負，主要是靠著籌資活動來維持現(xiàn)金流。這三年公司取得借款收到的現(xiàn)金分別為14.53億、14.87億、28.7億元，尤其2022年幾乎翻了一倍。

此次上市公司募資4.84億元，其中2.4億就是用來補充流動資金，占比接近一半。另外兩個項目投資額分別只有1.4億和1億元。

對此公司表示，醫(yī)療器械流通行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，因此發(fā)行人日常經(jīng)營對資金的需求量較大。報告期內(nèi)，“發(fā)行人業(yè)務規(guī)模增長迅速，預計未來隨著公司經(jīng)營產(chǎn)品和品種的進一步增加，公司業(yè)務有望繼續(xù)增長，而業(yè)務規(guī)模擴大帶來的應收賬款和存貨對資金占用的增加將導致公司對資金的需求增強”。

飛瞰財金發(fā)現(xiàn)，截至2023年半年度末，公司的貨幣資金為9.13億元，已遠無法覆蓋29億元的短期借款。

飛瞰財金

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