豬肉價(jià)格反彈，養(yǎng)豬大戶(hù)上市公司正邦科技卻出現(xiàn)多地生豬代養(yǎng)戶(hù)不同程度斷料問(wèn)題，同時(shí)面臨結(jié)款難與押金退費(fèi)難。代養(yǎng)戶(hù)普遍不愿墊款購(gòu)買(mǎi)飼料，為求自保，部分代養(yǎng)戶(hù)選擇“偷賣(mài)”公司豬。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，代養(yǎng)戶(hù)在2021年為正邦科技提供597.07萬(wàn)頭出欄量。按近日生豬平均價(jià)與常規(guī)出欄體重估算，因代養(yǎng)戶(hù)風(fēng)波，或影響正邦科技今年下半年收入達(dá)80億元，以致正邦科技“跌價(jià)豬多，漲價(jià)豬少”。

而在此之前，7月15日晚間，正邦科技發(fā)布“關(guān)于控股股東及其一致行動(dòng)人減持股份預(yù)披露公告”。正邦科技控股股東正邦集團(tuán)持有公司股份7.23億股，占公司截至2022年7月14日總股本比例22.74%，一致行動(dòng)人江西永聯(lián)持有公司股份6.84億股，占公司總股本比例21.51%。

正邦集團(tuán)和江西永聯(lián)計(jì)劃在自減持計(jì)劃公告披露之日起15個(gè)交易日之后的六個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)交易合計(jì)減持不超過(guò)6362萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的2%，且在任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，減持股份總數(shù)不超過(guò)公司總股本的1%。

這一減持計(jì)劃，剛好壓著深交所減持新規(guī)對(duì)上市前原始股減持比例的上限。

正邦的養(yǎng)殖模式

國(guó)內(nèi)大規(guī)模生豬養(yǎng)殖可分為兩種主要模式，一種為“自育自繁自養(yǎng)一體化”，這種模式下，企業(yè)自建標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖場(chǎng)，自聘養(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人、技術(shù)人員、養(yǎng)殖工人，在這種模式下，資金前期投入高，土地需求大，折舊多，但過(guò)程可控，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，代表公司為牧原集團(tuán)與2016年之前的正邦科技。

2016年之后，正邦轉(zhuǎn)向公司+農(nóng)戶(hù)模式。屬于輕資產(chǎn)模式，易于規(guī)模化擴(kuò)張，疫病集中暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也能得到有效分散，但管理效率低，無(wú)法控制農(nóng)戶(hù)實(shí)際用料情況，存在農(nóng)戶(hù)毀約風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能拿不到超額利潤(rùn)。

隨后又轉(zhuǎn)型為“公司+養(yǎng)殖場(chǎng)+結(jié)算”模式，即公司將自建養(yǎng)殖場(chǎng)提供給農(nóng)場(chǎng)主使用，公司收取相關(guān)費(fèi)用，并提供豬苗、飼料、獸藥等。在農(nóng)場(chǎng)主使用公司養(yǎng)殖場(chǎng)時(shí)，為保障公司資產(chǎn)，公司按照欄舍規(guī)模向其收取部分資金。

農(nóng)場(chǎng)主整體運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)源于其與金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的貸款。相比于“公司+農(nóng)戶(hù)”傳統(tǒng)模式，“公司+養(yǎng)殖場(chǎng)+結(jié)算”模式更有利于公司進(jìn)行資源調(diào)配把控、集中化管理，也有利于公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理、成本改善、養(yǎng)殖效率提升。

得益于獨(dú)特的養(yǎng)殖模式，正邦迎來(lái)了新一輪擴(kuò)張。2017-2018年，豬周期處于低位時(shí)，正邦以母豬為主的生物性資產(chǎn)只有9.8億元和11.09億元，變化不大。但是到了2019年之后，隨著豬周期進(jìn)入景氣階段，正邦科技生物性資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，其中2019年猛增約3.6倍至50.95億元，2020年又增長(zhǎng)近八成至91.06億元。

除了買(mǎi)豬之外，正邦科技在2019年之后投入大量資金在各地不斷興建豬場(chǎng)，在建工程逐漸增長(zhǎng)，到2020年6月周期見(jiàn)頂時(shí)，更是到達(dá)歷史高位43.47億元，高位擴(kuò)張的跡象非常明顯，也為之后的巨虧埋下了伏筆。

豬周期之殤

豬周期是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，指價(jià)高傷民價(jià)賤傷農(nóng)的價(jià)格循環(huán)現(xiàn)象。豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖戶(hù)蜂擁而上，導(dǎo)致供應(yīng)量增加。因?yàn)楣┻^(guò)于求豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖戶(hù)無(wú)利可圖，賠錢(qián)甩賣(mài)，導(dǎo)致供應(yīng)量減少，之后供不應(yīng)求又引起豬價(jià)上漲。如此循環(huán)往復(fù)，形成一輪完整的上漲下跌周期。

從時(shí)間線(xiàn)上來(lái)看，自2019年由非洲豬瘟開(kāi)啟了新一輪上漲周期后，國(guó)內(nèi)生豬的出欄價(jià)一度在2021年初漲至36.34元/公斤，坊間一度戲言“‘二師兄’重塑金身”。

2019-2020年的超級(jí)豬周期上漲行情，令正邦科技賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。正邦科技當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.44億元，暴增248.75%，創(chuàng)下上市以來(lái)最好業(yè)績(jī)。正邦科技創(chuàng)始人林印孫也一躍成為胡潤(rùn)百富榜上的江西首富。

正當(dāng)正邦科技一路狂飆突進(jìn)，瘋狂擴(kuò)張之時(shí)，豬價(jià)景氣周期已進(jìn)入尾聲。

2021年，養(yǎng)豬行業(yè)進(jìn)入寒冬，經(jīng)歷過(guò)2019和2020年的大漲之后，生豬出欄價(jià)格從2021年初最高36.34元/公斤跌至最低10.78元/公斤，生豬養(yǎng)殖從2019年10月30日最高接近3000元/頭的利潤(rùn)，到2021年年中虧損超過(guò)800元/頭。

2021年，正邦科技的單頭生豬銷(xiāo)售均價(jià)為16.6元/公斤，同比下降近一倍，在豬價(jià)跌破成本的情況下，賣(mài)得越多顯然虧得越多，而在行業(yè)景氣時(shí)高價(jià)買(mǎi)來(lái)的母豬被大量淘汰，更是加劇了公司虧損。快速擴(kuò)張也令正邦科技資金鏈吃緊，負(fù)債率從2020年末的59%飆升到2021年末的93%。

今年6月份，隨著豬價(jià)反彈，幾大養(yǎng)豬巨頭基本都錄得銷(xiāo)售額同比和環(huán)比雙增長(zhǎng)，但正邦科技依然在下滑。正邦科技2022年6月銷(xiāo)售生豬75.08萬(wàn)頭（其中仔豬32.53萬(wàn)頭，商品豬42.54萬(wàn)頭），環(huán)比上升0.14%，同比下降52.64%；銷(xiāo)售收入6.62億元，環(huán)比下降5.39%，同比下降78.30%。

7月14日晚，正邦科技發(fā)布了2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。今年上半年，正邦科技?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為虧損38–46億元，比上年同期擴(kuò)大165.72%- 221.66%，上年同期虧損額是14.3億元。上半年正邦科技扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為虧損也達(dá)到36億元–44億元，比上年同期擴(kuò)大3到4倍，上年同期為虧損8.94億元。

對(duì)于下半年豬價(jià)的市場(chǎng)行情，供需端仍是影響生豬價(jià)格的主要因素，發(fā)改委約談生豬頭部企業(yè)，保供穩(wěn)價(jià)意圖也非常明顯，因此在消費(fèi)端表現(xiàn)不佳的背景下，豬價(jià)下半年大幅度上漲的概率不大。

雖然預(yù)虧超38億元，半年報(bào)或?qū)①Y不抵債，但依然擋不住正邦科技跨界去搞光伏。2022年6月17日，正邦科技跟浙江國(guó)電簽署了一紙合作協(xié)議，要用3年時(shí)間里搞一個(gè)1000萬(wàn)千瓦的風(fēng)光能源項(xiàng)目，總投資400億左右。

如此跨界引來(lái)了深交所的火線(xiàn)問(wèn)詢(xún)，一連發(fā)了3份監(jiān)管函。有股民指責(zé)正邦科技“畫(huà)大餅”、“凈玩文字游戲，吃相難看”、“蹭熱點(diǎn)”。

以正邦科技目前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)來(lái)說(shuō)，跨界光伏行業(yè)，的確不現(xiàn)實(shí)。對(duì)于周期行業(yè)的正邦科技來(lái)講，等到豬周期拐點(diǎn)來(lái)臨，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)就會(huì)逐漸出現(xiàn)。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，正邦科技能否熬過(guò)漫漫長(zhǎng)夜，等到黎明到來(lái)。

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上林院：楊飛，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高校教師，深度觀(guān)察產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與財(cái)經(jīng)事件。