其他關(guān)鍵事項(xiàng)

以上完成了對目標(biāo)公司盈利能力、凈負(fù)債以及資產(chǎn)情況的分析，接下來將對前面未涵蓋的內(nèi)容予以介紹。

股權(quán)融資

前面已介紹目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)對于目標(biāo)公司的持續(xù)經(jīng)營和流動(dòng)性非常重要。主要對目標(biāo)公司的負(fù)債、借款以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等情況進(jìn)行了詳細(xì)分析，企業(yè)除了債權(quán)融資外，還可以進(jìn)行股權(quán)融資。特別是對于初創(chuàng)企業(yè)，開始時(shí)可能債權(quán)融資渠道并不順暢，這類企業(yè)主要依靠股權(quán)融資來籌集經(jīng)營所需資金。

對于一些融資比較密集的企業(yè)來說，我們分析股權(quán)融資主要需要關(guān)注企業(yè)的歷次融資價(jià)格、歷次投資者情況以及資本金到位情況。企業(yè)的歷次融資價(jià)格會為收購方對目標(biāo)公司的新一輪的估值提供參考。這些信息我們可以通過獲取企業(yè)的股東會、董事會會議紀(jì)要、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、增資協(xié)議等資料中了解，同時(shí)前期訪談中目標(biāo)公司也會提供相應(yīng)的信息。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員需要根據(jù)這些文件以及訪談獲取的信息整理出企業(yè)融資的信息表，同時(shí)，需要關(guān)注這些增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議里是否有對賭條款或一些約束條款，以及這些條款如果未達(dá)成帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)融資的分析可以參照下表進(jìn)行（僅供參考）：

通過上表可以了解各股東歷次融資的價(jià)格、股東歷次融資的資本金、資本公積的變動(dòng)，以及實(shí)繳到位情況。通過歷次融資目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)格的變更，也可以為收購方對目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值的評估提供參考。同時(shí)，對于歷次融資，需要了解資本金是否已到位，如尚未到位，需要了解未來到位時(shí)間。

分紅

對于成熟的企業(yè)，每年可能會對股東進(jìn)行分紅。對于已發(fā)出公告或承諾確定要分紅的公司，如果在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查期間尚未發(fā)放分紅，那么已公告或承諾要發(fā)出的分紅將作為目標(biāo)公司未來的資本性承諾，在目標(biāo)公司的交易價(jià)格里應(yīng)當(dāng)予以考慮，即，股權(quán)價(jià)格應(yīng)當(dāng)扣減這部分未來需要分紅對應(yīng)的金額。

同時(shí)，可以根據(jù)下表（僅供參考）對目標(biāo)公司的歷史分紅進(jìn)行分析，這樣可以為收購方估值時(shí)對股東對未來分紅的現(xiàn)金流有所預(yù)期。

與企業(yè)日常經(jīng)營無關(guān)（未計(jì)入日常經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)）的資產(chǎn)/負(fù)債

在收購方對目標(biāo)公司進(jìn)行估值時(shí)，是根據(jù)目標(biāo)公司未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到項(xiàng)目價(jià)值，然后再由項(xiàng)目價(jià)值減去凈負(fù)債，得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。那么這里，未來自由現(xiàn)金流量是指目標(biāo)公司正常經(jīng)營情況下的經(jīng)營現(xiàn)金流量，也就是日常經(jīng)營現(xiàn)金流量，未考慮其他非經(jīng)常性收入以及一些與日常經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)金流。因此，折現(xiàn)后得到的項(xiàng)目價(jià)值也是指項(xiàng)目日常經(jīng)營以及日常經(jīng)營資產(chǎn)的價(jià)值。減去凈負(fù)債之后得到企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)，也就是日常經(jīng)營的資產(chǎn)相關(guān)的股權(quán)價(jià)值。

但有些企業(yè)，除了日常經(jīng)營外，還有一些其他偶然性或不可持續(xù)的收入、支出義務(wù)、以及賬面一些未考慮到項(xiàng)目經(jīng)營以內(nèi)的資產(chǎn)和負(fù)債，這些收入、支出義務(wù)以及資產(chǎn)、負(fù)債如果在收購方收購后仍然會發(fā)生或仍然由收購方承擔(dān)，那么這些收入、支出以及資產(chǎn)負(fù)債應(yīng)當(dāng)計(jì)入收購范圍內(nèi)，對應(yīng)的價(jià)值也應(yīng)計(jì)入收購價(jià)值里。因此，需要了解這些活動(dòng)的現(xiàn)金流入、流出折現(xiàn)對應(yīng)的現(xiàn)值以及這些資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值，這些價(jià)值作為項(xiàng)目價(jià)值或者股權(quán)價(jià)值的調(diào)整項(xiàng)，從而進(jìn)一步得到調(diào)整后的股權(quán)價(jià)值。

其實(shí)比較簡單直接的解釋：只要?dú)w屬于收購范圍里的收入、支出、資產(chǎn)或負(fù)債，如果未在未來現(xiàn)金流量里考慮，那么需要作為得到的折現(xiàn)值的調(diào)整項(xiàng)對估值進(jìn)行調(diào)整。因此，而一般估值時(shí)未來現(xiàn)金流量都是指企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)得到的自由現(xiàn)金流，因此，日常經(jīng)營活動(dòng)得到的自由現(xiàn)金流以外的收入、支出、資產(chǎn)、負(fù)債均為需要對折現(xiàn)值進(jìn)行調(diào)整的因素。

這些因素需要根據(jù)目標(biāo)公司的具體情況來決定。下面舉幾個(gè)例子。

比如，法院要判決的訴訟，已能夠基本確定未來需要賠償?shù)慕痤~。這些可能在賬面上作為預(yù)計(jì)負(fù)債處理，那么在計(jì)算企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)，需要將此價(jià)值從現(xiàn)金流折現(xiàn)值中扣減。

比如，長期應(yīng)付款里的股東借款的處理，如果在收購方對目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)，考慮了股東借款利息支付以及本金償還，那么最后在現(xiàn)金流折現(xiàn)值里已考慮了股東借款的現(xiàn)金流，因此，在最終價(jià)格調(diào)整時(shí)不必進(jìn)行處理。而如果在未來現(xiàn)金流里未考慮股東借款的利息支付以及本金償還，且股東借款在未來到期時(shí)的確應(yīng)該要償還，那么，此股東借款金額應(yīng)當(dāng)作為未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值后的調(diào)整項(xiàng)，從估值里面扣除。

比如，一些閑置未用于經(jīng)營的資產(chǎn)，如果企業(yè)將其計(jì)入持有待售資產(chǎn)科目里，那么可考慮收購方在對目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)，是否考慮了企業(yè)未來處置這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如果在現(xiàn)金流里已考慮，那么這些持有待售資產(chǎn)的價(jià)值不會作為后續(xù)現(xiàn)金路折現(xiàn)值的調(diào)增項(xiàng)。如果在現(xiàn)金流里未予考慮，且這些資產(chǎn)仍然屬于并購交易資產(chǎn)的范圍里，那么這些資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)從未來現(xiàn)金流量凈值中予以調(diào)增。

比如，企業(yè)承諾的未來的分紅。同樣也要考慮在收購方進(jìn)行未來現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)，是否已對企業(yè)未來的分紅進(jìn)行了預(yù)測，如果在未來現(xiàn)金流預(yù)測時(shí)未予考慮，那么承諾的未來分紅金額應(yīng)當(dāng)作為未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的調(diào)整額予以扣減。

目標(biāo)集團(tuán)內(nèi)部交易及關(guān)聯(lián)交易

除以上分析以外，目標(biāo)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易也是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查分析的重點(diǎn)。很多舞弊或逃稅很多都是通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行操作的。

對于目標(biāo)集團(tuán)的內(nèi)部交易及關(guān)聯(lián)交易分析，首先需要了解關(guān)聯(lián)交易的金額、性質(zhì)、占目標(biāo)集團(tuán)所有交易的比重，然后考慮關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的賬面往來款余額，最后考慮這些關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生基礎(chǔ)、定價(jià)是否合理。

對于目標(biāo)集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的分析可以列出下表（僅供參考）：

對于目標(biāo)集團(tuán)內(nèi)部交易及關(guān)聯(lián)交易的分析，基于上表，首先從定性方面了解目標(biāo)集團(tuán)與關(guān)聯(lián)交易方的關(guān)系，交易的性質(zhì)，目標(biāo)集團(tuán)選擇關(guān)聯(lián)方作為交易方的原因，是否有不符合邏輯無法理解其發(fā)生原因的關(guān)聯(lián)交易。了解各關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)以及背后的邏輯以后，進(jìn)一步了解關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)辦法，判斷關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)與公允價(jià)值的差距。一般，定價(jià)過高、定價(jià)過低、或者無法理解關(guān)聯(lián)交易存在的原因的關(guān)聯(lián)交易都存在較大盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)一步關(guān)注、了解和核實(shí)。其次，從定量方面，了解企業(yè)與各關(guān)聯(lián)方在涵蓋期間發(fā)生交易的金額，從關(guān)聯(lián)交易的金額和企業(yè)對應(yīng)類別的收入、成本金額總額比對上了解關(guān)聯(lián)交易的占比，進(jìn)一步了解企業(yè)的業(yè)務(wù)是否對于關(guān)聯(lián)交易有過度的依賴。然后了解關(guān)聯(lián)交易對應(yīng)形成的涵蓋期末的往來款余額，同時(shí)了解往來款的賬齡，對于長期未予支付或未收到的往來款，了解長期掛賬的原因，判斷是否能夠收到或預(yù)計(jì)予以支付的時(shí)間。如果判斷未來予以支付或收到的可能性較小，那么需要考慮是否需要進(jìn)行會計(jì)調(diào)整。對于這些長期掛賬的關(guān)聯(lián)交易往來款，同時(shí)也需要引起重視，再進(jìn)一步審視這些關(guān)聯(lián)交易存在的原因，交易發(fā)生時(shí)的背景，以及交易的定價(jià)?；谝陨戏治?，需要對于舞弊、轉(zhuǎn)移定價(jià)等問題予以警惕，在分析時(shí)保持高度敏感性。