作者 I?張繼文?李彤煒

報(bào)道 I 投資界PEdaily

又一位知名投資人殺入SPAC。

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投資界獨(dú)家獲悉，國(guó)內(nèi)知名PE機(jī)構(gòu)康橋資本創(chuàng)始人傅唯正式牽頭發(fā)起成立SPAC公司Summit Health，致力于尋求健康產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目，并已經(jīng)完成SEC 公開(kāi)注冊(cè)。

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招股書(shū)顯示，Summit Health聯(lián)合創(chuàng)辦人還包括前三生藥業(yè)總裁CFO譚擘及前花旗銀行亞太高管Ken Poon, 該SPAC還得到了雪湖資本和璞林資本的加持并參與作為基石投資人，這將是第一個(gè)明確尋求亞洲生命健康產(chǎn)業(yè)目標(biāo)的SPAC。

SPAC盛宴來(lái)勢(shì)洶洶。所謂SPAC(Special Purpose Acquisition Company) ，即是特殊目的收購(gòu)公司，又被稱為“空白支票公司”，是美國(guó)資本市場(chǎng)特有的一種上市公司形式。在這場(chǎng)盛宴中，香港富豪李澤楷只花了五個(gè)月，持有的股票價(jià)值就已經(jīng)增值了1200倍。

如今，SPAC開(kāi)始席卷PE圈——從國(guó)外的黑石集團(tuán)、KKR、軟銀，到國(guó)內(nèi)的高瓴、春華資本、弘毅投資、中信資本、時(shí)代資本，都已紛紛開(kāi)始涉足SPAC。此外，還有一波亞洲PE機(jī)構(gòu)正在趕來(lái)的路上。

SPAC開(kāi)始席卷PE圈

剛剛，康橋資本傅唯也殺入了

投資界獨(dú)家獲悉，康橋資本創(chuàng)始人傅唯正式牽頭發(fā)起成立特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）Summit Healthcare Acquisition Corp，以尋求健康產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目。據(jù)悉，該公司的基石投資人包括Snow Lake Capital (HK) Limited （雪湖資本）和 the Valliance Fund（璞林資本）。

如無(wú)意外，這將會(huì)是第一個(gè)明確尋求亞洲生命健康產(chǎn)業(yè)目標(biāo)的SPAC。經(jīng)歷新冠疫情后，生命健康產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性成長(zhǎng)，尤其是以中國(guó)為代表的亞洲地區(qū)，這樣的爆發(fā)式發(fā)展對(duì)資本有大量需求，而SPAC作為新興的資本工具為整個(gè)行業(yè)提供了新的快速發(fā)展通道。

作為發(fā)起人，傅唯在國(guó)際頂級(jí)私募股權(quán)基金有超過(guò)17年的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，曾任職的機(jī)構(gòu)有淡馬錫、麥格理、渣打、高盛等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)。2014年，傅唯創(chuàng)辦了康橋資本，專注于跨三個(gè)核心領(lǐng)域的平臺(tái)建設(shè)、控股收購(gòu)機(jī)會(huì)和另類融資：制藥與生物技術(shù)，醫(yī)療技術(shù)和醫(yī)療服務(wù)，迄今已成為亞洲最大、最活躍的醫(yī)療健康投資公司之一。

資料顯示，目前康橋資本管理超過(guò)45億美金，并擁有一支超過(guò)80位杰出的醫(yī)療、投資及運(yùn)營(yíng)相關(guān)專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)。憑借著“孵化+運(yùn)營(yíng)”的獨(dú)特打法，康橋資本在過(guò)去3年里深度參與創(chuàng)立了10家平臺(tái)型醫(yī)療企業(yè)，如今旗下已經(jīng)擁有兩家生物醫(yī)藥上市公司——天境生物、云頂新耀，并成功孵化多家生命健康企業(yè)。

傅唯入局，堪稱SPAC火到了國(guó)內(nèi)PE圈的真實(shí)寫照。眼下，SPAC無(wú)疑是當(dāng)下華爾街最火爆的關(guān)鍵詞之一。如果你身處華爾街，手上沒(méi)有一兩家SPAC公司，就有可能會(huì)被華爾街邊緣化。

直白點(diǎn)說(shuō)，SPAC像是美股界的盲盒，是美國(guó)資本市場(chǎng)上特有的一種上市公司形式，被稱為特殊目的收購(gòu)公司。所謂公司，只有現(xiàn)金，沒(méi)有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)，像是自己造了一個(gè)“殼”；所謂特殊目的，就只有一個(gè)——尋找到一家非上市公司，通過(guò)合并讓它上市。

一個(gè)典型的SPAC通常是這么運(yùn)作的：首先需要一個(gè)SPAC贊助人，牽頭設(shè)立一個(gè)SPAC上市公司，贊助人可能是創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)、天使投資人、私募股權(quán)基金等，具有一定公信力和威望，SPAC由贊助人管理。接下來(lái)向原始股東募資，投資者以10美元的固定價(jià)格購(gòu)買這家空殼公司的股票，贊助人的任務(wù)是將籌集到的資金存放起來(lái)，尋找有前景的公司收購(gòu)。

一旦贊助人確定了收購(gòu)目標(biāo)，他們會(huì)通知股東，由股東投票決定是否批準(zhǔn)收購(gòu)，不批準(zhǔn)的股東可以連本帶利收回資金。這一過(guò)程有兩年的時(shí)效期，若兩年內(nèi)沒(méi)有完成，所有股東會(huì)得到投資回報(bào)。所以，這也被外界視為一場(chǎng)浩大的盛宴。

罕見(jiàn)火爆一幕：
KKR軟銀高瓴春華，都來(lái)了

而這場(chǎng)SPAC盛宴背后，活躍著眾多知名投資機(jī)構(gòu)和大佬的身影。

其中，PE的熱情尤為高漲。根據(jù)美國(guó)證交會(huì)(SEC）文件，截至2020年四季度，高瓴持有三家SPAC公司，分別是LEAP、DGNR和MAAC。其中LEAP是Rabbit Capital發(fā)起的SPAC公司，專注于尋找金融科技領(lǐng)域的并購(gòu)標(biāo)的。目前Rabbit Capital已投資了不少優(yōu)秀公司，包括加密貨幣交易平臺(tái)Coinbase，以及已經(jīng)上市的美版花唄Affirm。

更早之前，軟銀集團(tuán)旗下愿景基金在2020年10月份曝出計(jì)劃成立SPAC，資金來(lái)自外部投資者和2號(hào)愿景基金，融資5億美元至6億美元，目的是讓更多的被投企業(yè)上市。例如，軟銀支持的房屋銷售平臺(tái)OpenDoor此前宣布通過(guò)這樣的合并上市。

2020年底，黑石集團(tuán)(BX.US)正在就Alight Solutions LLC與空頭支票收購(gòu)公司Foley Trasimene acquisition Corp的合并進(jìn)行談判，希望將兩家公司合并為一家市值超過(guò)80億美元(包括債務(wù))的上市公司。

今年年初，國(guó)內(nèi)知名PE春華資本殺入SPAC市場(chǎng)。納斯達(dá)克官網(wǎng)顯示，春華資本成立了其第一家SPAC公司Primavera Capital Acquisition Corporation （以下簡(jiǎn)稱“PCAC”），以PV.U的股票代碼登陸紐約證券交易所，募集3.6億美元，并購(gòu)標(biāo)的聚焦于中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的公司。

3月，KKR宣布設(shè)立第一只SPAC KKR Acquisition Holdings，成功募集了12億美元，超出原定10億美元的目標(biāo)額。隨后，時(shí)代資本(Jeneration Capital)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交S-1招股說(shuō)明書(shū)，成立的特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）Jeneration Acquisition Corporation計(jì)劃以“JACAU”為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。

同樣在3月，弘毅投資也向SEC遞交S-1招股說(shuō)明書(shū)，其成立的特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）Hony Capital Acquisition Corp.計(jì)劃以“HCAA.U”為證券代碼在紐約證券交易所掛牌上市。招股書(shū)表示，該SPAC公司傾向于中國(guó)醫(yī)療保健和消費(fèi)領(lǐng)域的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司。

與此同時(shí)，亞洲富豪也紛紛加入SPAC大軍。香港首富李嘉誠(chéng)次子李澤楷只花了五個(gè)月，還沒(méi)有裝進(jìn)任何資產(chǎn)，持有的股票價(jià)值就已經(jīng)增值了1200倍，輕松實(shí)現(xiàn)兩個(gè)小目標(biāo)。去年10年，李澤楷的SPAC公司登陸納斯達(dá)克，代號(hào)BTWN。他花了2.5萬(wàn)美元，獲得了287.5股創(chuàng)始人股票，截至3月31日收盤這家SPAC公司市值已達(dá)到7.5億美元。需要說(shuō)明的是，這已經(jīng)是李澤楷在美國(guó)發(fā)起的第三家SPAC。

垂涎的還有香港鄭氏家族。2021年3月1日，新世界發(fā)展副主席兼行政總裁鄭志剛正計(jì)劃成立SPAC在美上市，籌集最多4億美元資金。而賭王何鴻燊家族、新濠國(guó)際主席兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本也在著力籌備第二筆SPAC投資。

SPAC洪流席卷而來(lái)，背后的邏輯似乎不難理解——過(guò)去一年，新冠疫情讓美股猶如坐上了過(guò)山車，隨著美聯(lián)儲(chǔ)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大量的熱錢涌入了二級(jí)市場(chǎng)。

3個(gè)月，SPAC募集了1000億美元

還有一大波PE趕來(lái)

SPAC已經(jīng)不能簡(jiǎn)單用“火爆”二字來(lái)形容了。Refinitiv統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年，至少356家特殊目的收購(gòu)公司成功上市，募集資金7930億美元，同比漲幅超460%，約占當(dāng)年美股IPO市場(chǎng)的半壁江山。2021年繼續(xù)瘋漲，前三個(gè)月已達(dá)1000億美元。

那么，為何眾多投資機(jī)構(gòu)涉足SPAC？顯而易見(jiàn)，SPAC上市為大量閑置的私募資本提供了快速的退出通道。北京某知名PE機(jī)構(gòu)分享：“過(guò)去5-10年，大家看到了越來(lái)越多獨(dú)角獸公司出現(xiàn)，但這些公司因?yàn)楣乐堤?，而不能順利上市。正因有了SPAC這樣的機(jī)會(huì)，很多這類公司被釋放出來(lái)。

“SPAC上市還有很多好處：第一、速度快，有些公司3-4個(gè)月就可以掛牌；第二估價(jià)確定性；第三、靈活性，交易的套現(xiàn)情況是可以提前設(shè)計(jì)的。”某知名投資機(jī)構(gòu)總結(jié)。

基于SPAC的諸多優(yōu)點(diǎn)，亞洲地區(qū)開(kāi)始涌現(xiàn)了SPAC熱潮。例如香港和新加坡此前積極探索允許SPAC上市的條件，目前已經(jīng)將該議題提上日程。

“在我看來(lái)，交易所可以引入SPAC，但是他們并不是允許SPAC在證券交易所交易這么簡(jiǎn)單。我認(rèn)為，無(wú)論是新加坡還是香港如果想嘗試SPAC，最關(guān)鍵是找到這個(gè)市場(chǎng)的高品質(zhì)發(fā)起人。”北京某一線投資機(jī)構(gòu)合伙人直言。

值得注意的是，SPAC讓投資者“盲選”這些空殼股票，有影響力的發(fā)起人和實(shí)體企業(yè)不可或缺，反之，缺乏實(shí)力背書(shū)的SPAC有可能乏人問(wèn)津。

因此，很多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或許是SPAC的最佳拍檔。某位投行人士強(qiáng)調(diào)：“如果SPAC由知名投資經(jīng)理人管理，投資者的興趣會(huì)較大，所以管理團(tuán)隊(duì)很重要。如果投資者對(duì)IPO合并對(duì)象不滿意，可選擇贖回，帶走本金和利息?！?/p>

但問(wèn)題又來(lái)了，VC/PE基金成立SPAC是否會(huì)與LP產(chǎn)生利益沖突？

“其實(shí)，SPAC相當(dāng)于給了我們一個(gè)新手段去幫助運(yùn)營(yíng)基金，捕捉更多新的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我們選擇做SPAC的時(shí)候，會(huì)LP主動(dòng)溝通。更重要的是，成功的SPAC會(huì)提高發(fā)起人在市場(chǎng)上的信譽(yù)，那么背后的LP也會(huì)受益?！眹?guó)內(nèi)某位頭部PE機(jī)構(gòu)投資人告訴投資界。

當(dāng)然，SPAC并非一本萬(wàn)利的好生意。在周六的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特和芒格對(duì)SPAC發(fā)出警告。此前，芒格公開(kāi)批評(píng)了SPAC模式，他認(rèn)為SPAC對(duì)于尚未成立或尚未遴選出來(lái)的企業(yè)進(jìn)行投資，是一種瘋狂的投機(jī)，也是一種惱人的泡沫信號(hào)。

今年4月份，美國(guó)SEC發(fā)布了一系列針對(duì)SPAC的聲明，其中最具實(shí)質(zhì)性影響的是對(duì)SPAC的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的明確指引。香港證監(jiān)會(huì)也嗅到華爾街這股危險(xiǎn)的氣息，對(duì)SPAC應(yīng)否應(yīng)引入持存疑態(tài)度。有律師指出，2019年10月港交所修改上市規(guī)則打擊造殼、買賣殼行為，若此時(shí)引入SPAC，將給予市場(chǎng)一個(gè)錯(cuò)誤的訊號(hào)，容易引起市場(chǎng)混亂。甚至更有聲音說(shuō)，SPAC蜂擁上市是大牛市即將結(jié)束前的警號(hào)之一。

一半海水，一半火焰。眼下這場(chǎng)盛宴仍在上演——“我個(gè)人預(yù)測(cè)，到了年底，你叫得上名的知名亞洲PE，估計(jì)都會(huì)有SPAC。”上海一位知名PE投資人透露，身邊一些同行已經(jīng)在抓緊學(xué)習(xí)SPAC的相關(guān)知識(shí)和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，“如果這個(gè)市場(chǎng)仍持續(xù)火爆，那我們還會(huì)看到更多PE機(jī)構(gòu)發(fā)起SPAC。”