文 | 王雨桐

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昔日市值千億的“插座茅”公牛集團，似乎正在面臨困境。

4月11日晚間，公牛集團公布2021年年報。數(shù)據(jù)顯示，公牛集團實現(xiàn)營業(yè)收入123.85億，同比增長23.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.80億，同比增長20.18%。報告期內(nèi)，公牛集團營業(yè)外支出為3.31億元，其中2.95億為繳納的反壟斷罰款。與2021年年初股價一度達256.21元/股相比，公牛集團的公司股價大幅下跌50.3%。

昔日的“插座一哥”，如今已經(jīng)掉隊千億市值俱樂部。

公牛不再牛

1995年，公牛在一個小作坊中正式成立。憑借著對技術和研發(fā)的高標準高要求以及全國密集的銷售網(wǎng)絡鋪設，公牛插座快速成長，據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，到2001年，公牛插座就以20%的市場份額位列國內(nèi)第一，《2007年度中國IT品牌市場占有率調(diào)查報告》顯示，公牛插座再次以70%的市場占有率位居第一。

成立15年后，公牛插座正式登陸資本市場。上市僅10個交易日后，就突破千億市值。據(jù)公牛集團相關年報顯示，當前公牛集團已在全國范圍內(nèi)建立了 75 萬多家五金渠道售點(含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等)、 12 萬多家專業(yè)建材及燈飾渠道售點及 25 萬多家數(shù)碼配件渠道售點。

但一路迅猛增長、穩(wěn)坐市場第一寶座的公牛并非高枕無憂。

首當其沖的是市場對于公牛集團的反壟斷調(diào)查。據(jù)浙江省市場監(jiān)督管理局發(fā)布的相關文件顯示，“經(jīng)查，2014年至2020年，公牛集團在全國范圍內(nèi)(不含港澳臺地區(qū)，下同)在轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品銷售渠道與交易相對人(經(jīng)銷商)達成并實施固定和限定價格的壟斷協(xié)議，排除、限制了市場競爭，損害了消費者利益?！?/p>

對此，公牛集團發(fā)公告表示：收到浙江省市場監(jiān)督管理局出具的《行政處罰決定書》，因違反反壟斷法，被罰款2020年度中國境內(nèi)銷售額的3.23%，共計2.9481億元，占同期凈利潤的12.74%。

其次還有公牛集團的業(yè)務增長見頂。據(jù)公牛集團財報顯示，2017—2020年，公司營業(yè)收入為72.40億元、90.65億元、100.40億元、100.51億元，營收同比增長分別為34.91%、25.21%、10.76%、0.11%，不斷下滑的營收同比增長側面說明公牛已經(jīng)到了一個發(fā)展的瓶頸期。2021上半年該情況才有所緩解。

此外，隨著智能化家具時代的來臨，昔日公牛的優(yōu)勢不再。據(jù)恒州博智電子及半導體研究中心發(fā)布的《2021-2027全球與中國智能插座市場現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢》報告顯示，2020年，全球智能插座市場規(guī)模達到了25億元，預計2026年將達到104億元，年復合增長率(CAGR)為22.4%。除了公牛之外，包括小米、華為等跨界廠商也對于這個市場虎視眈眈。據(jù)電商網(wǎng)站公開銷售數(shù)據(jù)顯示，公牛的智能家居產(chǎn)品與其他爆款品牌相比，銷量可以忽略不計。

壟斷被罰，業(yè)績疲軟，增長天花板已至，昔日的插座茅正在走向下坡路。

公牛的2021有多牛？

在腹背受敵的情況下，公牛的2021年過得怎么樣？

在公牛的財報公開之前，大部分人對于公牛2021年的整體表現(xiàn)的預期并不樂觀，畢竟公牛半年前才剛剛遭受了一記反壟斷重拳。

據(jù)公牛集團4月11日發(fā)布的2021全年財報顯示，報告期內(nèi)，公牛集團營收123.85億元，同比增長23.22%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.8億元，同比增長20.18%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額30.14億元，同比降12.3%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-15.89億元。盡管業(yè)績整體呈增長態(tài)勢，但公牛集團主營業(yè)務毛利率卻在逐年下滑。財報顯示，公司主營產(chǎn)品毛利率36.85%，同比減少3.21個百分點。

在各項細分業(yè)務層面，電連接產(chǎn)品收入仍然占據(jù)營收大頭為64.13億元，營收占比達51.78%，同比增長15.58%；智能電工照明業(yè)務營收55.51億元同比增長36.90%，營收占比達44.82%，同比增長36.90%；數(shù)碼配件產(chǎn)品收入3.73億元，占營業(yè)收入的3.01%，同比下降10.79%。

對于毛利率下滑的原因，興業(yè)證券指出，主要系原材料上漲、產(chǎn)品結構變化所致。包括公司原材料主要為塑料、銅等大宗商品，2021年Q4成本環(huán)比有所提升，套保未能完全對沖；新產(chǎn)品處于推廣初期，利潤率相對傳統(tǒng)優(yōu)勢品類較低，對整體利潤有所影響。

瘋狂擴張上市的背后

事實上，被看作插座界茅臺的公牛，在風光上市、股價一路飆升的背后，也引發(fā)了諸多的爭議。

2020年公牛集團成功上市，阮氏兄弟二人的身價立刻飆升至800多億人民幣，但彼時的公?？梢运愕蒙稀皫Р∩鲜小?。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，公牛集團于2018年9月19日報送招股書，2019年4月28日更新報送招股書。據(jù)招股書，2015~2017年，公牛集團將約87%的歸母凈利潤用于股東分紅，3年累計分紅高達32億元。其中，2017年現(xiàn)金分紅高達22億元，占當年歸母凈利潤的171.21％。另外，2017年12月4日，阮立平、阮學平兄弟通過股權轉讓，合計套現(xiàn)約12.82億元。截至2018年末，公牛集團賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩2.18億元。截至此時，阮氏兄弟至少套現(xiàn)44億人民幣。

此外，公牛集團還涉嫌通過關聯(lián)方虛增收入進行業(yè)績注水，進而順利上市。

據(jù)媒體報道，公牛集團不僅向關聯(lián)方銷售的相關產(chǎn)品價格，還高于其產(chǎn)品的平均售價，公牛集團的經(jīng)銷制度“先款后貨”。這樣的優(yōu)勢就在于，能夠一定程度上的規(guī)避商品所有權的主要風險，即便市場環(huán)境發(fā)生變化，經(jīng)銷商也能提前以原本的價格采購、囤積大量的貨物，公牛集團也能在當期實現(xiàn)較高的營業(yè)收入。據(jù)《金證研》報道稱，2016-2018年，公牛集團關聯(lián)銷售收入分別為0.72億元、1.13億元、1.25億元，公牛集團涉嫌通過關聯(lián)方虛增收入。

而這樣的操作，也無疑為公牛的發(fā)展埋下了巨大的隱患。

行業(yè)霸主地位難保

從公牛集團的財報中不難發(fā)現(xiàn)，公牛集團的業(yè)績增速自2017年開始下滑，隱憂逐漸浮現(xiàn)。

據(jù)歷年財報顯示：2017-2020年，公牛營收增速分別為34.91%，25.21%，10.76%，0.11%。2021年前三季度，營收為90.13億元，同比增長26.10%。即使剔除疫情擾動，2019-2021前三季的復合增長率僅為9.39%，依然處于下降趨勢。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和電商崛起，渠道數(shù)量擴張帶來的邊際效用已經(jīng)明顯下降。再加上智能化、數(shù)字化對于傳統(tǒng)家電、配件行業(yè)的不斷滲透，昔日公牛的優(yōu)勢已經(jīng)不再。而反壟斷的大錘落下，對于公牛而言也是一記重錘，這意味著公牛集團必須打破經(jīng)銷網(wǎng)點專營專銷的模式，經(jīng)營多年的經(jīng)銷渠道紅利勢必受到大幅影響，渠道“護城河”告破。

而公牛也并沒有坐以待斃，開始嘗試多元化的道路。

自2014年以來，公牛先后進入LED照明、數(shù)碼配件、快充和TWS耳機等新領域，但數(shù)碼配件的業(yè)績卻不盡如人意。據(jù)財報顯示，2018-2020公牛集團數(shù)碼配件業(yè)務分別同比增長96.51%，28.39%，17.00%，增速在不斷下滑，到2021年上半年，數(shù)碼配件業(yè)務甚至下滑了10%。可見，公牛屢次嘗試突破次元壁的操作均未獲得成功。

內(nèi)憂外患之下，公牛已經(jīng)不再牛氣沖天，深陷反壟斷和增長乏力下的公牛，也面對著眾多競爭對手和破局者的虎視眈眈。這對于公牛而言顯然不是什么好消息。往日的行業(yè)巨頭，正在一步步走向衰弱。

擺在公牛面前的路有很多，但現(xiàn)在的公牛卻很迷茫。