《金證研》北方資本中心 蘇辛/作者 映蔚/風(fēng)控

隨著城市化水平的不斷提升，垃圾處理問題是現(xiàn)代社會(huì)面臨的重要課題和巨大挑戰(zhàn)。立足于垃圾填埋氣治理的主營(yíng)業(yè)務(wù)，河南百川暢銀環(huán)保能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百川暢銀”）系由陳功海、李娜夫婦控制的一家“夫妻店”。百川暢銀此番上市背后異象迭起，其或遭“靈魂拷問”。

值得注意的是，2020年，百川暢銀業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?；專注于生活垃圾填埋氣治理?xiàng)目的百川暢銀，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，疊加其上游行業(yè)或增長(zhǎng)乏力，其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)或受“考驗(yàn)”。且報(bào)告期內(nèi)，百川暢銀稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤(rùn)的比重均逾五成，2020年占比超七成，其是否對(duì)政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠構(gòu)成“依賴”？尚未可知。而百川暢銀3家子公司曾因弄虛作假被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，令人唏噓。而且，其合作的供應(yīng)商也非“省油的燈”，撐起百川暢銀超1,700萬(wàn)元采購(gòu)額的供應(yīng)商，銷售給百川暢銀子公司的產(chǎn)品，抽檢不合格而收“罰單”。

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一、上游垃圾填埋場(chǎng)行業(yè)增長(zhǎng)乏力，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一成長(zhǎng)空間或遭“擠壓”

專注于生活垃圾填埋氣治理項(xiàng)目的百川暢銀，對(duì)于其他類型的可再生能源開發(fā)項(xiàng)目、環(huán)境治理項(xiàng)目涉足少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入來源比較單一，疊加其上游行業(yè)或增長(zhǎng)乏力，其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)或受“考驗(yàn)”。

據(jù)2021年4月30日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），百川暢銀的主要業(yè)務(wù)為生活垃圾填埋氣治理。

據(jù)簽署日為2020年11月6日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2020版招股書”）及招股書，2017-2020年，百川暢銀主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.25億元、3.13億元、4.54萬(wàn)元、5.06億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為98.95%、99.72%、97.78%、97.46%。

按產(chǎn)品或業(yè)務(wù)類型，百川暢銀電力銷售的收入分別為2.25億元、3.13億元、4.54億元、5.05億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均來源于沼氣（主要為垃圾填埋氣）發(fā)電業(yè)務(wù)。

即2017-2020年，百川暢銀垃圾填埋氣發(fā)電收入占其營(yíng)業(yè)收入的比例接近100%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一。

據(jù)招股書，垃圾資源的豐富程度直接決定著垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益，百川暢銀所處行業(yè)的上游行業(yè)為垃圾填埋場(chǎng)。

且百川暢銀填埋氣發(fā)電項(xiàng)目需依托垃圾填埋場(chǎng)進(jìn)行。在投資項(xiàng)目時(shí)，百川暢銀重點(diǎn)考慮垃圾填埋場(chǎng)的日均填埋量、填埋規(guī)范程度、使用年限等因素。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括在垃圾填埋場(chǎng)內(nèi)建設(shè)填埋氣收集系統(tǒng)，安裝填埋氣預(yù)處理設(shè)備、發(fā)電機(jī)組、輸電設(shè)備等。

而現(xiàn)階段，衛(wèi)生填埋與焚燒是中國(guó)實(shí)現(xiàn)生活垃圾無(wú)害化處理的兩種主要方式。

然而，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理的能力或常年“低速”增長(zhǎng)，2019年，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理的能力已陷入負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2019年，中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理能力分別為44.63萬(wàn)噸/日、49.23萬(wàn)噸/日、53.35萬(wàn)噸/日、57.69萬(wàn)噸/日、62.14萬(wàn)噸/日、67.99萬(wàn)噸/日、76.62萬(wàn)噸/日、86.99萬(wàn)噸/日。其中同期，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理能力分別為31.09萬(wàn)噸/日、32.28萬(wàn)噸/日、33.53萬(wàn)噸/日、34.41萬(wàn)噸/日、35.01萬(wàn)噸/日、36.05萬(wàn)噸/日、37.35萬(wàn)噸/日、36.7萬(wàn)噸/日。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2013-2019年，中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理能力的增速分別為10.31%、8.36%、8.14%、7.71%、9.42%、12.69%、13.53%，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理能力的增速分別為3.81%、3.88%、2.63%、1.73%、2.98%、3.6%、-1.74%。

可見，2013-2019年間，中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理能力增速呈上升趨勢(shì)，增速維持在7.5%-14%之間。而不及中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理能力，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理能力增速均未超4%，2019年甚至陷入負(fù)增長(zhǎng)。

在此背景下，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理量增速呈下降趨勢(shì)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2019年，中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理量分別為1.45億噸、1.54億噸、1.64億噸、1.8億噸、1.97億噸、2.1億噸、2.26億噸、2.4億噸。同期，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理量分別為1.05億噸、1.05億噸、1.07億噸、1.15億噸、1.19億噸、1.2億噸、1.17億噸、1.09億噸。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2013-2019年，中國(guó)生活垃圾無(wú)害化處理量的增速分別為6.24%、6.49%、9.88%、9.22%、6.91%、7.28%、6.41%，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理量的增速分別為-0.19%、2.4%、6.88%、3.34%、1.44%、-2.75%、-6.48%。

即2018-2019年，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理量“開倒車”。

不僅如此，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理廠數(shù)的增速，也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2019年，中國(guó)無(wú)害化處理廠的數(shù)量分別為701座、765座、818座、890座、940座、1,013座、1,091座、1,183座。同期，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理廠的數(shù)量分別為540座、580座、604座、640座、657座、654座、663座、652座。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2013-2019年，中國(guó)無(wú)害化處理廠數(shù)的增速分別為9.13%、6.93%、8.8%、5.62%、7.77%、7.7%、8.43%，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理廠數(shù)的增速分別為7.41%、4.14%、5.96%、2.66%、-0.46%、1.38%、-1.66%。

也就是說，以生活垃圾填埋氣發(fā)電為主要業(yè)務(wù)的百川暢銀，其項(xiàng)目需依托垃圾填埋場(chǎng)進(jìn)行。然而中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理能力常年或“低速”增長(zhǎng)，2013-2019年間增速未超5%。且2015-2019年，中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理量的增速呈下滑趨勢(shì)，2018-2019年甚至負(fù)增長(zhǎng)；中國(guó)生活垃圾衛(wèi)生填埋無(wú)害化處理廠數(shù)的增速，也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。在此背景下，未來中國(guó)存量生活垃圾填埋場(chǎng)或面臨數(shù)量減少的風(fēng)險(xiǎn)，其成長(zhǎng)能力或承壓。而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的百川暢銀，是否將面臨開發(fā)垃圾填埋氣治理項(xiàng)目減少的“窘境”？尚未可知。

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二、政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)超五成，三家子公司曾因弄虛作假被列為“異?！?/span>

2020年，百川暢銀的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速雙雙下滑。

據(jù)2020版招股書及招股書，2017-2020年，百川暢銀的營(yíng)業(yè)收入分別為2.28億元、3.14億元、4.64億元、5.19億元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)37.96%、47.85%、11.76%。

2017-2020年，百川暢銀的凈利潤(rùn)分別為0.58億元、0.92億元、1.22億元、1.28億元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)58.24%、32.93%、5.19%。

值得注意的是，2017-2020年，百川暢銀政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)占凈利潤(rùn)比例超五成，或構(gòu)成“依賴”。

據(jù)2020版招股書及招股書，2017-2020年，百川暢銀計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為372.44萬(wàn)元、189.71萬(wàn)元、148.71萬(wàn)元、897.35萬(wàn)元；同期，百川暢銀享受的稅收優(yōu)惠分別為4,289.76萬(wàn)元、4,787.24萬(wàn)元、6,541.12萬(wàn)元、8,425.37萬(wàn)元。

即2017-2020年，百川暢銀享受的稅收優(yōu)惠及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助合計(jì)分別為4,662.2萬(wàn)元、4,976.95萬(wàn)元、6,689.83萬(wàn)元、9,322.72萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的比例分別為80.51%、54.32%、54.92%、72.76%。

除此之外，百川暢銀的子公司被監(jiān)管部門列為“異常”，百川暢銀內(nèi)部治理或存缺失。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，駐馬店百川暢銀新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“駐馬店百川”）為百川暢銀的全資子公司，成立于2012年11月5日，經(jīng)營(yíng)范圍包括新能源的技術(shù)開發(fā)、沼氣綜合利用技術(shù)的研發(fā)，以及塑料管材、電子設(shè)備及零配件的銷售等。

據(jù)遂國(guó)稅稽罰〔2017〕19號(hào)文件，2017年7月26日，駐馬店百川被遂平縣國(guó)家稅務(wù)局作出罰款320元的行政處罰。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，孝感百川暢銀新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“孝感百川”）為百川暢銀的全資子公司，成立于2017年12月7日，經(jīng)營(yíng)范圍包括生活垃圾填埋氣的收集、發(fā)電等。

2018年7月9日，孝感百川因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告，被孝南區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，南陽(yáng)百川暢銀新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南陽(yáng)百川”）為百川暢銀的全資子公司，成立于2008年7月25日，經(jīng)營(yíng)范圍包括生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)填埋氣的發(fā)電及銷售。

2017年12月19日，南陽(yáng)百川因公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假，被南陽(yáng)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局臥龍分局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，洛陽(yáng)百川暢銀新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洛陽(yáng)百川”）為百川暢銀的全資子公司，成立于2008年9月17日，經(jīng)營(yíng)范圍包括生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)填埋氣的發(fā)電及銷售等。

2020年7月2日，洛陽(yáng)百川因公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假，被洛陽(yáng)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄信息。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，韶關(guān)市百川暢銀新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“韶關(guān)百川”）為百川暢銀的全資子公司，成立于2014年7月24日，經(jīng)營(yíng)范圍包括生活垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)填埋氣的發(fā)電及銷售等。

2020年11月6日，韶關(guān)百川因公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假，被韶關(guān)市湞江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

由上述情形可見，2017-2020年，百川暢銀稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤(rùn)的比重均逾五成，2020年占比超七成，其是否對(duì)政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠構(gòu)成“依賴”？尚未可知。此外，百川暢銀3家子公司曾因弄虛作假被列入“異?！泵?，其內(nèi)部治理是否存在“漏洞”？或該“打上問號(hào)”。

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三、與供應(yīng)商交易超千萬(wàn)元，采購(gòu)產(chǎn)品被檢查出不合格或存隱憂

問題尚未結(jié)束。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，為了提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,需在采購(gòu)過程中節(jié)約采購(gòu)成本、提高采購(gòu)工作的質(zhì)量、采購(gòu)過程中互利互惠等。而令人唏噓的是，百川暢銀供應(yīng)商為其提供的產(chǎn)品被檢查出不及格。

據(jù)2020版招股書及招股書，2017-2019年，百川暢銀向供應(yīng)商洛陽(yáng)歐波管業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歐波管業(yè)”）采購(gòu)收集材料的采購(gòu)金額為分別為883.76萬(wàn)元、531.85萬(wàn)元、317.06萬(wàn)元。其中，2017年，歐波管業(yè)系百川暢銀的第三大供應(yīng)商，采購(gòu)內(nèi)容為PE管材。

即2017-2019年，百川暢銀向歐波管業(yè)累計(jì)采購(gòu)的采購(gòu)金額為1,732.67萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，歐波管業(yè)成立于2009年7月7日，經(jīng)營(yíng)范圍包括塑料管材、管件等產(chǎn)品的銷售。

2017年11月6日，歐波管業(yè)因通過登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系，被洛陽(yáng)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)分局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，2018年9月20日被移出。

需要指出的是，歐波管業(yè)曾因商品不合格被處罰，而百川暢銀分公司及子公司存在采購(gòu)其不合格商品的情況。

據(jù)洛工商處字[2018]618號(hào)文件，2018年8月9日，歐波管業(yè)因“在商品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格商品冒充合格商品”，被洛陽(yáng)市工商行政管理局罰款1.27萬(wàn)元，沒收違法所得和非法財(cái)物2萬(wàn)元。

在歐波管業(yè)的主要違法事實(shí)中，2016年1月起，歐波管業(yè)從洛陽(yáng)久通管業(yè)有限公司購(gòu)進(jìn)聚乙烯管材（PE），銷售給百川暢銀的分公司或全資子公司共39家企業(yè)。而歐波管業(yè)銷售給百川暢銀PE管是用于垃圾填埋場(chǎng)內(nèi)的垃圾填埋氣體、滲瀝液的收集和輸送，以供沼氣發(fā)電。

2016年3月至2017年7月，歐波管業(yè)與洛陽(yáng)百川簽訂五份涉及聚乙烯管道的《收集系統(tǒng)材料合同》，銷售金額合計(jì)40.04萬(wàn)元，洛陽(yáng)百川從歐波管業(yè)購(gòu)進(jìn)的聚乙烯管道無(wú)生產(chǎn)日期。截至2018年4月10日，經(jīng)抽樣檢驗(yàn)，洛陽(yáng)百川庫(kù)存的部分聚乙烯管被判定為“商品不合格”、“商品標(biāo)志不合格”。

另外，百川暢銀另一交易金額超1,500萬(wàn)元的供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)曾因弄虛作假違法違規(guī)生產(chǎn)被罰。

據(jù)招股書，洛陽(yáng)市超裕塑業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“超裕塑業(yè)”）成立于2016年6月27日，百川暢銀與超裕塑業(yè)于2018年開始合作。2019年，超裕塑業(yè)為百川暢銀第三大供應(yīng)商，百川暢銀向其采購(gòu)管材管件的金額為1,537.1萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)金額的比例為4.72%。

2019年6月，超裕塑業(yè)因弄虛作假違法違規(guī)生產(chǎn)而收“罰單”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年6月17日，超裕塑業(yè)因在重污染天氣應(yīng)急管控期間弄虛作假、違法違規(guī)生產(chǎn)4天，被伊川縣環(huán)境保護(hù)局罰款4萬(wàn)元。

由上述情形或表明，2017-2019年，歐波管業(yè)撐起百川暢銀超1,700萬(wàn)元采購(gòu)額，而2018年8月，歐波管業(yè)銷售給百川暢銀子公司的產(chǎn)品因不合格而收“罰單”，百川暢銀的供應(yīng)商準(zhǔn)入機(jī)制或存“漏洞”。此外，2019年，百川暢銀與供應(yīng)商超裕塑業(yè)交易金額超1,500萬(wàn)元，令人唏噓的是，超裕塑業(yè)因弄虛作假違法違規(guī)生產(chǎn)被罰款。

分享資本盛宴之際，百川暢銀上述問題或是冰山一角，其未來將何去何從？