你知道，3萬億美元市值的蘋果，ROE是多少嗎？

——這是梁宇峰博士在益盟研究員群里的問話。

2023年6月30日，蘋果股價收報193.97美元，成為歷史上第一家市值超過3萬億美元的公司。

通常財(cái)務(wù)分析，ROE持續(xù)超過20%是業(yè)績優(yōu)秀的表現(xiàn)，例如茅臺2022年ROE是32%，過去三年平均是31%，海天味業(yè)2022年是25%，過去三年平均是30%，寧德時代2022年ROE是25%。不過，蘋果ROE是多少？我沒有概念。記得微軟2022財(cái)年ROE是47%，那么，我猜50%？

梁博士揭曉答案，175%，2022財(cái)年（截止于2022年9月）。

WOW！

好奇，馬上去看了蘋果報表，說來慚愧，從來也沒有全面看過蘋果報表。

過去10年，蘋果的ROE從30.6%上升到2022財(cái)年175.5%。特別是2018財(cái)年以后，ROE快速上漲。

即使用平均數(shù)來看，蘋果ROE也是非常驚人。過去5年平均100.4%，過去3年平均132.2%。

ROE，凈資產(chǎn)收益率，也稱股東權(quán)益回報率，公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，反映了股東權(quán)益的收益水平，可以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE是評價企業(yè)獲利能力最全面的指標(biāo)之一，也是最常用的指標(biāo)之一，因?yàn)樗瞧髽I(yè)一年全部活動和決策的最終結(jié)果，一定程度反映了企業(yè)能力與決策的結(jié)果。

巴菲特說，如果我只用一個財(cái)務(wù)指標(biāo)（選股），那就是ROE。

怪不得2022年4季度，巴菲特加倉蘋果，新買了32億美元、2080萬股、均價153.8美元。今年以來蘋果又漲了，按照2023年6月30日收盤價193.97美元，漲了26%。老爺子厲害的。

ROE通常用杜邦分析，分解成3個要素，銷售凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。

當(dāng)然也可以直接從公式來分析。

ROE=歸屬母公司股東凈利潤/歸屬母公司股東權(quán)益（歸母凈資產(chǎn)）

先來看分子，歸母凈利潤。

蘋果確實(shí)很能賺錢，特別是最近兩年凈利潤猛增，2021-2022財(cái)年，平均歸母凈利潤973億，比5年前2017財(cái)年的484億將近翻了一番。

從過去10年、5年、3年的收入、凈利潤年復(fù)合增速看，蘋果公司近年收入、凈利潤增速明顯提升。過去3年收入年復(fù)合增速達(dá)到14.9%,凈利潤復(fù)合增速達(dá)到21.7%，考慮到蘋果年銷售額超過3000億美元，這個增速是讓人驚訝的。

所以，從分子角度，凈利潤增長促進(jìn)ROE增長。

再看分母——凈資產(chǎn)。

雖然蘋果公司收入利潤高歌猛進(jìn)，但是歸母凈資產(chǎn)卻在2017年之后快速下降，從2017財(cái)年1340億美元降到2022財(cái)年507億美元，降了62%。一方面凈利潤增長，另一方面歸母凈資產(chǎn)不斷下降，最終導(dǎo)致2022財(cái)年ROE出現(xiàn)驚人的175%。

關(guān)于凈資產(chǎn)變化，我們首先看總資產(chǎn)和營業(yè)收入。過去10年，蘋果營業(yè)收入從1709億美元增長到2022財(cái)年3943億美元，年復(fù)合增速9.7%；蘋果總資產(chǎn)從2070億美元增長到2022財(cái)年3528億美元，年復(fù)合增速7.2%。收入與總資產(chǎn)同步增長，處于收入和資產(chǎn)同步擴(kuò)張期。

如果總資產(chǎn)處于擴(kuò)張期，凈資產(chǎn)下降，就需要看負(fù)債和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。

過去10年，蘋果的總負(fù)債從835億美元增長到2022財(cái)年的3021億美元，明顯形成負(fù)債張、凈資產(chǎn)跌的開口曲線形態(tài)。同期，資產(chǎn)負(fù)債率從40%，增長到2022財(cái)年的86%。我們看看蘋果是怎樣做的。

過去10年，蘋果公司一直在通過支付股息和回購股票向市場返還資金。在2018年之后回購的力度明顯加大。從2017財(cái)年回購329億美元，到2022財(cái)年回購894億美元。

蘋果大手筆回購是在堅(jiān)實(shí)業(yè)績支持下，過去10年蘋果經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計(jì)7778億美元，而股權(quán)凈融資（回購+分紅-發(fā)行）為6767億美元（為了方便直觀比較，這里回購支付股息采用正數(shù)）。過去5年蘋果自由現(xiàn)金流合計(jì)4008億美元，而股權(quán)凈融資（回購+分紅-發(fā)行）為4554億美元，說明蘋果在最近5年，借錢來回購股票。

通常情況下，負(fù)債率高，破產(chǎn)風(fēng)險增加，不過蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表形態(tài)是公司主動行為，目的是提升股東價值，手段是回購股票，減少凈資產(chǎn)。在貨幣寬松利率低的環(huán)境下，這個公司金融方法特別有效，有些激進(jìn)公司甚至將凈資產(chǎn)回購到負(fù)數(shù)（參見之前文章《》）。未來進(jìn)入加息周期后，是否調(diào)整，拭目以待。

從杜邦分析看也是一樣，銷售凈利潤率提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升對ROE提升有幫助，特別是權(quán)益乘數(shù)大幅度提升是ROE暴漲關(guān)鍵原因。

看完蘋果ROE，順手看了一下滬深300中營業(yè)收入過1000億人民幣的大公司，其中過去3年平均ROE超過30%的5家，過去3年平均ROE超過20%的16家，很多是顯著周期行業(yè)，例如中遠(yuǎn)?？亍⒛猎煞?，也有我們的老面孔，貴州茅臺，但是茅臺這么高的利潤，似乎主要是品牌力量，并不靠資產(chǎn)堆積，ROE三年平均也只有31.48%,其中緣由自己看報表吧。