來源：裘最佳投資

作者：裘伯元

裘伯元 2021年 8月

關(guān)鍵詞：盈利復(fù)合年增長50%%。云原生 數(shù)據(jù)驅(qū)動 PB=1.1(行業(yè)=10) PE=30（行業(yè)=虧） PS=3（行業(yè)=20）沒有對手 55億港元市值，含無負(fù)債的50億港元現(xiàn)金

摘要：未來100年，和蒸汽動力、電力同一量級的數(shù)據(jù)驅(qū)動力將徹底改變?nèi)祟?。人類進(jìn)入DIGITAL TWIN（數(shù)字孿生/元宇宙）時代。云原生是人類又一基礎(chǔ)設(shè)施（類似全球電力網(wǎng)）。用百年大變局的維度思考投資。百融云沒有競爭對手，通過云原生SAAS訂閱，以獨(dú)立第三方的身份為4800家中國金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)（數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)驅(qū)動賣保險(xiǎn)、數(shù)據(jù)驅(qū)動信貸客戶流量分發(fā)），為用戶創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)椴皇歉酃赏?，流動性折價(jià)，短期被市場拋棄。未來5年，凈利潤年復(fù)合增長50%，出現(xiàn)戴維斯雙擊的概率比較多大。

第一章緒論

我以前文章，X系列。強(qiáng)調(diào)股價(jià)5年5倍或者以上。Y系列，強(qiáng)調(diào)業(yè)績5年5倍以上。男人要對自己狠一點(diǎn)！必須給自己更高的要求。投資回報(bào)是認(rèn)知的兌現(xiàn)。

我對本文的觀點(diǎn)有信心。不是完整的學(xué)術(shù)論文。如果你是我們基金的客戶，你需要進(jìn)一步了解，可以和銷售溝通。合規(guī)原因，我不會單獨(dú)回答你的提問。

什么是牛股？年盈利增長50%或者以上的股票！科技公司是牛股，本質(zhì)是從0到1到100的高速成長過程。過去20年，騰訊就是這樣的股票。騰訊的市盈率總在30到80之間波動。

第二章投資要大處著眼，細(xì)處入手

2.1偉大的時代+偉大的國家→偉大的科技公司

基金經(jīng)理的眼里，地球就是幾家大公司的競技場。C（China）公司的員工工資是A（America）公司的6分之一。差旅費(fèi)等行政成本基本也是6分之一。這樣折算，C公司全年的研發(fā)費(fèi)用是A公司的2倍還多！C公司具備工程師紅利，大市場紅利，員工皮實(shí)、認(rèn)真和聰明。差不多的產(chǎn)品，C公司的成本是A公司的70%。就憑這些，C公司會贏A公司。傳統(tǒng)領(lǐng)域，C公司在追趕A公司。一些新領(lǐng)域（新能源汽車，人工智能等），C 、A并駕齊驅(qū)。一些領(lǐng)域，C 超越A，如高鐵，光伏等。C公司將在很多行業(yè)出現(xiàn)引領(lǐng)全球發(fā)展的公司，這些公司都會是大牛股。百融云已經(jīng)隨用戶進(jìn)入東南亞。

2.2冷力→熱力→智力（百年大變局）

科技驅(qū)動人類快速發(fā)展，越來越快。冷力（杠桿、車輪、畜力和水力）和熱力（蒸汽、燃油、電力、核動力）巨大地改變了人類。人類開始進(jìn)入智力時代（云計(jì)算，大數(shù)據(jù)和人工智能）！真正的云原生，為數(shù)據(jù)而生，最高效地獲取、存儲和運(yùn)用數(shù)據(jù)。

第三章盈利5年7倍的邏輯

3.1百融云基本情況

百融云創(chuàng)(港股代碼06608)成立于2014年3月，是中國領(lǐng)先的獨(dú)立AI技術(shù)平臺。作為獨(dú)立的金融大數(shù)據(jù)分析解決方案供應(yīng)商，百融云創(chuàng)獨(dú)立研發(fā)的SaaS云平臺突破性的運(yùn)用AI技術(shù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)技術(shù)，為金融機(jī)構(gòu)制定風(fēng)險(xiǎn)評分算法，建立消費(fèi)者的金融分析及行為模型，完善金融機(jī)構(gòu)決策流程，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提升金融服務(wù)效率。

憑借出色的AI技術(shù)和（大）數(shù)據(jù)分析能力，百融云創(chuàng)與六大國有銀行、十二家全國性股份制銀行、上千家城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，金融科技公司、消費(fèi)金融公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司等4800余家金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作并提供專業(yè)服務(wù)。

百融云創(chuàng)核心管理團(tuán)隊(duì)均畢業(yè)于清華大學(xué)，技術(shù)骨干均具有國內(nèi)外知名科技公司和金融機(jī)構(gòu)多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具備強(qiáng)大的組織競爭力，并因此獲得了高瓴資本、中國國新、紅杉資本、中金公司、IDG資本等國家主權(quán)基金和世界知名基金的聯(lián)合投資。2021年3月，百融云創(chuàng)再次獲得基石投資人：Cederberg Capital、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（國調(diào)基金）、Franchise FundLP的認(rèn)可。

百融云創(chuàng)不僅通過了中國人民銀行首批企業(yè)征信備案，而且是國家發(fā)改委認(rèn)定的“綜合信用服務(wù)機(jī)構(gòu)”之一，是國家信用體系建設(shè)雙牽頭單位認(rèn)證的金融科技公司。2019年，百融云創(chuàng)被人民日報(bào)中國經(jīng)濟(jì)論壇評選為“2019年中國創(chuàng)新榜樣”；被新華社瞭望智庫評選為“十三五高新科技引領(lǐng)示范案例”；并通過公安部國家信息安全等級保護(hù)三級認(rèn)證。這些榮譽(yù)標(biāo)志著權(quán)威機(jī)構(gòu)對百融云創(chuàng)信息系統(tǒng)安全及技術(shù)能力的高度認(rèn)可。

未來，百融云創(chuàng)將持續(xù)深化人工智能和大數(shù)據(jù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，助力金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，重構(gòu)行業(yè)生態(tài)。

3.2打造第三方獨(dú)立數(shù)據(jù)服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)（數(shù)據(jù)分析查詢，21年估計(jì)占比營收44%）

百融云服務(wù)中國4800家金融機(jī)構(gòu)。沒有同數(shù)量級的競爭對手。為了引入百融云的服務(wù)，一家國有大銀行，投入100萬人民幣，用1年時間和百融云系統(tǒng)對接。中國平安、螞蟻金服、微眾銀行等金融科技高手都是百融云的付費(fèi)用戶。很多地方銀行，就是有錢有決心，自己要搞一套這樣的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，他們也沒有人才去做。金融科技人才就只在北上深。對銀行來說，每年付費(fèi)1000-2000萬人民幣，占比它的研發(fā)費(fèi)用比例很小。很多服務(wù)都要預(yù)充值，營收出現(xiàn)壞賬的概率很小。百融云沒有銀行負(fù)債。云服務(wù)對比軟件包，防盜版、銷售方便、服務(wù)方便、方便擴(kuò)展產(chǎn)品模塊、不段升級。營收上，云服務(wù)是軟件包的10倍。開頭幾年，云計(jì)算需要大量的研發(fā)投入，大多數(shù)會虧損。一旦系統(tǒng)成熟，研發(fā)、銷售等費(fèi)用占比會大幅度下降。因?yàn)橛脩粽承愿?，銷售收入會穩(wěn)定快速提高。盈利增長的確定性很高。

使用百融云這樣的第三方數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，各金融機(jī)構(gòu)沒有被競爭對手看到底牌的顧慮。這個系統(tǒng)本身具備滾雪球的原理，用戶越多，查詢越多，積累的數(shù)據(jù)越多，這套系統(tǒng)的功能越強(qiáng)大，反過來，越多用戶會使用這個系統(tǒng)。典型的生態(tài)系統(tǒng)，越做越強(qiáng)大。

3.3數(shù)據(jù)驅(qū)動銷售保險(xiǎn)（21年估計(jì)占比營收28%）

一直以來靠人力堆積來銷售保險(xiǎn)。百融云用大數(shù)據(jù)和人工智能算法，把保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售給最合適的人。類似于房地產(chǎn)銷售的貝殼，通過大數(shù)據(jù)，把合適的房子賣給合適的人。保險(xiǎn)是一個大行業(yè)。百融云可能會孕育大生意。

3.4數(shù)據(jù)驅(qū)動實(shí)現(xiàn)信貸流量分發(fā)（21年估計(jì)占比營收28%）

百融云的算法模型可以判斷用戶信用等級。百融云通過買入基礎(chǔ)流量，篩選后，把流量批發(fā)給不同的金融機(jī)構(gòu)。除了個人信貸，這些用戶的價(jià)值還可以進(jìn)一步開發(fā)。

3.5五年七倍盈利增長的邏輯

公司的云計(jì)算模型開始慢慢成熟。未來5年，營業(yè)收入每年增長30%。凈利潤率以2020年的7%為基礎(chǔ)，每年增長2個百分點(diǎn)（某國際投行認(rèn)為，未來3年凈利潤率年提高3個百分點(diǎn)）。保守估計(jì)，每年凈利潤增長50%。5年后，凈利潤大約增長到原來的7倍。2021年，估計(jì)凈利潤率為9.5%，年?duì)I收為16億人民幣。

3.6超級低估

公司賬上有50億港元現(xiàn)金（IPO募集37港元+原本自有10億人民幣現(xiàn)金）。公司沒有負(fù)債。按照55億港元市值計(jì)，只要5億港元就買下這家公司。2021年盈利估計(jì)為1.8億港元，2025年盈利9億港元。50億港元凈現(xiàn)金，簡單當(dāng)凈資產(chǎn)，市凈率1.1。

1.1倍市凈率，買下20年前的騰訊。

第4章短期股價(jià)正負(fù)能量談

為什么這么便宜？公司上市時，優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股，產(chǎn)生巨大的賬面虧損。盡管沒有現(xiàn)金流，也不影響公司的經(jīng)營，但是表面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很難看。公司還不是港股通，國內(nèi)看好的基金沒辦法買。國家一直整頓金融行業(yè)，有一些基金經(jīng)理把這個公司簡單當(dāng)做金融信貸公司來思考。滴滴在美國上市后，管理層加大對數(shù)據(jù)安全的關(guān)注。百融云擁有中國大量信貸客戶的信息，市場擔(dān)心管理層會對百融云更嚴(yán)格的監(jiān)管，短期股價(jià)出現(xiàn)一波下跌。百融云的數(shù)據(jù)是脫敏數(shù)據(jù)，來源合法公開。不是數(shù)據(jù)直接獲取者。百融云也沒在美國上市。管理層真正在意的不是滴滴拿到了消費(fèi)者的數(shù)據(jù)，在意的是滴滴可能把數(shù)據(jù)交給美國。國家層面不可能因噎廢食，不會形而上學(xué)，為了所為的數(shù)據(jù)安全，放棄對數(shù)據(jù)的開發(fā)利用，放棄把數(shù)據(jù)資源轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力。

股價(jià)變動的契機(jī)：8月26日公布2021半年報(bào)。估計(jì)營業(yè)收入8億人民幣左右（同比翻倍增長），凈利潤率9.5%左右，管理層會系統(tǒng)闡述公司的經(jīng)營情況。發(fā)行價(jià)31.8港元，過8月25日，公司大概率會繼續(xù)大規(guī)?；刭?。3.5折回購，無本萬利。云計(jì)算板塊已經(jīng)調(diào)整了很久，光伏和新能源熱潮消退，市場熱點(diǎn)可能會轉(zhuǎn)到云計(jì)算。金子總會發(fā)光；成為港股通。

風(fēng)險(xiǎn)：8月25日前，股價(jià)可能會一直低迷。

第5章結(jié)論

高成長+高確定性+超級低估。如果找不到更好的股票，可以適當(dāng)建倉。

聲明：本文僅作為知識分享，只為傳遞更多信息，不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。