目錄

一、市盈率 PK 利潤(rùn)增長(zhǎng)率

二、按破產(chǎn)估值

三、市銷率

經(jīng)驗(yàn)：

四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

價(jià)值評(píng)估，看：一個(gè)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的總和

評(píng)估大致可分為四個(gè)階段

1．確定增長(zhǎng)率。?

2．確定貼現(xiàn)率。

3、當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量。

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股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。請(qǐng)大家獨(dú)立思考、獨(dú)立判斷，找到適合自己的方法，請(qǐng)勿盲目模仿。
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一、市盈率 PK 利潤(rùn)增長(zhǎng)率

凈收益率

凈資產(chǎn)回報(bào)率

高利潤(rùn)率：利潤(rùn) 5年的平均表現(xiàn)

凈利率平均增長(zhǎng)率

銷售毛利率
場(chǎng)景： 適合經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司

對(duì)于成熟期的企業(yè)，通常使用市盈率（PE）來(lái)估值

二、按破產(chǎn)估值

(流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債)/總股本

場(chǎng)景：適合市盈率很低，或虧損的公司

三、市銷率

市銷率( Price-to-sales,PS), PS = 總市值 除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者 PS=股價(jià) 除以每股銷售額。市銷率越低，說(shuō)明該公司股票的投資價(jià)值越大。

場(chǎng)景：

對(duì)于尚未盈利的高成長(zhǎng)性企業(yè)，則使用市銷率（PS）來(lái)估值更為可靠。

注意：

主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

利用市銷率的方法選中了備選股票后，不等于這些股票都值得買，它離最終確定其為投資目標(biāo)還有一段距離。

投資者還要考察備選股票的其它情況，如公司是否具備從困境中走出的可能，可能性有多大？公司采取了什么新的措施？行業(yè)出現(xiàn)了什么新的轉(zhuǎn)折等等。

用途：

剔除那些市盈率很低但主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)營(yíng)性損益而增加利潤(rùn)的股票（上市公司）

有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平

好處：

對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)

不容易被操縱；

壞處：

（1）不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一；

（2）只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒有意義；

（3）上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。

例如：

2005年的格力，銷售收入182億，利潤(rùn)5億。市值46億。市盈率大概9倍。但是市銷率0.25.

現(xiàn)在格力已經(jīng)收入2000億，市值3500億，利潤(rùn)近300億，雖然也是10倍市盈率多點(diǎn)，但是市銷率已經(jīng)1.75。

顯然格力雖然現(xiàn)在利潤(rùn)率高，賺錢能力強(qiáng)，但是最好的買點(diǎn)，仍然是2005年，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的相對(duì)很高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有望未來(lái)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的報(bào)表利潤(rùn)。2005年到今天，格力市值增長(zhǎng)近百倍。

例子：

比知兩個(gè)企業(yè)擁有同樣的1億凈利潤(rùn)且市盈率都足25，則兩個(gè)企業(yè)的市值都足25億。假設(shè)其中一個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)率為10%，那么它的市銷率約為2.5倍(25億市值//10億的悄售額)；另一個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)率如果為33%，那么它的市銷率擾是8.3倍(25億市值/3億銷售額)。兩個(gè)企業(yè)其有完全一樣的市值規(guī)模，完全一樣的當(dāng)期凈利潤(rùn)額，只是由于凈利潤(rùn)率的差別而出現(xiàn)市銷率的大幅差異。這就是生意特性的天然差別所造成的，顯然不能就此利斷8倍市銷率的公司太貴了，2.5倍的那個(gè)被低估了。只有同樣生意特性和同行業(yè)間的這種比較，才有一定意義。

而市銷率很低的企業(yè)，特別是對(duì)已經(jīng)占有了強(qiáng)大市場(chǎng)地位和巨大銷售額基數(shù)的公司而言，有一點(diǎn)特別值得注意:其凈利潤(rùn)率的變化趨勢(shì)。因?yàn)橐坏┢湓竞艿偷膬衾麧?rùn)率發(fā)生向上的拐點(diǎn)

經(jīng)驗(yàn)：

市銷率是一個(gè)重要的指標(biāo)。很多公司在市盈率10倍附近，如果市銷率比較低，也是理想的投資對(duì)象。

不好的投資： 市盈率低 ， 同時(shí)市銷率很高

這里有個(gè)誤區(qū)，市銷率不是越低越好，越低說(shuō)明獲利能力差，其成長(zhǎng)性也越差，鋼鐵股就是很好的例子！

市銷率只有在營(yíng)收足夠大的時(shí)候才能拿來(lái)用，中小創(chuàng)還有很大一部分滬市股根本用不了，還是得看市盈率
市銷率在這個(gè)時(shí)刻的“歷史比較(即與以往的歷史市銷率的比較)”有一定的參考意義，當(dāng)然前提是這家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)格局足夠強(qiáng)勁還能“活著’挺過(guò)低谷

四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

企業(yè)的自由現(xiàn)金流，是一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，扣除所有開支以后，可以自由支配的錢（比如，向所有權(quán)利者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量。）?

個(gè)人的自由現(xiàn)金流 =?一個(gè)人的儲(chǔ)蓄，稅后工資扣除房貸、生活費(fèi)用等各種開支以后，剩下的；

理解：

但是未來(lái)的錢不等于現(xiàn)在的錢，未來(lái)的錢需要耐心等待，而且存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，能不能把這些錢拿到手里，還是個(gè)未知數(shù)。所以，在給企業(yè)估值的時(shí)候，需要把未來(lái)的這些現(xiàn)金流打一個(gè)折扣，折算到當(dāng)期，也就是折算到現(xiàn)在來(lái)，這個(gè)折扣率就叫貼現(xiàn)率。那些不確定性大的現(xiàn)金流折扣就大，反之折扣就小。

把所有折現(xiàn)的這些現(xiàn)金流加起來(lái)，就得到了公司的估值，所以這就叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

威廉姆斯寫了一篇論文，叫《價(jià)值投資理論》。他提出，股票也是一個(gè)商品，它是具有內(nèi)在價(jià)值的，而這個(gè)內(nèi)在價(jià)值就是一個(gè)企業(yè)未來(lái)能夠創(chuàng)造的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)的總和，它代表的就是一個(gè)企業(yè)能夠替股東創(chuàng)造的價(jià)值。

價(jià)值評(píng)估，看：一個(gè)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的總和

百度百科定義：

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評(píng)估大致可分為四個(gè)階段

1)???????預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量；

2)???????確定公司的連續(xù)價(jià)值；

3)???????確定一個(gè)合理的貼現(xiàn)率；

4)???????以該貼現(xiàn)率計(jì)算出公司的價(jià)值。

具體操作：

1．確定增長(zhǎng)率。?

1）未來(lái)10年的增長(zhǎng)率： 可以參考前面幾年的平均增長(zhǎng)率，然后給出一個(gè)相對(duì)保守的估計(jì)

2）一個(gè)是10年之后的增長(zhǎng)率=永續(xù)增長(zhǎng)率

2．確定貼現(xiàn)率。

長(zhǎng)期國(guó)債利率、也有說(shuō)短期國(guó)債利率、整個(gè)市場(chǎng)的平均回報(bào)率。許多投資人喜歡使用10%-15%區(qū)間折現(xiàn)率

ps:其實(shí)市盈率估值法的本質(zhì)就是永續(xù)零增長(zhǎng)的貼現(xiàn)模型.對(duì)于正常盈利的公司而言，折現(xiàn)率的倒數(shù)基本就是市盈率倍數(shù)

折現(xiàn)率=機(jī)會(huì)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中的機(jī)會(huì)成本通?？紤]中長(zhǎng)期國(guó)債收益率及銀行貸款利率兩個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。處于成熟期且盈利穩(wěn)定的企業(yè)，我們可以預(yù)期公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較低，反之則比較高

3、當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量。

衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。公司獲取的將可以自由支配的現(xiàn)金。而"自由"并不是現(xiàn)金流豐富則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購(gòu)股票、增加股息支付所說(shuō)的那個(gè)現(xiàn)金流。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡(jiǎn)單地表述為“利潤(rùn)+折舊攤銷－投資”。

百度百科：

科普蘭教授（1990）更是比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。”

FCF【自由現(xiàn)金流量】=?EBIT【息稅前利潤(rùn)】 -Taxation【稅款】+Depreciation?&?Amortization【折舊和攤銷】-?Changes in Working Capital【營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)】-?Capital expenditure【資本支出】

第一種是最簡(jiǎn)單的：

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-資本開支

邏輯簡(jiǎn)單，資本開支就是花在長(zhǎng)期投資以及維持當(dāng)前生產(chǎn)或推動(dòng)生產(chǎn)所要完成的長(zhǎng)期投資。

第二種又稱股東盈余：

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷-資本支出-資本運(yùn)營(yíng)增加

4、公式計(jì)算

F： 當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量

P:未來(lái)10年的增長(zhǎng)率

l:永續(xù)增長(zhǎng)率

r:貼現(xiàn)率?

局限性：

貼現(xiàn)率的計(jì)算也很復(fù)雜，因?yàn)樗从车氖瞧髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，不是一個(gè)靜態(tài)的概念，它會(huì)隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、行業(yè)的變化、負(fù)債率等很多因素變化。只要貼現(xiàn)率略略發(fā)生一點(diǎn)變化，整個(gè)的估值也會(huì)發(fā)生很大的變化。

如果增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率估算得不準(zhǔn)的話，那你的估值自然也不會(huì)特別準(zhǔn)確

陷人財(cái)務(wù)困難狀態(tài)的公司

擁有未被利用資產(chǎn)的公司

擁有未利用專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司

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好處：

1、不容易人為操縱。自由現(xiàn)金流量則是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，一切調(diào)節(jié)利潤(rùn)的手法都對(duì)它毫無(wú)影響。它只計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而將非經(jīng)常性收益剔除在外，反映了企業(yè)實(shí)際節(jié)余和可動(dòng)用的資金，不受會(huì)計(jì)方法的影響。所以自由現(xiàn)金流量彌補(bǔ)利潤(rùn)等指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷，是企業(yè)在扣除了所有經(jīng)營(yíng)成本和當(dāng)年投資之后剩下來(lái)的現(xiàn)金利潤(rùn)。這些利潤(rùn)可以以真金白銀的形式全部分配給企業(yè)的投資者，包括股權(quán)投資者和債權(quán)投資者。

2、利于股權(quán)投資。自由現(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，將這部分由企業(yè)核心收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自由地分配給股東和債權(quán)人的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，消除了可能存在的水分，反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

例子：

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