【欄目導(dǎo)讀】：數(shù)讀基金經(jīng)理，感受投資之美！

在擅長(zhǎng)成長(zhǎng)股投資的基金經(jīng)理中，中信保誠(chéng)基金的王睿是一位比較特殊的存在。

王睿長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色，進(jìn)攻性十足，以2015年上任的信誠(chéng)優(yōu)勝精選混合A為例，近五年排名77/369，而2019年上任的中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A更是在過去3年排名同類2/34。（排名來自中國(guó)銀河證券基金研究中心，截至2023.3.31）

但王睿本人的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不算高，偏好于尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)，致力于尋找三年一倍個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，希望通過個(gè)股收益率的滾動(dòng)累積以期達(dá)到組合的投資目標(biāo)。

王睿之所以把3年翻倍的預(yù)期利潤(rùn)空間作為自己選股的錨，這樣就不會(huì)在高波動(dòng)的市場(chǎng)中迷失方向，不會(huì)去做大量的趨勢(shì)跟隨?！坝辛诉@個(gè)目標(biāo)，我不至于在短期面臨壓力的時(shí)候，會(huì)去動(dòng)作變形，并犯一些低級(jí)的錯(cuò)誤?！?/p>

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能力顯著 機(jī)構(gòu)投資者眼中的“香餑餑”

資料顯示，王睿于2009年加入中信保誠(chéng)基金，歷任研究員、專戶投資經(jīng)理，現(xiàn)任基金經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)。

王睿長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色，根據(jù)定期報(bào)告顯示，截至3月31日，王睿在管產(chǎn)品中信保誠(chéng)精萃成長(zhǎng)混合A近五年凈值增長(zhǎng)率96.52%，同期產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)11.96%，超越基準(zhǔn)回報(bào)84.56%，在同期偏股混合型基金中排77/369。（業(yè)績(jī)來源、基準(zhǔn)來源：基金定期報(bào)告，比較基準(zhǔn)：80%×中信標(biāo)普 300 指數(shù)收益率+15%×中證國(guó)債指數(shù)收益率+5% ×金融同業(yè)存款利率，排名來源：中國(guó)銀河證券基金研究中心，評(píng)價(jià)發(fā)布時(shí)間：2023.04.01 ，偏股型基金（股票上下限60%-95%)(A類)）

另一只在管產(chǎn)品中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A近三年凈值增長(zhǎng)率116.77%，同期產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)6.93%，超越基準(zhǔn)109.84%，同類排名2/34。拉長(zhǎng)周期來看，自2019年1月產(chǎn)品成立以來，4年多時(shí)間中取得了204.06%的總回報(bào)，年化回報(bào)達(dá)到30.56%。（業(yè)績(jī)來源、基準(zhǔn)來源：基金定期報(bào)告，年化回報(bào)已經(jīng)托管行復(fù)核，比較基準(zhǔn)：滬深 300 指數(shù)收益率*40%+恒生指數(shù)收益率*20%+中證綜合債指 數(shù)收益率*40%。，排名來源：中國(guó)銀河證券基金研究中心，評(píng)價(jià)發(fā)布時(shí)間：2023.04.01，同類為靈活配置型基金(股票比例掛鉤估值)(A類)）

憑借長(zhǎng)期出色的業(yè)績(jī)王睿也成為機(jī)構(gòu)較為偏愛的基金經(jīng)理之一，過往有多只產(chǎn)品被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)。據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持有信誠(chéng)優(yōu)勝精選混合A的比例高達(dá)96.01%，持有中信保誠(chéng)至遠(yuǎn)動(dòng)力混合A的比例高達(dá)90.32%，持有中信保誠(chéng)精萃成長(zhǎng)混合A的比例是51.59%，持有另外中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A的比例也在20%左右。

投資框架：尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)

我們常說，只有可復(fù)制的策略，才有可復(fù)制的利潤(rùn)。

機(jī)構(gòu)投資者之所以偏愛王睿，除了長(zhǎng)期出色的業(yè)績(jī)之外，還在于他的投資策略。

王睿是一位成長(zhǎng)股選手，進(jìn)攻性較強(qiáng)，2020年和2021年具有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。但王睿的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不算高，偏好于尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)，致力于尋找三年一倍個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，希望通過個(gè)股收益率的滾動(dòng)累積以期達(dá)到組合的投資目標(biāo)。

在王?？磥?，基金經(jīng)理的職責(zé)不僅是找出好公司，還有給好公司定價(jià)，造成基金經(jīng)理業(yè)績(jī)差異的主要原因也正是定價(jià)能力。好公司對(duì)應(yīng)投資的勝率，好價(jià)格對(duì)應(yīng)投資的賠率，以好價(jià)格去買好公司才能同時(shí)把握住賠率和勝率。

基于這樣的投資理念，王睿投資框架概括起來就是通過中觀行業(yè)比較選擇勝率和賠率較高的行業(yè)，并從中自下而上精選個(gè)股，權(quán)衡個(gè)股的勝率和賠率動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合。

王睿構(gòu)建組合是以行業(yè)比較作為出發(fā)點(diǎn)，基于行業(yè)空間、發(fā)展速度、競(jìng)爭(zhēng)格局等維度尋找方向正確的行業(yè)，提高組合勝率。個(gè)股選擇是構(gòu)建組合的落腳點(diǎn)，在確定有高勝率方向之后則是尋找賠率合理的公司。

王睿被人熟知的是他的“3+1”選股思路：“3”指的是空間、時(shí)間與安全邊際，具體來講就是以三年左右的時(shí)間維度，一倍利潤(rùn)的空間維度，并采用相對(duì)保守的估值體系預(yù)測(cè)安全邊際來進(jìn)行選股。“1”指的是對(duì)于治理結(jié)構(gòu)不達(dá)預(yù)期的公司采取一票否決的操作。

落實(shí)到具體的操作上面，王睿力求搭建起有梯度的投資組合，王睿偏好在成長(zhǎng)股景氣度左側(cè)的時(shí)候買入，以帶來估值上的保護(hù)，同時(shí)設(shè)置止盈目標(biāo)價(jià)，將股票的買賣行為從市場(chǎng)情緒因素中剝離。

投資理念的來源

基金公司的投資理念往往決定了基金經(jīng)理的投資理念，同時(shí)基金經(jīng)理的投資理念又會(huì)強(qiáng)化基金公司的投資理念，久而久之就形成了一家基金公司的基因。

中信保誠(chéng)基金投研團(tuán)隊(duì)始終秉承“價(jià)值成長(zhǎng)”的投資理念，用價(jià)值的方法投資成長(zhǎng)股，在價(jià)值股的選擇中注重標(biāo)的的成長(zhǎng)性，將投資收益根植于基本面研究，并將其細(xì)化為三個(gè)堅(jiān)持：堅(jiān)持投資優(yōu)秀的公司、堅(jiān)持來自安全邊際的保護(hù)及堅(jiān)持投資符合時(shí)代發(fā)展與國(guó)家戰(zhàn)略的方向。

王睿是中信保誠(chéng)基金內(nèi)部培養(yǎng)的基金經(jīng)理，早在2009年就加入公司，所以投資理念與中信保誠(chéng)基金有很多共性。

值得關(guān)注的是，在這樣的投資理念熏陶下中信保誠(chéng)基金還培養(yǎng)一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理。較為代表性的還包括在優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式中尋找勝率和賠率空間的吳昊、聚焦生活變遷追求高勝率成長(zhǎng)的張弘、泛制造成長(zhǎng)型選手孫浩中等。

擁有成熟的投資理念和投資團(tuán)隊(duì)，中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jī)自然也就是水到渠成。根據(jù)銀河數(shù)據(jù)顯示，截至一季末，中信保誠(chéng)基金旗下22只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中有10只基金近三年排名同類前1/2，其中，有7只產(chǎn)品近三年業(yè)績(jī)排名同類前1/3。信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)混合A、中信保誠(chéng)周期輪動(dòng)混合A、中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A等三只產(chǎn)品近3年凈值增長(zhǎng)率分別高達(dá)139.47%、148.07%、116.77%，位列同類前五。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截止2023.3.31，排名來源：中國(guó)銀河證券基金研究中心 排名發(fā)布時(shí)間：2023.04.01，過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)）

投資框架完整映射在產(chǎn)品上面

優(yōu)秀的基金經(jīng)理之所以優(yōu)秀核心點(diǎn)在于“知行合一”，如果細(xì)品王睿的產(chǎn)品就會(huì)發(fā)現(xiàn)他的投資框架基本完整的映射在產(chǎn)品上。

我們以他的代表產(chǎn)品中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合為例進(jìn)行分析。

1、超額收益來源

來源：wind，時(shí)間：2019-2022年，中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A

我們用Brinson模型拆解中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A的超額收益來源，基準(zhǔn)選擇滬深300指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)配置、個(gè)股選擇和交互收益均有貢獻(xiàn)超額收益。

上文我們介紹過，王睿投資框架是通過中觀行業(yè)比較選擇勝率和賠率較高的行業(yè)，并從中自下而上精選個(gè)股，權(quán)衡個(gè)股的勝率和賠率動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合。

王睿投資框架中的行業(yè)、個(gè)股以及動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合三個(gè)關(guān)鍵詞對(duì)應(yīng)的正是行業(yè)配置、個(gè)股選擇和交互收益。

2、行業(yè)配置均衡分散，注重景氣度

王睿構(gòu)建組合的出發(fā)點(diǎn)是通過行業(yè)比較尋找方向正確的行業(yè)。回顧歷史行業(yè)配置可以發(fā)現(xiàn)，他曾長(zhǎng)期聚焦在TMT、新能源、消費(fèi)、食品飲料以及醫(yī)藥等增長(zhǎng)空間大、景氣度向上的行業(yè)。（來源：基金定期報(bào)告，定期報(bào)告中顯示的持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉(cāng)）

同時(shí)還有兩點(diǎn)需要注意：其一、王睿行業(yè)配置較為克制，很少出現(xiàn)重倉(cāng)押寶式的投資，從過往基金定期報(bào)告來看，單一行業(yè)配置通常不超過25%。其二、王睿會(huì)以絕對(duì)收益的思維，不斷權(quán)衡勝率和賠率動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合，在設(shè)置的目標(biāo)價(jià)位達(dá)到以后，如果有更滿足收益率空間品種替代可能會(huì)進(jìn)行逐步止盈

復(fù)盤數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，王睿幾次調(diào)整較為精準(zhǔn)。例如2019-2020年布局醫(yī)藥，2019年布局電子和計(jì)算機(jī)，2021年布局機(jī)械和半導(dǎo)體，2021年布局新能源，精準(zhǔn)捕捉到幾個(gè)行業(yè)景氣度向上的機(jī)會(huì)且有非常不錯(cuò)的收益。（來源：基金定期報(bào)告，定期報(bào)告中顯示的持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉(cāng)）

這也就解釋了王睿雖然不是交易型選手，產(chǎn)品換手率較低，但交互收益卻有較為不錯(cuò)的表現(xiàn)。

注：以上內(nèi)容不作為投資承諾，基金的投資策略、配置的行業(yè)、具體的投資標(biāo)的及比例將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。

3、“3+1”選股策略

來源：wind，時(shí)間：2019-2022年，中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合

王睿選股策略是“3+1”簡(jiǎn)而言之就是以好價(jià)格去買好公司，從結(jié)果來看這套策略較為有效，產(chǎn)品超額收益的主要來源或是個(gè)股選擇。

從好公司的角度，王睿雖然較少參與抱團(tuán)股的炒作，但持股質(zhì)量依然較高，多為細(xì)分行業(yè)龍頭。王睿在采訪中對(duì)自己的描述：“人多的地方我不愛去，個(gè)股選擇方面我更偏好挖掘隱型冠軍，它們的估值更為合理，因此也更有可能帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！?/p>

筆者統(tǒng)計(jì)了中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A過往重倉(cāng)過的30只股票，其中有21只股票2022年凈資產(chǎn)收益率超過15%。大家知道，巴菲特的選股指標(biāo)之一就是凈資產(chǎn)收益率要超過15%。

中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)重倉(cāng)股平均市盈率，來源：中信保誠(chéng)基金、基金定期報(bào)告、Wind，時(shí)間：2019-2022，定期報(bào)告中顯示的持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉(cāng)

從好價(jià)格的角度，中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A在2021年之前重倉(cāng)股平均估值要略高于偏股混合型基金和靈活配置型基金的平均值，在2021年之后則基本持平。

考慮到中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A的持倉(cāng)以成長(zhǎng)股為主，這樣的相對(duì)估值水平顯然并不算高。

從估值的絕對(duì)值來看，中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A2023年一季度的前十大重倉(cāng)股中，在5月16日有4只估值低于20倍，7只股票估值低于30倍，沒有股票估值高于40倍。（定期報(bào)告中顯示的前十大持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉(cāng)?；鹜顿Y的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請(qǐng)以基金法律文件為準(zhǔn)。）

未來方向：或有多重利好支撐A股回暖

王睿善于給資產(chǎn)尋找合理的定價(jià)，展望后市，他認(rèn)為目前市場(chǎng)定價(jià)蘊(yùn)含合理回報(bào)。

首先，美債利率倒掛往往預(yù)示長(zhǎng)端利率頂已至，美債利率頂與通脹頂時(shí)間大致相齊或滯后，這將進(jìn)一步促使美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束本輪加息。

其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)物價(jià)低位平穩(wěn)，為維持相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境提供基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)截至20230504。來源：中信保誠(chéng)基金，Wind。

另外，A股整體估值可能仍處于中長(zhǎng)期低位區(qū)間，2022年以來A股（包括港股）“復(fù)合政策底”或依次確立，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)或正處于熊牛拐點(diǎn)。（僅代表當(dāng)前觀點(diǎn)，不是對(duì)證券價(jià)格的漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)做趨勢(shì)性判斷）

對(duì)于未來投資機(jī)會(huì)，王睿表示中長(zhǎng)期可能會(huì)關(guān)注一些領(lǐng)域，比如AI、新能源、半導(dǎo)體、新能源車、光伏、軍工、醫(yī)藥醫(yī)療、新材料、工業(yè)機(jī)器人等等領(lǐng)域。在他看來，部分板塊或?qū)⒂瓉砀嘟Y(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。基金過往業(yè)績(jī)不代表未來，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。基金的投資策略、投資的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。具體信息請(qǐng)以基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等公開披露的法律文件為準(zhǔn)。如果您購(gòu)買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。本資料如涉及觀點(diǎn)的，僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來的預(yù)測(cè)，也不構(gòu)成未來中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)?；鸸芾砣藢?duì)文中提及的板塊/行業(yè)僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向，個(gè)股漲幅不代表本基金未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成任何投資建議或推介?；鸸芾砣怂峒坝^點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)不構(gòu)成任何保證。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。銷售機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)本基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)與基金法律文件中風(fēng)險(xiǎn)收益特征的表述以及基金管理人對(duì)本基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)價(jià)均可能存在不同，投資者在購(gòu)買基金前需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)匹配檢驗(yàn)，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的產(chǎn)品。本產(chǎn)品由中信保誠(chéng)基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付與風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的"買者自負(fù)"原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。