作者 |任倩

報(bào)道 |?投資界PEdaily

2020年已經(jīng)結(jié)束了，回望這一年的募資市場(chǎng)，依然令人唏噓——

有機(jī)構(gòu)不到3個(gè)月完成規(guī)模100億元募集，成為去年為數(shù)不多成功設(shè)立的百億級(jí)人民幣基金；有機(jī)構(gòu)一年內(nèi)披露旗下多支基金超募，不斷締造募資神話；還有的機(jī)構(gòu)直接把募資路演現(xiàn)場(chǎng)從上海搬到舊金山，一個(gè)月跑了美國十幾個(gè)城市；但是，也有機(jī)構(gòu)穿梭于大半個(gè)中國拜訪上百家LP無果，甚至有機(jī)構(gòu)干脆關(guān)門歇業(yè)，另謀出路。

募資背后，也是一部IR悲喜錄：深圳一家中小人民幣基金的IR負(fù)責(zé)人王力（化名）告訴投資界，每天眼睜睜看到別的基金募資成功的新聞，“干著急，但沒辦法”。他所在的機(jī)構(gòu)之前兩支基金已經(jīng)全部投完，但是正在募集的人民幣新基金遲遲沒有進(jìn)展。

“其實(shí)不僅是我，2020年我們整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)也都在募資，大家從4月份開始幾乎每周都出差，主要是找一些國資LP和上市公司。但去年的環(huán)境你也知道，人民幣母基金自己募資都很困難，政府引導(dǎo)金的錢更不好拿?！蓖趿μ寡?。

然而，寒冬之下，仍然有諸多基金可以俘獲LP“芳心”，甚至超募。正如某創(chuàng)投大佬曾說的那樣，“對(duì)三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金”，因?yàn)樽顕?yán)峻的淘汰賽總從募資開始。

2020 年，哪些VC/PE拿錢最多？

這一年，即便募資難的陰云依然籠罩，但還是有不少基金傳來好消息。尤其外幣募資市場(chǎng)，可謂火力全開。

據(jù)投資界不完全統(tǒng)計(jì)，2020年官宣募集成功的外幣基金至少涉及20支，規(guī)模超320億美元（2000億人民幣），多個(gè)百億級(jí)新基金誕生，主要以美元基金為主。其中KRR以143億美元一騎絕塵，CVC資本募到45億美元，光速中國、啟明創(chuàng)投、高榕資本、CMC資本、凱輝基金、DCM中國等不少知名機(jī)構(gòu)都在2020年集結(jié)到大量“干火藥”。

2020年初，“華爾街并購之王”KKR率先完成13億美元全球影響力基金募集，之后不斷創(chuàng)造募資神話：截至9月，KKR為其亞洲四期基金募資超130億美元，成為亞洲史上最大一只PE基金。2021一開年，KKR又接連宣布完成39億美元的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金以及規(guī)模17億美元的首個(gè)KKR亞洲房地產(chǎn)基金募集。四天官宣兩只新基金，規(guī)模累計(jì)超過360億人民幣，這樣的募資節(jié)奏和規(guī)模令人震驚。

2020年4月，全球私募和投資咨詢公司CVC 資本宣布其第五期亞太基金募集 45億美元，也是超募狀態(tài)。目前CVC通過亞太地區(qū)基金籌集了150億美元，總管理資本量約為820億美元。

同樣在4月，啟明創(chuàng)投以11億美元的規(guī)模完成了第七期美元基金的首次關(guān)閉，之后為滿足幾家LP的流程需求，將最終關(guān)賬時(shí)間調(diào)整在9月1日，陸續(xù)增加了1億美元的募資，總募資額達(dá)到12億美元，成為2020年公開披露的最大一筆主要關(guān)注中國市場(chǎng)的美元VC基金。

無獨(dú)有偶。2020年高榕資本宣布新募資超100億元，其中第五期美元基金用時(shí)一個(gè)多月完成，規(guī)模11.5億美元與啟明創(chuàng)投比肩；凱輝基金完成并購基金二期8億歐元和創(chuàng)新基金二期5億歐元的募集，共13億歐元，而近日凱輝創(chuàng)新基金二期刷新紀(jì)錄完成6.5億歐元超募；CMC資本完成三期美元基金總額超9.5億美元的募資；DCM中國募集8.8億美元；元璟資本拿下4.6億美元。

值得一提的是，除了有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部機(jī)構(gòu)傳來消息，多家新銳基金也順利完成募資，比如首期募集超5億美元的南風(fēng)資本、超3億美元的高成資本，還有募資4.5億美元的眾為資本、M31資本等。

美元募資“歷險(xiǎn)記”

爭(zhēng)分斗秒，LP被迫遠(yuǎn)程盡調(diào)

2020年初，伴隨著全球疫情爆發(fā)，一場(chǎng)募資風(fēng)暴曾席卷美元基金。有人過冬觀望，有人逆行疾進(jìn)，但在這些巨額數(shù)字背后，美元基金上演了一幕幕真實(shí)而精彩的募資“歷險(xiǎn)記”。

1月底、2月初，也正是疫情剛剛爆發(fā)之時(shí)，啟明創(chuàng)投啟動(dòng)了募資路演。當(dāng)時(shí)啟明創(chuàng)投果斷做了一個(gè)決定，把美元募資路演的地點(diǎn)直接從上海搬到舊金山。“那是春節(jié)假期最后的一、兩天，我們通知參加募資路演的合伙人，從各個(gè)地方集中到舊金山，在舊金山開完一個(gè)會(huì)以后，又發(fā)散到美國的好幾個(gè)地方，包括中、東、西部。在那一個(gè)月時(shí)間里，我們跑了十幾個(gè)城市?！眴⒚鲃?chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平告訴投資界。

這場(chǎng)募資審時(shí)度勢(shì)，進(jìn)展迅速，但有些驚險(xiǎn)。美股連續(xù)熔斷3次，募資環(huán)境每天都在發(fā)生變化?！斑@次宏觀形勢(shì)的變化跟以往的經(jīng)濟(jì)周期等等相比，最大的不一樣就是大家對(duì)疫情何時(shí)能夠結(jié)束，結(jié)束的時(shí)候會(huì)是怎樣一個(gè)終局，心里都是沒底的。”鄺子平說，“尤其在金融行業(yè)，大家最大的擔(dān)心就是不確定性?！?/p>

與此同時(shí)，啟明創(chuàng)投的LP們內(nèi)部開投決會(huì)，就是頂著巨大的不確定性，決定繼續(xù)支持啟明創(chuàng)投新一期的美元基金。還有幾家LP，因?yàn)閮?nèi)部的流程，很希望啟明創(chuàng)投能夠留一個(gè)時(shí)間窗口，讓他們?cè)诨鹗状侮P(guān)閉后，將投資決策工作完成。因此在9月1日，啟明創(chuàng)投才對(duì)第七期美元基金做了最終關(guān)閉。

凱輝基金募資的時(shí)期，正好趕上處于疫情第二風(fēng)暴眼的歐洲形勢(shì)不容樂觀的當(dāng)口——作為歐洲LP的重要來源，銀行和家族基金均遭受不同程度的影響。這意味著，LP對(duì)GP的投資節(jié)奏將放緩。

“當(dāng)時(shí)那種情況下，人們更擔(dān)心自己和家人的安全與健康，而不是推銷風(fēng)投。面對(duì)面的交流溝通減少，除了現(xiàn)有業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直穩(wěn)定的GP，新的GP拿錢的難度比之前更大?！眲P輝基金管理合伙人段蘭春坦言，凱輝因?yàn)樵谥袣W美等地均有本土團(tuán)隊(duì)，海外募資大量工作是由當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)完成，對(duì)中國團(tuán)隊(duì)的盡調(diào)都是通過線上完成。因?yàn)槎鄶?shù)LP與凱輝建立了長(zhǎng)期信任關(guān)系，以及多年在歐洲積累的口碑，整個(gè)募資過程還是相對(duì)順利。

凱輝基金曾于2020年5月宣布超額完成旗下創(chuàng)新基金（VC基金）二期目標(biāo)金額5億歐元的募集，“本來預(yù)計(jì)募資5億歐元，但春節(jié)前后有更多LP希望開放份額，所以我們又把時(shí)間延長(zhǎng)，最終規(guī)模在6.5億歐元?！倍翁m春說，其中近2/3的出資額來自歷史投資人，同時(shí)吸引了眾多重量級(jí)的新投資人加入。

元璟資本在三期美元基金募資過程中，也是幸運(yùn)與挑戰(zhàn)并存。挑戰(zhàn)是首次關(guān)閉恰好在疫情開端，后續(xù)募集進(jìn)入了疫情期。幸運(yùn)是首次關(guān)閉了80%，在與LP互相信任的基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)程盡調(diào)或者已有LP做補(bǔ)充盡調(diào)都比較順利。

“美元LP投資中國依然非?；钴S?！痹Z資本合伙人劉毅然告訴投資界，“我們的LP很少被中美關(guān)系或者不允許中國企業(yè)上市的噪音影響，許多知名機(jī)構(gòu)的出資額是二期基金的1.5-2倍。其中，大學(xué)捐贈(zèng)基金非常長(zhǎng)期，他們用15年、20年的時(shí)間段來看，覺得中國仍然是最大的機(jī)會(huì)，養(yǎng)老金也沒有受到影響，所以這點(diǎn)我們沒有太大擔(dān)心。”

但一些變化也在悄然發(fā)生，比如風(fēng)險(xiǎn)偏好。劉毅然認(rèn)為，在對(duì)未來不確定的情況下，LP更愿意選擇一些合作多年的老GP進(jìn)行加碼，這種策略讓他們感到更安全。另外，旅行受限和入境隔離會(huì)對(duì)境外募資有持續(xù)影響，見面和盡調(diào)都不方便，新的投資關(guān)系不容易建立，要靠過往的積累。

與經(jīng)歷海外魔幻行程的GP相比，更多GP的募資團(tuán)隊(duì)因物理距離無法與LP見面而開啟了“困難模式”。這就意味著，頭部基金因?yàn)閾碛蟹€(wěn)固的LP資源，將會(huì)更容易籌集資金，而新的策略基金或者新團(tuán)隊(duì)成立的基金將會(huì)面臨更加嚴(yán)峻的募資挑戰(zhàn)。

人民幣GP苦苦尋覓：

帶著S份額與新基金一起上會(huì)

相比美元基金，人民幣基金的這個(gè)寒冬，更要漫長(zhǎng)。

投資界在梳理2020年主要人民幣基金募資事件發(fā)現(xiàn)，包括盈科資本、源碼資本、華蓋資本等在內(nèi)的10家機(jī)構(gòu)總募集額近300億，與美元募資體量大相徑庭。并且與美元基金處境相似的是，人民幣基金募資分化也在激烈上演。

盈科資本旗下中國核心資產(chǎn)戰(zhàn)略配置基金自2020年8月15日啟動(dòng)募集，不到3個(gè)月時(shí)間完成，基金規(guī)模為100億元，成為為數(shù)不多成功設(shè)立的百億級(jí)人民幣基金。此外，拿到最高人民幣募資的是源碼資本，其次是華蓋資本、高榕資本等。

源碼募資團(tuán)隊(duì)曾對(duì)投資界透露，源碼正式啟動(dòng)新基金募集工作是在2019年5月，在經(jīng)歷四五個(gè)月的飛速運(yùn)轉(zhuǎn)后，趕在2019年十一長(zhǎng)假之前，20多億的規(guī)模正式落地。投資人十分熱情，后續(xù)又陸陸續(xù)續(xù)加進(jìn)來18億。華蓋資本醫(yī)療三期基金也是超額完成30億元的規(guī)模目標(biāo)，最終金額30.66億元。

與此同時(shí)，祥峰投資、鼎暉投資、國科嘉和、復(fù)星銳正資本、磐霖資本、黑蟻資本等成功募集的消息傳來，在“整個(gè)環(huán)境都不算太好”的大背景之下，的確給人民幣募資打了一針強(qiáng)心劑。

即便如此，今年整體的人民幣募資市場(chǎng)，更多的是一家家投資機(jī)構(gòu)拼湊出的辛酸無奈——有機(jī)構(gòu)穿梭于大半個(gè)中國拜訪上百家LP屢屢碰壁；有機(jī)構(gòu)整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)都去募資卻收效甚微；更有機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型做FA，或者干脆開始關(guān)門歇業(yè)，另謀出路……

深圳一家中小人民幣基金的IR負(fù)責(zé)人王力（化名）告訴投資界，每天眼睜睜看到別的基金募資成功的新聞，“干著急，但沒辦法”。他所在的機(jī)構(gòu)之前兩支基金已經(jīng)全部投完，但是正在募集的人民幣新基金遲遲沒有進(jìn)展。

“其實(shí)不僅是我，2020年我們整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)也都在募資，大家從4月份開始幾乎每周都出差，主要是找一些國資LP和上市公司。但去年的環(huán)境你也知道，人民幣母基金自己募資都很困難，政府引導(dǎo)金的錢更不好拿?！蓖趿μ寡?。

過去這一年，社會(huì)資本的“熱錢”清退，以政府引導(dǎo)基金為主的國資成為L(zhǎng)P中的主力軍。但在募資端卻出現(xiàn)社會(huì)資本反而容易募集，政府引導(dǎo)基金難以出資的反?，F(xiàn)象。

“政府引導(dǎo)基金因有注冊(cè)地及返投等要求，GP很難選擇，尤其是一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的引導(dǎo)基金更是很難吸引到好的GP將基金落地到當(dāng)?shù)?，還有些引導(dǎo)基金也沒有繼續(xù)出資的計(jì)劃了。所以出現(xiàn)想拿的引導(dǎo)基金沒錢，有錢的引導(dǎo)基金難用的局面。很多母基金自己也在抱怨他們也面臨募資難的問題，并且由于是雙層，母基金的收益理論上更低，對(duì)他們選擇GP也是一種考驗(yàn)?！?王力對(duì)此頗為無奈。

“2020年還有一個(gè)特殊的現(xiàn)象——原來能直接投子基金的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都愿意帶著S份額與新基金一起上會(huì)，畢竟時(shí)間太久了，有些機(jī)構(gòu)有收益要求，有些為了整體DPI高些，總之直接只投新基金的機(jī)構(gòu)越來越謹(jǐn)慎了，S份額在市場(chǎng)上受歡迎的程度在逐年提高。”王力說。

一年募資下來，他感受最深的是，人民幣基金GP都在苦苦尋找資金，募資量與投資量均大幅下降，且人民幣LP越來越專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化，“即使是已經(jīng)募到人民幣基金的GP，當(dāng)初也是費(fèi)了一番功夫的”。

2021年，人民幣基金渴求長(zhǎng)線資金

“美元LP投中國更積極了”

盡管在2020年有不少大基金落地，但一組數(shù)據(jù)告訴我們：中國一級(jí)市場(chǎng)依然難逃“資本寒冬”的命運(yùn)。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，中國股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)2382支，同比上升13.6%，有所回暖；但是新募集基金總額7042億元，同比下降19.2%。尤其是單支基金的平均新增募集規(guī)模，同比下降29%。

人民幣方面，2018年，被稱為“史上最嚴(yán)”的資管新規(guī)一經(jīng)落地，對(duì)VC/PE的募資端造成了直接沖擊，比如拉高了個(gè)人LP的門檻、限定了多種類型資金的入場(chǎng)。整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)蒙上一層迷霧，甚至很多中小投資機(jī)構(gòu)都開始出現(xiàn)全員募資的情況。事實(shí)上直到今日，這一陣痛仍未消弭。

不過眼下，盡管國資LP出手越來越緊，但轉(zhuǎn)折也在悄然發(fā)生——比如被寄予厚望的險(xiǎn)資“活水”出現(xiàn)松動(dòng)。

11月13日下午，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，核心內(nèi)容是取消保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。VC/PE翹首以盼的險(xiǎn)資，終于闊步邁入股權(quán)投資行業(yè)。

毅達(dá)資本合伙人卞旭東曾向投資界分析，“險(xiǎn)資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養(yǎng)直投團(tuán)隊(duì)來完成投資任務(wù)，必然要借助股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新規(guī)對(duì)于VC/PE募資也會(huì)是利好?！?/p>

美元方面，伴隨2020年全球股市大開大合，美聯(lián)儲(chǔ)近乎“無限制”地釋放流動(dòng)性，不少一線GP都在募資中發(fā)現(xiàn)一個(gè)鮮明的信號(hào)：美元LP投中國更積極了。

“盡管對(duì)目前的情況國際市場(chǎng)有不同的聲音，但國際資本對(duì)中國市場(chǎng)的投資回報(bào)非?？春茫瑢?duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非?？春茫@使得其投資中國頭部的美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金的積極性始終很高?！编椬悠秸f，美元基金出資群體的訴求，講究穩(wěn)定性、可穿越周期。

最嚴(yán)峻的淘汰賽總從募資開始。某創(chuàng)投大佬曾感慨，“對(duì)三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金”。這樣的一幕，正在真實(shí)發(fā)生。