經(jīng)過2019年的洗大澡，基數(shù)大降，廣東鴻圖的增速指標非常好看，但長期對比的話，公司較往年并沒有特別明顯的增長。同時，公司賬面一些細微的異常，顯示資金鏈存在著一定的風(fēng)險。

?詩與星空/文

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目前，已經(jīng)超過500家上市公司公布了2020年全年的業(yè)績預(yù)報。盡管疫情對經(jīng)濟影響比較大，但隨著下半年的強勢復(fù)蘇，相當(dāng)一部分公司依然開啟了業(yè)績暴增模式。

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在上市公司業(yè)績增長的同時，我們需要擦亮眼睛，客觀的看待，因為有一些上市公司的業(yè)績增長原因并非是經(jīng)營改善。

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經(jīng)過筆者整理，上市公司業(yè)績預(yù)增主要有以下五種情況：

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一是并表范圍發(fā)生了變化，比如收購了新的公司，公司被借殼等；二是上年業(yè)績洗過澡，今年看起來好看，這種需要結(jié)合前年大前年的業(yè)績對比；三是公司規(guī)模不大，基數(shù)比較小，比如從100萬元到200萬元的增幅，會顯得特別巨大，絕對額其實很?。凰氖且驗槌鍪圩庸?、房產(chǎn)設(shè)備、股權(quán)等，帶來較大額的非經(jīng)常性損益導(dǎo)致；五是因為公司經(jīng)營確實有了進步。

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　　廣東鴻圖（002101.SZ）的業(yè)績預(yù)報顯示，2020年年報業(yè)績增幅超過377%，初看起來，公司預(yù)期的業(yè)績非常華麗。

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　　那么，公司的業(yè)績預(yù)增是什么原因？結(jié)合往年財報，我們尋找真相。

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業(yè)績預(yù)增真相

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　　2019年，公司凈利潤8525萬元；2018年，公司凈利潤4.13億元。

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　　通過對比不難發(fā)現(xiàn)，公司2020年業(yè)績暴增的原因，其實是2019年業(yè)績斷崖式下跌而導(dǎo)致的。即便是2020年業(yè)績增幅三倍以上，依然達不到2018年的水準，長期來看，公司的業(yè)績依然是下滑的。

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　　公司在2019年發(fā)生了什么？

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　　公司的核心業(yè)務(wù)是汽車壓鑄件和汽車裝飾件，在2018年以前，公司的業(yè)績一路上漲，直至2018年增加到歷史最高峰4.13億元。但2018年整個汽車行業(yè)遇到了前所未有的寒冬，配件廠商也受到牽連，業(yè)績表現(xiàn)不佳。

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　　對公司2019年業(yè)績影響最大的，是計提了3.23億元的商譽減值準備。其中，寶龍汽車計提商譽減值準備1.3億元，寧波四維爾計提商譽減值準備1.6億元。

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　　寶龍汽車是廣東鴻圖2017年收購的項目，這家子公司主要生產(chǎn)運鈔車等特種車配件，近年來移動支付迅速普及導(dǎo)致現(xiàn)鈔使用率越來越低，運鈔車的需求也不斷下降，2020年半年報披露營收只有2000多萬元，凈利潤虧損1700多萬元；寧波四維爾是廣東鴻圖2016年收購的項目，該子公司主要從事汽車標牌、汽車儀表等配件的生產(chǎn)，2020年半年報披露凈利潤3780萬元。

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　　從收購到計提商譽減值準備只有短短的兩三年，說明公司新并購業(yè)務(wù)時缺乏相對精準的預(yù)測，盲目并購導(dǎo)致?lián)p失，損害中小投資利益。

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　　2020年三季報賬面中，仍然有這兩家子公司7.94億元的商譽，從半年報的不佳表現(xiàn)推算，大概率會在年報中繼續(xù)追加計提商譽減值準備。

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疑似存貸雙高

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　　廣東鴻圖這兩年雖然業(yè)績不佳，但資金卻非常充裕。最新的三季報顯示，公司賬面貨幣資金5.44億元，理財（交易性金融資產(chǎn)）1.79億元。但是，公司卻有7億元的短期借款和2億元的一年內(nèi)到期的長期借款。

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　　三季報中，利息支出超過4500萬元，差不多占凈利潤的40%，資金使用成本比較高。

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　　為什么要借款9億元？

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　　是因為公司的資金并不那么輕松，現(xiàn)金流量表顯示，近年來公司幾乎每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，在數(shù)量級上都和投資性現(xiàn)金流量凈額大致相當(dāng)，不過一正一反。這說明公司經(jīng)營賺的錢，基本都投入到產(chǎn)能擴建中，而擴建的新產(chǎn)能，并沒有如愿帶來足夠的經(jīng)營效益，公司的資產(chǎn)創(chuàng)效能力比較差。

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　　對于公司來說，這是一個兩難選擇，一方面，不擴產(chǎn)就不可能擴大生產(chǎn)規(guī)模獲取更多的利潤；另一方面，擴產(chǎn)后效益不及預(yù)期。公司在并購中出現(xiàn)的問題也是同源，在行業(yè)遇到瓶頸的時候，盡管手里握著大把現(xiàn)金，試錯機會雖多，多元化發(fā)展依然阻力重重。

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　　形成佐證的，是公司賬面的應(yīng)收賬款融資項目。

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　　財政部在2019年要求上市公司財報增加了應(yīng)收賬款融資項目，用于核算依托應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等項目進行供應(yīng)鏈融資的情況。在2019年之前，公司賬面有1億多元的應(yīng)收票據(jù)，執(zhí)行新的報表格式后，應(yīng)收票據(jù)項目歸零，應(yīng)收款項融資項目增加到2.04億元，這說明公司將所有的票據(jù)均進行了融資。

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　　應(yīng)收票據(jù)是最安全的應(yīng)收賬款，一般到期期限在3-6個月，計入應(yīng)收款項融資則意味著公司寧愿支付一部分貼現(xiàn)利息也要急著變現(xiàn)進行資金周轉(zhuǎn)。

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　　因此，公司實際上資金壓力要比財報上更為嚴重一些。

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突然增加的合同資產(chǎn)

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　　和往年不同的項目不僅有應(yīng)收款項融資，還有合同資產(chǎn)。

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　　合同資產(chǎn)、合同負債是新收入準則涉及的項目，海外上市的公司早兩年執(zhí)行新收入準則，A股上市公司今年開始全面執(zhí)行新收入準則。

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　　根據(jù)新準則，以前的預(yù)收款項大多計入了合同負債，預(yù)付款項計入了合同資產(chǎn)。但公司賬面預(yù)付款項并不多，突兀增加的4.25億元的合同資產(chǎn)從哪來的呢？

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筆者分析后發(fā)現(xiàn)，原來大多是從往年的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移過來。2019年年報中，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款16.65億元，到了2020年三季報變成了9.74億元，再加上合同資產(chǎn)的金額，二者合計數(shù)額大致相當(dāng)。

合同資產(chǎn)的本質(zhì)，是已向客戶轉(zhuǎn)讓商品而有權(quán)收取對價的權(quán)利，之前將這部分項目計入應(yīng)收賬款，說明公司在和客戶的交易過程中比較弱勢，公司的產(chǎn)品缺乏競爭力。

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長期待攤費用里的貓膩

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資產(chǎn)負債表顯示，公司賬面長期待攤費用余額4.26億元。長期待攤費用主要用來核算企業(yè)已經(jīng)支出，但攤銷期限在1年以上（不含1年）的各項費用，常見的長期待攤費用包括固定資產(chǎn)修理支出、租入固定資產(chǎn)的改良支出等。

公司賬面的長期待攤費用都是什么呢？歷年財報顯示，是工裝。

2019年年報顯示，公司員工7600多人，較2018年減少了1500人左右，全年新增工裝2個多億。這些看似昂貴的工裝其實大多是一次性操作服，作為易耗品，工裝應(yīng)該計入當(dāng)期費用，抵減利潤。公司通過計入長期待攤費用然后多年攤銷的方式，降低了對利潤的影響。

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大額預(yù)提費用的背后

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　　資產(chǎn)負債表顯示，公司其他應(yīng)付款余額高達2.22億元，其中預(yù)提費用1.33億元。從財務(wù)核算的角度，預(yù)提費用是將一次性支付的大額費用提前分攤到各月份的過渡科目。

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　　公司未在財報中披露預(yù)提費用的詳細情況，但從費用報表中可以發(fā)現(xiàn)，公司最大的費用開支是倉儲開支，通過其他應(yīng)付款—預(yù)提費用的形式逐月計提后，在支付的時候一次性沖銷。

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　　由于預(yù)提費用金額比較大，分攤比例由上市公司財務(wù)人員掌握，很容易成為公司調(diào)劑利潤進度的工具。2020年半年報中，公司存貨從上年同期的8億元左右增加到9.2億元，預(yù)提費用卻沒有較大幅的增加，僅從上年同期的1.39億元增加到了1.52億元，和2019年半年報的增幅對比，相對較小。而2020年半年報的凈利潤只有584萬元，存在著通過賬面調(diào)節(jié)預(yù)提費用來“節(jié)約”利潤的可能。

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　　總體而言，在國內(nèi)疫情得到有效控制后，汽車行業(yè)開始了強勁的復(fù)蘇，廣東鴻圖等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益匪淺。但公司看似華麗的業(yè)績背后，水分也比較足。

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　　經(jīng)過2019年的洗大澡，基數(shù)大降，公司的增速指標非常好看，但長期對比的話，公司較往年并沒有特別明顯的增長。

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　　同時，公司賬面一些細微的異常，顯示資金鏈存在著一定的風(fēng)險。最新數(shù)據(jù)顯示，公司兩大股東上海四維爾控股集團有限公司和肇慶市高要區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別質(zhì)押了持有的66.77%和48.3%的股份，較大比例的質(zhì)押非同尋常，這說明大股東要么資金周轉(zhuǎn)困難，要么有清倉式質(zhì)押的嫌疑。

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所以，在年報業(yè)績預(yù)報不斷報喜的時候，投資者應(yīng)綜合對待這些看似華麗的預(yù)報，尤其是要結(jié)合公司的經(jīng)營模式變化情況和往年的業(yè)績情況進行對比，避免被表面簡單的增長數(shù)據(jù)迷惑了眼睛。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）