文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

我國輸電線路主要由國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司運(yùn)營，國家電網(wǎng)有限公司成立于2003年，以投資建設(shè)運(yùn)營電網(wǎng)為核心業(yè)務(wù)，是我國最大的公用事業(yè)企業(yè)。中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司成立于2004年，是我國第二大電網(wǎng)公司，負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和經(jīng)營管理南方區(qū)域電網(wǎng)，與國家電網(wǎng)相似，南方電網(wǎng)主要通過招投標(biāo)等方式采購產(chǎn)品。

服務(wù)于兩大電網(wǎng)的山東信通電子股份有限公司（簡稱：山東通信）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。此次擬發(fā)行新股不超過3,900萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金4.75億元，用于輸電線路立體化巡檢與大數(shù)據(jù)分析平臺技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、維?；丶胺?wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、信通電子研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金（1.6億元）。

山東信通股權(quán)較為分散，募資近半用于補(bǔ)流；營收凈利增速放緩，毛利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流入劇減；對主要下游行業(yè)依賴，主要客戶集中度較高；研發(fā)費(fèi)用率低，委外加工和服務(wù)外包占比大；應(yīng)收賬款和存貨雙高，曾被競爭對手起訴侵權(quán)。

股權(quán)較為分散，募資近半用于補(bǔ)流

信通有限由李全用、王樂剛、王丙友三人于1996年1月31日共同出資設(shè)立，注冊資本為50萬元。值得注意的是，信通有限設(shè)立時(shí)，李全用、王樂剛、王丙友三名原始股東擬以房產(chǎn)、設(shè)備、技術(shù)及現(xiàn)金方式出資并辦理驗(yàn)資手續(xù)，但因以上述實(shí)物資產(chǎn)及技術(shù)出資需要評估作價(jià)，所需時(shí)間較長，程序復(fù)雜，三名股東決定先以現(xiàn)金方式完成出資，因在短期內(nèi)無法湊齊50萬元現(xiàn)金，向朋友張潔借款50萬元并委托張潔將借款直接存入信通有限開立的驗(yàn)資臨時(shí)賬戶完成了驗(yàn)資。之后，根據(jù)公司運(yùn)營情況，通過歸還公司借款、墊付營運(yùn)資金等方式在2年內(nèi)將借出的資金全部歸還。

2014年12月5日起山東通信在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓（證券代碼：831427）；2018年4月11日起終止在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。截至招股說明書簽署日，公司現(xiàn)有股東共計(jì)130名，其中自然人股東119名，非自然人股東11名。

截至招股說明書簽署日，李全用直接持有公司47.27%的股權(quán)，為公司的控股股東及實(shí)際控制人。除李全用外，持有公司股份超過5%的股東為王樂剛（11.7445%）、王丙友（9.2086%），其余股東持股比例均低于5%，較為分散。

山東信通本次募投項(xiàng)目中，輸電線路立體化巡檢與大數(shù)據(jù)分析平臺技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目鋪底流動資金為5734.93萬元；維?；丶胺?wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目擬使用資金總額為5,267.80萬元，其中工程建設(shè)費(fèi)用投資3,796.00萬元，占比72.06%；基本預(yù)備費(fèi)189.80萬元，占比3.60%；流動資金1,282.00萬元，占比24.34%。公司擬將本次募集資金中的1.6億元，用于補(bǔ)充流動資金，疊加鋪底資金，山東信通此番擬募資2.3億元用于補(bǔ)流，接近募資總額的一半。而2021年公司現(xiàn)金分紅金額為2340萬元。

營收凈利增速放緩，毛利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流入劇減

山東信通系一家以電力、通信等特定行業(yè)運(yùn)行維護(hù)為核心服務(wù)目標(biāo)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端及系統(tǒng)解決方案提供商。2020年-2022年，山東信通營業(yè)收入分別為4.647億元、6.154億元和7.801億元，2021年和2022年分別較上年增長了32.42%和26.77%；各期凈利潤分別為7,640.43萬元、1.061億元和1.162億元，2021年和2022年分別較上年增長了38.92%和9.50%。

2023年1-6月，山東信通營業(yè)收入為3.631億元，較去年同期增長8.58%；歸母凈利潤為3,929.23萬元，較去年同期下降8.00%；歸母扣非凈利潤為3,652.53萬元，較去年同期下降9.67%。2023年1-6月，公司營業(yè)收入較去年同期有所增加，受益于電力行業(yè)市場需求的不斷增長，公司輸電線路智能巡檢系統(tǒng)等業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷規(guī)模有所增加。2023年1-6月，公司盈利水平較去年同期有所下降，一是受市場競爭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、客戶結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司主營業(yè)務(wù)毛利率有所下降；二是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等期間費(fèi)用有所增長。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8,440.80萬元、1.063億元和2,992.41萬元，波動較大。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為2478.09萬元、2960.26萬元和3627.15萬元，占凈利潤的比例分別為32.43%、27.89%和31.21%。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通主要產(chǎn)品為輸電線路智能巡檢系統(tǒng)、移動智能終端等產(chǎn)品。其中，輸電線路智能巡檢系統(tǒng)收入占比分別為51.26%、46.87%和50.44%，移動智能終端銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為32.17%、33.38%和22.43%。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通銷售毛利率分別為39.46%、38.18%和37.95%，呈持續(xù)下降的趨勢，且低于可比同行均值45.39%、41.38%和39.30%。

2022年，公司輸電線路智能巡檢系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長36.53%，明顯高于可比公司的可比產(chǎn)品收入增幅。

對主要下游行業(yè)依賴，主要客戶集中度較高

山東信通作為工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端制造及解決方案提供商，產(chǎn)品主要圍繞下游客戶所處行業(yè)進(jìn)行研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要銷售給電力、通信等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，主要客戶包括國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國電信、中國移動、中國聯(lián)通以及上述客戶的配套供應(yīng)商等。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通在電力行業(yè)布局的主要產(chǎn)品為輸電線路智能巡檢系統(tǒng)、變電站智能輔控系統(tǒng)、電力工程業(yè)務(wù)等三類產(chǎn)品。公司于2021年起新增電力工程業(yè)務(wù)收入，公司電力工程業(yè)務(wù)主要集中在山東淄博。2021和2022年，公司電力工程業(yè)務(wù)收入分別為2,486.59萬元、9,146.89萬元，成本分別為2,239.01萬元、6,975.88萬元。

證監(jiān)會要求公司，進(jìn)一步說明公司電力工程業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同性；結(jié)合公司戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢、在手訂單情況等，說明公司電力工程業(yè)務(wù)模式是否成熟、是否可持續(xù)。此外公司電力工程項(xiàng)目主要在淄博當(dāng)?shù)兀@取訂單的主要方式，關(guān)于商業(yè)賄賂、行賄、招投標(biāo)等方面的內(nèi)控制度的建立及執(zhí)行情況，取得訂單過程是否存在賄賂、不正當(dāng)競爭或其他利益輸送行為等情形。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通主要客戶群體為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通等通信運(yùn)營商以及為上述電網(wǎng)公司、通信運(yùn)營商提供配套產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)客戶和電商平臺客戶等。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶（同一控制下的合并口徑）的銷售收入分別為2.671億元、3.041億元和4.012億元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為57.48%、49.42%和51.43%。

報(bào)告期內(nèi)，公司輸電線路智能巡檢系統(tǒng)對國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等終端客戶的銷售收入占比分別為60.45%、55.30%和51.88%，有所下降；報(bào)告期內(nèi)，公司輸電線路智能巡檢系統(tǒng)對行業(yè)客戶的銷售收入占比分別為39.55%、44.66%和47.22%，有所上升。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通通信綜合運(yùn)維智能終端對終端客戶的銷售收入占比分別為39.12%、35.07%和35.34%，有所波動。報(bào)告期內(nèi)，公司通信綜合運(yùn)維智能終端對電商平臺的銷售收入占比分別為50.50%、44.42%和49.62%，有所波動。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，河北昌威電氣設(shè)備有限公司為公司2020年第五大客戶，公司向其銷售輸電線路智能巡檢系統(tǒng)金額為1459.13萬元，占比為3.14%。查公開資料顯示此客戶2020年社保繳納人數(shù)為0人。河北昌威電氣設(shè)備有限公司同時(shí)為智洋創(chuàng)新的客戶，該公司采購智洋創(chuàng)新的產(chǎn)品同樣用于向下游電網(wǎng)公司銷售。

公司前五大客戶之一四川匯源光通信有限公司曾在2017年因未采取相應(yīng)防范措施，造成危險(xiǎn)廢物揚(yáng)散、流失、滲漏被成都市環(huán)保局處以罰款罰款6萬元。

研發(fā)費(fèi)用率低，委外加工和服務(wù)外包占比大

報(bào)告期內(nèi)，山東信通研發(fā)費(fèi)用分別為3,562.47萬元、5,117.98萬元和6,840.71萬元，公司主要研發(fā)項(xiàng)目的支出分別為2,515.36萬元、4,303.42萬元和5,098.11萬元，占各期研發(fā)費(fèi)用總額的比例分別為70.61%、84.08%和74.53%。公司研發(fā)費(fèi)用率分別為7.67%、8.32%和8.77%，低于同行業(yè)可比公司平均值10.14%、9.94%和16.98%。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通委外加工和服務(wù)外包采購金額分別為3,542.43萬元、5,787.19萬元和8,085.09萬元，占采購總額的比例分別為11.16%、12.36%和17.27%，其中施工費(fèi)采購金額分別為0元、1,522.53萬元、2,328.59萬元，安裝費(fèi)采購金額分別為3,058.80萬元、3,690.24萬元和5,276.00萬元。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通服務(wù)外包采購主要包括項(xiàng)目實(shí)施服務(wù)和增值電信服務(wù)，其中項(xiàng)目實(shí)施服務(wù)主要包括安裝服務(wù)、施工服務(wù)和其他服務(wù)（測試、勘測及技術(shù)服務(wù)等），增值電信服務(wù)主要為通信流量費(fèi)；委外加工采購主要為SMT貼片加工。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中項(xiàng)目實(shí)施成本金額分別為5,439.25萬元、8,645.11萬元和1.738億元，占比分別為19.40%、22.80%、35.98%，呈逐年上升趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，山東信通主要的外協(xié)加工廠商包括杭州紐創(chuàng)、濟(jì)南德沃炫佶和山東格海。杭州紐創(chuàng)全名為杭州紐創(chuàng)電子有限公司，據(jù)(江)應(yīng)急罰〔2020〕001號顯示，其曾在2019年12月未按規(guī)定配備專職安全生產(chǎn)管理員被處罰2萬元整。濟(jì)南德沃炫佶成立于2012年，報(bào)告期參保人數(shù)分別為48人、53人和0人。

證監(jiān)會要求公司說明：區(qū)分委外加工和服務(wù)外包對應(yīng)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)類型及所涉生產(chǎn)環(huán)節(jié)，說明相關(guān)采購額的具體內(nèi)容和構(gòu)成，并補(bǔ)充說明報(bào)告期內(nèi)委外加工和服務(wù)外包采購金額逐年上升的具體原因。要求針對委外加工和服務(wù)外包采購真實(shí)性、公允性的核查方式、核查比例及充分性。

應(yīng)收賬款和存貨雙高，曾被競爭對手起訴侵權(quán)

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為1.578億元、2.26億元和2.916億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.40%、29.42%和34.93%。各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為1089.93萬元、1458.58萬元和2032.04萬元。

報(bào)告期各期末，山東信通存貨賬面價(jià)值分別為1.342億元、2.337億元和2.228億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.70%、30.42%和26.70%；跌價(jià)準(zhǔn)備分別為人民幣717.98萬元、809.72萬元及1,422.44萬元。

輸電線路智能巡檢系統(tǒng)需要綜合利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、邊緣計(jì)算技術(shù)、人工智能技術(shù)、工業(yè)設(shè)計(jì)技術(shù)等多項(xiàng)高科技領(lǐng)域技術(shù)，同時(shí)，還需要結(jié)合用戶的應(yīng)用需求進(jìn)行功能定制開發(fā)，因此產(chǎn)品一定程度上代表了生產(chǎn)企業(yè)的整體科技創(chuàng)新能力和技術(shù)應(yīng)用能力，存在較高的技術(shù)門檻。輸電線路智能巡檢行業(yè)的主要參與者包括公司、智洋創(chuàng)新、深圳金三立等，按估算的輸電線路可視化設(shè)備已部署數(shù)量，公司與智洋創(chuàng)新合計(jì)的市場份額估計(jì)超過50%，細(xì)分市場集中度較高。

山東信通2014年推出輸電線路智能巡檢系統(tǒng)，2016年開始大規(guī)模部署，2017年至2022年累計(jì)銷售數(shù)量約為23.20萬套，市場占有率約為23%至29%；根據(jù)公開資料，2017至2022年，同行業(yè)公司智洋創(chuàng)新的可比產(chǎn)品累計(jì)銷售數(shù)量約為28.30萬套，市場占有率約為28%至35%。

據(jù)（2022）魯0203執(zhí)2256號文件顯示，山東信通的客戶青島中青電子軟件有限公司因與高長寶的勞動爭議糾紛成為被執(zhí)行人，2022年7月法院強(qiáng)制執(zhí)行。

據(jù)(2022)魯01知民初202號文件顯示，深圳金三立曾起訴山東信通侵害2020年8月11日授權(quán)，專利號為“202020175187.X”“一種帶有FPV設(shè)備的防水云臺底座”的實(shí)用新型專利，后因涉案實(shí)用新型專利權(quán)已被國家知識產(chǎn)權(quán)局于2022年7月15日作出的第57096號無效宣告請求審查決定宣告全部無效，法院駁回其起訴。

智洋創(chuàng)新訴稱公司等四被告侵害其技術(shù)秘密，要求法院判令立即停止侵權(quán)，并對已知悉的原告技術(shù)秘密承擔(dān)保密義務(wù)、公開賠禮道歉，并對其損失2,000萬元承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。