看到這個(gè)標(biāo)題的時(shí)候，肯定有不少人以為我是來(lái)裝13的，先別噴，取這個(gè)標(biāo)題我也很無(wú)奈。

這篇文章，我先聲明，其實(shí)是《宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)》的讀書筆記，我想整一個(gè)宏觀分析讀書筆記系列，把書中的方法論都整理出來(lái)，并發(fā)表到“投資林教頭”中，估計(jì)能寫個(gè)十幾篇，所以走過(guò)路過(guò)，都可以關(guān)注一下“投資林教頭”，別錯(cuò)過(guò)我整理的宏觀經(jīng)濟(jì)分析筆記。

我想來(lái)想去，如果文章標(biāo)題叫什么《<宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)>讀書筆記》，八成不會(huì)有人來(lái)看。還能怎么辦？只能標(biāo)題黨一下了，但我保證你看完不會(huì)后悔。

那么，讀書筆記和騰訊有什么關(guān)系？

我還是復(fù)盤一下自己投資騰訊的大致經(jīng)過(guò)吧。

227元買入，2個(gè)月收益率63.26%

2022年10月29日，我寫了一篇文章《估值實(shí)操：200元的騰訊，到底低估了嗎？》

在文章中，我用0增長(zhǎng)模型估算了騰訊的“底”，大約192.29塊錢，我當(dāng)時(shí)的用語(yǔ)非常謹(jǐn)慎和隱晦，我說(shuō)“不要追求精確的錯(cuò)誤”，騰訊是不是底，見仁見智。之所以這么說(shuō)，是因?yàn)椤安唤o投資建議”一直是我的原則，所以到底能不能買，各位自己看著辦。

估值只是一個(gè)錨，而不是死板的規(guī)定。“大約190上下”總比“我啥都不知道”來(lái)得強(qiáng)。

文章發(fā)布后，我開始觀察騰訊，下圖“B”字就是買入點(diǎn)，成本大約227元，距離我計(jì)算的“精確值”192.29元，都已經(jīng)上去不少了，但那時(shí)候我判斷：右側(cè)已經(jīng)出現(xiàn)，是時(shí)候出手了。

而且我一出手即重倉(cāng)、滿倉(cāng)，剩下的零錢買不滿一手的，全倉(cāng)恒生科技指數(shù)，2個(gè)月來(lái)恒生科技ETF給我?guī)?lái)的收益率也有37.93%。

所以本次200多元抄底騰訊，雖然少不了運(yùn)氣成分，但主要是分析出來(lái)的，不然我不敢下重手，也不會(huì)把零錢都all in恒生科技ETF，因?yàn)槲抑烙覀?cè)出現(xiàn)了，是時(shí)候了。

那么，我為什么知道右側(cè)出來(lái)了？

計(jì)算估值只是一方面，還需綜合判斷騰訊的確定性、性價(jià)比等，以及還有一個(gè)傳統(tǒng)價(jià)值投資者們不喜歡、不明白，甚至嗤之以鼻的環(huán)節(jié)：判斷市場(chǎng)周期。

我為什么知道是右側(cè)？

價(jià)值投資知易行難，其中有個(gè)難點(diǎn)是，價(jià)值投資者很容易“被套”。

原因很簡(jiǎn)單，價(jià)值投資者喜歡買目前市場(chǎng)不喜歡的票，你從基本面上計(jì)算一家公司的價(jià)值，假設(shè)值50元，市場(chǎng)現(xiàn)在49元，那就是低估了，于是你買入。但市場(chǎng)在短期內(nèi)是有慣性的，情緒面依然悲觀，依然不看好你手上這張票，當(dāng)你買入后第二天、第三天，甚至幾個(gè)月后，依然跌跌不休，持續(xù)掉到20元都是有可能的。

怎么辦呢？加倉(cāng)唄！越跌越買，手上一定要留有子彈，向下攤薄成本，這是很多價(jià)值投資者的做法。但之所以知易行難就是因?yàn)椋阏J(rèn)為這只票值50元，但市場(chǎng)就是不這么認(rèn)為，而它跌到20元的時(shí)候，你的信仰還在嗎？可能前3年你都要忍受嘲笑和煎熬，但是第四年，市場(chǎng)終于明白了，估值修復(fù)了，暴漲了，但你的信仰熬得過(guò)3年嗎？

所以我一直反對(duì)那些無(wú)視市場(chǎng)周期，把頭埋在沙子里的價(jià)投原教旨主義者。

我也是價(jià)值投資者，但我反對(duì)某些價(jià)投原教旨主義者，你一談市場(chǎng)周期，他們就不高興，覺得你離經(jīng)叛道。如果回撤一半，3年不漲，你還能高枕無(wú)憂，那我沒話說(shuō)。

具體看我之前發(fā)的一條長(zhǎng)視頻，不再贅述：《如何利用經(jīng)濟(jì)周期做好價(jià)值投資？》

在視頻里我提到，在我的分析框架里，我會(huì)留10%來(lái)判斷宏觀周期。騰訊被低估很久了，400塊就有人喊著便宜了，300塊也有人喊著便宜了，那我為什么早不買晚不買，200元的時(shí)候也不抄底，偏要在2022年11月2日那天（227元）滿倉(cāng)？因?yàn)榇藭r(shí)騰訊出現(xiàn)了“右側(cè)”，便是基于DDM模型框架（基本面、情緒面、資金面）來(lái)判斷的，我對(duì)周期的判斷不是神棍般的技術(shù)面，不是什么MACD、KDJ、ENE，而是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)學(xué)底層邏輯。

對(duì)于DDM模型，我上面的視頻里已經(jīng)說(shuō)得很清楚，不贅述。

周期判斷的難處

雖然我用DDM模型框架，判斷出了最近市場(chǎng)右側(cè)起點(diǎn)，但我承認(rèn)，宏觀周期在我的框架里，只有10%的權(quán)重，另外20%是看行業(yè)，70%是公司本身。別問(wèn)我為什么滿倉(cāng)騰訊，就因?yàn)樗球v訊。

而且宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架非常不統(tǒng)一，有人是總量分析，有人專門看匯率，有人擅長(zhǎng)在政策文件上咬文嚼字，還有專門研究康波周期的……我不以宏觀分析為主，所以我主要用DDM模型來(lái)判斷。

那段時(shí)間，我發(fā)現(xiàn)……

基本面：基本上觸底了，2023年大體上都要修復(fù)了。

情緒面：因?yàn)槲沂墙鹑谛袠I(yè)的人，同事、朋友、圈子里的，都開始樂觀起來(lái)了，雖然那段時(shí)間還沒有出利好，但至少悲觀情緒幾乎沒有了，情緒面在“磨底”，這個(gè)大體是要在金融行業(yè)工作才能“春江水暖鴨先知”。

資金面：2023年依然穩(wěn)增長(zhǎng)，加上之前經(jīng)濟(jì)探底，更不可能給你緊貨幣。

以上就是我對(duì)“右側(cè)”的簡(jiǎn)單判斷，加上一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)形態(tài)判斷（雖然我經(jīng)常吐槽技術(shù)面，但不代表我完全不會(huì)），于是覺得時(shí)機(jī)已到。

但僅僅是DDM模型，還是不夠的，我越來(lái)越覺得，要是能在這一環(huán)節(jié)更加精進(jìn)，那么對(duì)我做投資將會(huì)有很大幫助。畢竟我以前都專注于行業(yè)研究、公司研究部分，宏觀分析雖然只占我10%權(quán)重，但如果能多學(xué)一點(diǎn)，給我?guī)?lái)的邊際幫助會(huì)很大。

就像芒格說(shuō)的，你的腦子里不能只有一個(gè)模型，需要多元的模型，即使是宏觀經(jīng)濟(jì)這一領(lǐng)域，DDM也只是其中一個(gè)模型而已，如果能用多個(gè)模型來(lái)分析，那么對(duì)做投資會(huì)更有幫助。

可是宏觀經(jīng)濟(jì)神棍居多，很多人開口閉口跟講玄學(xué)一樣，還有其他合適的框架可以學(xué)習(xí)嗎？

于是我讀了這本書

業(yè)內(nèi)著名宏觀分析師李奇霖老師寫了一本書《宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)》，共564頁(yè)，昨天我在候機(jī)時(shí)以及在飛機(jī)上閱讀，第一天便讀完194頁(yè)（作為樊登“一書一課”平臺(tái)財(cái)經(jīng)書稿作者，豆瓣已讀書目449本的書蟲，這不難），今天又讀到297頁(yè)，再給我兩天時(shí)間，應(yīng)該都能讀完了。

不因?yàn)閯e的，這本書太迷人了。

但是這本書賊厚（564頁(yè)），而且對(duì)于沒有基礎(chǔ)的人來(lái)說(shuō)，會(huì)很困難，但這本書非常有用，全書14章，講了13種宏觀數(shù)據(jù)的分析方法，有助于完善我的宏觀分析框架，我覺得，如果我能寫一套這本書的讀書筆記，于我自己、于讀者，都是非常有幫助的。其實(shí)我也經(jīng)常要回頭看我自己寫的文章，而且我在樊登學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)是，做成思維導(dǎo)圖，或?qū)懗鰜?lái)（費(fèi)曼學(xué)習(xí)法），比只是畫畫線要容易消化得多。

所以寫這套筆記的目的很純粹：我自己想看。我本來(lái)就是個(gè)投資人，多掌握一點(diǎn)認(rèn)知，能多帶來(lái)一點(diǎn)收益率的話，本小利大。

我本人是偏自下而上的，我相信對(duì)公司本身的深刻研究才能賺到α，而很多搞宏觀研究的，其實(shí)做不好投資，他們的研究很多只能作為談資而已，這就為什么很多搞宏觀分析的，開口就跟神棍一樣讓人云里霧里。無(wú)論是國(guó)外的巴菲特、芒格，還是國(guó)內(nèi)的張坤、邱國(guó)鷺，都是自下而上為主，將重點(diǎn)花在公司本身。

說(shuō)到這里，再順便分享幾篇自己之前的文章：

巴菲特：《看完63篇巴菲特致股東信，我整理出的價(jià)值投資思維框架》

張坤：《看完5萬(wàn)字的張坤文章合集后，我整理了他的投資方法》

邱國(guó)鷺：《看完12萬(wàn)字的邱國(guó)鷺文集，我整理了他的投研方法》

費(fèi)雪：《（8000字長(zhǎng)文）怎樣投資成長(zhǎng)股？》

公司分析占我框架權(quán)重70%，但是買房還得看小區(qū)，行業(yè)要占20%。同時(shí)，我反對(duì)價(jià)投原教旨主義者的做法，他們回避市場(chǎng)先生，用“長(zhǎng)期持有”來(lái)為自己的逃避行為找借口，我主張關(guān)注宏觀周期，利用市場(chǎng)先生而不是回避它，但它在我這里永遠(yuǎn)只有10%的權(quán)重。

我的原則是“實(shí)用主義”，我寫的筆記，還是側(cè)重實(shí)用性的部分，對(duì)我這個(gè)自下而上的投資者來(lái)說(shuō)足夠了。比如在書里，作者會(huì)細(xì)致地探討XX數(shù)據(jù)和XX數(shù)據(jù)有什么細(xì)微的不同，XX數(shù)據(jù)為什么在2016年出現(xiàn)偏離，如果要更細(xì)致地分析，我們要如何加工XX數(shù)據(jù)。但對(duì)我來(lái)說(shuō)，我不是宏觀分析師，我要的是“模糊的正確”而不需要“精確的錯(cuò)誤”，XX指標(biāo)，能用我就拿來(lái)，對(duì)我來(lái)說(shuō)最重要的是方向性判斷，比如用DDM框架判斷港股出現(xiàn)右側(cè)一樣，而不是深究幾月幾號(hào)統(tǒng)計(jì)局做了什么調(diào)整，匯率到底是6.99還是7.01，到底是11月2日還是3日建倉(cāng)，這都不重要，你只要?jiǎng)e在騰訊400塊還處于下行周期的時(shí)候介入就行了。正如我在視頻《如何利用經(jīng)濟(jì)周期做好價(jià)值投資？》提到過(guò)的，有些人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)于迷信，比如“匯率不破6.99我就不建倉(cāng)”什么的，我是不同意的。

宏觀經(jīng)濟(jì)不是精確的機(jī)器，相反，它是混沌的，模型擬合度很低，這就為什么很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)都打臉，更別提用“精確的錯(cuò)誤”來(lái)做投資了。

接下來(lái)我會(huì)陸續(xù)解讀書中提到的13個(gè)指標(biāo)：GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口、物價(jià)、金融數(shù)據(jù)、PMI、外匯、財(cái)政。

每一個(gè)指標(biāo)，書中都有詳盡的解釋，可能一篇寫不完，有的值得寫個(gè)2~3篇，所以到時(shí)候搞個(gè)20多篇的《宏觀分析方法論筆記合集》也是有可能的。

所以歡迎走過(guò)路過(guò)的讀者，關(guān)注“投資林教頭”，后面會(huì)完整地把這本書的讀書筆記拆解給大家。