作者 | 黃老邪

來源 | 產(chǎn)業(yè)科技

歷經(jīng)16個月獲批IPO注冊申請，云從科技2025年轉(zhuǎn)虧為盈目標(biāo)仍迷霧重重。

作為“AI四小龍”之一，云從科技所在的AI行業(yè)仍普遍深陷虧損，在盈利困局難解、業(yè)務(wù)高度重疊、營收增速有限等陰影下，云從科技盡顯疲態(tài)。

云從科技成立于2015年3月，總部位于廣州，面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)領(lǐng)域客戶提供人工智能解決方案。

上市之路并非一帆風(fēng)順。2020年12月3日，云從科技科創(chuàng)板IPO申請獲得上交所受理，同年12月31日進(jìn)入問詢狀態(tài)，2021年7月20日上會獲得通過。今年4月6日，云從科技IPO注冊申請獲批，歷經(jīng)16個月。

募集資金投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域。云從科技計劃募集資金37.5億元，其中8.13億元將用于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、8.31億元用于輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目、14.12億元用于人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目，剩余6.93億元用于補(bǔ)充流動資金。

發(fā)展之路異常曲折。云從科技名聲在外，素有“國家隊”之稱，但行業(yè)春天尚未真正到來，在深不見底的研發(fā)投入與競爭激烈的場景落地拉扯下，云從科技仍在探索一條可持續(xù)的盈利路徑。

扭虧難上加難

營收保持增長。2019年至2021年，云從科技營收分別為8.1億元、7.6億元、10.8億元，三年總營收26.5億元。

虧損態(tài)勢延續(xù)。云從科技2019年至2021年凈虧損分別為6.4億元、8.1億元、6.3億元，三年合計虧損20.8億元。

研發(fā)投入接近虧損。云從科技長期業(yè)績虧損，部分原因是受到巨額研發(fā)投入“拖累”。2019年至2021年，云從科技研發(fā)費(fèi)用分別為4.5億元、5.8億元、5.3億元，營收占比為56.25%、76.59%、49.67%。

2025年轉(zhuǎn)虧為盈難上加難。云從科技在招股書中對盈利做前瞻性分析，預(yù)計2025年實現(xiàn)盈虧平衡。云從科技2020年虧損超過當(dāng)年營收，2021年虧損占營收一半以上，距離2025年轉(zhuǎn)虧為盈的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

毛利率低于行業(yè)平均。2019年至2021年，云從科技綜合毛利率分別為40.9%、43.5%、37.0%，均不超過50%，低于商湯科技同期56.8%、70.6%、69.7%。云從科技綜合毛利率也低于同行業(yè)上市公司平均水平。

硬件產(chǎn)品拖毛利后腿。云從科技主要業(yè)務(wù)是人工智能解決方案和人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，人工智能解決方案將人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)作為方案架構(gòu)的核心組成部分，充分發(fā)揮操作系統(tǒng)提供的AI 能力，再結(jié)合智能AIoT設(shè)備和第三方軟硬件產(chǎn)品等為客戶解決特定行業(yè)問題。第三方軟硬件產(chǎn)品收入占人工智能解決方案營收比分別為57.71%、42.32%、36.17%，毛利率相對較低，拉低了人工智能解決方案毛利率水平。

客戶集中度提高。云從科技面臨客戶集中度升高的局面，前五大客戶集中度由2020年的27.92%提升到2021年的69.58%。過于依賴少量大客戶，未來可持續(xù)經(jīng)營性恐面臨考驗。

應(yīng)收賬款高企。云從科技客戶群體中，政府、公安、銀行、機(jī)場以及其他大型企業(yè)等政企客戶較多，付款周期普遍較長。2019年至2021年應(yīng)收賬款分別為2.91億、4.84億元和3.53億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為-5.06億元、-4.61億元和-5.47億元，貨幣資金分別為10.14億元、9.99億元、8.52億元，存在面臨資金壓力的風(fēng)險。

不確定性隱患增加

應(yīng)用場景落地高度重疊。人工智能產(chǎn)業(yè)鏈分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層，應(yīng)用層是面向特定應(yīng)用場景需求而形成軟硬件產(chǎn)品或解決方案?！癆I四小龍”在技術(shù)層同處計算機(jī)視覺技術(shù)賽道，應(yīng)用層場景集中于安防、金融、消費(fèi)等。

其中，商湯科技覆蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車四個板塊，曠視科技發(fā)力消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、城市物聯(lián)網(wǎng)和供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，依圖科技提供智能公共服務(wù)和智能商業(yè)服務(wù)。

云從科技落地場景主要為金融、交通出行、城市治理等行業(yè)。金融方面包括中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)；交通出行方面包括北京首都國際機(jī)場、大興國際機(jī)場、上海浦東機(jī)場、上海虹橋機(jī)場等上百座民用樞紐機(jī)場；城市治理方面包括全國30個省級行政區(qū)政法、學(xué)校、景區(qū)等。

掉隊“AI四小龍”。云從營收在“AI四小龍”中表現(xiàn)不佳，低于商湯科技2019年至2021年的30.3億元、34.5億元、47億元，同樣低于曠視2019年至2021年6月的12.6億元、13.9億元、6.7億元。

研發(fā)投入同業(yè)偏低。云從科技研發(fā)投入在同行業(yè)中較低，制約技術(shù)護(hù)城河。云從科技2019年至2021年研發(fā)投入低于商湯科技同期19.2億元、24.5億元、30.6億元，同樣低于曠視科技2019年至2021年6月的10.35億元、9.99億元、4.68億元。在前期盈利艱難的前提下，高研發(fā)投入才能換回技術(shù)積淀，修煉好內(nèi)功。

專利短板待補(bǔ)足。截至 2021 年 6 月 30 日，云從科技擁有發(fā)明專利 93 項，僅高于擁有22項發(fā)明專利的依圖科技，遠(yuǎn)低于分別坐擁464項專利、8123項專利及專利申請的曠視科技和商湯科技。專利是連接創(chuàng)新和市場應(yīng)用的重要橋梁，專利數(shù)量偏低將在核心算法技術(shù)實力的比拼中落入下風(fēng)。

人才供應(yīng)隱患。人工智能行業(yè)對人才的需求旺盛，且對人才要求標(biāo)準(zhǔn)較高。2019年至2021年，云從科技研發(fā)人員分別為824人、997人、575人，研發(fā)人員數(shù)量出現(xiàn)明顯波動。隨著行業(yè)規(guī)模的不斷增長，人工智能企業(yè)對于核心人才的競爭日趨激烈。研發(fā)人才流失將對經(jīng)營情況和市場競爭力造成不利影響。

“國家隊”成色不足。云從科技創(chuàng)始人周曦曾擔(dān)任中科院重慶綠色智能技術(shù)研究院智能多媒體技術(shù)研究中心主任、電子信息技術(shù)研究所副所長。成立七年來，累計募集資金超過30億元，股東包括國有及政府基金，但最大的國有股東僅持股2.21%。

行業(yè)市場增速承壓。云從科技2018年年至2021年營收復(fù)合增長率30.48%，達(dá)到盈虧平衡狀態(tài)需要2022年-2025年營收復(fù)合增長率達(dá)到33.6%。沙利文咨詢統(tǒng)計，中國AI市場規(guī)模2016年至2019年復(fù)合增速約為61%，預(yù)計2020年至2024年增速下降到44%。

AI行業(yè)前景雖廣，與安防、金融、消費(fèi)等領(lǐng)域的結(jié)合蘊(yùn)藏潛力，但行業(yè)也面臨技術(shù)成熟且高度同質(zhì)化的局面。大浪淘沙下，云從科技靠“背景”且低毛利的商業(yè)模式，增長空間可能受限。打造獨立且持續(xù)的造血能力，尋找差異化競爭路徑，是云從科技盡享早期AI紅利后，在紅海市場突圍的關(guān)鍵。