說今年漲的最猛、最火的板塊是什么？

毫無疑問是新能源。

年初至今，在白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等一眾核心資產(chǎn)大幅回調(diào)的情況下。新能源逆勢而上，漲幅高達(dá)63.89%，傲視群雄。

而前幾個(gè)月還在和新能源齊頭并進(jìn)的周期股，最近也不太行了。

網(wǎng)叔其實(shí)一直都挺看好新能源賽道的。

前有廣闊的市場前景，后有國家政策的大力支持。近兩年來股價(jià)也是節(jié)節(jié)攀升，屢創(chuàng)新高。

但奈何估值太高，一直沒機(jī)會上車。

要知道，高估值是非常依賴高成長性的。

想要在高估值的情況下投資一個(gè)行業(yè)并賺到錢，意味著這個(gè)行業(yè)不僅要有極高的成長性，而且還要能夠持續(xù)下去。

如果一個(gè)行業(yè)成長的確定性非常高且成長速度很快，那投資的時(shí)候估值高點(diǎn)也沒啥。

在強(qiáng)勁的業(yè)績支撐下，今年100倍的估值明年可能就會被消化到50倍了，再過兩年可能就到20倍了，賺錢只是時(shí)間問題。

但如果這個(gè)行業(yè)成長的確定性不夠強(qiáng)，今年增長不錯(cuò)，明年因?yàn)橐恍┰蛲蝗慌懿粍恿恕９乐低Ａ粼?00倍左右，業(yè)績不增長，估值不消化……

后面就危險(xiǎn)了。

情況好一點(diǎn)的，可能被套個(gè)兩三年；

情況差一點(diǎn)的，套個(gè)五六年也不是不可能。

到頭來不僅浪費(fèi)了大量的時(shí)間，還沒賺到什么錢。

所以，對于高估值一定要敬畏。

新能源的成長性的確很好，最近兩年業(yè)績增速非常強(qiáng)勁。

但網(wǎng)叔捫心自問，憑自己現(xiàn)在的能力和精力，我們無法確定新能源成長性能否持續(xù)下去，也不知道其高估值到底要多久才會被業(yè)績消化。

也就是說，在當(dāng)前這種高估值情況下，投資新能源超出了網(wǎng)叔的能力邊界。

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從某種程度是上來講，投資一個(gè)行業(yè)，估值越高，對一個(gè)人的能力邊界要求越高。

高估值情況下還敢上車的，無非三種人：

第一種，對行業(yè)研究非常透徹的，能夠預(yù)測到行業(yè)未來的成長性，并且對成長性有較強(qiáng)預(yù)期；

第二種，膽子很大的，清楚這個(gè)行業(yè)的投資邏輯，也知道行業(yè)未來的成長性有很大的不確定性，但天生放蕩不羈愛冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)；

第三種，什么都不懂的，對行業(yè)的底層邏輯一竅不通，也不仔細(xì)研究基本面，只看到這個(gè)行業(yè)挺賺錢，各種政策面消息面也都很好，就上車了。

同樣是在高估值的情況下投資，第一種人是在自己能力邊界之內(nèi)投資，第二種人是在能力邊界邊緣投資，但第三種人完全是在能力邊界之外投資。

對于我們大多數(shù)普通投資者來說，能夠把自己能力邊界之內(nèi)的投資做好就已經(jīng)超越大多數(shù)散戶了。

為什么很多忘記股票賬戶密碼的人能跑贏95%以上的散戶？

因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都在做超出自己能力邊界的事。

眼里只有欲望和收益，沒有風(fēng)險(xiǎn)和敬畏。

拿著“小學(xué)數(shù)學(xué)”的水平做著“微積分題目”。

投資一個(gè)行業(yè)，頻繁操作，追漲殺跌。

一通操作猛如虎，一看業(yè)績二百五。

別笑，網(wǎng)叔年輕的時(shí)候也是這么過來的……

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在投資過程中，網(wǎng)叔也看到很多專業(yè)人士對投資新能源存在巨大分歧。

分歧的根源，還是源于對新能源未來成長的不確定性。

有人對新能源未來的成長的確定性有較強(qiáng)預(yù)期，在高估值的情況下依然重倉新能源。

比如新能源一哥趙詣，堅(jiān)定看好新能源，從19年開始投資，一直重倉拿到現(xiàn)在。業(yè)績也非常優(yōu)秀，兩年創(chuàng)造了400%的收益率；

也有人對新能源的未來的成長預(yù)期一般，估值不高的時(shí)候會投資，等估值漲上去就撤了。

比如謝治宇，在去年四季度之前一直重倉持有光伏龍頭股隆基股份，但之后光伏產(chǎn)業(yè)估值上去后就果斷減倉撤退了。在后來的一次采訪中，謝治宇曾表示：新能源的確是個(gè)好賽道，但在我的投資框架里，估值永遠(yuǎn)是束縛我投資的一個(gè)點(diǎn)。

還有人對新能源未來的成長性存疑，遲遲沒有投資新能源。

比如易方達(dá)一哥張坤，從來不買新能源。在談到選股理念時(shí)，張坤曾說道：我們會去選擇一些成長確定性比較強(qiáng)的企業(yè)，這些企業(yè)不一定要成長速度很快，但是它的確定性是比較強(qiáng)的。

這些分歧沒有誰對誰錯(cuò)。

作為專業(yè)投資者，他們肯定是在對行業(yè)有所理解的基礎(chǔ)上做出最適合自己的判斷。

每個(gè)人的研究深度不同、投資理念不同，對新能源賽道成長的確定性程度也不同，自然對估值的容忍度也會不同。

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誰也無法100%的確定新能源未來一定會保持高速成長。

但通過進(jìn)一步研究，我們可以更近一步，將對新能源未來成長的確定性從原來的40%提升到50%甚至60%。

就像那句話說的一樣：我們只能接近真理，卻無法達(dá)到真理。

隨著確定性的一步步提升，我們的能力邊界也在漸漸增加，在投資中也會更加的淡定和從容。

為此，網(wǎng)叔特地花了兩周時(shí)間，從產(chǎn)業(yè)鏈到細(xì)分行業(yè)把新能源行業(yè)仔細(xì)研究了一遍。

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這里要先說明一下。

新能源從大方向上來看可以分為新能源車和新能源發(fā)電（主要指光伏產(chǎn)業(yè)）兩個(gè)行業(yè)。

因?yàn)槠邢蓿裉?strong>這篇文章我們主要分析新能源車行業(yè)，光伏行業(yè)我們下一篇會分析，下周應(yīng)該會發(fā)。

接下來的一萬字，網(wǎng)叔會和大家深入探討以下三個(gè)問題，

新能源車行業(yè)到底怎么樣？

哪個(gè)細(xì)分行業(yè)投資價(jià)值比較大？

當(dāng)前是好的投資機(jī)會嗎？

如果你對新能源車行業(yè)感興趣，相信你看完會有不小的收獲。

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文章干貨比較多，先上目錄：

1、新能源車有哪細(xì)分行業(yè)？

2、新能源車最近十年發(fā)展的怎么樣？有哪些細(xì)分行業(yè)發(fā)展的更好？

3、新能源車的6個(gè)細(xì)分行業(yè)投資價(jià)值如何？

4、當(dāng)前新能源車的投資機(jī)會如何？

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一、新能源車有哪些細(xì)分行業(yè)？

在分析新能源行車行業(yè)之前，先說一個(gè)非常容易被大家忽略的問題。

很多人看到新能源都會將其默認(rèn)為一個(gè)“正規(guī)行業(yè)”。

但實(shí)際上，作為一個(gè)很“新”的行業(yè)，新能源到現(xiàn)在都沒搞到一個(gè)正式的官方行業(yè)分類認(rèn)證，更別說新能源車和光伏行業(yè)了。

網(wǎng)叔查遍了證監(jiān)會、申萬、萬得等各大主流的官方行業(yè)分類，都沒有新能源這個(gè)行業(yè)。

這也就造成了一個(gè)非常尷尬的現(xiàn)象，在選基金的時(shí)候，如果你只看基金的行業(yè)分布，你根本不知道這只基金有沒有投新能源。

比如新能源一哥趙詣的代表作——農(nóng)銀匯理新能源主題。

只看行業(yè)分布，你根本找不到和新能源相關(guān)的任何字眼。

但如果細(xì)看這只基金的重倉股，好家伙，沒一個(gè)不屬于新能源。

所以，大家在選基金的時(shí)候，千萬不要只看行業(yè)分布，一定要仔細(xì)看這只基金的股票持倉，不然，很有可能被“忽悠”。

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接下來，我們來正式分析新能源車行業(yè)。

1、新能源車有哪些細(xì)分行業(yè)

所謂新能源車，就是以清潔能源（電、氫）作為動力來源的汽車，目前投資領(lǐng)域的新能源車主要指電車。

新能源車和半導(dǎo)體行業(yè)一樣，都屬于高科技產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，涉及到的細(xì)分行業(yè)也比較多。

為了方便大家理解，這里先簡單講一下什么是產(chǎn)業(yè)鏈，懂的小伙伴可以跳過這一部分。

所謂產(chǎn)業(yè)鏈，簡單來講就是貫穿整個(gè)行業(yè)流程的一條線。

一般情況下，一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游、中游和下游三部分，每個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)分工不同，提供的價(jià)值也不同。

上游企業(yè)提供一般負(fù)責(zé)原材料加工和設(shè)備生產(chǎn)；

中游企業(yè)一般負(fù)責(zé)是核心部件研究和生產(chǎn)；

下游企業(yè)一般負(fù)責(zé)成品深加工。

舉個(gè)簡答粗暴的例子。

比如我們平時(shí)吃的饅頭。

上游企業(yè)主要是種小麥的農(nóng)場主，中游企業(yè)主要是磨面、做饅頭的加工廠，下游企業(yè)就是賣饅頭的小攤小店。

通過研究一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，我們可以從局部到整體對這個(gè)行業(yè)有一個(gè)系統(tǒng)的了解，站在更高的維度思考這個(gè)行業(yè)以及各個(gè)細(xì)分行業(yè)的投資價(jià)值。

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接下來我們來看新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)細(xì)分行業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，新能源車主要分為三部分。

（1）上游產(chǎn)業(yè)鏈：負(fù)責(zé)生產(chǎn)原材料，主要包括鋰、鈷、鎳這些稀有金屬細(xì)分行業(yè)；

（2）中游產(chǎn)業(yè)鏈：負(fù)責(zé)生產(chǎn)主要零部件，主要指“三電”系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控）相關(guān)細(xì)分行業(yè)；其中電池是核心；

（3）下游產(chǎn)業(yè)鏈：負(fù)責(zé)成品加工和服務(wù)，主要包括整車組裝和充電樁服務(wù)這兩個(gè)細(xì)分行業(yè)；

在這三大產(chǎn)業(yè)鏈中，上游和中游是新能源車的核心產(chǎn)業(yè)鏈。

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看不懂的話沒關(guān)系，咱們接著往下看。

電動汽車技術(shù)的核心在于“三電”系統(tǒng)，即電池、電機(jī)、電控。這三個(gè)系統(tǒng)是新能源車的關(guān)鍵構(gòu)成部分。

先來看最核心的電池。

電池主要分為鋰電池和燃料電池。

燃料電池是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，不過目前應(yīng)用范圍較小，當(dāng)前的電車的電池主要是鋰電池。

鋰電池（產(chǎn)業(yè)鏈）又分為鋰電池（細(xì)分行業(yè)）和鋰電池材料兩個(gè)方向。

鋰電池（細(xì)分行業(yè)）是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，主要指掌握核心科技的電池生產(chǎn)企業(yè)，比如寧德時(shí)代，就是鋰電池行業(yè)一哥。

鋰電池企業(yè)生產(chǎn)鋰電池需要用到各種鋰電池材料，主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜以及一些輔助材料。

正極材料是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，我們都知道電池都有正負(fù)極，正極材料簡單講就是制造電池正極的材料；

負(fù)極材料是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，簡單講就是制造電池正極的材料；

電解液是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，相當(dāng)于電池正負(fù)極之間的橋梁，從某種程度上來講，電解液決定了鋰電池的電壓的穩(wěn)定性和發(fā)電效率；

隔膜是一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，主要作用是使電池的正、負(fù)極分隔開來，相當(dāng)于防火墻，用來防止短路。

想要生產(chǎn)出完整地鋰電池，這四樣材料缺一不可。

而這四類材料在生產(chǎn)過程中主要會用到鋰、鈷、鎳這三種稀有金屬，每一種稀有金屬都屬于一個(gè)單獨(dú)的細(xì)分行業(yè)，合在一起就是新能源車上游的三大細(xì)分行業(yè)。

再來看電機(jī)和電控。

電機(jī)簡單講就是把電能轉(zhuǎn)化為動能的機(jī)器，有了電機(jī)，電池里的電才能轉(zhuǎn)化為推動汽車前進(jìn)的動力。

電控簡單講就是是電動汽車的總控制臺，也可以理解為“電動汽車的大腦”，電控的好壞從某種程度上決定了電動汽車的能耗、排放、動力性、操控性、舒適性等主要性能指標(biāo)。

電機(jī)和電控屬于同一個(gè)細(xì)分行業(yè)——電機(jī)電控行業(yè)。

最后來看下游產(chǎn)業(yè)鏈。

等以上核心零部件都生產(chǎn)出來后，整車組裝企業(yè)會把這些零部件組合起來形成汽車。充電樁企業(yè)主要負(fù)責(zé)后續(xù)充電服務(wù)。

一整套流程下來，新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈和12個(gè)細(xì)分行業(yè)就都理出來了。

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2、新能源車各個(gè)細(xì)分行業(yè)的市場規(guī)模有多大？

通過上面的分析，我們已經(jīng)知道新能源車一共有12個(gè)細(xì)分行業(yè)。

其中上游和中游的核心產(chǎn)業(yè)鏈共10個(gè)細(xì)分行業(yè)，下游共2個(gè)。

那么問題就來了，這12個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在整個(gè)新能源車行業(yè)中的地位如何？

地位怎么樣，看市場規(guī)模才能知道。

市場規(guī)模主要看兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：營收和歸母凈利潤。

營收就是簡單講一個(gè)行業(yè)或一家公司賣出的貨一共能收到多少錢。

歸母凈利潤簡單講就一個(gè)行業(yè)或一家公司賣貨收到的錢，在扣除各種成本后，能賺到多少錢。

通過這兩個(gè)指標(biāo)，我們可以很直觀的看出一個(gè)行業(yè)的市場規(guī)模。

從2020年新能源車各個(gè)細(xì)分行業(yè)的營收和歸母凈利潤來看：

核心產(chǎn)業(yè)鏈中（上游和中游產(chǎn)業(yè)鏈）。

鋰電池在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中占絕對重要的地位，用44.66%的市場份額賺走了67.31%的行業(yè)利潤；

相反，燃料電池營收占比非常小，并且還處于虧損狀態(tài)。

鋰電池的4大材料行業(yè)中（正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜），除了正極材料，其他三個(gè)細(xì)分行業(yè)收益都不錯(cuò)，都用4%以下的市場份額賺取了7%左右的行業(yè)利潤。

正極材料和電機(jī)電控市場份額占比都在10%以上，但賺取的利潤少的可憐，都在5%以下。

在上游原材料中，鈷的占比較高，用20.04%的市場份額賺走了10.22%的行業(yè)利潤；

而鋰的營收占比較低，且目前處于虧損狀態(tài)；

至于鎳，目前我國還沒有生產(chǎn)鎳的上市企業(yè)，因此鎳的營收和歸母凈利都是0。也就是說，實(shí)際上我們研究的新能源車細(xì)分產(chǎn)業(yè)只有11個(gè)。

總體來看，在新能源核心產(chǎn)業(yè)鏈中，最為核心的是鋰電池細(xì)分行業(yè)，燃料電池、電機(jī)電控居于次要地位。

下游產(chǎn)業(yè)鏈中。

整車組裝行業(yè)用14750億的市場份額賺取了354億的市場利潤，賣出去一萬塊錢的貨只能賺240元；

相比之下，充電樁行業(yè)要好很多，用1478億的市場份額賺取了85億的市場利潤，賣出去一萬塊錢的貨能賺580元，是整車組裝行業(yè)的2倍有余。

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二、新能源車近十年發(fā)展的怎么樣？哪些細(xì)分行業(yè)發(fā)展的更好？

先說結(jié)論，過去十年。

總體來看，新能源車行業(yè)發(fā)展的非?？欤l(fā)展速度遠(yuǎn)快于A股所有上市公司的平均水平。不過近兩年發(fā)展速度增速明顯下降，但依然快于A股所有上市公司的平均水平。

細(xì)分行業(yè)方面，兩極分化比較嚴(yán)重。

其中鈷、鋰電池、負(fù)極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個(gè)細(xì)分行發(fā)展較快，業(yè)績相對較好。正極材料、燃料電池、電機(jī)電控、鋰、整車組裝這5個(gè)細(xì)分行業(yè)發(fā)展較慢，業(yè)績較差。

后續(xù)的分析我們主要圍繞鋰電池、負(fù)極材料、鈷、隔膜、電解液和充電樁這6個(gè)細(xì)分行業(yè)展開。

接下來是具體分析。

看一個(gè)行業(yè)發(fā)展的怎么樣，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是最有力的證明。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要看三點(diǎn)：業(yè)績表現(xiàn)如何？賺錢能力強(qiáng)不強(qiáng)？營收質(zhì)量高不高？

為了方便大家理解，網(wǎng)叔會簡單介紹一下這三點(diǎn)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，懂的小伙伴可以跳過這一部分。

（1）業(yè)績表現(xiàn)如何？

主要看兩個(gè)指標(biāo)：營收增速和歸母凈利潤增速。

①營收簡單講就是你開一家小店，賣貨能收到多少錢。

營收增速就是你今天收的錢有沒有比昨天更多，明天收的有沒有比今天更多，小日子有沒有越過越有盼頭。

具體公式如下：

營收增速=(營業(yè)收入增長額/上年?duì)I業(yè)收入總額)×100%?

比如你開一家奶茶店，第一年一共賣了10萬塊錢的奶茶，營收就是10萬元，如果第二年賣了12萬元，那么這一年的營收增速就是（12萬-10萬）/10萬=20%。

②歸母凈利潤簡單講就是你作為小店的股東，在扣除各種成本后，能賺到多少錢。

歸母凈利潤增速就是你今年賺的有沒有比去年多，明年賺的有沒有比今年多，小日子有沒有越過越富裕。

具體公式如下：

歸母凈利潤增速=(歸母凈利潤增長額/上年歸母凈利潤總額)×100%?

還是以開奶茶店為例，比如你第一年賺了1萬元，那么家奶茶店的歸母凈利潤就是1萬元，第二年賺了1.5萬元，那么這一年的歸母凈利潤增速就是（1.5萬-1萬）/1萬=50%。

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（2）賺錢能力強(qiáng)不強(qiáng)？

主要看ROE和銷售凈利率。

①ROE簡單講就是一元的凈資產(chǎn)能賺多少錢。

具體計(jì)算公式如下：

ROE(凈資產(chǎn)收益率)=（凈利潤/凈資產(chǎn)）*100%

比如你花10萬元投資了一家奶茶店，這家奶茶店過去一年賺了1萬元，那這家奶茶店的ROE就是（1萬÷10萬）*100%=10%。

②銷售凈利率簡單講就是你賣1元的貨能賺多少錢。

具體公式如下：

銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）*100%

比如你賣奶茶，一杯買10元，能賺2塊錢，那么你的銷售凈利率就是（2元÷10元）*100%=20%。

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（3）營收質(zhì)量高不高？

主要看銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

什么樣營收質(zhì)量最高？

最好是能預(yù)付款，東西沒生產(chǎn)出來，錢已經(jīng)給到位了。這樣的公司，現(xiàn)金流充足，也就是現(xiàn)金/營收＞100%，越大越好；

其次是一手交錢一手交貨，現(xiàn)金流穩(wěn)定，也就是現(xiàn)金/營收=100%；

最差的是交貨了，錢還拖著沒給，資金鏈隨時(shí)都有斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，也就是現(xiàn)金/營收＜100%，越小越差。

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通過分析這三個(gè)方面的長期和中短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們大致能看出一個(gè)行業(yè)這些年來的發(fā)展?fàn)顩r。

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接下來，正式進(jìn)入分析環(huán)節(jié)。

1、業(yè)績表現(xiàn)：整體表現(xiàn)出色，但近兩年增速放緩，鈷、鋰電池、負(fù)極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個(gè)細(xì)分行業(yè)績表現(xiàn)較好，其余5個(gè)細(xì)分行業(yè)業(yè)績一般

業(yè)績主要看營收增速和歸母凈利增速。

（1）先來看營收增速：總體增速很快，細(xì)分行業(yè)差距較大。鈷、鋰電池、負(fù)極材料和燃料電池增速最快，正極材料、電解液增速較高，其5幾個(gè)細(xì)分行業(yè)增速一般

過去10年，新能源車核心產(chǎn)業(yè)鏈營收復(fù)合增速為26.18%，近兩年增速大幅下滑，降至10.45%。

而同期A股所有上市公司過去10年的平均復(fù)合營收增只有11.83%，近兩年降到了8.30%。

總體來看，新能源車近十年?duì)I收增速非常強(qiáng)勁，近兩年增速雖然大幅下滑，但依然在A股所有上市公司平均水平之上。

具體來看細(xì)分行業(yè)。

①增速最快的是鈷，10年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)37.49%，是全市場平均增速的3倍有余，近兩年增速大幅下降，復(fù)合增速暴跌至12.04%，不過依然好于A股所有上市公司平均水平；

②其次是負(fù)極材料，10年?duì)I收復(fù)合增速為36.17%，近兩年增速大幅下降至15.22%；

③鋰電池，10年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)27.06%，近兩年增速下滑至17.11%；

④燃料電池，10年?duì)I收復(fù)合增速為26.45%，近兩年復(fù)合增速略有下降，但依然維持在24%以上；

⑤電解液，10年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)23.71%，低于新能源車核心產(chǎn)業(yè)總體增速。不過近兩年，在其他細(xì)分行業(yè)營收增速普遍下降的情況下，電解液逆勢而上，復(fù)合營收增速提升至28.52%，躍居榜首；

⑥正極材料，10年?duì)I收復(fù)合增速為22.97%，近兩年復(fù)合增速暴跌至1.69%，波動較大；

⑦隔膜，10年?duì)I收復(fù)合增速為19.18%，近兩年復(fù)合增速提升至24.77%，增速強(qiáng)勁；

⑧電機(jī)電控，10年?duì)I收復(fù)合增速為17.77%，近兩年增速暴跌至-1.24%，波動很大。

⑨充電樁，10年?duì)I收復(fù)合增速為16.51%，近兩年復(fù)合增速跌至9.32%，不過依然快于A股所有上市公司平均水平；

⑩鋰，10年?duì)I收復(fù)合增速為15.23%，近兩年增速暴跌至-11.86%，在所有細(xì)分行業(yè)中跌幅最大，穩(wěn)定性存疑。

?整車組裝，營收增速最慢，10年?duì)I收復(fù)合增速僅為8.14%，低于全市場A股所有上市公司平均增速，近兩年增速暴跌至-1.52%，衰退趨勢明顯。

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（2）再來看歸母凈利潤增速：總體表現(xiàn)優(yōu)秀，細(xì)分行業(yè)差距較大，鋰電池、負(fù)極材料、隔膜、鈷、電解液、增速較快，正極材料、充電樁增速一般，其他4個(gè)行業(yè)增速很慢

過去十年，新能源車核心產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利復(fù)合增速為28.12%，近兩年降低至21.71%。

而同期A股所有上市公司近10年的歸母凈利潤平均復(fù)合增速只有9.21%，近兩年降至8.70%，連新能源車行業(yè)的一半都不到。

總體來看新能源車的歸母凈利增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股所有上市公司的平均水平。

具體來看細(xì)分行業(yè)。

①增速最快的是鋰電池，10年（歸母凈利潤）復(fù)合增速高達(dá)54.69%，近兩年增速暴增至105.85%。營收增速下降，但歸母凈利潤增速暴增，這說明這個(gè)細(xì)分行業(yè)利潤增長的主要源并非來自需求端的大幅改善，而是企業(yè)的議價(jià)能力提高或者政策支持等原因。也說明，這種利潤增長的持續(xù)性較弱。

②其次是負(fù)極材料，10年復(fù)合增速為43.16%，近兩年增速暴跌至3.94%，波動有點(diǎn)大；

③隔膜，10年復(fù)合增速高達(dá)32.71%，近兩年增速略有下降，不過依然在28%以上；

④鈷，10年復(fù)合增速為24.22%，增速雖不及整條產(chǎn)業(yè)鏈，但也在20%以上。因2019年歸母凈利潤暴跌，近兩年復(fù)合增速大跌至-24.72%，穩(wěn)定性有點(diǎn)差。

⑤電解液，10年復(fù)合增速為22.79%，低于新能源車核心產(chǎn)業(yè)總體增速，近兩年復(fù)合增速下降至16.11%，不過依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股所有上市公司平均水平；

⑥正極材料，10年復(fù)合增速為11.81%，近兩年復(fù)合增速暴跌至-51.31%，波動非常大，不建議普通投資者投資；

⑦充電樁，10年復(fù)合增速為10.11%，略高于全市場平均水平，近兩年?duì)I收增速大幅下降的同時(shí)歸母凈利潤復(fù)合增速暴增至68.32%，和鋰電池一樣，充電樁的歸母凈利的大增并非來自需求端的大幅改善，而是企業(yè)的議價(jià)能力提高或者政策支持等原因；

⑧整車組裝，10年復(fù)合增速僅為0.39%，從2017年起營收增速和歸母凈利增速急劇下滑，衰退趨勢明顯，近兩年歸母凈利增速更是暴跌至-19.35%，投資價(jià)值不大；

⑨電機(jī)電控，10年復(fù)合增速為-4.43%，2018年歸母凈利從之前的20.35億暴跌至-34.59億，業(yè)績太差，波動過大，投資價(jià)值不大；

⑩鋰，2019、2020年歸母凈利連續(xù)兩年都是負(fù)的，營收增速也比較一般，目前來看，投資價(jià)值不大；

?燃料電池，業(yè)績增速一般，歸母凈利潤太差且波動較大，投資價(jià)值不大。

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總體來看，近十年來新能源車整體業(yè)績表現(xiàn)非常不錯(cuò)，營收和歸母凈利潤增速遠(yuǎn)在市場平均水平之上。

具體到細(xì)分行業(yè)，過去10年鈷、鋰電池、負(fù)極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個(gè)細(xì)分行業(yè)績相對較好，不論是營收增速還是歸母凈利潤增速，全都遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開A股所有上市公司平均水平。

正極材料、燃料電池、電機(jī)電控、整車組裝、鋰這5個(gè)細(xì)分行業(yè)業(yè)績增速較慢，穩(wěn)定性較差，不確定性較大，就不列入下面的研究范圍。

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2、賺錢能力：負(fù)極材料、電解液、隔膜較強(qiáng)，充電樁一般，鋰電池、鈷較差

賺錢能力主要看ROE和銷售凈利率。

這里要先說明一下，因?yàn)橛行┬袠I(yè)早些年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不太全，所以個(gè)別細(xì)分行業(yè)早些年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就沒有納入統(tǒng)計(jì)范圍。

(1)?先來看ROE：負(fù)極材料、隔膜較高，電解液、充電樁一般，鈷、鋰電池較差

從6個(gè)細(xì)分行業(yè)近10年的ROE來看。

①（近六年）平均ROE最高的是負(fù)極材料，高達(dá)17.62%，遠(yuǎn)高于同期A股所有上市公司11.86%的平均水平，不過從2016年開始，下滑趨勢比較明顯，但依然保持在全市場平均水平之上；

②其實(shí)是隔膜，（近八年）平均ROE高達(dá)14.74%，最近幾年也出現(xiàn)下滑；

③電解液，近十年平均ROE為11.65%，低于全市場平均水平，總體走勢較為穩(wěn)定；

④充電樁，近十年平均ROE為10.19%，在2018年出現(xiàn)大幅下滑，最近兩年有所恢復(fù)；

⑤鋰電池，近十年平均ROE為9.70%，低于全市場平均水平，在2018年出現(xiàn)大幅下滑，最近兩年有所恢復(fù)；

⑥鈷，近十年平均ROE為8.79%，低于全市場平均水平，總體波動較大。

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(2)?再來看銷售凈利率：負(fù)極材料、電解液、隔膜較高，充電樁、鋰電池、鈷較低

從6個(gè)細(xì)分行業(yè)中近十年的銷售凈利率來看，

①隔膜近9年平均銷售凈利率最高，為14.60%，明顯高于A股所有上市公司（全市場）平均水平,總體來看可以說是高ROE、高銷售凈利率，賺錢能力非常強(qiáng)。不過值得注意的是，在ROE下降的同時(shí)銷售凈利率卻在提升，具體的原因可能是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)在下降；

②其次是電解液，近十年平均銷售凈利率為14.57%，總體來看電解液的ROE一般，銷售凈利率較高，從趨勢來看，不管ROE還是銷售凈利率都較為穩(wěn)定；

③負(fù)極材料，近7年平均銷售凈利率為13.38%，不過最近幾年呈下降趨勢，但依然明顯高于全市場平均水平。

④充電樁近十年平均銷售凈利率為8.10%，略低于全市場平均水平，在2018年出現(xiàn)大幅下滑，近兩年有所回升，總體賺錢水平一般；

⑤鋰電池近十年平均銷售凈利率為5.27%，遠(yuǎn)低于全市場平均水平，在2018年出現(xiàn)大幅下滑，近兩年有所回升，總體賺錢水平一般；

⑥鈷近十年平均銷售凈利率僅為3.94%，在六個(gè)細(xì)分行業(yè)中表現(xiàn)最差，總體趨勢不太穩(wěn)定。

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3、營收質(zhì)量：鈷最好，鋰電池和充電樁一般，電解液、隔膜、負(fù)極材料較差。

營收質(zhì)量很大程度上取決于現(xiàn)金流，主要看銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。

總體來看，除了鈷，其它新能源車細(xì)分行業(yè)的現(xiàn)金流情況都稱不上優(yōu)秀。

具體來看細(xì)分行業(yè)。

現(xiàn)金流最健康的是鈷，（近十年平均）銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入大于100%，遠(yuǎn)高于A股所有上市公司87.58%的平均水平，并且近些年的比例還在改善；

鋰電池、充電樁，銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入在90%-100%之間，略高于A股所有上市公司的平均水平，現(xiàn)金流還行，近些年總體處于改善的趨勢中；

電解液、隔膜，銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入在80%-90%之間，現(xiàn)金流較差，2020年有明顯惡化現(xiàn)象；

負(fù)極材料，銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入低于80%，現(xiàn)金流最差，不過近些年有所改善。

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三、新能源車的6個(gè)細(xì)分行業(yè)投資價(jià)值如何？

在上一部分，我們分析了鈷、鋰電池、負(fù)極材料、電解液、隔膜和充電樁這6個(gè)細(xì)分行業(yè)近十年的發(fā)展?fàn)顩r。

那么問題就來了。

這些6個(gè)細(xì)分行業(yè)投資價(jià)值到底有多大？

先說結(jié)論：

6個(gè)新能源車細(xì)分行業(yè)中。

鋰電池的投資價(jià)值最高；

其次是負(fù)極材料和隔膜，投資價(jià)值也比較高；

電解液投資價(jià)值雖然較高，不過因?yàn)闆]有核心技術(shù)支撐，所以投資風(fēng)險(xiǎn)較高；

鈷的投資價(jià)值較高，但因?yàn)椴傻V業(yè)具有很大的不穩(wěn)定性，所以投資風(fēng)險(xiǎn)也比較高；

充電樁的投資價(jià)值一般。

這里要注意，以上結(jié)論只是單純基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)競爭格局分析出來的，并沒有考慮估值情況。至于當(dāng)前適不適合投資，還要結(jié)合當(dāng)下估值來看，這一點(diǎn)我們下一部分會講到。

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接下來是具體分析。

之前的細(xì)分行業(yè)研究，我們主要分析了新能源車6個(gè)細(xì)分行業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。

但一個(gè)行業(yè)具體投資價(jià)值有多大，光看整個(gè)行業(yè)整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不夠的，還得看行業(yè)競爭格局和商業(yè)模式，尤其是新能源車這種發(fā)展還不成熟的新興行業(yè)。

接下來是各個(gè)新能源車細(xì)分行業(yè)的具體分析。

1、鈷：華友鈷業(yè)一家獨(dú)大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高

鈷全行業(yè)只有3家上市公司，華友鈷業(yè)一家獨(dú)大，市值超過全行業(yè)的75%。

這也不奇怪，像這種礦業(yè)類行業(yè)，一般都是寡頭競爭格局，因?yàn)檫@類行業(yè)不僅前期資金投入量大，而且投資風(fēng)險(xiǎn)還比較大，一般小公司還真玩不轉(zhuǎn)。

前期投入較高比較好理解，采礦前肯定要花重金買各種采礦設(shè)備、建廠房等。

為什么說這個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大呢？

你想想，礦產(chǎn)一般都藏在地下，在開采之前，即使最高級的探測裝備也不能完全測出其品質(zhì)和規(guī)模。也就是說，采礦業(yè)其實(shí)帶有一定的運(yùn)氣成分。

有些看似很好的礦，開采后其實(shí)很差；有些看不起眼的礦，開采后品質(zhì)和規(guī)模卻很好……

前期投資巨大，需要重金購買各種設(shè)備、建廠房，但是結(jié)果卻無法預(yù)測。

所以說，投資礦業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大。

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2、鋰電池：寧德時(shí)代一家獨(dú)大，龍頭股更具投資價(jià)值

鋰電池行業(yè)的企業(yè)較多，有16家。

但從行業(yè)格局來看，明顯呈現(xiàn)寡頭格局。

寧德時(shí)代占據(jù)絕對霸主地位，億緯鋰能居于其次，但規(guī)模要小很多。其余公司基本不成氣候，不論是市值還是凈利潤規(guī)模都要差很多。

電池是新能源電動車的核心，如果沒有特殊情況，汽車生產(chǎn)一般不會輕易更換電池供應(yīng)商。因?yàn)槿绻型靖鼡Q，就需要重新適配，成本還是非常很高的。所以車企和電池供應(yīng)商一旦建立合作關(guān)系，之后很難被動搖；

此外，電池的技術(shù)含量高，企業(yè)一旦建立了技術(shù)優(yōu)勢，就很難被超越，

所以，鋰電池行業(yè)的二八效應(yīng)非常明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)如果技術(shù)上沒有太大突破，很難“翻身”。

也就是說在鋰電池行業(yè)，龍頭股更具投資價(jià)值。

從全球范圍來看。

寧德時(shí)代目前是全球最大的電池供應(yīng)商，占據(jù)了全球30%的市場份額，超越韓國的LG和日本的松下，可見，中國的鋰電池行業(yè)在全球占有很重要的一席之地。

在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，中國被美日歐遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，美國有凱迪拉克、福特，日本有豐田、本田，歐洲有奔馳、奧迪、寶馬，反觀中國，有什么拿的出手的品牌呢？基本沒有。

究其原因，還是核心技術(shù)（發(fā)動機(jī)技術(shù)等）太過落后。

但在新能源電動車領(lǐng)域，中國還是有較強(qiáng)的競爭力的。

目前，中國（的寧德時(shí)代）已經(jīng)為全球鋰電池最大的供應(yīng)商，而鋰電池又是新能源電動車的核心零部件，所以寧德時(shí)代必定會得到政府“珍惜”和大力支持。從這個(gè)角度來說，投資鋰電池就是投資中國未來的國運(yùn)。

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3、負(fù)極材料：企業(yè)數(shù)量少，科技實(shí)力決定了公司未來競爭力

負(fù)極材料，簡單地理解，就是制造電池負(fù)極的材料。

根據(jù)Wind分類，目前負(fù)極材料行業(yè)只有璞泰來和貝特瑞兩家上市公司，兩家公司都是中等規(guī)模公司，在實(shí)力上并沒有太大差距。

不過，鋰電池原料產(chǎn)業(yè)鏈中很多家企業(yè)業(yè)務(wù)都有交叉，比如杉杉股份，Wind雖將其歸為正極材料板塊，但它也生產(chǎn)負(fù)極材料。

負(fù)極材料的技術(shù)壁壘較高。

以人造石墨為例，目前主要有3種工藝方式：坩堝法、箱式法、連續(xù)式石漠化。

但是，坩堝法產(chǎn)量低、成本高；箱式法成本雖低，但質(zhì)量不行；

最理想的發(fā)方法是連續(xù)式石墨法，這種方法環(huán)保，產(chǎn)量也高。

但是連續(xù)式石墨法目前技術(shù)不成熟。 所以，負(fù)極材料行業(yè)的技術(shù)研發(fā)進(jìn)度，決定了企業(yè)的競爭力。

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4、電解液：企業(yè)數(shù)量少，科技含量較低

電解液相當(dāng)于橋梁，在鋰電池正、負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，是生產(chǎn)鋰電池的重要原料。

從某種程度上來講，電解液決定了鋰電池的電壓的穩(wěn)定性和發(fā)電效率。

目前國內(nèi)的電解液廠家主要有2家，天賜材料和新宙邦，是雙寡頭的競爭格局。

相對而言，電解液技術(shù)含量并不高，電解液行業(yè)的核心即使是電解液配方。

但是按照現(xiàn)有的電池廠與電解液廠合作模式，一些研發(fā)實(shí)力比較強(qiáng)的大廠，例如LG、寧德時(shí)代等能夠研制出比電解液公司更牛逼的配方。這些電池大廠也傾向于電解液廠提供配方，也就是說電解液企業(yè)只是扮演純代工角色。

電解液企業(yè)的競爭力主要在于他們能夠很好的控制原材料成本，在電解液的生產(chǎn)過程中，原材料成本占到總生產(chǎn)成本的90%，優(yōu)秀的電解液企業(yè)往往能夠更好的控制原材料成本。

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5、隔膜：恩捷股份一家獨(dú)大，但放眼全球還不夠看

隔膜相當(dāng)于防火墻，主要作用是使電池的正、負(fù)極分隔開來，防止短路。

根據(jù)Wind分類，隔膜行業(yè)的公司就4家，恩捷股份占有絕對優(yōu)勢，不論是市值、營收還是歸母凈利潤的規(guī)模都占據(jù)了全行業(yè)一多半以上。

為什么這個(gè)行業(yè)的“寡頭格局”這么明顯？

主要還是因?yàn)?strong>隔膜行業(yè)耗資巨大且技術(shù)要求很高。

先來說耗資。

一般來說，每億平米的隔膜生產(chǎn)，就需要兩個(gè)億的資金投入，巨大的投資讓一般的企業(yè)望而卻步。

再來看技術(shù)。

良品率，是衡量生產(chǎn)工藝的重要指標(biāo)。

鋰電隔膜的平均良品率僅為60%-70%，而在同樣工藝要求嚴(yán)格的半導(dǎo)體行業(yè)，中芯國際14nm工藝芯片良品率已經(jīng)達(dá)到95%，高出鋰電隔膜的三分之一，技術(shù)難度不是一般的高。

這兩個(gè)特點(diǎn)也就決定了隔膜行業(yè)的小公司想要發(fā)展壯大是非常難的。

不過這里我們也需要注意，雖然恩捷股份在國內(nèi)實(shí)力很強(qiáng)，但放眼全球，技術(shù)實(shí)力還很弱。

全球具備隔膜專利產(chǎn)權(quán)的，只有日本的帝人、韓國的LG和美國的Celgard三家，國內(nèi)龍頭恩捷股份也只是獲得了技術(shù)授權(quán)而已。

所以，隔膜行業(yè)想彎道超車追趕美日韓，難度非常高。

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6、充電樁：行業(yè)競爭激烈，科技含量不高，投資價(jià)值一般

相比之前5個(gè)細(xì)分行業(yè)，充電樁行業(yè)的公司數(shù)量就多多了。

僅上市公司就多達(dá)35家，不過從公司規(guī)模來看，都是中小公司，市值最大的也不過300億，沒有實(shí)力強(qiáng)勁的龍頭企業(yè)。

這種行業(yè)格局下，各公司間的競爭大概率會特別激烈，行業(yè)整體穩(wěn)定性一般。

此外，充電樁行業(yè)并非新能源車的核心產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)性不強(qiáng)，單個(gè)企業(yè)很難建立護(hù)城河，做大做強(qiáng)。

所以，長期來看，這個(gè)細(xì)分行業(yè)預(yù)計(jì)難有超額收益。

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四、當(dāng)前新能源車的投資機(jī)會如何？

先說結(jié)論：

總體來看，目前新能源車行業(yè)估值偏高，不建議普通投資者追高。

從細(xì)分行業(yè)來看。

鈷的估值處于相對低估，可以小倉位定投；

鋰電池和負(fù)極材料估值嚴(yán)重高估，不適合投資；

電解液、隔膜和充電樁估值高估，不適合投資；

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接下來是估值分析。

在前面我們分析了新能源車各個(gè)細(xì)分行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)格局，具體能不能投，還得看當(dāng)前估值。

網(wǎng)叔整理了新能源車各個(gè)細(xì)分行業(yè)過去7年（2014-2020年）的估值情況，并算出了近7年來各個(gè)細(xì)分行業(yè)的平均估值水平。

至于為什么選擇2014-2020這7年，原因很簡單。

2014-2020年剛好是一輪完整的牛熊周期，以這7年的平均估值作為比較對象參考性更強(qiáng)。

綜合對比下來，結(jié)合之前的財(cái)務(wù)分析，得出以下結(jié)論。

鈷的長期業(yè)績增速非常強(qiáng)勁，最近兩年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也很不錯(cuò)，目前估值偏低，可以小倉位投資；但是礦業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以大家在投資是要做好心理準(zhǔn)備；

鋰電池長期業(yè)績增速強(qiáng)勁，近2年的業(yè)績增速更是大幅提高，而且放眼全球，龍頭股的競爭力也很強(qiáng)，所以行業(yè)的長期投資價(jià)值高，但因?yàn)?strong>當(dāng)前的估值非常高，所以現(xiàn)在不建議投資；

負(fù)極材料的長期業(yè)績增速非常好，賺錢能力也很強(qiáng)，但是當(dāng)前行業(yè)的估值太高，不建議投資；

電解液的長期業(yè)績增速比價(jià)穩(wěn)定，賺錢能力近幾年也有所提高，但是目前的估值比較高，并且現(xiàn)金流有惡化的趨勢，所以當(dāng)前不建議投資，建議觀望；

隔膜長期業(yè)績增速較好，近2年業(yè)績表現(xiàn)也不錯(cuò)，但賺錢能力和營收質(zhì)量有所下降，而且估值較高，所以當(dāng)前不建議投資，建議觀望；

充電樁長期業(yè)績還行，近2年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒有明顯下滑，不過因?yàn)橘嶅X能力較弱，行業(yè)競爭力不夠強(qiáng)，所以預(yù)期長期投資下來的收益率不高，而且最近估值較高，不建議投資。

總體來看，新能源車是個(gè)好行業(yè)，業(yè)績增速非常高，近兩年雖然業(yè)績增速有所下滑，但依然遠(yuǎn)在A股全行業(yè)平均水平之上，長期來看，投資價(jià)值較高。不過因?yàn)楫?dāng)前估值過高，所以不建議投資。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。