《金證研》北方資本中心 喬木/作者 出云 巫恩 映蔚/風(fēng)控

1997年，起步于經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海成品油運(yùn)輸業(yè)務(wù)及相關(guān)代理業(yè)務(wù)，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，興通海運(yùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興通股份”）成為國(guó)內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品航運(yùn)業(yè)的龍頭企業(yè)。由陳氏家族控制的興通股份，其實(shí)控人為陳興明與其子女陳其龍、陳其德、陳其鳳。

而觀其實(shí)控人背后，其控制的兩家企業(yè)曾與興通股份現(xiàn)經(jīng)營(yíng)混淆異象。其中，一名關(guān)聯(lián)企業(yè)2019年與興通股份共用地址，另外一名關(guān)聯(lián)方2018年的網(wǎng)址也與興通股份存“重疊”，興通股份獨(dú)立性或遭拷問。

此外，全球原油貿(mào)易規(guī)模2019-2020年陷入負(fù)增長(zhǎng)，客戶以大型石油化工企業(yè)為主的興通股份，或面臨液貨危險(xiǎn)品市場(chǎng)需求降溫的窘境。且近年來，興通股份扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑、客戶集中度高企、社保繳納人數(shù)與官宣對(duì)壘的問題，同樣值得關(guān)注。而回溯歷史，興通股份歷史上多次實(shí)物出資時(shí)隔多年變更為貨幣出資補(bǔ)繳，其成立時(shí)實(shí)物出資曾上演“先上車后補(bǔ)票”，令人唏噓。

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一、全球原油貿(mào)易規(guī)模連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，ROE下滑客戶集中度高企

對(duì)于一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈來說，上、中、下游環(huán)環(huán)相扣。此方面，興通股份上游原油貿(mào)易市場(chǎng)規(guī)?！伴_倒車”，下游液貨危險(xiǎn)品市場(chǎng)需求或降溫。

據(jù)興通股份簽署日為2022年2月14日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），興通股份主要從事國(guó)內(nèi)沿海散裝液體化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其行業(yè)下游為石化行業(yè)，興通股份主要服務(wù)于下游各大煉化企業(yè)、貿(mào)易商的液貨危險(xiǎn)品運(yùn)輸。

據(jù)招股書，原油作為世界第一大能源，除了用于生產(chǎn)汽油、柴油、航空煤油等油品外，還用于生產(chǎn)烯烴、芳烴等基礎(chǔ)有機(jī)化工原料。作為石油化工產(chǎn)業(yè)的上游原材料，原油海運(yùn)市場(chǎng)景氣度在很大程度上影響全球液貨危險(xiǎn)品市場(chǎng)的活躍度。

據(jù)招股書援引自BP數(shù)據(jù)，2010-2020年，全球原油貿(mào)易規(guī)模分別為日均3,767萬桶、3,805萬桶、3,860萬桶、3,772萬桶、3,825萬桶、4,089萬桶、4,238萬桶、4,409萬桶、4,517萬桶、4,496萬桶、4,223萬桶。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2015-2020年，全球原油貿(mào)易規(guī)模的同比增速分別為6.9%、3.64%、4.03%、2.45%、-0.46%、-6.07%。

可以看出，2019-2020年，全球原油貿(mào)易規(guī)模陷入負(fù)增長(zhǎng)。而全球原油海運(yùn)市場(chǎng)景氣度會(huì)影響液貨危險(xiǎn)品市場(chǎng)的活躍度，在此背景下，興通股份是否面臨全球原油貿(mào)易降溫帶來的成長(zhǎng)壓力？不得而知。

此外，報(bào)告期內(nèi)，即2019-2021年，興通股份扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。

據(jù)招股書，2019-2021年，興通股份扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為33.42%、27.95%、24.28%。

即2019-2021年，興通股份扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率一路下滑，由2019年的33.42%下滑至2021年的24.28%。

值得注意的是，2018-2020年，興通股份前五大客戶集中度高企。

據(jù)興通股份簽署日為2021年7月27日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2021年招股書”）及招股書，2018-2021年，興通股份前五大客戶的銷售收入占比分別為70.27%、68.91%、70.68%、71.65%。

據(jù)招股書，興通股份選取的同行可比公司包括招商局南京油運(yùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“招商南油”）、中遠(yuǎn)海運(yùn)能源運(yùn)輸股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中遠(yuǎn)海能”）、和南京盛航海運(yùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛航股份”）、深圳市海昌華海運(yùn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海昌華”）。

據(jù)招商南油2018-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，招商南油的前五名客戶銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為46.09%、41.3%、38.47%。

據(jù)中遠(yuǎn)海能2018-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，中遠(yuǎn)海能前五名客戶銷售額占當(dāng)期年銷售總額的比例分別為66.45%、64.86%、61.18%。

據(jù)盛航股份簽署日為2021年4月27日的招股書，2018-2020年，盛航股份按同一實(shí)際控制人控制口徑合并披露下前五名客戶營(yíng)業(yè)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.19%、60.17%、68.52%。

據(jù)海昌華簽署日為2021年9月26日的招股書，2018-2020年，海昌華前五名客戶銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為49.66%、55.13%、43.28%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2018-2020年，興通股份上述同行的前五客戶銷售收入占比的均值分別為58.35%、55.37%、52.86%。

不難看出，2018-2020年，興通股份的前五名客戶銷售收入占比均高于同行平均水平。

由上述可知，全球原油貿(mào)易規(guī)模2019-2020年陷入負(fù)增長(zhǎng)，客戶以大型石油化工企業(yè)為主的興通股份，或面臨液貨危險(xiǎn)品市場(chǎng)需求降溫的窘境。另外，2019-2021年，興通股份扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。客戶集中度高于同行均值的興通股份，未來將如何保持其競(jìng)爭(zhēng)力？

問題尚未結(jié)束，興通股份與其關(guān)聯(lián)方現(xiàn)經(jīng)營(yíng)混淆的異象。

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二、曾與實(shí)控人控制企業(yè)地址及網(wǎng)址存重疊，獨(dú)立性存疑

作為公眾公司，上市公司應(yīng)具備獨(dú)立運(yùn)作的能力。然而，興通股份與實(shí)控人控制的其他企業(yè)或存在經(jīng)營(yíng)混淆的異象。

據(jù)招股書，陳興明持有興通股份37.68%的股份，陳其龍、陳其德、陳其鳳為陳興明之子女，各持有興通股份2.8%的股份，陳興明家族合計(jì)持有興通股份46.08%的股份。陳興明、陳其龍、陳其德、陳其鳳4人，為興通股份的實(shí)際控制人。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，陳其龍、陳興明作為出租人，向興通股份出租房屋。

具體來看，2019年5月至2019年11月，興通股份向陳其龍租賃位于興通商住樓1幢801室的房屋。2019年1月至2019年12月，興通股份向陳興明租賃位于興通商住樓3幢2樓201-207室的房屋。2019年1月至2019年11月，興通股份向陳興明租賃位于興通商住樓3幢2樓208-214室的房屋。2018年7月至2019年12月，興通股份向陳興明租賃位于興通商住樓1幢202室的房屋。

為減少關(guān)聯(lián)交易，2019年11月，興通股份購(gòu)買興通商住樓1幢801室、興通商住樓3幢2樓208-214室。上述關(guān)聯(lián)租賃將不再發(fā)生。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年2月14日，興通股份的自有房屋位于泉港區(qū)驛峰路東段北側(cè)興通樓。而興通股份的住所位于福建省泉州市泉港區(qū)驛峰東路295號(hào)興通海運(yùn)大廈8-9樓。

即是說，興通股份自有房屋“興通樓”與“興通海運(yùn)大廈”或是同一個(gè)地址。

而興通股份實(shí)控人控制的其他企業(yè)，通信地址與興通股份租賃而來的房屋地址或存重疊。

據(jù)招股書，泉州興通港口服務(wù)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興通港服”）成立于2008年11月14日。截至2021年12月31日，興通股份實(shí)控人陳其龍、陳其德、陳興明、陳其鳳分別持有興通港服32.5%、32.5%、25%、10%的股份。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2019年，興通股份的企業(yè)通信地址為泉港區(qū)港六街東段興通海運(yùn)大廈九樓。2020年，興通股份的企業(yè)通信地址為福建省泉州市泉港區(qū)驛峰東路295號(hào)興通海運(yùn)大廈8-9樓。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，興通港服的企業(yè)通訊地址為泉州市泉港區(qū)港六街東段興通海運(yùn)大廈801。2019-2020年，興通港服的企業(yè)通訊地址為泉州市泉港區(qū)后龍鎮(zhèn)柳亭村港六街東段興通海運(yùn)大廈201。

據(jù)招股書，2019-2021年，興通股份與興通港服之間的關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容為代收水費(fèi)。興通股份與興通港服之間發(fā)生的少量水費(fèi)，主要由于其與興通港服辦公地點(diǎn)位于同一小區(qū)，該小區(qū)建設(shè)年代較早，自來水廠在該小區(qū)只開一個(gè)水費(fèi)賬戶，統(tǒng)一由興通港服根據(jù)各自安裝的水表對(duì)小區(qū)的住戶代收水費(fèi)。2020年4月起興通股份水費(fèi)不再由興通港服代收。

除此之外，興通港服在市場(chǎng)監(jiān)督管理局年報(bào)中披露的網(wǎng)站，其主辦單位為興通股份。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理?yè)?jù)數(shù)據(jù)，2018年，興通港服的網(wǎng)站為www.xtshipping.cn。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，興通股份的網(wǎng)站為https://www.xtshipping.cn；2019-2020年，興通股份的網(wǎng)站均為https://www.xtshipping.net

據(jù)工信部ICP/IP地址/域名信息備案管理系統(tǒng)，截至查詢?nèi)?022年2月18日，網(wǎng)站域名“xtshipping.cn”，許可證號(hào)為閩ICP備15001600號(hào)，主辦單位為興通股份，審核通過日期為2020年12月24日。

也就是說，2019年1月至2019年12月，興通股份向陳興明租賃的房屋包括興通商住樓3幢2樓201室，而2019年，興通港服的企業(yè)通信地址位于興通海運(yùn)大廈201室，2019年，興通股份與興通港服是否存在地址重疊的情形？且興通港服2018年在市場(chǎng)監(jiān)督管理局備案的網(wǎng)站域名，主辦單位指向興通股份，雙方或曾共用網(wǎng)站，獨(dú)立性或遭拷問。

不寧唯是，興通股份的另一關(guān)聯(lián)方，或也與興通股份共用網(wǎng)站。

據(jù)招股書，泉州興通國(guó)際船務(wù)代理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興通國(guó)際船代”）成立于2006年4月30日，興通股份實(shí)控人陳興明、陳其龍，分別持有興通國(guó)際船代52%、18%的股權(quán)。即興通股份實(shí)控人陳興明、陳其龍合計(jì)持有興通國(guó)際船代70%的股權(quán)。

據(jù)興通國(guó)際船代2018年年報(bào)，2018年，興通國(guó)際船代的網(wǎng)站為www.xtshipping.cn。

由上述情形看出，2019年，興通股份曾與關(guān)聯(lián)方興通港服共用地址，2018年，興通股份網(wǎng)址或均與關(guān)聯(lián)方興通港服、興通國(guó)際船代存“重疊”。對(duì)此，興通股份的獨(dú)立性或遭拷問。

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三、成立時(shí)實(shí)物出資曾上演“先上車后補(bǔ)票”，多次實(shí)物出資時(shí)隔多年變更為貨幣出資補(bǔ)繳

回溯歷史，興通股份設(shè)立時(shí)，其實(shí)物出資或存在瑕疵，上演“先上車后補(bǔ)票”的異象。

據(jù)招股書，1997年12月12日，陳興明、陳漢英、陳其鳳簽署《泉州市肖厝湄港船運(yùn)有限公司章程》設(shè)立泉州市肖厝湄港船運(yùn)有限公司（興通股份前身，以下簡(jiǎn)稱“湄港船運(yùn)”）。湄港船運(yùn)設(shè)立時(shí)各股東的實(shí)物出資情況中，陳興明以貨幣及實(shí)物出資30萬元、陳漢英以實(shí)物出資18萬元、陳其鳳以實(shí)物出資10萬元，湄港船運(yùn)彼時(shí)的注冊(cè)資本為58萬元。

據(jù)招股書，湄港船運(yùn)設(shè)立時(shí)實(shí)物出資未進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，不符合當(dāng)時(shí)有效的《公司法（1993年）》關(guān)于“對(duì)作為出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán)，必須進(jìn)行評(píng)估作價(jià)”的規(guī)定，存在出資瑕疵。2017年12月20日，泉州市泉港興通船務(wù)有限公司（興通股份前身，以下簡(jiǎn)稱“興通有限”）召開股東會(huì)并作出決議，由陳興明以貨幣20萬元、陳其鳳以貨幣28萬元對(duì)該瑕疵進(jìn)行補(bǔ)足。

此外，2020年5月，興通有限進(jìn)行第二次增資時(shí)，其實(shí)物出資因資料保留不齊全，直到2018年變更為貨幣出資進(jìn)行補(bǔ)繳。

據(jù)招股書，2000年5月10日，興通有限進(jìn)行第二次增資，注冊(cè)資本增加至1,218萬元。其中，陳興明以實(shí)物增資830萬元、張文進(jìn)以實(shí)物增資120萬元、王良華以實(shí)物增資80萬元、陳其鳳以實(shí)物增資60萬元、陳漢英以實(shí)物增資10萬元。此次興通股份共計(jì)以實(shí)物出資1,100萬元。

而此次出資相關(guān)資料保留不齊全，2018年6月21日，興通有限召開股東會(huì)并作出決議，同意將實(shí)物出資1,100萬元變更為貨幣出資，由全體股東共同繳納。

問題仍在上演。2008年3月，興通有限進(jìn)行第四次增資，彼時(shí)也現(xiàn)實(shí)物出資資料保留不齊全異象。

據(jù)招股書，2008年3月15日，興通有限進(jìn)行第四次增資，注冊(cè)資本增加至6,379萬元。其中，陳興明以實(shí)物增資1,780.23萬元、陳其德以實(shí)物增資625.63萬元、張文進(jìn)以實(shí)物增資346.83萬元、陳其鳳以實(shí)物增資236.98萬元、王良華以實(shí)物增資231.33萬元。

因此次出資相關(guān)資料保留不齊全，2018年6月21日，興通有限召開股東會(huì)并作出決議，同意將實(shí)物出資3,221萬元變更為貨幣出資，由全體股東以貨幣資金共同繳納。

而后，2009年3月，興通有限第六次增資，其中的實(shí)物出資也存在資料保留不齊全的問題。

據(jù)招股書，2009年2月7日，興通有限進(jìn)行第六次增資，注冊(cè)資本增加至1.2億元。其中，陳興明以實(shí)物增資2,119.49萬元、王良華以實(shí)物增資715.2萬元、張文進(jìn)以實(shí)物增資473.17萬元、陳其鳳以實(shí)物增資343.39萬元、陳其德以實(shí)物增資248.75萬元。

因本次出資相關(guān)資料保留不齊全，2019年6月20日，興通有限召開股東會(huì)并作出決議，同意將實(shí)物出資3,900萬元變更為貨幣出資，由全體股東以貨幣資金共同繳納。

也就是說，回溯興通股份的歷史沿革，其成立時(shí)股東的實(shí)物出資現(xiàn)瑕疵，未評(píng)估先出資上演“先上車后補(bǔ)票”。此外，興通股份多次增資涉及的實(shí)物出資，頻現(xiàn)因相關(guān)資料保留不齊全而多年后補(bǔ)繳的異象，令人唏噓。

此外，興通股份的員工社保繳納人數(shù)信披現(xiàn)疑云。

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四、社保繳納人數(shù)與官宣“對(duì)不上”，未足額繳社保原因涉及員工個(gè)人意愿拷問社會(huì)責(zé)任

上市公司應(yīng)履行社會(huì)責(zé)任，而2018-2019年，興通股份應(yīng)繳未繳社保人數(shù)逾70人。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年各期末，興通股份的員工人數(shù)分別為243人、297人、372人、468人。其中，興通股份員工的社保繳納人數(shù)分別為154人、220人、332人、405人，占員工總數(shù)的比例分別為64.44%、75.6%、90.96%、89.01%。

2018-2021年各期末，興通股份的公積金繳納人數(shù)分別為170人、231人、334人、407人，占員工總數(shù)的比例分別為71.13%、79.38%、91.51%、89.45%。

2018-2021年各年末，興通股份社保應(yīng)繳未繳的員工人數(shù)分別為85人、71人、33人、50人。

其未繳納的人員中，2018-2021年各年末，興通股份新入職員工分別為5人、4人、25人、42人，自愿不繳納社保的人數(shù)分別為78人、62人、0人、0人。

2018-2021年各年末，興通股份公積金應(yīng)繳未繳的員工人數(shù)分別為69人、60人、31人、48人。

同期，未繳納的人員中，興通股份新入職員工分別為3人、5人、25人、42人，自愿不繳納公積金的人數(shù)分別為64人、50人、1人、0人。

即2018-2019年，興通股份社保、公積金自愿不繳納員工人數(shù)均超50人。

另外，2018-2021年，興通股份應(yīng)繳未繳的社保及公積金金額累計(jì)逾百萬元。

據(jù)2021年招股書及招股書，2018-2021年，興通股份社保、公積金應(yīng)繳未繳金額分別為90.38萬元、81.31萬元、15.44萬元、25.38萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2018-2021年，興通股份需要補(bǔ)繳的社保及公積金的金額共212.51萬元。

據(jù)《勞動(dòng)法》第七十二條，用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。

據(jù)《社會(huì)保險(xiǎn)法》第六十條，用人單位應(yīng)當(dāng)自行申報(bào)、按時(shí)足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，非因不可抗力等法定事由不得緩繳、減免。

可見，2018-2019年，興通股份社保及公積金員工自愿不繳納的人數(shù)均超50人。而個(gè)人原因不愿繳納社保，或不能成為上市公司未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)的理由，對(duì)此，興通股份是否盡到履行上述規(guī)定的應(yīng)盡義務(wù)？

除此之外，2019年，興通股份招股書披露的社保繳納人數(shù)與市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)不上。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，興通股份的養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)的繳納人數(shù)分別為155人、154人、166人、154人、166人。

2019年，興通股份的養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)的繳納人數(shù)分別為254人、253人、248人、253人、248人。

2020年，興通股份的養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)的繳納人數(shù)分別為332人、330人、330人、330人、330人。

據(jù)招股書，2018-2021年，興通股份不存在子公司，未編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，招股書未披露具體險(xiǎn)種的員工繳納人數(shù)，其中2019年興通股份社保繳納人數(shù)為220人。倘若招股書披露興通股份2019年養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)均為220人，則2019年，興通股份招股書披露的養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)，比市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的人數(shù)或分別少34人、33人、28人、33人、28人。

這意味著，2018-2020年，興通股份招股書披露的社保繳納人數(shù)與“官宣”數(shù)據(jù)均存“出入”。其中，2019年，興通股份招股書中的社保繳納人數(shù)或與“官宣”數(shù)據(jù)相差逾三十人，興通股份是否存在“有意”降低成本的嫌疑？此外，2018-2019年，興通股份社保及公積金員工自愿不繳納的人數(shù)均超50人，其社會(huì)責(zé)任或遭拷問。

問題接踵而至，興通股份未來在資本市場(chǎng)上能否得到投資者的青睞？