作者：李東耳

擬募資95億元，被稱(chēng)作“創(chuàng)業(yè)板最大IPO項(xiàng)目”的惠科股份IPO于近日被終止。

惠科股份成立于2001年，海信、TCL、海爾、小米、三星、LG等國(guó)內(nèi)外主要電視品牌均是其大客戶(hù)，在遞交招股書(shū)時(shí)，惠科股份就已經(jīng)是出貨量?jī)H次于京東方、華星光電的LCD電視面板廠(chǎng)商，這樣的企業(yè)想要上市本應(yīng)該不難，但此次IPO，卻因惠科股份主動(dòng)撤回材料而終止。

雖然惠科股份并未公布具體原因，但從其招股書(shū)等相關(guān)材料中不難看出，受行業(yè)整體情況拖累，業(yè)績(jī)突然大幅下滑或許是其不得不終止的原因。

上市終止或因2022年扭虧無(wú)望

在3月份更新了包含2022年上半年數(shù)據(jù)的招股書(shū)后，惠科股份就一直沒(méi)有更新材料，以至于直到終止IPO，也沒(méi)有關(guān)于惠科股份2022年全年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，但從其更新2022年全年數(shù)據(jù)前先終止IPO的情況看，惠科股份此番終止很有可能就是因?yàn)闃I(yè)績(jī)。

招股書(shū)顯示，2019年到2021年，惠科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為105.77億元、184.64億元、357.09億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 83.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-12.77億元、4.15億元、54.06億元，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為-15.48億元、1.19億元、4.99億元。

但這樣的高增長(zhǎng)并沒(méi)有維持多久。據(jù)惠科股份回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)的材料，2022年上半年，惠科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.76億元，同比降24.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.50億元，2021年同期為40.66億元；扣非后虧損14.00億元，2021年上半年為盈利35.85億元。

（來(lái)源：惠科股份招股書(shū)）

惠科股份在回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)時(shí)曾表示，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.17億—278.34億元，同比降22.05%—22.66%；實(shí)現(xiàn)凈虧損10.30億—12.71億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈虧損30.63億—33.04億元。

惠科股份2022年業(yè)績(jī)下滑與行業(yè)的整體情況相符，其余兩家頭部企業(yè)京東方和華星光電也均面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的問(wèn)題。2022年，京東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1784.14億元，同比降19.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.51億元，同比降70.91%。華星光電2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收562.56億元，實(shí)現(xiàn)凈虧損8.35億元，而其2021年?duì)I收為800.52億元，凈利潤(rùn)為101.11億元。

2022年業(yè)績(jī)大降，對(duì)慧科股份影響的并不只是如何降本增效，清理庫(kù)存，而且是上市的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)?；菘乒煞葸x擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元。對(duì)于惠科股份來(lái)說(shuō)，市值和營(yíng)收自然不是問(wèn)題，但無(wú)法扭虧，就無(wú)法達(dá)到上市要求，即便繼續(xù)排隊(duì)也沒(méi)有什么用處。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力曾被問(wèn)詢(xún)

面板行業(yè)進(jìn)入下行周期最直接的影響就是產(chǎn)品單價(jià)下滑以及庫(kù)存壓力攀升。

本輪面板行業(yè)下行周期相對(duì)于終端行業(yè)來(lái)說(shuō)來(lái)得早一些，具體時(shí)間則是從2021年第三季度開(kāi)始的，受此影響，2022年上半年，惠科股份面板平均售價(jià)同比下降67.2%，再加上原材料成本上漲，因此LCD面板廠(chǎng)商自2021年下半年起便承受非常大的業(yè)績(jī)壓力。

隨著整個(gè)面板行業(yè)下行趨勢(shì)的持續(xù)，惠科股份的盈利能力也在不斷被壓縮。2021年，惠科股份還可以將大部分產(chǎn)品的毛利率維持在45%左右，但到了2022年第一季度，個(gè)別產(chǎn)品的毛利率就已經(jīng)下滑至個(gè)位數(shù)，第二季度，不少產(chǎn)品毛利率下滑至負(fù)值。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：惠科股份回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)資料）

從惠科股份對(duì)大客戶(hù)三星的銷(xiāo)售情況上不難發(fā)現(xiàn)，面板企業(yè)在這輪下行周期所面臨的壓力到底有多大。

三星本身也是全球重要的LCD廠(chǎng)商，但由于面板價(jià)格下降原材料成本增長(zhǎng)，三星的LCD面板業(yè)務(wù)也受到重大影響。國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商尚可以憑借勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)，但LCD面板虧損嚴(yán)重的三星已經(jīng)不想再繼續(xù)虧損下去了。既然自己做也是虧錢(qián)，還不如直接買(mǎi)現(xiàn)成的，還可以因此省掉不少其他支出。

因此，三星直接取消了LCD面板業(yè)務(wù)，改為從惠科股份等公司采購(gòu)。但由于面板單價(jià)大幅下滑，惠科股份雖然加深了與三星的合作，總銷(xiāo)售額卻同比下滑31.53%。再加上位于面板顯示下游的終端廠(chǎng)商同樣面臨較大的銷(xiāo)售壓力，甚至一度暫停了面板等原材料的采購(gòu)，這讓惠科股份等面板廠(chǎng)商業(yè)績(jī)雪上加霜。

這也使得惠科股份面臨了較大的清庫(kù)存壓力。2019-2021年各期末以及截至2022年6月30日，惠科股份庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為7.54億元、4.08億元、23.44億元、28.43億元，分別占各期末存貨賬面價(jià)值的42.40%、18.17%、50.04%、52.54%。除下游行情大好的2020年外，惠科股份清庫(kù)存的壓力始終不小。

由此可見(jiàn)，面板行業(yè)是一個(gè)受市場(chǎng)行情影響較大的行業(yè)，惠科股份這種深耕20年的行業(yè)龍頭，也不得不在行業(yè)下行周期時(shí)面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的問(wèn)題。因此，深交所曾對(duì)惠科股份的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和產(chǎn)能的先進(jìn)性進(jìn)行問(wèn)詢(xún)。

深交所曾要求惠科股份結(jié)合OLED面板出貨量占比、韓系面板生產(chǎn)商已逐步退出 LCD 面板市場(chǎng)、京東方及華星光電等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有更新一代的產(chǎn)線(xiàn)等說(shuō)明，主要產(chǎn)線(xiàn)是否為逐步淘汰的產(chǎn)線(xiàn)，未來(lái)固定資產(chǎn)是否面臨較高的減值風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)惠科股份的回復(fù)，在顯示面板主要應(yīng)用終端產(chǎn)品中，除手機(jī)產(chǎn)品對(duì)OLED的使用占比有明顯提升外，其他產(chǎn)品LCD依然是絕對(duì)的主流。在TV、IT顯示面板領(lǐng)域，LCD的出貨量和出貨面積均在95%以上，且占比較為穩(wěn)定。手機(jī)顯示面板雖然出貨量和出貨面積占比大幅提升，2021年均在30%左右，但OLED在大尺寸應(yīng)用領(lǐng)域上存在一定技術(shù)瓶頸，且手機(jī)顯示面板并非惠科股份的主要業(yè)務(wù)。

不過(guò)，對(duì)于交易所比較關(guān)心的OLED面板，惠科股份也已經(jīng)有了技術(shù)儲(chǔ)備。惠科股份表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)OLED面板廠(chǎng)商主要聚焦于手機(jī)等小尺寸應(yīng)用領(lǐng)域，惠科股份布局的Oxide RGB OLED背板技術(shù)重點(diǎn)布局中尺寸OLED面板，以顯示器、筆記本電腦、平板電腦、車(chē)載等應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹饕繕?biāo)市場(chǎng)。但惠科股份OLED產(chǎn)品目前還沒(méi)有大規(guī)模量產(chǎn)，此次IPO的一個(gè)目的就是要為中大尺寸OLED產(chǎn)品的成功量產(chǎn)提供技術(shù)保障。

面板行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī) 但還未影響到業(yè)績(jī)

進(jìn)入2023年，有關(guān)面板漲價(jià)的消息就一直沒(méi)有斷過(guò)。7月末，有媒體報(bào)道稱(chēng)，全球面板廠(chǎng)努力推動(dòng)LCD面板上漲，7月下旬32英寸、43英寸和55英寸的液晶電視面板價(jià)格較7月上旬增長(zhǎng)3%；IT面板除21.5英寸監(jiān)控面板價(jià)格上漲0.2%外，7月下旬跟上旬相比基本上持平。不過(guò)，報(bào)道稱(chēng)，IT面板價(jià)格預(yù)計(jì)延后到第三季度末反彈，這限制了面板廠(chǎng)下半年轉(zhuǎn)虧為盈的計(jì)劃。

也就是說(shuō)，雖然IT面板還需要等待一段時(shí)間才能夠真正回暖，但電視面板已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象。

從下游情況來(lái)看，即便是已經(jīng)呈現(xiàn)出回暖跡象的電視面板，也只是價(jià)格上有所上漲，所能獲得的增量可能也有限。

根據(jù)洛圖發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年上半年，中國(guó)電視市場(chǎng)品牌整機(jī)出貨量為1711.5萬(wàn)臺(tái)，同比降0.5%。雖然整體上未實(shí)現(xiàn)出貨量的突破，但也基本與2022年持平，具體到品牌上，TCL、海信、創(chuàng)維（含各自子品牌）均實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10%的增長(zhǎng)。

2023年7月，中國(guó)電視市場(chǎng)品牌整機(jī)出貨量達(dá)到219萬(wàn)臺(tái)，同比下降14.1%，環(huán)比亦下降23.4%。

環(huán)比下降還好理解，7月剛好是“618”大促后的第一個(gè)月，消費(fèi)需求被提前釋放，難免會(huì)下滑，但同比仍然下降，說(shuō)明終端市場(chǎng)的行情并不好。

具體到品牌上，除了TCL的子品牌雷鳥(niǎo)和海信的子品牌Vidda出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)外，其他品牌出貨量也在下滑，此前出貨量最高的小米因?yàn)橥认禄?5%被海信反超。

此外，7月電視市場(chǎng)線(xiàn)上公開(kāi)零售渠道（不含抖快等內(nèi)容電商）的零售量較去年同期下降25%以上，電視終端廠(chǎng)商依舊在靠降價(jià)清理庫(kù)存或搶奪有限的市場(chǎng)。對(duì)于此時(shí)的電視終端廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，在電視消費(fèi)未見(jiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之前，最不想遇到的事情，恐怕就是原材料的上漲了。

從面板龍頭京東方的公告中也可以發(fā)現(xiàn)，面板價(jià)格上漲還沒(méi)給面板企業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。

根據(jù)京東方的業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年上半年，盡管存在終端消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇，半導(dǎo)體顯示行業(yè)在供給端的主導(dǎo)下逐步走出低谷，第二季度收入環(huán)比增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利，但2023年上半年，京東方的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.00億-8.00億元，同比降88%-89%；扣非凈虧損預(yù)計(jì)為15.00億-16.00億元，2022年上半年為盈利42.39億元。

雖然京東方也提到了LCD TV面板價(jià)格提升等利好因素，但這些業(yè)績(jī)顯然還不足以支撐業(yè)績(jī)止跌回升。行業(yè)龍頭尚且如此，惠科股份恐怕也難以擺脫這樣的情況。

雖然有消息稱(chēng)，此次終止IPO后，惠科股份或許很快就會(huì)重新IPO，但不解決短期的盈利問(wèn)題，除非轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板或境外上市，即便重啟IPO，也難以滿(mǎn)足上市需要?；菘乒煞菔谴蛩阒匦逻x擇上市方案，還是先專(zhuān)心業(yè)務(wù)堅(jiān)持到行業(yè)重回上升周期，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。