編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

對于股民來說，有這樣一只股票是必須要熟悉的，那就是萬和電氣。其年報被業(yè)內視為上市企業(yè)的年報模板。而且，連續(xù)多年被保持著優(yōu)秀的經營成績，是大眾眼中“穩(wěn)中有升”的代表。

然而，盡管外界對萬和電氣經營狀況的盛贊不絕，但從投資的角度來看，萬和電氣卻很難提起投資方的興致。其中最為重要的原因，就是萬和電氣的毛利潤和凈利潤卻低于行業(yè)水平。

不僅如此，廚衛(wèi)領域的優(yōu)質企業(yè)眾多，在營銷管理和利潤保持上優(yōu)于萬和電氣的企業(yè)，才是投資人和廣大股民的首選。作為“老實人”的萬和電氣到底存在什么樣的問題，導致其資本表現(xiàn)不佳呢？這一切恐怕還要歸結于，其傳統(tǒng)的銷售思維。

畸形的產品結構，引發(fā)盈利危機思考

在大眾眼中，實體經濟的未來必須要秉承“工匠精神”，不斷在技術領域開拓進取，為社會貢獻更多物美價廉的商品，以產品口碑贏得市場。

但這樣的認知，僅僅停留在單一產品的技術層面，對于行業(yè)內部競爭趨于白熱化的廚衛(wèi)行業(yè)來說，這種經營認知還是顯得過于狹隘。而現(xiàn)階段萬和電氣的經營理念，也恰好也陷入到了這樣的認知中。

根據(jù)萬和電氣2019－2021三年上交的財報數(shù)據(jù)分析，廚衛(wèi)電器和生活熱水兩大產品貢獻了萬和電氣超九成的收入。

以2021年上半年的銷售數(shù)據(jù)為例，生活熱水產品的銷售營收為16.73億元，廚衛(wèi)電器的銷售營收為20.05億元。兩者的營收額分別占據(jù)公司總營收的42.71%和50.88%，兩者之和占總營收的93.59%。

如果單從營收數(shù)據(jù)的成果來看，萬和電氣在2021年的表現(xiàn)還算中規(guī)中矩，至少在行業(yè)內處于中等地位。

但是，真正的問題在于這樣近乎畸形的產品結構本身就存在巨大的盈利風險，加上萬和電氣的毛利潤相比較低，使得萬和電氣的盈利情況變得不容樂觀。

從產品結構的角度來分析，廚衛(wèi)電器和生活熱水系統(tǒng)兩類產品的技術門檻相對較低，現(xiàn)階段這兩個領域的競爭，也幾乎都集中在價格戰(zhàn)的層面上。換句話說，萬和電氣的主要營收項目存在極大的競爭風險，且這種風險幾乎是不可避免的。

在國產廚衛(wèi)電器和熱能系統(tǒng)開拓國外市場的過程中，打開國外市場最好的方式只有兩點：過硬的質量和經濟的價格。

從某種意義上說，萬和電氣的海外市場拓展之路，似乎已經完全陷入了以“低技術、高質量”產品換“低利潤”的老路上，而這種模式卻并不適用于成熟市場的長期經營。

先不說這樣的運營模式對于企業(yè)自身形象的影響，就單從技術升級的角度來說，似乎也難以維持長期經營。

特別是我國開始大力推進產業(yè)升級和技術創(chuàng)新的背景下，以“低價換市場”的運營模式，恐怕難以維系。因為一旦出現(xiàn)原材料價格大幅變動或者工業(yè)生產能源消耗收緊后，萬和電氣的產品生產加工，就極可能會陷入到極端被動的局面。

也就是說，現(xiàn)階段萬和電氣的產品結構已經處于相對弱勢的境況，并且伴隨著極為嚴峻的生存考驗。而這些問題在萬和電氣的發(fā)展規(guī)劃中，并未有提及，與之相應的應對策略，也變得無從提起。

從財務的角度分析，過低的凈利潤是投資方并不看好萬和電氣的關鍵原因。這是萬和電氣的硬傷，其嚴重程度，甚至已經直接威脅到企業(yè)的生存。

參照老板電器的各項數(shù)據(jù)進行對比分析。2020年全年，萬和電氣的總營業(yè)收入為64億，老板電器的總營收為81億。在營收上相差17億（26.6%），單從營業(yè)規(guī)模的角度來看，二者在品牌鋪開和經營點數(shù)量上的差距，基本可以彌補營收額的差異。

但是，真正的問題表現(xiàn)在凈利潤上。萬和電氣的凈利潤為6.3億，老板電器的全年凈利潤則是16.7億，相差10.4億（165%）。這個問題相當嚴重，意味著在營收能力幾乎相同的情況下，萬和電氣的凈利潤僅是同行的一半左右。而老板電器在行業(yè)內的排名也僅僅處于中等水平。

除此之外，萬和電氣的廚衛(wèi)電器業(yè)務毛利率為24.65%，生活熱水業(yè)務的毛利率為35.6%，總體毛利率為29.5%。要知道，行業(yè)總體毛利率的平均值卻維持在52%左右，是萬和電氣的一倍，而凈利潤則直接會是萬和電氣的兩倍左右。

由此可見，盡管年報數(shù)據(jù)相當可觀，股市表現(xiàn)還算中規(guī)中矩，但萬和電氣產業(yè)落后、產品結構存在缺陷的問題，卻是不爭的事實。更嚴重的是，萬和電氣要用什么樣的方式應對市場經濟改革和產業(yè)升級，恐怕也是一項重大難題。

銷售渠道大而不強，讓自主業(yè)務受限

從萬和電氣的市場覆蓋率的角度來看，其在品牌銷售渠道上具備較強的競爭力。作為完全覆蓋了一級市場，并對二級市場幾乎全覆蓋的企業(yè)，萬和電氣依舊具備較強的行業(yè)競爭勢力。

但事實上，銷售渠道上的優(yōu)秀表現(xiàn)，恐怕更多依賴于企業(yè)的長期戰(zhàn)略經營成果。在與新興品牌的競爭中，萬和具有傳統(tǒng)銷售市場的優(yōu)勢，且這種優(yōu)勢并非難以撼動。這并非空穴來風，通過深度挖掘營業(yè)數(shù)據(jù)就可以得到印證。

以2020年為例，全年總營收64億，其中出口業(yè)務占比44%、網上業(yè)務總收益約為13億，實際國內營收總額22.84億。但這其中還包含其他銷售渠道的營收，例如集中簽約和房產開發(fā)預訂等，實際收入勉強算22億。

以天眼查提供的數(shù)據(jù)，萬和電氣在國內的線下網點有1300多家。平均每個網點的營收約為14.7萬，且這一數(shù)值為保守估計，只多不少。在考慮到一二線城市基礎經營成本的情況下，平均14.7萬的營收額，顯然不可能養(yǎng)活起店面。

而想要維持這樣龐大的銷售規(guī)模，萬和就不得不與其他品牌合店經營。這也從側面解釋了萬和電氣品牌效應低下的問題。

從商業(yè)經驗的角度，想要解決這一問題并不難，只需要多增加專賣店的數(shù)量即可。但真正的問題是，萬和電氣可能開不起專賣店。

由于長期代工和低價出口銷售，國內自主業(yè)務萎縮似乎已經讓萬和電氣的正常經營變得積重難返。這一點并不是危言聳聽，而是萬和電氣正在面臨的真實問題。

據(jù)了解，萬和在連續(xù)三年總營收額增長不超過25%的情況下，出口業(yè)務的年增長率接近43%，代工任務連續(xù)兩年都是超額完成，與此同時犧牲掉的，也必然是國內自主業(yè)務。

更為致命的問題是，在國內自主業(yè)務萎縮的情況下，萬和電氣的解決策略卻顯得缺乏誠意和創(chuàng)新精神。

而且，在引入“梅賽斯”和“伊萊克斯”之后，萬和不僅沒有借其名氣進一步開辟市場規(guī)模，反而導致國內自主業(yè)務板塊經營變得更加艱難，公司管理層和決策層的思維方式，似乎進入了“惰性模式”。

由此可見，現(xiàn)階段萬和電氣的發(fā)展問題似乎已經不僅是產品結構畸形的外在病癥，更多則是內部管理思維模式落后、自主創(chuàng)新精神缺失的問題。

新產品賽道超車，還需創(chuàng)新經營模式

近些年，以空氣炸鍋為代表的廚衛(wèi)新產品走進大眾視野。憑借著對傳統(tǒng)烹飪模式的創(chuàng)新和對年輕消費群體需求的有效把握，廚衛(wèi)電器行業(yè)的發(fā)展也為電器行業(yè)帶來新機遇。

萬和電氣顯然也嗅到了這一商機，快速捕捉市場動態(tài)信息，并在較短的時間里塑造了聰米品牌以占據(jù)空氣炸鍋市場。

在嘗到了搶占新產品市場的甜頭后，萬和電氣選擇和小米合作推出定制款熱水器，并與小米生態(tài)系統(tǒng)建立起戰(zhàn)略合作關系。

但是，想要在新產品賽道實現(xiàn)超車，萬和電氣還需要進一步創(chuàng)新經營模式。以科技研發(fā)投入為例，2019年萬和電氣的研發(fā)投入為2.58億。華帝為2.37億、老板電器為3億。

如果從研發(fā)費/凈利潤比值的數(shù)據(jù)來分析，萬和電氣也屬于技術創(chuàng)新型企業(yè)。但問題有兩點：一是研發(fā)費用的總額并不是最優(yōu)秀的，如老板電器、美的等研發(fā)額都在萬和電氣之上；二是較高的研發(fā)/凈利潤比值，來自于凈利潤低于其他品牌一倍這一客觀事實。

換句話說，萬和電氣想要在新產品市場上實現(xiàn)彎道超車，在不斷投入科技研發(fā)之外，還要想辦法創(chuàng)新經營模式，提升企業(yè)凈利潤，才更有勝算。

結語

綜上所述，作為股市數(shù)據(jù)分析模范生的“萬和電氣”，其真實發(fā)展情況并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)的一般優(yōu)秀。現(xiàn)階段萬和電氣發(fā)展的核心問題，是要徹底解決銷售能力較低和經營思維相對落后的問題。

從企業(yè)經營的角度來說，代工和低價出口絕不是長期戰(zhàn)略發(fā)展之道。最關鍵的是持續(xù)的科技創(chuàng)新和產業(yè)升級，要讓國內自主業(yè)務的營收占比不斷增加，以此作為長期經營的重要基礎，而在這些問題尚未解決前，萬和電氣想要高枕無憂，還有很長的路要走。