來(lái)源：格隆匯

2月16日收市晚間，華興資本控股的一紙公告震動(dòng)了市場(chǎng)。

據(jù)公告所示，該公司董事會(huì)得悉公司暫時(shí)無(wú)法與公司董事會(huì)主席執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官和控股股東取得聯(lián)系。

由于事出突然，加上圈內(nèi)流言四起，悲觀情緒占主導(dǎo)，致使華興資本開盤后一度閃崩50%，截至2月17日收市，公司股價(jià)報(bào)收于7.18港元每股，全日跌幅約為28.2%，對(duì)應(yīng)市值為40.81億港元，成交金額約2.38億港元。

自午盤開始，華興資本股價(jià)由于承接持續(xù)涌現(xiàn)，于窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩換手，股價(jià)已逐漸見穩(wěn)定，通常此類盤面交易特征，代表著首輪的拋售或暫告結(jié)束。

筆者從網(wǎng)絡(luò)觀察到，有少部分的投資者目光，已聚焦在公司的債務(wù)問(wèn)題身上，認(rèn)為突發(fā)事件的出現(xiàn)或會(huì)觸發(fā)提前還款條約。筆者認(rèn)為實(shí)屬多慮。對(duì)此提出了幾點(diǎn)看法：

首先，一直以來(lái)華興的杠桿率都保持在較低的水平。截至2022年6月30日，華興資本的權(quán)益乘數(shù)約為2.16，國(guó)內(nèi)大型券商龍頭如中信證券則高達(dá)5.41，中金則為7.57，美國(guó)大型投行摩根士丹利為11.25。

即使將公司放在同業(yè)里面，華興都是公認(rèn)的“保守分子”，長(zhǎng)期低杠桿經(jīng)營(yíng)也曾一度成為外界質(zhì)疑華興高成長(zhǎng)性的其中一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，實(shí)際上在過(guò)往的交流當(dāng)中，投資者反而是提倡公司更加“激進(jìn)”，到現(xiàn)在反而就變成風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

其次，據(jù)公開資料，從海外發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)看，主要為2021年完成的3億美元境外銀團(tuán)貸款，而截至2022年6月30日，公司賬面現(xiàn)金及準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)則高達(dá)51億元人民幣，即使存在以上風(fēng)險(xiǎn)事件被觸發(fā)，公司短期償債能力也是相當(dāng)充足的。

在2022年中期財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模高達(dá)98.59億人民幣，流動(dòng)負(fù)債約48.76億，凈流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模錄得49.83億人民幣，而短期的銀行貸款僅為6.06億人民幣，不存在所謂的流動(dòng)性困境。

筆者相信，華興資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)固和華興一貫謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格所帶來(lái)的好處，將會(huì)在這次事件中得到有效的檢驗(yàn)。

最后，值得注意的一點(diǎn)，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，投資者應(yīng)為獨(dú)立思考和清醒留下更多緩沖空間。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，華興資本股價(jià)在本次突發(fā)事件是否已經(jīng)price-in，甚至過(guò)分超跌，其實(shí)稍作分析就可得到結(jié)論。

國(guó)內(nèi)傳奇投資家馮柳先生曾提過(guò)下跌的三重思考，若把這套理論套用到華興資本今日遇到突發(fā)而經(jīng)歷的大跌事件身上，便可理解為一次殺估值的下跌。但是，截至2月17日收盤，華興資本的PE（TTM）已回落至14倍附近，而靜態(tài)估值已經(jīng)低至2倍，市凈率PB則約為0.5倍左右，為歷史數(shù)據(jù)二十分之一（5%）分位低值。再殺估值，已無(wú)太多的空間。

換言之，除非華興資本被證明是長(zhǎng)期邏輯產(chǎn)生根本變化，否則，按照馮柳的經(jīng)典投資理論，就可理解為下跌的理由不充分，進(jìn)一步推導(dǎo)就是華興股價(jià)或可隨時(shí)反轉(zhuǎn)，讓我們拭目以待。