撰文 | 趙晨希
編輯 | 李信馬
題圖 | IC Photo

2022年3月30日，比亞迪（00259.SZ）（01211.HK）公布了2021年年報。據A股年報數據顯示，2021年，比亞迪營收2161億元，同比增長38%。2021年Q4營收710億元，同比增長38%，環(huán)比增長31%。經營性現金流凈額655億元，同比增長44%，Q4單季度經營性現金流凈額336億元，環(huán)比增長51%。

從營收地區(qū)來看，中國市場占比最高，從2020年的61.48%上升至69.76%。

但是，比亞迪總營收凈利潤、毛利潤、毛利率都出現大幅度下滑。2021年歸母凈利潤30.5億元，同比下滑28%，Q4單季度歸母凈利潤6億元，同比下滑27%，環(huán)比下滑53%。毛利下降13.25%至281.45億元，毛利率從2020年的19.38%下降至13.02%。

年報公布后，3月31日，比亞迪A股股價收于229.8元，下跌7.93%。1995年，以二次充電電池起家的比亞迪，已成為國內新能源汽車的“巨頭”。相比于蔚來、小鵬、理想三大造車新勢力，比亞迪無論是營收、市值，還是汽車銷量層面“碾壓”競爭對手。從2020年開始，比亞迪股價一路攀升，2021年年底，比亞迪股價升至歷史最高點，市值逼近萬億。相較于發(fā)行價18元/股，比亞迪股價已“瘋漲”17倍之多，市值僅次于特斯拉、豐田。

與特斯拉等業(yè)務單一的新能源汽車相比，比亞迪業(yè)務結構多元，不僅有新能源汽車，還有傳統(tǒng)汽車業(yè)務，動力電池、手機組裝等業(yè)務。江西新能源科技職業(yè)學院新能源汽車技術研究院院長張翔認為，從營業(yè)收入層面來看，比亞迪已非常接近特斯拉。在動力電池、手機組裝領域也對競爭對手寧德時代、富士康產生一定威脅。比亞迪在行業(yè)內如“異類”般的存在，業(yè)務品類多樣，每項業(yè)務在各自行業(yè)領域內都做得不錯。

那么，比亞迪的利潤下降和股價下跌又是源于什么呢？

車賣得好，錢賺的少

比亞迪業(yè)務主要分為四塊，分別是新能源汽車、傳統(tǒng)燃油汽車在內的汽車業(yè)務，手機部件與組裝業(yè)務，二次充電電池與光伏業(yè)務以及城市軌道交通與其他業(yè)務。

其中，汽車業(yè)務是比亞迪營收主項，其次是手機部件與組裝業(yè)務。2021年年報顯示，比亞迪汽車業(yè)務營收1125億元，同比增長34%，營收占比52%，毛利率17.4%。全年比亞迪新能源汽車售出59萬輛，占中國新能源部汽車市場18.2%份額，位列第一。其中，Q4單季度銷售出的新能源汽車最多，達到26.3萬輛，Q1最小，為5.3萬輛。燃油車銷售10.7萬輛，同比下降55%。

手機部件與組裝業(yè)務營收865億元，同比增長44%，營收占比40%，毛利率7.6%。控股子公司比亞迪電子營收891億元，同比增長22%，歸母凈利潤23.1億元，同比下滑58%。二次充電電池與光伏業(yè)務165億元，同比增長36%，營收占比7.6%。

2021年比亞迪汽車、手機部件和組裝、二次充電電池三項業(yè)務毛利率均出現下滑。其中，汽車業(yè)務毛利率從2020年的25.2%下降至2021年的17.39%，下滑31%；手機部件與組裝業(yè)務從11.2%到7.57%，下降32.4%；二次充電電池從20.16%至11.94%，下降最多，下滑41%。

比亞迪各項業(yè)務毛利率變化 數據來源：比亞迪財報 制圖：DoNews

比亞迪新能源汽車業(yè)務與二次充電電池業(yè)務息息相關，二次充電電池業(yè)務為汽車業(yè)務提供動力電池，比亞迪新能源汽車動力電池大部分來自于自家生產的動力電池。綜合來看，新能源汽車產品成為毛利率下滑的最主要原因。

在年報中，比亞迪表示毛利率下滑主要是因為產品結構變化所致。在產品結構變化方面，比亞迪采用插電式混動和純電動共同發(fā)展路徑，DM-i超級混動產品，價格直指同級別燃油車，去年1月，DM-i超級混動車型秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i和唐DM-i齊發(fā)，銷售火爆供不應求；12月，宋Pro DM-i上市。純電動汽車領域，去年8月海豚上市，而海豚網是比亞迪汽車的另一銷售網絡，主要面向年輕用戶，產品價位以中低端為主。此外，2020年7月，推出的漢產品線銷售狀況較好也為業(yè)務營收帶來貢獻。

除了車型、價位結構變化之外，毛利率下滑還與疫情期間動力電池原材料價格上漲，生產成本增高有關。網絡公開信息顯示，2021年鋰電池原材料不斷上漲，比如正極材料LiCoO2價格漲幅超過200%。

比亞迪歷年營收成本變化?數據來源：比亞迪財報?制圖：DoNews

去年比亞迪財報曾披露，生產所需原材料鋼材、塑料（主要應用于汽車產品）等，金屬原材料如鋰、鈷等（主要應用于動力電池產品），原材料價格波動直接影響集團主營業(yè)務生產成本。寧德時代內部人士曾經告訴DoNews，動力電池廠商對上游原材料、產業(yè)鏈的掌控能力，影響企業(yè)的凈利潤情況，這也是為何在其他動力電池廠商凈利潤因原材料價格上漲時，寧德時代凈利潤卻能逆勢實現大幅增長。

當然，凈利潤、毛利率下滑明顯，不代表比亞迪汽車業(yè)務實力欠佳。與傳統(tǒng)車企相比，國內最大的車企上汽集團2020年毛利率僅為10.76%。橫向比較來看，國內造車新勢力蔚來、小鵬、理想總共銷售汽車28萬臺，不到比亞迪新能源汽車銷量的一半。其中，蔚來2021年凈虧損40.2億元，小鵬凈虧損48.63億元，理想凈虧損3.2億元，尚在虧損的泥潭之中掙扎。李斌曾表示，希望蔚來能在2024年實現全年盈利。

可見，在同行業(yè)內，比亞迪依舊是國內汽車企業(yè)的翹楚。

穩(wěn)定的基本盤

相比2012年，比亞迪總營收已經增長了近4.5倍，其中，汽車業(yè)務和手機部件及組裝無論是成長性，還是對總體營收的貢獻最為明顯。

比亞迪歷年營收成本變化? 數據來源：比亞迪財報? 制圖：DoNews

在手機部件及組裝業(yè)務方面，盡管2021年比亞迪毛利率有所下滑，但在處于行業(yè)正常范疇之內?；仡櫷辏葋喌鲜謾C部件及組裝業(yè)務毛利率水平均較好，2017年、2018年、2020年分別是13.09%、12.59%、11.2%。相比之下，行業(yè)3C代工龍頭企業(yè)富士康，2018年至2021年毛利率分別是8.54%、8.35%、8.29%、8.24%，未超過9%。盡管富士康主要為蘋果代工手機等主力產品，比亞迪則主要是為華為、小米、OPPO 、vivo等廠商代工，2021年3C業(yè)務營收比亞迪也不及富士康3C業(yè)務的20%，但富士康也一直徘徊在低毛利與業(yè)務結構單一的困境中，難以擺脫。

在技術實力方面。全國乘用車協(xié)會秘書長崔東樹曾對DoNews表示，比亞迪基礎能力較好，體量較大，整合能力也在不斷提升。一位行業(yè)人士對DoNews表示，比亞迪產業(yè)鏈條覆蓋全面，比如汽車囊括了新能源汽車的動力電池、汽車關鍵部件IGBT芯片，這是包括特斯拉、寧德時代等企業(yè)所不具備的優(yōu)勢。

張翔認為，2021年比亞迪汽車銷量之所以增長如此高，一個很重要的原因是，沒有受到“缺芯”、原材料成本上漲動力電池供應不足的影響，在關鍵資源的把控上，如芯片、電池研發(fā)、生產方面，比亞迪比特斯拉都要強。

“比亞迪布局穩(wěn)健、完善，在2019年、2020年，比亞迪經歷了兩年業(yè)務轉型的汽車銷量下滑陣痛后，比亞迪已經徹底實現業(yè)務轉型。汽車產品多元化，王朝系列、海豚系列，以及正準備推出的價位在50-100萬之間的高端汽車品牌和商用汽車板塊，比亞迪已經從傳統(tǒng)車企過渡為一家科技公司。”張翔說。