我們需要了解一個大的行業(yè)背景，就是環(huán)保上市公司從2019年到2021年連續(xù)三年凈利潤總和是在逐年收窄的，2021年差不多有70來家。有21家環(huán)保公司出現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙降。增收不增利的公司、2021年虧損的有12家。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)27家。

整個大的環(huán)境、外部因素對這個行業(yè)還是有很多影響的，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、環(huán)保行業(yè)政策的變化，這些都是屬于外部不可控的因素。但真正要注意到的是內(nèi)部的問題，比如應(yīng)收賬款、技術(shù)創(chuàng)新、管理風(fēng)險、應(yīng)對政策風(fēng)險的變化，這里可以大概講幾個點，后面所有的分析框架都是基于這幾個點來延申的。

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第一，應(yīng)收賬款。雖然環(huán)保行業(yè)的下游主要的客戶都是以政府、國有企業(yè)、大型環(huán)保企業(yè)為主的，客戶的總體信用相對較好，但也并不是不存在應(yīng)收賬款過高、無法及時回收的風(fēng)險；存不存在單筆金額巨大的壞賬風(fēng)險，是存在的；同時由于應(yīng)收賬款金額巨大，會導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，影響當(dāng)期利潤。

第二，現(xiàn)金流風(fēng)險。很多環(huán)保項目都是政府的特許的經(jīng)營項目，資金體量巨大、投資回報周期長，也會帶來很大的現(xiàn)金流風(fēng)險。

第三，技術(shù)創(chuàng)新、人才流失風(fēng)險。雙碳目標(biāo)、低碳環(huán)保的目標(biāo)，環(huán)保在未來有十分廣闊的市場空間，生態(tài)環(huán)保賽道很火熱，至少十年以上的投資機(jī)會。大型央企、地方環(huán)保集團(tuán)、民營環(huán)保集團(tuán)、外資企業(yè)的加入，加劇了行業(yè)的競爭。對技術(shù)創(chuàng)新能力的要求更高，人才的流程也會更高，這些都是風(fēng)險。

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第四，管理風(fēng)險。越來越多的環(huán)保企業(yè)承建、運營的項目再不斷增長，都是項目型的公司，全資、控股的各級子公司越來越多，跨細(xì)分領(lǐng)域、跨地域的公司越來越多。也就是說業(yè)務(wù)擴(kuò)張的越厲害，成本的控制、內(nèi)控、經(jīng)營管理的復(fù)雜度是急速上升的，管理效率的提升、業(yè)務(wù)協(xié)同的加強(qiáng)在很多企業(yè)內(nèi)部成為了一個瓶頸，制約了環(huán)保企業(yè)再進(jìn)一步的發(fā)展。

這些都需要通過信息化的手段來提高，加強(qiáng)信息化的支撐，加強(qiáng)數(shù)據(jù)的支撐，要能夠看到問題，做更好的決策支撐。

環(huán)保行業(yè)三層經(jīng)營分析框架

了解上述信息之后，環(huán)保行業(yè)的經(jīng)營分析框架可以怎么來構(gòu)建呢？可以分三層：宏觀的經(jīng)營管理角度、微觀的業(yè)務(wù)層面以及風(fēng)控、內(nèi)容層面。

第一層，宏觀的經(jīng)營管理視角主要是服務(wù)于集團(tuán)高層管理層，包括像集團(tuán)財務(wù)、戰(zhàn)略管理、投資部門等等。會重點分析環(huán)保企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比如資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)資本比率、債務(wù)結(jié)構(gòu)；比如盈利能力，像毛利率、凈利率、ROA、ROE；以及償債能力，EBITDA、貨幣資金債務(wù)覆蓋；現(xiàn)金流，經(jīng)營性活動、投資活動、籌資活動的現(xiàn)金流情況；財務(wù)的彈性，比如中短期再融資能力、銀行授信信用借款、受限資產(chǎn)凈資產(chǎn)比重等等。這些都是環(huán)保行業(yè)集團(tuán)財務(wù)管理角度常見的宏觀財務(wù)分析型的指標(biāo)內(nèi)容。

第二層，業(yè)務(wù)層面。就需要根據(jù)環(huán)保行業(yè)企業(yè)所在的細(xì)分領(lǐng)域，比如做工程項目的、環(huán)保設(shè)備的、投資運營的。主要就是圍繞產(chǎn)品、項目、客戶等多個維度的視角結(jié)合它們的業(yè)務(wù)特點來進(jìn)行分析框架體系的搭建。

比如像工程項目管理類的，可以從不同角度來分析立項金額、合同金額、開票、應(yīng)收、回款，看時點數(shù)據(jù)、趨勢數(shù)據(jù)、對比和執(zhí)行情況；以及項目計劃、項目進(jìn)度、預(yù)算執(zhí)行、成本費用管控；如果是環(huán)保設(shè)備的，就按照業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從區(qū)域、產(chǎn)品、行業(yè)、客戶來分析比如訂單收入、毛利、成本、費用、利潤等等；如果是投資運營的，就重點看建設(shè)收入、運營收入、財務(wù)收入、融資建設(shè)成本、收入、毛利、盈虧測算等等。

最終上面的三項業(yè)務(wù)都需要從存量、增量、人效、績效、預(yù)算執(zhí)行等角度來進(jìn)行更加深入的分析，基本上整體的業(yè)務(wù)分析框架就可以建立起來。業(yè)務(wù)層面主要服務(wù)的對象也是集團(tuán)的高層，也可以是各事業(yè)部管理中層、一線業(yè)務(wù)部門的管理層、項目總、銷售總等等。

簡單總結(jié)就是工程項目類的就是看拿單能力、項目管理、成本費用管控是核心；設(shè)備類的提升高附加值、注重盈利空間；運營類的資源整合、籌資能力，注重營運和管理效率。

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第三層，風(fēng)控、內(nèi)控、預(yù)警。這些都是風(fēng)險類的風(fēng)險，因為這個行業(yè)是一個資金密集型、長周期的行業(yè)，特別要對營運資金、信用、資金流動性、投資等相關(guān)的風(fēng)險作預(yù)防。

資金方面就可以來關(guān)注像現(xiàn)金周轉(zhuǎn)、資金占用情況，特別是銷售規(guī)模擴(kuò)大的情況下現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的能力；信用主要就是客戶、供應(yīng)商的準(zhǔn)入授信、信用額度，對特別是單筆應(yīng)收金額巨大，有沒有可能會造成突發(fā)性壞賬這些問題要非常重視；還有流動性的資產(chǎn)、流動負(fù)債、償債能力、流動比率等等；最后就是投資運營、償債風(fēng)險、挪用營運資金弄投資，投資現(xiàn)金流回報的風(fēng)險。

環(huán)保行業(yè)經(jīng)營分析框架

基本上上面講到的三層分析就構(gòu)成了環(huán)保行業(yè)一個比較完整的分析框架體系，從宏觀的財務(wù)視角、微觀的業(yè)務(wù)視角到風(fēng)險管理視角做了相對比較完整的介紹。但實際上，環(huán)保企業(yè)在真正的落地這樣的一個經(jīng)營分析體系框架的時候，還是要找一個切入點去做。

我上面講到的分析體系還是比較龐大的，真要完整的落地對環(huán)保企業(yè)自身的基礎(chǔ)信息化建設(shè)能力還是有一定的要求的。企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)管理流程是否足夠清晰、業(yè)務(wù)指標(biāo)規(guī)則的定義是否統(tǒng)一、數(shù)據(jù)是否有業(yè)務(wù)系統(tǒng)支撐，大家對這種分析體系、經(jīng)營管理分析的理解程度等等都是一些挑戰(zhàn)。

所以，在實際項目規(guī)劃和落地的時候，比如可以先從宏觀財務(wù)視角切入先服務(wù)好集團(tuán)財務(wù)；或者直接從微觀的業(yè)務(wù)層面切入，比如很難搞的項目管理看數(shù)的問題、項目成本費用管控的問題，這些都是可以作為切入點來規(guī)劃推進(jìn)的。

大氣污染處理

大氣污染處理主要是處理來自比如工業(yè)生產(chǎn)的廢氣，要做煙氣處理。這里面的業(yè)務(wù)就包含了像脫硫、脫硝、除塵等煙氣處理的設(shè)備、裝置銷售，主要是一些從事大氣治理設(shè)備的公司在開展這個方面的業(yè)務(wù)。

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但這個領(lǐng)域有個特點就是政策驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)、完成國家減排要求和大氣環(huán)境保護(hù)目標(biāo)，需求創(chuàng)造是被動的。我國的能源儲備特征是“富煤、貧油、少氣”，所以我國的一次能源產(chǎn)量和消費以就是以煤炭為主。這種以煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)，決定了我國的大氣污染是典型的煤煙型污染，比如像二氧化硫的排放。

不過在過去很長的一段時間，國家大力推進(jìn)節(jié)能減排政策，所以大氣的污染也是在逐年下降。并且煙氣的治理本身就是小、散、亂，很難規(guī)模化成長。到目前做這種大氣治理設(shè)備的公司一次性爆發(fā)式增長基本告終，就現(xiàn)在來看未來市場的增長空間有限。

水污染處理

現(xiàn)在的城鎮(zhèn)化集中度也越來越高了，生活污水的排放量越來越多，所以水污染處理70%以上都是城鎮(zhèn)的生活污水，不到30%是工業(yè)污水處理。

處理污水主要的方式就是活性污泥和膜處理法，但膜處理法成本比較高一些，所以目前普遍用的還是活性污泥處理法。這個領(lǐng)域的特點是什么呢？基本上都是公用事業(yè)為主，靠產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動的。

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早在2006年-2010年國家進(jìn)行污水處理的規(guī)劃，目前主要城市生活污水處理的業(yè)務(wù)滲透率還是非常高的。工業(yè)企業(yè)跟上面講到的大氣環(huán)保有點類似，就是工業(yè)企業(yè)分散、監(jiān)管力度有待完善，工業(yè)污水處理率仍然是偏低的，所以還是有很大的提升空間。

還有一點大家可能沒有太知道，我們國家的水質(zhì)排放標(biāo)準(zhǔn)還是嚴(yán)重偏低的，大概是劣五類，所以現(xiàn)存污水處理廠還是存在很大的提標(biāo)改造空間，未來還是有比較大的發(fā)展前景。

簡單總結(jié)下，像水務(wù)在環(huán)保行業(yè)體量占比還是比較高的，核心的兩個市場之一。并且發(fā)展時間較早、模式相對成熟、也比較穩(wěn)定。

另外的一個核心市場，也是最大、最重要的一個市場就是固廢污染處理。

固廢污染處理

一般來說，固廢污染處理主要就是生活垃圾、工業(yè)垃圾、危廢這類固廢的處理。目前處理的方式主要有綜合利用，就是提取有用有價值轉(zhuǎn)化為二次生產(chǎn)原材料；比如貯存；比如處置，像生活垃圾的填埋和焚燒。

有關(guān)固廢處理大家還可以了解下像 TOT、BOT、PPP 這些合作運營模式，主要是用來緩解政府的資金壓力。國家在十二五（2011-2015）規(guī)劃期間開始重視固廢處理。目前除一二線大型城市外，其它焚燒廠滲透率急需提高。

像工業(yè)企業(yè)跟前面講到的大氣、水污染一樣都是很分散的，國家的監(jiān)管力度也急需完善。目前危廢、危險廢物處理比例還是非常低的，所以固廢處理也是環(huán)保行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的一個藍(lán)海。所以，像生活垃圾、工業(yè)廢物、危險廢物處理率、發(fā)展空間還是有很大的提升空間的，這幾年市場的增速也是非常快的。

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環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

環(huán)保行業(yè)的中游主要有三類：賣環(huán)保設(shè)備的、做環(huán)保工程的、提供環(huán)保服務(wù)的。不管你是做工程還是賣服務(wù)的，總歸要有設(shè)備吧，有設(shè)備就會有上游的采購。所以，環(huán)保行業(yè)的上游主要是像鋼鐵、電子、化工、電力、有色金屬這些企業(yè)，這些企業(yè)本身也是環(huán)保企業(yè)的客戶。

所以，環(huán)保行業(yè)的下游主要就是會產(chǎn)生污染的這些行業(yè)、企業(yè)以及要管理和改善環(huán)保水平的政府。比如像市政、鋼鐵、冶金、水泥、化工、電力等等都是環(huán)保行業(yè)的下游客戶。

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再回到環(huán)保行業(yè)的中游，剛才介紹到的像做環(huán)保設(shè)備的，主要是環(huán)保產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)、環(huán)保技術(shù)研發(fā)；做環(huán)保工程的，也涉及到環(huán)保產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)以及第三方的服務(wù)等等。因為現(xiàn)在很多做環(huán)保設(shè)備的，拿了環(huán)保的項目不能只賣個設(shè)備就走吧，所以慢慢自己也開始接項目了，這樣能夠持續(xù)的保證客戶關(guān)系的粘性。

最后是環(huán)保服務(wù)的，稍微有些區(qū)別就是他們可以只做環(huán)保工程的托管、環(huán)保項目的運營、環(huán)保服務(wù)，或者直接就是環(huán)保項目的第三方投資，通過這種托管運營、或者投資來為第三方提供服務(wù)來實現(xiàn)盈利。

環(huán)保行業(yè)的成長跟下游市場的成長就有了很大的關(guān)系，只有下游市場有這種市場需求，中游的企業(yè)才會有機(jī)會發(fā)展起來。

環(huán)保行業(yè)整體發(fā)展

整體來說環(huán)保行業(yè)是一個什么情況呢？目前來看環(huán)保行業(yè)還是處于一個快速增長的階段，城市化進(jìn)程、工業(yè)化進(jìn)程是在不斷加速的。環(huán)境污染越來越嚴(yán)重，國家對環(huán)保也是越來越重視。

不過環(huán)保行業(yè)也有區(qū)域發(fā)展不平衡的影響，這個行業(yè)具備很強(qiáng)的地域性，跟地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有很大的因素。像東部沿海地區(qū)的環(huán)保行業(yè)就比較發(fā)達(dá)一些，東南沿海的幾個省份，像江蘇、浙江、福建的企業(yè)資產(chǎn)總額和銷售收入都是名列國家前茅的。

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區(qū)域經(jīng)濟(jì)的分散帶來了市場的分散，所以在這個市場的環(huán)保企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但是也是以中小企業(yè)為主，集中度并不高。目前國內(nèi)環(huán)保企業(yè)上市的公司也就100多家，到2022年總市場大概也就不到7000億元，并且主要都是一些小市值企業(yè)。

這其中超過100億的上市公司20家占到行業(yè)總數(shù)的16%，小于20億的上市公司也有20家，市值在20~50億之間的企業(yè)62家占行業(yè)總數(shù)的52%。從收入規(guī)模上，也就6家企業(yè)的收入破百億元。像首創(chuàng)環(huán)保、中國天楹200多億；浙富控股、盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境也剛剛破百億。還有比較有名的像碧水源也是近百億收入規(guī)?！，F(xiàn)在也有一些大型的跨國公司也在國內(nèi)市場進(jìn)行投資布局，進(jìn)入高端市場，也加劇了國內(nèi)市場的競爭。

環(huán)保行業(yè)壁壘

雖然競爭很厲害，但是環(huán)保行業(yè)也是一個具備資金壁壘、技術(shù)壁壘和資質(zhì)壁壘這三大壁壘的行業(yè)。按照上面的業(yè)務(wù)劃分，這些環(huán)保類的企業(yè)就可以分為設(shè)備類、工程類和運營類這三大類型的企業(yè)。

像設(shè)備類的企業(yè)，他們下游客戶主要就是TO B，服務(wù)的特點就是從設(shè)備安裝到服務(wù)就自然到了項目工程了。核心競爭力主要就是產(chǎn)品設(shè)備的技術(shù)創(chuàng)新，從而提升技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，以更高的附加值來拉升盈利空間。像這類的企業(yè)我們關(guān)注的業(yè)務(wù)重點是成本因素，成本因素的背后當(dāng)然也體現(xiàn)了產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢。

像工程類的企業(yè)，下游的主要客戶以政府為主，定價模式一般會采用成本加成，就是你的成本是多少，在成本之上給你一個固定的比例讓你賺錢。但是項目上的啟動資金一般都是需要企業(yè)提前墊資的，所以特別考驗企業(yè)的融資能力。核心關(guān)注點就會看拿單能力、融資能力、項目管理、成本費用管控、回款、現(xiàn)金流的管理能力。

像運營類的企業(yè)，下游客戶主要是政府以及TO B工業(yè)。一般都是拿的特許項目，收益特點是毛利率相對比較高一些，資金、現(xiàn)金流也相對穩(wěn)定一些。這類企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)注點、重點就是看資源整合、籌資能力，特別是營運成本的分析，體現(xiàn)的是企業(yè)自己管理和營運效率，這些都是企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)務(wù)分析關(guān)注的重點。

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