文|熔財(cái)經(jīng)

作者|圖霖

近日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了紫林醋業(yè)新的招股說明書，公司擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中德證券，預(yù)計(jì)將募集資金約5.74億元，其中超過6成資金將被用于“年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”。

盡管生于“吃醋大省”山西，但紫林醋業(yè)的IPO之路卻堪稱“坎坷”。畢竟，這已經(jīng)是其第四次向IPO發(fā)起沖刺了。

早在2016年6月24日、2017年12月27日、2020年7月3日，紫林醋業(yè)已經(jīng)先后3次申報(bào)謀求上市，但最終均以無果告終。

阻礙紫林醋業(yè)上市之路的究竟是什么？第四次沖擊IPO，紫林醋業(yè)有希望成功嗎？

脫不掉的“夫妻店”外衣

論起中國最愛“吃醋”的省份，山西必定榜上有名。

山西人有多愛吃醋？汪曾祺有一段描繪：“山西人真能吃醋！幾個(gè)山西人在北京下飯館，坐定之后，還沒有點(diǎn)菜，先把醋瓶子拿過來，每人喝了三調(diào)羹醋。鄰坐的客人直瞪眼?！?/p>

山西老陳醋、鎮(zhèn)江香醋、福建永春老醋、閬中保寧醋，并稱我國“四大名醋”。紫林醋業(yè)便是山西老陳醋的代表之一。創(chuàng)始人羅建純所在的羅氏家族，釀醋史可以追溯到清朝中后期。

為傳承清徐悠久的食醋釀造文化和山西老陳醋正統(tǒng)釀造工藝，2000年，創(chuàng)始人羅和妻共同出資60萬，創(chuàng)辦了紫林醋業(yè)。當(dāng)時(shí)，羅建純以山西省清徐金元老陳醋廠的凈資產(chǎn)50萬元作為出資，劉志紅以貨幣出資10萬元。

這中間還有個(gè)小插曲。當(dāng)時(shí)，羅建純出資的這個(gè)凈資產(chǎn)并未經(jīng)過評(píng)估，加上劉志紅又是以貨幣出資的，因此實(shí)際是存在出資瑕疵的。據(jù)官方表述，后期是通過現(xiàn)金補(bǔ)足的。

受歷代羅氏家族的影響，紫林醋業(yè)尤其重視家族理念。反應(yīng)到企業(yè)管理上，就是紫林醋業(yè)從管理員到員工，幾乎都是“自家人”。

首先，羅建純和劉志紅夫婦合計(jì)直接持有公司71.161%股份，是公司的控股股東和實(shí)際控制人。其中，羅建純持有60.487%股份，劉志紅持有10.674%股份。同時(shí)，羅建純還擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。

再者，截至2021年8月12日保薦機(jī)構(gòu)核查意見出具日，公司董事王保發(fā)是羅建純妹夫，供應(yīng)部部長羅國梁是實(shí)控人夫婦之子，員工康德來、武玉娃（已離職）是羅建純的兩位姐夫，員工王云發(fā)是副總經(jīng)理王志剛的父親，員工劉志力是劉志紅之兄，員工王三鐵是劉志紅姐夫。

最后，除了羅劉夫婦直接持有公司股份外，公司部分董事、監(jiān)管以及高級(jí)管理人員及其近親屬，都是通過太原新金元間接持有公司股份的，包括羅建純和劉志紅之子，羅建純的妹夫和兩個(gè)姐夫，以及劉志紅的兄弟、姐夫等7人。

資料顯示，截至招股書簽署日，太原新金元持有公司3.316%的股份。

這意味著，紫林醋業(yè)是一家典型的家族企業(yè)。而在企業(yè)經(jīng)營過程中，家族企業(yè)是存在一些固有弊病的。最典型的就是外來管理人員很難擁有實(shí)權(quán)。

譬如紫林醋業(yè)的監(jiān)事會(huì)主席樊曉知，兼任質(zhì)管部部長。但質(zhì)管部實(shí)際受到總經(jīng)理、董事長羅建純的管理。這樣一來，樊曉知的監(jiān)事會(huì)也會(huì)一并受羅建純把控，很難正常發(fā)揮監(jiān)事作用。

家族企業(yè)內(nèi)部管理的問題，還體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的核查不夠詳細(xì)，導(dǎo)致紫林醋業(yè)在沖刺IPO之際，還引發(fā)了數(shù)據(jù)造假的懷疑。

2016年招股書中，紫林醋業(yè)披露的2015年原材料成本占比為34.04%，但在2017年招股書中，這一數(shù)據(jù)就變成了31.25%。

當(dāng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)審核漏洞，不論漏洞大小，都一定程度上說明紫林醋業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)核算流程是存在較大問題的。

表面來看，紫林醋業(yè)在醋企市場的影響力不算低。在山西省內(nèi)的三大代表品牌里，紫林是其中之一。而在整個(gè)全國市場，根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018-2020年來紫林醋業(yè)食醋產(chǎn)量規(guī)模居于行業(yè)第二名，僅次于江蘇的恒順醋業(yè)。

但實(shí)際上，紫林醋業(yè)“行業(yè)老二”的地位卻并不穩(wěn)?！坝^研天下”關(guān)于調(diào)味品行業(yè)的一份研報(bào)顯示，目前，排名第一的恒順醋業(yè)市占率為7.06%，而紫林醋業(yè)僅3.97%。另外，緊隨其后的水塔醋業(yè)市占率已經(jīng)達(dá)到了3.41%，與紫林醋業(yè)的差距并不大。

前有勁敵，后有追兵，不難發(fā)現(xiàn)，紫林醋業(yè)的壓力并不小。

四度沖擊IPO，紫林能為“醋省”山西正名嗎？

《熔財(cái)經(jīng)》看到，今年以來，紫林醋業(yè)的日子實(shí)在算不上好過。

一方面，半年報(bào)的業(yè)績出現(xiàn)了明顯下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月份，公司營業(yè)收入2.97億元，同比下降5.94%；凈利潤4103.02萬元，同比下滑39.43%。

另一方面，和“老大哥”恒順醋業(yè)還鬧了一場商標(biāo)糾紛。

招股書披露，2021年5月28日恒順醋業(yè)向武漢市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求紫林醋業(yè)立即停止生產(chǎn)銷售涉嫌侵害其“金優(yōu)”商標(biāo)專用權(quán)的產(chǎn)品，并請(qǐng)求判令紫林醋業(yè)和武漢市黃坡區(qū)親民食品店承擔(dān)連帶賠償經(jīng)濟(jì)損失及因維權(quán)產(chǎn)生的費(fèi)用共計(jì)150萬元。

盡管后續(xù)雙方已經(jīng)簽訂了和解協(xié)議，以紫林醋業(yè)賠款60萬元、恒順醋業(yè)撤訴結(jié)束了。但可想而知，該事件對(duì)品牌聲譽(yù)已經(jīng)造成了一定程度的負(fù)面影響。

進(jìn)一步來看，“熔財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，紫林醋業(yè)之所以沒能成功上市，除了前述家族企業(yè)帶來的管理上的弊病之外，在產(chǎn)能、渠道、產(chǎn)品層面，紫林醋業(yè)都還存在較大提升空間。

產(chǎn)能層面，利用率逐年降低。

醋企要走向全國，產(chǎn)能勢必要跟上。然而，最近兩年，紫林醋業(yè)的產(chǎn)能利用率卻開始逐年下降。

結(jié)合招股書數(shù)據(jù)，2018年的時(shí)候，紫林醋業(yè)的產(chǎn)能利用率還十分飽和，達(dá)到了99.67%。但在此后的2019年、2020年以及2021年上半年，公司原醋的產(chǎn)能利用率分別只有87.44%、82.88%和80.19%。不僅未達(dá)飽和，還出現(xiàn)了逐年下降的趨勢。

《熔財(cái)經(jīng)》從最新的招股書看到，紫林醋業(yè)募資的主要用途是新增產(chǎn)能。但在自身產(chǎn)能利用率逐年下降的情況下，如何消化新增產(chǎn)能，其實(shí)是值得存疑的。

渠道層面，嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商。

傳統(tǒng)消費(fèi)品企業(yè)在早期拓張的時(shí)候，多數(shù)優(yōu)先經(jīng)銷商模式，紫林醋業(yè)也是如此?；谑炒资侨粘Ｏ钠返奶卣鳎狭执讟I(yè)選擇了經(jīng)銷商模式為主要的銷售模式。招股書先顯示，報(bào)告期內(nèi)，紫林醋業(yè)約95%的銷售收入都來自經(jīng)銷商渠道。

可以說，紫林醋業(yè)并未順應(yīng)時(shí)代變化，調(diào)整渠道策略，其在線上的業(yè)務(wù)收入歸屬“自營渠道”，數(shù)據(jù)顯示，直至2019年，自營渠道銷售收入在整體營收中占比也只有1.83%。

產(chǎn)品層面，營收結(jié)構(gòu)過于單一。

和布局多元業(yè)務(wù)的海天味業(yè)不同，紫林醋業(yè)的營收結(jié)構(gòu)十分單一。盡管紫林醋業(yè)拓展了其他品類，包括醋飲料、料酒、醬油等調(diào)味品。但數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，食醋系列產(chǎn)品占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.82%、94.69%、93.27%，幾乎撐起了公司的全部營收。

這實(shí)際上并不利于紫林醋業(yè)邁向全國。一方面，單一業(yè)務(wù)很容易觸頂天花板，另一方面，食醋的地域消費(fèi)特征明顯。資料顯示，鎮(zhèn)江香醋目前銷量最高的華東大區(qū)就是起源地區(qū)，而紫林醋業(yè)銷售最旺盛的華北和華中地區(qū)，業(yè)績占比合計(jì)超過總營收的六成。

換言之，如果沒有新業(yè)務(wù)支撐，紫林醋業(yè)未來極有可能“生于山西，困于山西”。

值得注意的是，留給紫林醋業(yè)修煉“內(nèi)功”的時(shí)間可能不多了。除了常年在食醋行業(yè)位居第一的恒順醋業(yè)，“跨界軍”海天味業(yè)的發(fā)展勢頭也十分迅猛。

2017年，海天味業(yè)收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)，正式進(jìn)軍食醋行業(yè)。憑借著其強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌知名度，僅發(fā)展兩年，2019年，海天味業(yè)在全國醋業(yè)市場的份額就已經(jīng)排進(jìn)了前五。即便是常年位居醋企高位的恒順醋業(yè)，也很難不對(duì)這位新對(duì)手感到畏懼。

2019年年初，因原材料成本增加，恒順醋業(yè)漲價(jià)10%-15%。公司2020年年報(bào)顯示，2020年，恒順醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.14億元，同比增長9.94%，扣非凈利潤2.85億元，同比增長12.20%。

不難發(fā)現(xiàn)，價(jià)格的小幅上漲并未影響醋企營收，反而起到了正向拉動(dòng)作用。這一定程度上說明了，未來醋業(yè)在價(jià)格上可能還存在上揚(yáng)空間。

針對(duì)醋企上市，中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬曾對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，除了上市監(jiān)管比較嚴(yán)格之外，醋企上市未成功與其整體缺少規(guī)范化經(jīng)營和管理有關(guān)。但從未來的發(fā)展和整個(gè)行業(yè)的競爭力而言，上市可以增加企業(yè)的整體綜合實(shí)力，建立穩(wěn)定的護(hù)城河。

可以預(yù)見的是，一旦紫林醋業(yè)成功上市，不僅將打破山西醋企零上市的現(xiàn)狀，其和恒順、海天之間的較量，也將邁入愈加激烈的新階段。

參考資料

1.《紫林醋業(yè)羅國棟：厚道做人、厚道做事、厚道經(jīng)營》——大國品牌養(yǎng)成記

2.《紫林醋業(yè)再謀IPO，5年上市未果，醋業(yè)大省為何無上市醋企？》——財(cái)經(jīng)天下周刊

3.《因被懷疑財(cái)務(wù)造假兩度折戟IPO，山西老陳醋紫林醋業(yè)再闖關(guān)：老問題不曾改，新問題不斷出》——市值風(fēng)云

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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