文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

雖然昨晚臺灣小地方吸引了眾多人的關(guān)注，這些年，兩岸僅一水之隔，借助大陸優(yōu)勢的制造業(yè)，臺灣企業(yè)也跟著發(fā)展起來，如信音集團于1976年成立信音企業(yè)股份有限公司，于臺灣新竹，2000年起，在蘇州、中山、鹽城完成兩岸生產(chǎn)擴建。在商言商，好處占盡，卻一心遠離。

其在蘇州的主體信音電子（中國）股份有限公司（簡稱：信音電子）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為長江證券。本次公開發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后公司總股本的25%，且不超過4,300萬股，擬投入募集資金5.11億元用于擴建58000萬件連接器項目和研發(fā)中心項目。公司在國內(nèi)主要同行業(yè)公司為立訊精密、得潤電子、興瑞科技、勝藍股份、創(chuàng)益通等，國際主要同行業(yè)公司為泰科電子、安費諾、莫仕、鴻海精密等連接器。

信音電子無實際控制人，實為臺灣上柜公司臺灣信音在境內(nèi)分拆公司上市；增收反降利，毛利率下滑，外銷占比超8成；研發(fā)人員僅過優(yōu)惠線，費用率不及同行，銷售費用率高于同行均值幾倍之多；關(guān)聯(lián)交易占比高，主要經(jīng)銷商為股東之弟，關(guān)聯(lián)銷售毛利率高；固定資產(chǎn)成新率不足三成，應(yīng)收賬款和存貨高企，分公司曾受罰。

無實際控制人，實為臺灣上柜公司臺灣信音在境內(nèi)分拆公司上市

2001年11月26日，信音有限注冊成立，注冊資本60萬美元。公司名稱為“信音電子（蘇州）有限公司”，法定代表人為甘信男，公司經(jīng)營范圍為：生產(chǎn)銷售耳機插座、各類電腦、電子接插件、五金沖壓件、塑膠零件。臺灣信音分三期向信音有限投入15.12萬美元，其中第三次為實物出資，價值5.12萬美元，以報關(guān)單價格作價。

2010年6月11日，股份公司設(shè)立。2015年1月22日，公司股票在新三析掛牌，證券簡稱：信音電子，證券代碼：831741。2021年1月22日起公司股票在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。掛牌期間披露信息與本次申報披露信息的差異。

本次發(fā)行前，公司最終控股股東臺灣信音間接持有公司81.89%的股份，本次發(fā)行后，臺灣信音間接持有公司61.20%的股份，仍處于絕對控股地位。公司的直接控股股東為信音控股，間接控股股東為BVI信音，最終控股股東為臺灣信音，均位于境外。

公司最終控股股東臺灣信音股權(quán)分散，不存在持股比例超過10%的單一股東，無實際控制人，因此本公司也無實際控制人。臺灣信音的前十大股東中，甘氏投資為公司董事甘信男及其近親屬控制的企業(yè)，持有臺灣信音6.33%的股權(quán)，除甘信男直接持有臺灣信音2.94%股權(quán)外，甘信男近親屬合計持有臺灣信音0.47%的股權(quán)。甘氏投資、甘信男及甘信男近親屬共計持有臺灣信音9.74%的股權(quán)。盛群投資、太平洋之星、振群投資為中國臺灣地區(qū)自然人吳世堅、吳世宏兄弟控制的公司，合計持有臺灣信音13.57%的股權(quán)。

臺灣信音董事長甘信男及其一致行動人吳世堅、吳世宏持有臺灣信音23.42%股份。截至2021年4月17日，臺灣信音設(shè)有7席董事，其中非獨立董事5位，獨立董事2位。非獨立董事中3位代表甘信男及其一致行動人。權(quán)衡財經(jīng)注意到，甘信男中國臺灣籍，無境外永久居留權(quán)，1945年2月出生，年近8旬。

臺灣信音于2002年1月18日在中國“臺灣證券柜臺買賣中心”上柜。由于臺灣信音股權(quán)分散，無實際控制人，容易成為被收購對象，若臺灣信音被收購導(dǎo)致其控制權(quán)發(fā)生變化，可能會對本公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向和經(jīng)營管理產(chǎn)生不利影響，進而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。證監(jiān)會要求公司，說明臺灣上柜公司臺灣信音在境內(nèi)分拆公司上市，是否符合境外監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定。

臺灣信音為公司及公司子公司信音科技借款提供無償擔(dān)保，涉及金額合計為7346.7萬美元和1.15億新臺幣；公司存在最終控股股東臺灣信音墊付部分員工的薪酬、代繳社保、代為墊付費用的情形，2019年和2020年金額分別為140.00萬元、70.96萬元。

增收反降利，毛利率下滑，外銷占比超8成

信音電子的主營業(yè)務(wù)為連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的連接器產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、消費電子和汽車等領(lǐng)域。近年來，隨著中國電子制造業(yè)制造水平的迅速發(fā)展，下游行業(yè)對于連接器產(chǎn)品的性能需求不斷提高，該行業(yè)的競爭也愈加激烈。一方面，國內(nèi)部分早期上市的連接器生產(chǎn)商發(fā)展迅速，在技術(shù)、規(guī)模化生產(chǎn)、客戶資源等方面已經(jīng)實現(xiàn)了一定的積累，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢；另一方面，隨著國內(nèi)市場的迅速增長，泰科電子、安費諾、莫仕等行業(yè)領(lǐng)先的連接器生產(chǎn)商陸續(xù)在中國設(shè)立生產(chǎn)基地并不斷擴大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能及產(chǎn)量，使得國內(nèi)市場的競爭進一步加劇。

2019年-2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.239億元、8.676億元和9.513億元，營收增幅分別為19.86%和9.65%；實現(xiàn)凈利潤分別為5,770.51萬元、1.078億元和1.037億元，凈利潤增幅分別為86.80%和-3.77%。2022年半年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.429億元，較2021年半年度下降5.71%；歸母凈利潤4,804.62萬元，較2021年半年度上升4.36%。

報告期內(nèi)，公司筆記本電腦連接器、消費電子連接器合計收入占比分別為91.52%、89.48%和85.69%，是公司的主要收入來源；此外，公司還生產(chǎn)汽車等其他領(lǐng)域的連接器產(chǎn)品。

2019年至2021年公司產(chǎn)成品采購金額逐年上升，分別為1.156億元、1.649億元和1.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例整體呈上升趨勢。

報告期內(nèi)公司外銷的金額分別為6.231億元、7.201億元和7.939億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、85.10%和85.00%，該部分貨款結(jié)算主要采用美元計價。對比同行，公司的外銷占比較高，高于同行業(yè)平均水平，與立訊精密較為接近。

此外，公司報告期內(nèi)還存在部分原材料、成品采購和取得專利授權(quán)等相關(guān)應(yīng)付款項和銀行外幣存貸款、應(yīng)收賬款等主要采用美元計價。公司受美元匯率波動的影響較大，報告期內(nèi)公司因結(jié)算貨幣匯率波動導(dǎo)致的匯兌凈損益分別為323.05萬元、-2,259.15萬元和-866.82萬元，占同期利潤總額的比例分別為5.14%、-18.94%和-7.42%。

公司外銷毛利率分別為29.73%、31.55%和28.43%，內(nèi)銷毛利率分別為25.76%、32.33%和32.76%。2019年至2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.25%、31.67%和29.08%，高于同行業(yè)均值24.08%、24.41%和20.38%。但值得注意的是，2021年，公司主營毛利率下滑2.58%，其中，公司筆記本電腦連接器和消費電子連接器毛利率均出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為1.80%和5.58%。

研發(fā)人員僅過優(yōu)惠線，研發(fā)費用率不及同行，銷售費用率高于同行均值幾倍之多

報告期各期末，信音電子勞動合同員工數(shù)量分別為1,094人、1,199人和1,137人。2021年末，公司的研發(fā)人員為117人，占公司員工總數(shù)的10.29%，其中碩士及以上人數(shù)為14人，大學(xué)本科為105人。

從高新企業(yè)要求來看，僅剛剛過線，信音電子人員配制可謂巧妙，這一點，則體現(xiàn)在公司高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠上，報告期，公司的稅收優(yōu)惠總額占利潤總額的比例分別為9.03%、7.19%和9.70%。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為2,953.20萬元、3,095.66萬元和2,976.44萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.08%、3.57%和3.13%，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司均值5.18%、5.15%和4.86%。

截至招股說明書簽署日，公司擁有232項境內(nèi)專利技術(shù)和156項境外專利技術(shù)，其中發(fā)明專利7項，外觀設(shè)計11項，實用新型370項。報告期內(nèi)，公司DCJack線纜組合產(chǎn)品、RJ45連接器和USB3.0A型插座連接器產(chǎn)品涉及使用鴻海授權(quán)的專利。

信音電子在2019年末存在勞務(wù)派遣用工比例超過10%的情形，當(dāng)期勞務(wù)派遣人數(shù)占比為12.27%。主要系公司子公司中山信音及孫公司中山信音連接器由于業(yè)務(wù)量增加，交貨期緊，用工不足且自主招工困難，當(dāng)期勞務(wù)派遣用工人數(shù)較多所致。從勞務(wù)派遣受勞務(wù)法限制外，信音電子縮減了勞務(wù)派遣用工，將之轉(zhuǎn)為勞務(wù)外包用工，甚至2020年勞務(wù)外包用工比例近總員工的一半，臺資企業(yè)的勞動壓榨可謂極致。

2020年新增的前五大供應(yīng)商為蘇州謙領(lǐng)人力資源有限公司，2020年及2021年分別提供了勞務(wù)外包額度為2,317.45萬元和2,217.26萬元，占比4.32%和3.88%。其成立于2019年4月25日，成立當(dāng)年即合作，并在第二年、第三年進入前五大供應(yīng)商，或有量身定制之嫌。查閱企信網(wǎng)，其2019年參保人數(shù)0人，2020年參保人數(shù)6人。從實繳看，公司的年報或存在問題。

報告期內(nèi)，公司的期間費用總額分別為1.322億元、1.548億元和1.504億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為18.27%、17.84%和15.81%。公司銷售費用金額分別為6,042.57萬元、5,231.34萬元和5,884.71萬元，占營收的比例分別為8.35%、6.03%和6.19%，高于同行業(yè)可比公司的平均值2.57%、1.85%和1.72%。

關(guān)聯(lián)交易占比高，主要經(jīng)銷商為股東之弟，關(guān)聯(lián)銷售毛利率高

信音電子的主營銷售模式采用直銷為主，經(jīng)銷為輔的銷售模式。公司主要客戶是知名的筆記本電腦品牌廠商和知名的代工廠。報告期內(nèi)，惠普為公司第一大客戶，公司對終端品牌惠普的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為35.67%、35.84%、35.55%，對終端品牌戴爾的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為11.05%、11.10%和14.51%，公司對終端品牌惠普和戴爾的主營業(yè)務(wù)收入占比較高，存在對終端品牌商集中度較高的風(fēng)險。

2021年公司新增的前五大客戶為鴻海集團及其下屬公司和SE（USA）。報告期內(nèi)公司的主要經(jīng)銷商為SE（USA），銷售的區(qū)域為境外。SE（USA）為公司董事甘信男之弟及其配偶合計持股100%的企業(yè)。2019年至2021年，公司對SE（USA）銷售金額分別為5,408.36萬元、6,243.09萬元和7,269.38萬元，占經(jīng)銷金額的比例分別為78.61%、80.76%和75.25%。

臺灣信音在中國臺灣地區(qū)從事連接器貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要經(jīng)銷公司及其子公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品連接器，報告期內(nèi)臺灣信音連接器相關(guān)收入分別為412.95萬元、570.17萬元和826.20萬元。證監(jiān)會要求公司，說明與臺灣信音、SE（USA）的關(guān)聯(lián)交易是否將持續(xù)，為減少關(guān)聯(lián)交易采取的有效措施。

2018年-2021年，公司向SE（USA）銷售毛利率高于和其他無關(guān)聯(lián)第三方銷售電源連接器毛利率，平均都在6個點上下，2018年甚至達到了9個點之多。

此外，公司客戶中存在同屬于連接器行業(yè)的公司，主要包括鴻海和立訊精密，這主要是由于行業(yè)分工、客戶群體、業(yè)務(wù)發(fā)展階段或者細分領(lǐng)域不同等因素造成。信音電子對鴻海集團及其下屬公司銷售金額分別為5537.87萬元、5935.97萬元和6186.33萬元，金額較大，2021年已成為公司的第五大客戶。

公司存在客戶、供應(yīng)商重疊的情況，包括了與整隆集團及其下屬公司、汎準(zhǔn)科技股份有限公司、蘇州聚泰電子科技有限公司、杭州金超物資有限公司和八方電氣（蘇州）股份有限公司。

固定資產(chǎn)成新率不足三成，應(yīng)收賬款和存貨高企，分公司曾受罰

信音電子固定資產(chǎn)主要包括模治具、房屋及建筑物、機器設(shè)備、運輸設(shè)備、辦公及其他設(shè)備等，截至2021年12月31日，公司固定資產(chǎn)賬面原值為5.928億元，賬面凈值為1.531億元，合計成新率僅為25.83%。

報告期各期末，信音電子應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.668億元、3.368億元和3.212億元，占營業(yè)收入的比例分別為36.86%、38.82%和33.76%。各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為343.11萬元、392.35萬元和378.25萬元。公司應(yīng)收賬款的客戶分布較為集中，應(yīng)收賬款余額前五名合計占比分別為50.48%、50.53%和59.80%。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.84、2.87和2.89，低于同行均值3.49、3.79和4.06。

信音電子存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、半成品和庫存商品構(gòu)成，報告期各期末公司存貨賬面余額分別為9,247.24萬元、1.354億元和1.504億元，在2020年末和2021年末大幅上升。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.14、5.22和4.74，低于可比公司的平均值6.72、5.94和6.05。

報告期內(nèi)，采購的外協(xié)費用分別為7,872.19萬元、8,599.67萬元和8,184.51萬元，占采購總額的比重分別為19.29%、16.04%和14.34%。

2020年11月26日，鹽城經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)消防救援大隊監(jiān)督員依法對蘇州信音連接器有限公司鹽城分公司檢查時發(fā)現(xiàn)其綜合樓缺少一部疏散樓梯，給予蘇州信音連接器有限公司鹽城分公司罰款1萬元的處罰。

本次募投項目中，公司擴建5.8億件連接器項目總投入4.543億元，其中，鋪底流動資金為1.02億元。項目完全建成達產(chǎn)后，預(yù)計新增營業(yè)收入為9.989億元，新增凈利潤1.105億元，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（稅前）為20.01%，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為17.37%，投資回收期（稅后，含建設(shè)期）為7.56年。建研發(fā)中心建設(shè)項目鋪底流動資金為944.20萬元。2018年-2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為240萬元、480萬元、3000萬元和5596.80萬元，合計9316.8萬元，公司急于將分紅落袋為安的心情可謂急迫。

一個企業(yè)，過半由勞務(wù)外包來組成，那么其離臨時性企業(yè)，又有幾分區(qū)別，如果這樣的企業(yè)，能夠在A股資本市場上得以如遂，又讓投資者如何看待所謂的優(yōu)秀企業(yè)？所謂優(yōu)秀企業(yè)如此，那一般的企業(yè)是否都該百分百勞務(wù)外包，我們是否在提倡這種臨時型企業(yè)文化？