從財(cái)務(wù)視角，星空君最喜歡的財(cái)報(bào)類型是資產(chǎn)負(fù)債率極低，貨幣資金充裕，多到花不了；但從投資視角，太多的貨幣資金意味著公司沒有很好的多元化發(fā)展規(guī)劃，無法實(shí)現(xiàn)錢生錢，創(chuàng)造更多的利潤。

? ? ? ? ?

從企業(yè)經(jīng)營邏輯來說，錢太多的企業(yè)，很可能是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的壟斷企業(yè)，這個(gè)領(lǐng)域有著巨大的護(hù)城河，其他同行無法染指，但公司的多元化突破也非常乏力。

? ? ? ? ?

比如貴州茅臺，雖然日進(jìn)斗金，依然無法在其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破；再比如我武生物和長春高新，完全靠一款單品打天下。

? ? ? ? ?

很多人認(rèn)為貴州茅臺可以躺著割韭菜，然而從近期醬香咖啡、醬香酒心巧克力等操作來看，茅臺還是很毛的：年輕人越來越不愛喝白酒了，公司必須著手未來。

? ? ? ? ?

曾經(jīng)有一些細(xì)分領(lǐng)域“遙遙領(lǐng)先”的上市公司，因?yàn)闀r(shí)代的變遷，導(dǎo)致降維打擊，不得不收縮業(yè)務(wù)。

? ? ? ? ?

做發(fā)票專用紙的，做ATM提款機(jī)的... ...

? ? ? ? ?

所以，哪怕再有錢，也需要有危機(jī)意識，未雨綢繆準(zhǔn)備“第二曲線”。

01

存貸雙高的界限

? ? ? ? ?

在廣大看似不缺錢的上市公司中，星空君發(fā)現(xiàn)了非常特別的宏川智慧。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

一方面，公司的核心業(yè)務(wù)是“智慧物流”，查了一下其實(shí)是港口業(yè)務(wù)，以承接石化產(chǎn)品為主，有一定的獨(dú)占性；另一方面公司賬面非常有錢，年初的時(shí)候，貨幣資金高達(dá)9.1億，不過半年報(bào)的時(shí)候，又變成了3.5億，相對來說依然屬于比較有錢。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ?

宏川智慧發(fā)布了2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收7.7億，同比增加27.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6億，同比增加29.3%；另外，公司的利潤“含金量”比較高，扣非歸母凈利1.5億元，同比增加27.0%。

? ? ? ? ?

從業(yè)績上看，公司2023年上半年漲勢喜人，但公司的貨幣資金情況，引起了星空君濃厚的興趣。

? ? ? ? ?

因?yàn)楣举~面現(xiàn)金非常充裕的同時(shí)，公司的長短期負(fù)債也非?？捎^。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ?

歷年財(cái)報(bào)顯示，公司長短期借款在2023年初超過50億，2023年半年報(bào)中依然超過47億，遠(yuǎn)超貨幣資金。

? ? ? ? ?

很多上市公司都有存款、貸款比較高的情況，但什么情況才算有風(fēng)險(xiǎn)的存貸雙高？

? ? ? ? ?

? ? ? ?

02

利息、利息！

?

? ? ? ? ?

星空君研究了一套公式，來量化存貸雙高：

? ? ? ? ?

存款（貨幣資金+其他流動(dòng)資產(chǎn)）>貸款（短期借款+長期借款+一年到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付債券）并且貸款占資產(chǎn)總額的比例大于30%并且利息費(fèi)用大于凈利潤30%的。

? ? ? ? ?

這個(gè)公式共有三個(gè)指標(biāo)，含義分別如下：

? ? ? ? ?

報(bào)表說明：

? ? ? ? ?

1、貸款占資產(chǎn)總額的比例。

? ? ? ? ?

和大多數(shù)分析師不同，星空君擅長從實(shí)用角度來選擇分析指標(biāo)。

這張表的貸款包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、長期借款和應(yīng)付債券。根據(jù)會(huì)計(jì)科目的性質(zhì)，這些款項(xiàng)大多來自銀行等金融機(jī)構(gòu)，是公司必須要償還的借款。

? ? ? ? ?

2、存-貸。

? ? ? ? ?

存貸雙高是否合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一，就是存款是否大于貸款，如果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那就不能算存貸雙高。

? ? ? ? ?

這是個(gè)粗略的指標(biāo)，存款包括貨幣資金和其他流動(dòng)資產(chǎn)，考慮到大多數(shù)買理財(cái)?shù)墓景牙碡?cái)放到了其他流動(dòng)資產(chǎn)，但是相當(dāng)一部分企業(yè)的其他流動(dòng)資產(chǎn)只有未抵扣增值稅等項(xiàng)目，因此這個(gè)存是有很多漏網(wǎng)之魚的，盡管如此，仍有大量的企業(yè)為巨額負(fù)數(shù)。

? ? ? ? ?

3、利息費(fèi)用占凈利潤比例。

? ? ? ? ?

像中石化中石油也看起來是存貸雙高，但是，它們的利息支出并不高，所以要和利息對比才行。

? ? ? ? ?

從上述公式可以發(fā)現(xiàn)，利息支出是非常關(guān)鍵的指標(biāo)。

? ? ? ? ?

宏川智慧的利息支出有多少呢?

? ? ? ? ?

2023年上半年，公司利息費(fèi)用高達(dá)1.36億，甚至接近當(dāng)期凈利潤。

? ? ? ? ?

利息已經(jīng)成為公司沉重的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

03

借錢的根源

? ? ? ? ?

那么問題來了，為什么借這么多錢？

? ? ? ? ?

這和公司的經(jīng)營模式有關(guān)，據(jù)公司半年報(bào)，幾乎全國各大石化企業(yè)都是公司的大客戶。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

如何能和這些大客戶合作的？

? ? ? ? ?

原來，公司依托寧波港等港口，專業(yè)從事化工品儲存和物流業(yè)務(wù)。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

在港口吞吐量增幅有限的情況下，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)磩?dòng)力是并購。

? ? ? ? ?

一方面，公司通過持續(xù)的并購成長路徑逐步實(shí)現(xiàn)第一主業(yè)碼頭儲罐倉儲業(yè)務(wù)、第二主業(yè)化工倉庫倉儲業(yè)務(wù)的雙賽道并進(jìn)發(fā)展，并通過增值服務(wù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)各倉儲基地/庫區(qū)有效聯(lián)動(dòng)，集群效應(yīng)優(yōu)勢明顯，增強(qiáng)客戶粘性的同時(shí)也構(gòu)建起了公司創(chuàng)新發(fā)展的良好基礎(chǔ)。

? ? ? ? ?

另一方面，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。近年來，國內(nèi)第三方石化倉儲行業(yè)需求端、供給端已較為失衡，基于監(jiān)管政策要求、行業(yè)準(zhǔn)入難度、石化產(chǎn)品量的增長等多方面因素，需求已高于供給，為公司聚焦該領(lǐng)域長久發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)的賽道基礎(chǔ)。

? ? ? ? ?

2022年以來的，公司營收增長明顯，主要原因正是并購，公司分別于 2022年4月、 7月、 11月合并龍翔集團(tuán)、滄州宏川、金聯(lián)川，除此之外，2022年6月供公司的“港豐石化倉儲項(xiàng)目”二期項(xiàng)目投入運(yùn)營，也增厚了營收和利潤。

? ? ? ? ?

同時(shí)，由于大規(guī)模的并購，導(dǎo)致公司的資金鏈緊張，不得不通過舉債來周轉(zhuǎn)。

? ? ? ? ?

不過，星空君有一點(diǎn)點(diǎn)看不懂。

? ? ? ? ?

以2022年為例，公司利息支出高達(dá)2.3億，公司自由現(xiàn)金流只有1.3億左右（簡易計(jì)算方式：經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-購建固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)的現(xiàn)金），然而分紅卻達(dá)到了1.36億。

? ? ? ? ?

是響應(yīng)證監(jiān)會(huì)的號召，給中小股東分紅嗎？

? ? ? ? ?

如果不是公司53%以上的股份握在宏川集團(tuán)、宏川化工及實(shí)控人林海川手里，還差點(diǎn)真的信了。