《金證研》北方資本中心 陸北/作者 子澄 映蔚/風(fēng)控

隨著全球“智能化”大潮來襲，智能手機、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等便攜式終端設(shè)備需求量持續(xù)增長，集成電路市場規(guī)模迎來快速增長。據(jù)WSTS預(yù)測，2020 年全球集成電路市場規(guī)模將達到3,612.3億美元，同比增長8.4%。同時，伴隨著人工智能、自動駕駛、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，集成電路產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域得以延伸，但日趨激烈的行業(yè)競爭也在同步上演，上海復(fù)旦微電子集團股份有限公司（以下簡稱“復(fù)旦微”）未來或面臨“四郊多壘”的競爭局面。

值得一提的是，2016-2020年，中國集成電路設(shè)計行業(yè)銷售額均以超20%的增速在增長，但復(fù)旦微營收增速卻“落后”于行業(yè)整體增速。此外報告期內(nèi)，復(fù)旦微“吃補”異象浮現(xiàn)，其2018年及2020年享受的政府補助占凈利潤比重超六成，且2019年起，其應(yīng)收款占營收比重超四成，或構(gòu)成賒銷。此外，復(fù)旦微招股書披露的員工人數(shù)與年報披露的數(shù)據(jù)“對壘”，其信披真實性現(xiàn)疑云，且其審計機構(gòu)頻“吃”警示函，或難勤勉盡責(zé)。

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一、中國集成電路設(shè)計業(yè)銷售額增速超20%，復(fù)旦微營收增速不及行業(yè)整體增速

企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所在的行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。近年來，集成電路行業(yè)因其重要的戰(zhàn)略地位站在了中國發(fā)展的“風(fēng)口”上，然而，復(fù)旦微營收增速卻不及行業(yè)整體的增速。

據(jù)復(fù)旦微2021年5月20日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），復(fù)旦微是一家從事超大規(guī)模集成電路的設(shè)計、開發(fā)、測試，并為客戶提供系統(tǒng)解決方案的公司，其所處行業(yè)為集成電路行業(yè)，細分為集成電路設(shè)計行業(yè)。

2016-2020年，中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額合計分別4,335.5億元、5,411.3億元、6,531.4億元、7,562.3億元、8,848億元，同期分別同比增長20.1%、24.8%、20.7%、15.8%、17%。

2016-2020年，中國集成電路設(shè)計行業(yè)的銷售額分別為1,644.3億元、2,073.5億元、2,519.3億元、3,063.5億元、3,778.4。同期，中國集成電路設(shè)計行業(yè)的銷售額同比增長率分別為24.1%、26.1%、21.5%、21.6%、23.3%。

不難發(fā)現(xiàn)，2017-2019年，中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額增速總體呈下滑趨勢，但2016-2020年，中國集成電路設(shè)計行業(yè)銷售額都以超20%的增速在增長，也就是說，中國集成電路設(shè)計業(yè)呈高速增長態(tài)勢。

然而，復(fù)旦微營業(yè)收入增速卻未“追上”行業(yè)銷售額的增速。

據(jù)招股書，復(fù)旦微自設(shè)立以來一直從事集成電路設(shè)計業(yè)務(wù)。

據(jù)復(fù)旦微在香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“聯(lián)交所”）公示的2019年年報及招股書，2015-2020年，復(fù)旦微的營業(yè)收入分別為10.4億元、11.87億元、14.5億元、14.24億元、14.73億元、16.91億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2020年，復(fù)旦微的營業(yè)收入同比增長率分別為14.21%、22.09%、-1.8%、3.44%、14.81%。

可以看出，2016-2020年，復(fù)旦微營收增速均不及中國集成電路設(shè)計行業(yè)的銷售額增速。

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二、應(yīng)收款占營收比例超四成或構(gòu)成賒銷，政府補助占凈利潤比重一度近九成

2017-2020年，復(fù)旦微的營業(yè)收入增速不斷上升，然而，2018年，其營收及凈利潤均陷入負增長，2020年復(fù)旦微轉(zhuǎn)虧為盈。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，復(fù)旦微的營業(yè)收入分別為14.5億元、14.24億元、14.73億元、16.91億元。同期，復(fù)旦微歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.13億元、1.05億元、-1.63億元、1.33億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，復(fù)旦微的營業(yè)收入分別同比增長了-1.8%、3.44%、14.81%。同期，復(fù)旦微歸屬于母公司所有者的凈利潤分別同比增長-50.77%、-254.8%、181.71%。

不僅如此，2019-2020年，復(fù)旦微應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)（應(yīng)收款）占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均超四成。

據(jù)招股書，2018-2020年，復(fù)旦微的應(yīng)收票據(jù)分別為1.45億元、2.49億元、2.97億元，應(yīng)收賬款分別4.18億元、3.94億元、4.39億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，復(fù)旦微應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計分別為5.62億元、6.43億元、7.36億元；同期，復(fù)旦微的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為39.49%、43.69%、43.54%。

也就是說，2019-2020年，復(fù)旦微的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)期營業(yè)收入比例均超四成，或構(gòu)成賒銷。

值得注意的是，2018年，復(fù)旦微享受的政府補助曾占其凈利潤近九成。

據(jù)招股書，2018-2020年，復(fù)旦微計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為11,406.88萬元、9,611.79萬元、11,207.67萬元。

除2019年度凈利潤為負數(shù)外，2018及2020年，復(fù)旦微計入當(dāng)期損益的政府補助金額占當(dāng)期凈利潤的比例分別為89.4%、69.92%。

由此可見，2018及2020年，復(fù)旦微計入當(dāng)期損益的政府補助或為其凈利潤“增色”，其中2018年，復(fù)旦微享受的政府補助曾一度占其凈利潤的近九成。

此外，據(jù)招股書，2018-2020年，復(fù)旦微扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 0.94%、-13.67%、2.15%。

除此之外，2018-2020年，復(fù)旦微的綜合毛利率均高于其可比公司均值。

據(jù)招股書，2018-2020，復(fù)旦微同行業(yè)可比公司紫光國芯微電子股份有限公司、北京兆易創(chuàng)新科技股份有限公司、聚辰半導(dǎo)體股份有限公司、國民技術(shù)股份有限公司、中國電子華大科技有限公司、上海貝嶺股份有限公司的綜合毛利率分別為可比公司綜合毛利率平均值分別為34.4%、33.89%、38.06%。

同期，復(fù)旦微綜合毛利率分別為46.62%、39.46%、45.96%。

值得注意的是，2018-2020年，復(fù)旦微的綜合毛利率均高于同行均值的另一面，其主要產(chǎn)品安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器2020年的均價比2018年有所下降。

據(jù)招股書，2018-2020年，復(fù)旦微安全與識別芯片收入分別為6.9億元、7.02億元、6.09億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別48.8%、48.18%、36.47%；復(fù)旦微非揮發(fā)存儲器收入分別為3.63億元、2.96億元、5.1億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.68%、20.29%、30.5%。

2018-2020年，復(fù)旦微安全與識別芯片的均價分別為、0.48元/顆、0.43元/顆、0.45元/顆，非揮發(fā)存儲器的均價分別為0.54元/顆、0.4元/顆、0.45元/顆。

不僅如此，2020年，復(fù)旦微名下的5家控股子公司有3家處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年5月20日，復(fù)旦微擁有5家控股子公司和5家參股公司。其中，5家控股子公司分別為北京復(fù)旦微電子技術(shù)有限公司（以下簡稱“北京復(fù)旦微”）、深圳市復(fù)旦微電子有限公司（以下簡稱“深圳復(fù)旦微”）、上海華嶺集成電路技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“華嶺股份”）、上海復(fù)旦微電子（香港）有限公司（以下簡稱“香港復(fù)旦微”）、復(fù)旦微電子（美國）公司（以下簡稱“美國復(fù)旦微”）。

據(jù)招股書，2020年，北京復(fù)旦微、深圳復(fù)旦微、華嶺股份、香港復(fù)旦微、美國復(fù)旦微的凈利潤分別為-247.46萬元、-2.48萬元、5,580.82萬元、168.39萬元、-368.04萬元。

上述情形可見，2020年，復(fù)旦微六成控股子公司處于虧損狀態(tài)的同時，其主要產(chǎn)品安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器2020年的均價比2018年有所下降。而且報告期內(nèi)，復(fù)旦微“吃補”異象浮現(xiàn)，其2018年及2020年享受的政府補助占凈利潤比重超六成，且2019年起，其應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收比重超四成，或構(gòu)成賒銷。

而問題不止于此，復(fù)旦微的招股書與其年報存在數(shù)據(jù)“對不上”的情況。

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三、招股書與年報數(shù)據(jù)“對不上”，審計機構(gòu)頻“吃”警示函或難勤勉盡責(zé)

信息披露無小事。然而，復(fù)旦微招股書中披露的員工人數(shù)卻與其年報披露的員工人數(shù)不一致，復(fù)旦微的信息披露質(zhì)量或遭“打折”。

據(jù)招股書，2018-2020年各期末，復(fù)旦微的在冊員工人數(shù)分別為1,210人、1,254人、1,449人。

據(jù)復(fù)旦微在聯(lián)交所公示的2018-2020年年報，2018-2020年，復(fù)旦微聘有雇員分別為1,240人、1,350人、1,453人。

即2018-2020年，復(fù)旦微年報披露的員工人數(shù)比招股書中披露的員工人數(shù)分別多出30人、96人、4人。

除此之外，自2020年起，復(fù)旦微的審計機構(gòu)三度“吃”警示函，或難勤勉盡責(zé)。

據(jù)招股書，此次上市，復(fù)旦微的審計機構(gòu)是天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天健所”）。

據(jù)證監(jiān)會公開信息，2020年3月，寧波證監(jiān)局對天健所執(zhí)業(yè)的寧波容百新能源科技股份有限公司申請科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票并上市項目進行檢查。經(jīng)查，天健所的行為違反《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（證監(jiān)會令第153號）第七條的規(guī)定。由此，寧波證監(jiān)局決定對天健所及其相關(guān)注冊會計師采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)證監(jiān)會公開信息，2020年10月，天健所及其相關(guān)會計師因在執(zhí)行華儀電氣股份有限公司2018年財務(wù)報表審計項目中存在未對銀行函證實施有效控制，函證程序執(zhí)行不到位；未對募集資金專戶對賬單的異常跡象保持合理懷疑，審計程序不到位等問題，被浙江證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

據(jù)廣東證監(jiān)局〔2020〕27號文件，2020年3月，天健所因其所執(zhí)業(yè)的廣東中鈺科技股份有限公司2014年度年報審計項目，存在應(yīng)收賬款與銷售收入執(zhí)行函證程序中回函可靠性未進一步查證、執(zhí)行“銷售截止測試”時未按照審計計劃執(zhí)行審計程序、對銷售收入執(zhí)行細節(jié)測試程序不規(guī)范等問題，被廣東證監(jiān)局出具警示函。

可以看出，復(fù)旦微招股書披露的員工人數(shù)與年報披露的數(shù)據(jù)“對壘”，其信披真實性現(xiàn)疑云，且其審計機構(gòu)天健所頻“吃”警示函，能否難勤勉盡責(zé)？尚未可知。

盡小者大，慎微者著。種種問題拷問之下，復(fù)旦微未來能否經(jīng)受住資本市場的考驗？