2021年4月21日，中國人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（以下簡稱《綠債目錄（2021年版）》）。該目錄在《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》征求意見稿發(fā)布的十個月后最終形成，不僅落實了對綠色債券標準的科學修訂，拓展了支持領域；而且實現(xiàn)了各類綠色債券評估標準之間，以及與中國其他綠色金融（如綠色信貸）標準的統(tǒng)一；同時也兼顧了與國際綠色項目判斷標準的協(xié)同。本文將對最新發(fā)布的《綠債目錄（2021年版）》以及人民銀行就有關問題答記者問的回復進行解讀，并對國內外綠色債券標準制定的最新動向進行分析。

一、《綠債目錄（2021年版）》的重點內容解讀

（一）明確定義和適用范圍，實現(xiàn)綠色債券標準統(tǒng)一

????受我國債券市場多頭監(jiān)管特點影響，各類綠色債券在邊界劃分方面存在差異，特別是綠色企業(yè)債所采納項目標準與其他類型綠色債券所采納標準不統(tǒng)一，一直是困擾綠色債券市場參與主體的難題。此次，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會三部門聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，統(tǒng)一了各類綠色債券定義和分類標準，指出“綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券”；并進一步明確了此標準適用的債券類別，“包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券”，對所有的綠色債券類別進行了覆蓋，解決了以往的綠色債券在評估認證過程中所面臨的各標準支持項目不統(tǒng)一的問題。

（二）對接《產(chǎn)業(yè)目錄》，便利綠色金融業(yè)務開展

????根據(jù)人民銀行有關部門負責人答記者問的回復，此次發(fā)布的《綠債目錄（2021年版）》在支持范圍的分類設計上體現(xiàn)了與國家發(fā)改委等七部委出臺的《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》（以下簡稱《產(chǎn)業(yè)目錄》）的延續(xù)性，是部門間政策協(xié)同的結果。從目錄覆蓋的項目內容來看,《綠債目錄（2021年版）》與《產(chǎn)業(yè)目錄》、人民銀行《綠色貸款專項統(tǒng)計制度（2019年版）》以及銀保監(jiān)會《綠色融資統(tǒng)計制度（2020年版）》實現(xiàn)了大部分內容的對接，使得市場上對于綠色項目的判定標準得到了基本統(tǒng)一。同時，《綠債目錄（2021年版）》還在目錄中說明了“納入本目錄的項目，均需符合《產(chǎn)業(yè)目錄》解釋說明中和本目錄‘說明/條件’中對應項目所列要求”，體現(xiàn)了《產(chǎn)業(yè)目錄》與《綠債目錄（2021年版）》的兼容性。這一改變使不同主體對綠色項目可以做出基本無差異的認定，不僅便利了我國綠色項目識別和綠色金融實踐，還初步建立了綠色金融業(yè)務市場主體的公平競爭環(huán)境。

（三）調整目錄具體內容，滿足國內外綠色發(fā)展要求

????我國綠色債券標準制定最初起源于2015年12月人民銀行和發(fā)展改革委相繼發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（綠金委編制）和《綠色債券發(fā)行指引》。近年來，隨著綠色發(fā)展內涵的不斷豐富、產(chǎn)業(yè)政策和相關技術標準的持續(xù)更新，上述兩個文件的適用范圍和技術要求已不能適應新時期綠色發(fā)展和生態(tài)文明建設的需要，因此制定并發(fā)布了新版的《綠債目錄（2021年版）》。此次目錄在整體結構、綠色項目涵蓋范圍的廣度和深度方面相較于2015年版均做出了較大調整，具體內容如下：

• 首先，《綠債目錄（2021年版）》對整體目錄結構進行了調整。為保證與《產(chǎn)業(yè)目錄》的一致性，在目錄的分類上，《綠債目錄（2021年版）》由2015年版的三級分類增加為四級分類，前三個分類界定項目來源領域，第四級分類對應項目名稱，并在各項目名稱后的“說明/條件”中詳細說明了支持項目的對應要求和適用的產(chǎn)業(yè)標準。在一級分類的設定上，《綠債目錄（2021年版）》與《產(chǎn)業(yè)目錄》保持一致，劃分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎設施綠色升級、綠色服務六大領域，符合國際主流綠色資產(chǎn)分類標準和節(jié)能環(huán)保行業(yè)常用統(tǒng)計分類方式。雖然在分類數(shù)量上，《綠債目錄（2021年版）》與2015年版本同樣將綠色項目劃分為6大類，且二、三級目錄也沿用了之前的基本思路，但是各個類別的劃分依據(jù)以及涵蓋范圍均發(fā)生了較大變化。?

• 其次，《綠債目錄（2021年版）》在原目錄基礎上進行了項目的整合、補充與刪減。新發(fā)布的目錄篇幅由2015年版本的14頁擴展至2021年版的33頁。從增加項來看，《綠債目錄（2021年版）》中對新時期國家重點發(fā)展的綠色產(chǎn)業(yè)領域類別進行了補充，增加產(chǎn)業(yè)領域包括綠色農業(yè)、裝備制造、產(chǎn)業(yè)園區(qū)升級、城市生態(tài)保護與建設、綠色服務等（見表1）。此外，在一些產(chǎn)業(yè)領域范圍內，新目錄還擴大了支持項目范圍，增加了CCUS工程建設運營、超低能耗建筑、裝配式建筑、核電、氫能利用項目，以及自然生態(tài)系統(tǒng)保護和修復以及生態(tài)產(chǎn)品供給等領域項目（見表2）。

????而在具體項目的標準和范圍設定上，《綠債目錄（2021年版）》中放松了2015年版中對于綠色建筑二星及以上的要求，并將對綠色設備制造領域的支持從生產(chǎn)擴展到貿易相關活動。

????從項目類別的刪減項來看，《綠債目錄（2021年版）》刪除了2015年版中國際爭議比較大的煤炭、燃油等化石能源相關類別，不再包含原目錄中的煤和油的清潔利用、煤電等項目；同時，鐵路交通部分將客運鐵路的建設運營進行了剔除，僅保留了貨物運輸?shù)牟糠?；水力發(fā)電則剔除了中小型項目，明確指出僅列入對生態(tài)環(huán)境無重大影響的重點大型水電項目，體現(xiàn)了中國標準對國際社會“無重大損害”原則的考量。

????而與《產(chǎn)業(yè)目錄》相對比，《綠債目錄（2021年版）》同樣有所整合、增添和刪減。《綠債目錄（2021年版）》在六大領域的范圍內對項目進行了梳理歸類，重新劃分了部分項目所對應的二、三級分類。而兩者最為顯著的區(qū)別體現(xiàn)在對化石能源相關項目的覆蓋上，《綠債目錄（2021年版）》刪除了與化石能源相關的“燃煤電廠超低排放改造”、“非常規(guī)油氣勘察開采裝備制造”、“海洋油氣開采裝備制造”、“煤層氣（煤礦瓦斯）抽采利用設施建設和運營”等項目，并增加了“二氧化碳捕集、利用與封存工程建設運營”這一與碳中和目標相適應的減緩氣候變化項目類別。

二、中歐綠色金融分類標準對比

????在《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》發(fā)布的同一天，也正是“領導人氣候峰會”召開的前一天，歐盟發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類氣候授權法案》(EU Taxonomy Climate Delegated Acts) （以下簡稱《授權法案》），并對相關問題進行了官方回復。根據(jù)官方解讀，此次法案在2020年7月生效的《歐盟可持續(xù)金融分類法規(guī)》（EU's Taxonomy Regulation）（以下簡稱《分類法規(guī)》）的要求下制定，旨在用一種通俗的語言為投資者形成一個綠色分類體系，明確環(huán)境可持續(xù)類型的經(jīng)濟活動和項目類型。

????歐盟委員會早在2018年便組建了可持續(xù)金融技術專家組（TEG），以為形成專業(yè)的技術篩選標準提供建議。2020年3月，TEG發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類方案》最終報告（final report on EU Taxonomy），對方案的總體設計規(guī)劃提出了詳細的建議。該方案是實現(xiàn)《歐洲綠色新政》（European Green Deal）中主要目標以及實現(xiàn)歐洲2050年氣候中立目標的重要舉措。方案關注六大類環(huán)境目標，即減緩氣候變化、適應氣候變化、海洋與水資源的可持續(xù)利用和保護、循環(huán)經(jīng)濟、污染防治、生物多樣性、生態(tài)系統(tǒng)保護與修復。符合該方案要求的經(jīng)濟活動應當至少為一項環(huán)境目標做出實質性貢獻，并對其他五項沒有重大損害（“Do No Significant Harm”）。此次發(fā)布的《授權法案》主要針對前兩類減緩氣候變化與適應氣候變化的目標，未來，歐盟還將出臺另一部《歐盟可持續(xù)金融分類氣候授權法案》，重點關注另外四大類環(huán)境目標。

（一）中歐綠色金融分類標準的趨同

????近年來，歐盟和中國均致力于推動綠色金融發(fā)展，以助力經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，雙方均表示出對于在各自綠色金融標準的基礎上制定共同標準的意愿。人民銀行屢次公開表示要加快制定《中歐綠色金融共同分類目錄》，努力實現(xiàn)綠色金融標準的“國內統(tǒng)一、國際接軌”；歐盟也表示要在國際可持續(xù)金融國際平臺（IPSF）的框架下與中國開發(fā)一個共同的分類標準（Common Ground Taxonomy），以展現(xiàn)現(xiàn)有標準的共同性。目前，中國與歐盟作為IPSF的聯(lián)合主席國，已經(jīng)建立了分類標準的工作小組，共同推進現(xiàn)有標準目錄的評審與協(xié)同。此次中國與歐盟在同一時間發(fā)布綠色金融分類標準，并各自對標準進行了公開解讀，側面也反映了中歐雙方在此議題上的合作協(xié)同。

????分析中歐此次綠色金融目錄中的具體內容，可以發(fā)現(xiàn)雙方在標準設定上體現(xiàn)了一定的趨同。首先，在項目的設定上，《綠債目錄（2021年版）》相較于2020年的征求意見稿體現(xiàn)出了對于“無重大損害”原則的考量，在項目說明中加入了“在對生態(tài)環(huán)境無重大影響前提下”、“在保障環(huán)境安全前提下”、“對海洋生態(tài)和生物多樣性不造成嚴重損害的前提下”等表述。此外，《綠債目錄（2021年版）》相較于2015年版刪除了煤炭清潔利用等化石能源相關類別，與《歐盟可持續(xù)金融分類方案》實現(xiàn)了更進一步的協(xié)同。

????而從歐洲方面來看，歐盟也對一些爭議性較大的項目類別的納入進行了研究。歐盟在標準制定中也對是否將核能納入標準進行了探討，雖然此次發(fā)布的《授權法案》并未將核能納入，但歐盟表示正對核能在“重大損害”方面的影響進行研究評審，未來將根據(jù)評審結果決定是否在《歐盟可持續(xù)金融分類法規(guī)》中進行重新規(guī)定。另外，天然氣以及農業(yè)相關領域同樣處于技術審核的流程中，歐盟表示將在今年晚些時候發(fā)布《補充授權法案》（The complementary Delegated Act）,以此覆蓋天然氣、農業(yè)等其他尚未在此次納入的產(chǎn)業(yè)領域。在這一趨勢下，歐盟的綠色金融標準將進一步與中國標準相契合。

（二）中歐綠色金融分類標準的差異

????由于中歐雙方在標準制定原則、經(jīng)濟發(fā)展階段以及資源稟賦上的差異，兩套標準在許多關鍵項目類別上依舊存在區(qū)別。最為顯著的區(qū)別來源是在歐盟的標準中，轉型（transitional）以及扶持（enabling）類的項目也被納入減緩氣候變化的類別中。其中，對轉型類經(jīng)濟行為的要求是，雖然會造成溫室氣體排放，但該排放水平符合當前行業(yè)內的最佳實踐且沒有其他低碳替代方案；而扶持類項目要求可以直接幫助其他主體為實現(xiàn)環(huán)境目標做出實質性貢獻。中歐雙方在對這兩類項目的界定和涵蓋上仍舊存在差異。

????例如，在轉型類項目中，《授權法案》把符合一定條件的水泥、鋁、鋼鐵、化學品、肥料和氮化合物、初級塑料制造均覆蓋在內，而《綠債目錄（2021年版）》均未包含相關領域；在扶持類項目中，歐盟除了將CCUS列入目錄，同時還單列二氧化碳運輸作為扶持類項目，也是《綠債目錄（2021年版）》并未涉及的內容。除此之外，在一些能源利用方面，兩個標準也存在區(qū)別，主要的差異如下表所示：

?

????值得一提的是，原本列入TEG《歐盟可持續(xù)金融分類方案》最終報告的燃氣發(fā)電類項目此次并未明確納入《授權法案》。歐盟解釋原因是天然氣的納入目前正處于技術性審查和公開征求建議階段，因此不對天然氣的納入或排除做出明確結論。由于《分類法規(guī)》現(xiàn)行條例未能對天然氣和其相關的技術做出明確規(guī)定，因此歐盟委員會正在考慮特別制定法規(guī)用于覆蓋對減少溫室氣體有幫助但沒有滿足篩選標準的燃氣相關項目。未來將要發(fā)布的《補充授權法案》將對天然氣相關項目進行涵蓋。

三、轉型金融的提出與展望

????發(fā)展轉型金融將是實現(xiàn)碳中和目標的重要手段。隨著“領導人氣候峰會”的召開，40多位國家領導人在會上重申或更新了減排目標，全球減緩氣候變化工作進一步提速。為了實現(xiàn)碳中和目標，化石能源產(chǎn)業(yè)的轉型升級和高碳排企業(yè)的減排是關鍵環(huán)節(jié)，而如何引導資金流向高碳企業(yè)轉型是需要解決的重要問題。轉型金融便是解決此類問題的有效手段，金融市場可以在助力企業(yè)實現(xiàn)氣候轉型方面發(fā)揮關鍵的資金融通作用。

????中國人民銀行現(xiàn)階段正會同有關部門積極研究轉型金融相關標準，以推動高碳排放產(chǎn)業(yè)向低碳排放的有序轉型。在答記者問中，人行對于煤炭等化石能源不再納入綠色債券支持范圍進行了解讀，指出“煤炭等化石能源本質上仍屬于高碳排放項目，國際主流綠色債券標準均未將其納入支持范圍”，但是“煤炭等化石能源的清潔生產(chǎn)和高效利用，對現(xiàn)階段促進我國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重要意義”，也提出了“人民銀行正會同有關部門，堅持安全第一、節(jié)能優(yōu)先的原則，積極研究轉型金融相關標準”。未來轉型金融標準的出臺將為轉型類項目的界定和規(guī)范提供科學的依據(jù)，也將為高碳排放企業(yè)的轉型融資提供新的融資途徑。

????歐盟已經(jīng)在其標準制定過程中將轉型類別的經(jīng)濟活動涵蓋在目錄范圍之內，并提出未來會不斷在《授權法案》中增加轉型類的產(chǎn)業(yè)領域和經(jīng)濟活動。2021年3月，歐盟可持續(xù)金融平臺（Platform on Sustainable Finance）發(fā)布了《轉型金融報告》（Transition Finance Report），對轉型活動進行了定義并對未來的標準設定、政策與工具的使用等問題進行了建議和回答，對歐盟轉型金融的發(fā)展路徑做出了較為詳細的規(guī)劃。

????除了中國與歐盟之外，國際組織也對轉型金融的發(fā)展提出了指引。國際資本市場協(xié)會于2020年12月發(fā)布了《氣候轉型金融手冊》。該手冊對氣候轉型的理念進行了介紹，并未對轉型項目進行明確定義或列出轉型項目的具體分類名單。為指導具體的產(chǎn)品實踐，該手冊建議投資者對債券發(fā)行方與氣候轉型相關的信息進行披露要求，可以在《綠色債券原則》（GBP）、《社會債券原則》（SBP）、《可持續(xù)債券指引》（SBG）或《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》（SLBP）框架下的債券發(fā)行中，引導相關資金流向轉型領域。

????在轉型金融的理念下，全球已經(jīng)逐漸開展了許多與金融產(chǎn)品相關的具體實踐。新世界發(fā)展有限公司是一家港股上市的地產(chǎn)企業(yè)，在2021年2月發(fā)行了10年期2億美元的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB），是亞洲公開市場上的首宗美元SLB。相較于綠色債券，SLB所得款項不必指定用于綠色項目，而可用于一般企業(yè)用途，但企業(yè)需要履行相關的可持續(xù)發(fā)展承諾，否則要支付相應的補償。新世界發(fā)展有限公司承諾在2025/26財年前將在其大灣區(qū)出租物業(yè)采用100%的可再生能源，若未能實現(xiàn)，便要每年購入相等于債券年息率25個基點的碳抵銷額度作為補償。由于此類承諾體現(xiàn)了企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的雄心，該筆SLB獲得了眾多國際ESG投資者的認可，超額認購6倍，且創(chuàng)企業(yè)歷來發(fā)行利率新低，充分展現(xiàn)了轉型金融在實際操作中的可行性和市場吸引力。

????隨著《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》和《歐盟可持續(xù)金融分類氣候授權法案》的發(fā)布，中歐綠色金融分類標準建設實現(xiàn)了階段性的突破進展，為金融機構綠色業(yè)務的開展提供了良好基礎。未來，各國綠色標準有望進一步趨同，轉型金融的相關規(guī)則設定也預計將愈加健全，這一系列的標準完善必將為碳中和目標實現(xiàn)提供更多的路徑和工具。建議市場參與者在此期間充分把握全球綠色發(fā)展的機遇，積極創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，推動產(chǎn)業(yè)綠色化轉型，共同探索助力全球經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的實現(xiàn)路徑。

參考文獻

[1]?中國人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會關于印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》的通知（2021）.?http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4236341/index.html.

[2]?人民銀行有關部門負責人就《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》有關問題答記者問(2021).?http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4236398/index.html.

[3]?關于印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》的通知(2019). https://www.ndrc.gov.cn/fggz/hjyzy/stwmjs/201903/t20190305_1220625.html.

[4]?中國人民銀行公告〔2015〕第39號.?http://www.pbc.gov.cn/tiaofasi/144941/144959/2993398/index.html.

[5]?Sustainable finance package（2021）. https://ec.europa.eu/info/publications/210421-sustainable-finance-communication_en.

[6]?Commission welcomes provisional agreement on the European Climate Law（2021）. https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_21_1828.

[7]?Questions and Answers: Taxonomy Climate Delegated Act and Amendments to Delegated Acts on fiduciary duties, investment and insurance advice（2021）.

https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/QANDA_21_1805.

[8]?Climate Transition Finance Handbook（2020）.?https://www.icmagroup.org/assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/Climate-Transition-Finance-Handbook-December-2020-091220.pdf.

[9]?新世界為全球房地產(chǎn)公司中發(fā)行美元可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(2021).?https://xiangxi.loupan.com/html/news/202101/4568128.html.

作者：

劉慧心???

中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院研究員

劉? ?楠???

中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院研究員

?

研究指導：

崔? ?瑩???

中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任