《金證研》北方資本中心 池淵/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

近年來，在市場需求增長及國產(chǎn)替代的背景下，以模擬芯片為爆發(fā)點的國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)，迎來行業(yè)變局。在這“國芯熱”的當(dāng)下，相關(guān)公司受到投資者“追捧”，行業(yè)也掀起了一波“上市熱潮”。其中，從事模擬芯片設(shè)計的廣東希荻微電子股份有限公司（以下簡稱“希荻微”）也“不甘落后”。

觀其業(yè)績，2018-2020年，希荻微營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)83.05%，而其凈利潤連年卻均為負(fù)值，陷入連續(xù)虧損的窘境，到2021年上半年則盈利一千九百余萬元。報告期內(nèi)，希荻微研發(fā)費用率高于同行均值的另一面，其專利數(shù)量卻在行業(yè)中“向后看齊”，且其近七成已量產(chǎn)核心技術(shù)未取得專利保護(hù)。另外，希荻微在招股書中披露的產(chǎn)品關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)，優(yōu)于其官網(wǎng)數(shù)據(jù)表中的數(shù)據(jù)，其信息披露現(xiàn)疑云。除此之外，新任總經(jīng)理兼職企業(yè)的聯(lián)系地址，為希荻微美國子公司一處租賃房產(chǎn)，該子公司是否與該企業(yè)存在經(jīng)營混淆的嫌疑？不得而知。

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一、“突擊”申請專利，已量產(chǎn)核心技術(shù)近七成未取得專利

研發(fā)創(chuàng)新為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供動力。而希荻微發(fā)明專利數(shù)量或在同行業(yè)中排名靠后。

需先說明的是，2018-2020年，希荻微的營業(yè)收入呈上升趨勢，凈利潤卻連續(xù)為負(fù)值。到2021年上半年，希荻微實現(xiàn)凈利潤逾1,900萬元。

據(jù)希荻微簽署于2021年12月8日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，希荻微的營業(yè)收入分別為0.68億元、1.15億元、2.28億元、2.19億元，凈利潤分別為-538.4萬元、-957.52萬元、-14,487.25萬元、1,917.49萬元。

則2019-2020年，希荻微的營業(yè)收入同比增速分別為69.18%、98.05%。

在此情形下，希荻微研發(fā)費用率逐年走高，且均高于行業(yè)均值。且2019-2020年及2021年1-6月，希荻微研發(fā)費用率均高出同行均值超十四個百分點。

據(jù)招股書，希荻微的同行業(yè)可比公司共6家，分別為圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡稱“圣邦股份”）、上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“韋爾股份”）、無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡稱“力芯微”）、思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“思瑞浦”）、無錫芯朋微電子股份有限公司（以下簡稱“芯朋微”）、江蘇卓勝微電子股份有限公司（以下簡稱“卓勝微”）。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微剔除股份支付影響后的研發(fā)費用率分別為20.52%、27.21%、34.7%、26.07%。

2018-2020年及2021年1-6月，圣邦股份的研發(fā)費用率分別為14.3%、14.81%、16.11%、15.61%，韋爾股份的研發(fā)費用率分別為8.4%、9.3%、8.26%、7.59%，力芯微的研發(fā)費用率分別為7.97%、7.5%、7.18%、7.17%，思瑞浦的研發(fā)費用率分別為32.36%、21.36%、18.06%、15.27%，芯朋微的研發(fā)費用率分別為15.02%、14.26%、13.39%、12.2%，卓勝微的研發(fā)費用率分別為12.09%、9.1%、6.53%、5.2%。同期，希荻微上述6家同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為15.02%、12.72%、11.59%、10.51%。

不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微的研發(fā)費用率分別高出同行均值5.5個百分點、14.49個百分點、23.11個百分點、15.56個百分點。

然而，截至2021年12月17日，希荻微國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量或在同行業(yè)排名靠后。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?021年12月17日，希荻微母公司在國內(nèi)共擁有17項授權(quán)發(fā)明專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?021年12月17日，圣邦股份母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利58項，韋爾股份母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利16項，力芯微母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利32項，思瑞浦母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利34項，芯朋微母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利23項，卓勝微母公司已獲得國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利44項。

此外，希荻微超六成專利系在2020年及2021年1-6月申請，涉嫌“突擊”申請專利。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，希荻微合并范圍內(nèi)共有兩家境內(nèi)子公司，分別是上海希荻微電子有限公司（以下簡稱“上海希荻微”）、深圳希荻微電子有限公司（以下簡稱“深圳希荻微”），其中深圳希荻微于2020年12月22日注銷。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2020年及2021年1-6月，希荻微申請的專利數(shù)量分別為1項、2項、0項、0項、1項、0項、2項、0項、9項、4項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?021年12月17日，上海希荻微專利申請數(shù)量為0項。

據(jù)廣東證監(jiān)局2021年1月5日發(fā)布的“關(guān)于希荻微輔導(dǎo)備案登記受理的公示（2020年12月31日）”，希荻微于2020年12月31日在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記。

據(jù)上交所公開信息，2021年5月24日，上交所披露了希荻微第一版招股說明書申報稿。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年6月30日，自2012年起希荻微共申請專利19項。2020年及2021年1-6月，希荻微共申請專利13項，占其專利申請總數(shù)量的比例為68.42%，其或存在上市“突擊”申請專利的嫌疑。

同樣值得關(guān)注的是，希荻微實現(xiàn)量產(chǎn)的核心技術(shù)中，近七成未取得相應(yīng)專利。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，希荻微擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)共19項。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微的核心技術(shù)產(chǎn)品收入，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為98.56%、100%、99.94%、100%。

據(jù)招股書，截至2021年9月3日，希荻微19項核心技術(shù)中的13項核心技術(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)，其中9項核心技術(shù)并未取得相應(yīng)的專利。該9項核心技術(shù)名稱分別為改進(jìn)的帶隙基準(zhǔn)電壓源技術(shù)，改進(jìn)的電流鏡技術(shù)，高電源噪聲抑制施密特觸發(fā)器技術(shù)，新型集成功率開關(guān)驅(qū)動技術(shù)，超級快充電路短路保護(hù)技術(shù)，音頻、數(shù)據(jù)切換芯片技術(shù)，智能負(fù)載開關(guān)技術(shù)，高效低壓大電流充電芯片技術(shù)，高集成度無線充電接收電路技術(shù)。

換言之，截至2021年9月3日，希荻微實現(xiàn)量產(chǎn)的核心技術(shù)中，未取得專利的核心技術(shù)占比為69.23%。

由此可見，報告期內(nèi)，希荻微的研發(fā)費用率“畸高”于同行平均水平的另一面，其國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量卻不及5家同行。與此同時，希荻微超六成的發(fā)明專利為上市輔導(dǎo)前后申請，且近七成已量產(chǎn)的核心技術(shù)未有對應(yīng)的專利授權(quán)，其研發(fā)創(chuàng)新能力如何？對研發(fā)成果的保護(hù)又幾何？或均該“打上問號”。

除此之外，希荻微在招股書中披露的數(shù)據(jù)，與其官網(wǎng)披露信息出現(xiàn)“存入”。

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二、產(chǎn)品關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)表存“出入”，信披現(xiàn)疑云

擬上市企業(yè)的信息披露，是監(jiān)管層和投資者關(guān)注的重點內(nèi)容。然而，在招股書希荻微產(chǎn)品與同類產(chǎn)品關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)對比中，希荻微披露其HL5280產(chǎn)品的音頻保真程度，或優(yōu)于其官網(wǎng)該產(chǎn)品數(shù)據(jù)表披露的數(shù)據(jù)。

據(jù)招股書，希荻微型號為HL5280的產(chǎn)品屬于端口保護(hù)和信號切換芯片。希荻微HL5280產(chǎn)品及其同類產(chǎn)品對比的關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)包括THD+N值（總諧波失真加噪聲），該指標(biāo)反映了音頻的失真程度及噪聲水平（越小越好），希荻微HL5280的THD+N值為-107dB。

據(jù)希荻微官網(wǎng)信息，希荻微HL5280型號產(chǎn)品的數(shù)據(jù)表顯示，HL5280的THD+N值為-105dB。

可見，希荻微在招股書中披露的其HL5280型號產(chǎn)品的THD+N值，小于其官網(wǎng)該產(chǎn)品數(shù)據(jù)表披露的THD+N值。即是說，招股書中披露的HL5280的音頻保真度，優(yōu)于希荻微官網(wǎng)該產(chǎn)品數(shù)據(jù)表中對應(yīng)的數(shù)據(jù)。

可見，希荻微招股書披露的HL5280產(chǎn)品業(yè)務(wù)指標(biāo)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)表中的數(shù)據(jù)“對不上”，其信息披露質(zhì)量或“打折”。

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三、新聘總經(jīng)理年薪逾300萬元，兼職企業(yè)地址系子公司租賃房產(chǎn)或經(jīng)營混淆

高級管理人員是引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)。值得注意的是，2019-2020年，希荻微因引進(jìn)高級管理人員等原因?qū)е鹿芾碣M用高企。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，剔除股份支付的影響后，希荻微的管理費用率分別為6.47%、8.4%、10.9%、9.53%。同期，希荻微的同行業(yè)可比公司圣邦股份、韋爾股份、力芯微、思瑞浦、芯朋微、卓勝微的管理費用率均值分別為5.09%、3.5%、3.18%、2.65%。

即是說，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微的管理費用率比行業(yè)均值分別高出1.38個百分點、4.9個百分點、7.72個百分點、6.88個百分點。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微剔除股份支付費用后的管理費用分別為441.29萬元、968.19萬元、2,488.55萬元、2,083.89萬元，其中，職工薪酬費用分別為241.1萬元、679.85萬元、1,293.55萬元、1,049.26萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微剔除股份支付后的管理費用中，職工薪酬費用的占比分別為54.64%、70.22%、51.98%、50.35%。

可見，報告期內(nèi)，希荻微剔除股份支付后的管理費用中，均超五成為職工薪酬費用。

據(jù)招股書，2019-2020年，希荻微剔除股份支付費用后的管理費用分別同比增長119.4%、157.03%。其中，2019年，希荻微引入高級管理人才并提高其薪酬待遇等，導(dǎo)致其當(dāng)年管理費用增長。而2020年，希荻微的管理費用增長，主要是其管理人員職工薪酬的增長，和聘請專業(yè)機構(gòu)提供融資顧問、內(nèi)控咨詢、股改審計及評估等服務(wù)支付的費用所致。

即是說，2019-2020年間，希荻微引入高級管理人才，以及提高管理人員薪酬等導(dǎo)致其管理費用增加。

而報告期內(nèi)，希荻微聘用NAM DAVID INGYUN擔(dān)任其總經(jīng)理，且NAM DAVID INGYUN的2020年年薪居董監(jiān)高之首。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年12月8日，希荻微的高級管理人員包括NAM DAVID INGYUN、唐婭。其中，唐婭自2012年9月開始任職于希荻微，現(xiàn)兼任希荻微董事、副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)等多個職務(wù)。

據(jù)招股書，2020年1月5日，希荻微召開董事會，決議聘任NAM DAVID INGYUN為其CEO（首席執(zhí)行官）。2020年12月15日，希荻微召開第一屆董事會第一次會議，決議聘任NAM DAVID INGYUN為其總經(jīng)理。

據(jù)招股書，2020年，NAM DAVID INGYUN的薪酬金額為322.23萬元，為希荻微當(dāng)年董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員中薪酬金額最高者。

然而，作為希荻微新上任的總經(jīng)理，NAM DAVID INGYUN還在一家企業(yè)擔(dān)任董事，而該企業(yè)的聯(lián)系地址，卻與希荻微美國子公司的一處租賃房產(chǎn)坐落位置相同。

據(jù)招股書，NAM DAVID INGYUN系美國國籍，1997年12月至2019年6月，其歷任美國Maxim Integrated接口開關(guān)及保護(hù)事業(yè)部經(jīng)理、移動終端電源事業(yè)部副總、總經(jīng)理，Soltrackr Inc聯(lián)合創(chuàng)始人、總經(jīng)理，Kinetic Technologies市場和應(yīng)用技術(shù)部副總、首席營銷官。2021年7月至招股書簽署日2021年12月8日，NAM DAVID INGYUN擔(dān)任Elevation Semiconductor Inc.（以下簡稱“Elevation”）董事。2019年6月至招股書簽署日2021年12月8日，NAM DAVID INGYUN歷任HALO MICROELECTRONICS INTERNATIONAL CORPORATION（以下簡稱“美國希荻微”）總經(jīng)理，希荻微董事、總經(jīng)理，現(xiàn)任希荻微董事、總經(jīng)理等。

據(jù)美國加州州務(wù)卿，Elevation成立于2021年6月4日，CEO為DAVID NAM，業(yè)務(wù)類型為技術(shù)、銷售和應(yīng)用支持，其聯(lián)系地址為1 TECHNOLOGY DRIVE BLDG. I, SUITE I803 IRVINE CA 92618。

據(jù)招股書，Halo Microelectronics(Hong Kong) Co.,Ltd.（以下簡稱“香港希荻微”）系希荻微的控股子公司，HALO MICROELECTRONICS INTERNATIONAL CORPORATION（以下簡稱“美國希荻微”）為香港希荻微的控股子公司。美國希荻微的業(yè)務(wù)性質(zhì)為產(chǎn)品的技術(shù)支持、客戶支持、市場推廣等。

據(jù)招股書，美國希荻微有一處境外承租房屋，該房屋的出租方為THE IRVINE COMPANY LLC。該租賃物業(yè)坐落于I803, 1 Technology Drive, Bldg. I,Irvine, CA 92618，租賃期限為2020年2月5日至2023年2月4日。

經(jīng)對比，Elevation的聯(lián)系地址，與美國希荻微的上述租賃房產(chǎn)的坐落地址相同，且Elevation的業(yè)務(wù)類型與美國希荻微的業(yè)務(wù)類型或存在“重疊”。

據(jù)招股書，在關(guān)聯(lián)交易中，2018-2020年及2021年1-6月，希荻微的關(guān)聯(lián)租賃金額分別為12萬元、12萬元、8萬元、0元，為希荻微向其共同實際控制人之一唐婭，租賃汽車產(chǎn)生的租賃費用。

簡言之，2019年6月，NAM DAVID INGYUN加入希荻微，但任美國希荻微總經(jīng)理，2020年12月成為希荻微總經(jīng)理，當(dāng)年享受希荻微逾300萬元高額薪酬待遇。2021年7月，NAM DAVID INGYUN擔(dān)任Elevation的董事，而Elevation的聯(lián)系地址與美國希荻微一處租賃房產(chǎn)相同，招股書并未披露有關(guān)該房產(chǎn)的關(guān)聯(lián)租賃的情況，希荻微是否與Elevation存混淆經(jīng)營的異象？

向市場描繪出“成為國際知名的模擬芯片供應(yīng)商”藍(lán)圖的希荻微，能獲得多少投資者的“埋單”？

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