《金證研》北方資本中心 聞君/作者 午月 映蔚/風(fēng)控

早在2017年3月，四川僑源氣體股份有限公司（以下簡稱“僑源氣體”）申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市已拿到批文，1個(gè)月后，其向證監(jiān)會申請暫停發(fā)行，2018年5月申請撤回首發(fā)申報(bào)材料?；仡櫰淝按紊鲜袣v程，僑源氣體因出現(xiàn)媒體質(zhì)疑事項(xiàng)暫緩發(fā)行已逾1年，其上市計(jì)劃半涂而罷。

而此次“轉(zhuǎn)身”重新排隊(duì)上市背后，2018-2020年，僑源氣體營收凈利同比增速持續(xù)下滑，至2020年均負(fù)增長。不僅如此，僑源氣體研發(fā)投入占比及研發(fā)人員占比均落后于同行，且成立至今尚未取得發(fā)明專利。另一方面，僑源氣體一家客戶成立次年即與僑源氣體合作，2018-2019年及2021年1-6月與僑源氣體年均交易額逾千萬元，而2018年該客戶被列為失信被執(zhí)行人，而后僑源氣體仍繼續(xù)與之合作，且2021年該客戶再度淪為“老賴”。此外，僑源氣體西南地區(qū)的主要生產(chǎn)基地，選址位于地震帶或存隱憂，同樣值得關(guān)注。

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一、營收凈利“開倒車”，凈資產(chǎn)收益率走低

報(bào)告期內(nèi)，僑源氣體業(yè)績增速放緩，2020年?duì)I收凈利均“開倒車”。

據(jù)簽署日為2020年12月14日的招股說明書以及簽署日為2021年11月18日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，僑源氣體的營業(yè)收入分別為5.28億元、7.34億元、7.79億元、7.33億元、4.03億元。同期，僑源氣體的凈利潤分別為1.18億元、2.28億元、2.62億元、2.34億元、1.1億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，僑源氣體的營業(yè)收入同比增長率38.82%、6.23%、-5.92%，凈利潤同比增長率93.03%、14.73%、-10.68%。

可以看出，2018-2020年，僑源氣體的營業(yè)收入及凈利潤同比增速持續(xù)下滑，至2020年均負(fù)增長。

此外，報(bào)告期內(nèi)，僑源氣體扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦呈下降趨勢。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，僑源氣體的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為40.82%、35.66%、33.56%、15.27%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，僑源氣體的收現(xiàn)比均不足1。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，僑源氣體經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)分別為6.19億元、6.4億元、5.82億元、2.64億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，僑源氣體的收現(xiàn)比分別為0.84、0.82、0.79、0.66。

由上述情形看出，報(bào)告期內(nèi)，僑源氣體的收現(xiàn)比均不足1且逐年下降的另一面，其扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也在下滑，且2020年其營收、凈利增速雙雙告負(fù)，業(yè)績表現(xiàn)或不“給力”。

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二、貢獻(xiàn)超千萬元收入的大客戶，淪為“老賴”

值得注意的是，單年為僑源氣體“貢獻(xiàn)”營收逾千萬元的大客戶，2021年7月被責(zé)令暫停生產(chǎn)。

據(jù)招股書，2020年，利爾化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“利爾化學(xué)”）為僑源氣體第五大客戶，其為僑源氣體貢獻(xiàn)銷售收入1,885.49萬元，占僑源氣體當(dāng)期營業(yè)收入的比例為2.57%。

2021年1-6月，利爾化學(xué)系僑源氣體第五大液態(tài)及瓶裝氣體客戶，僑源氣體對其銷售收入為1,020.45萬元。

且招股書顯示，利爾化學(xué)成立于2000年7月26日，于2011年與僑源氣體建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

值得一提的是，2021年7月，利爾化學(xué)因存在違法違規(guī)及事故隱患，被綿陽市應(yīng)急管理局責(zé)令暫停營業(yè)。

據(jù)利爾化學(xué)《關(guān)于收到現(xiàn)場處理措施決定書的公告》，綿陽市應(yīng)急管理局對利爾化學(xué)下發(fā)了“（綿）應(yīng)急現(xiàn)決[2021]支108號”《現(xiàn)場處理措施決定書》。2021年6月16日，利爾化學(xué)炔草酯生產(chǎn)線發(fā)生一起閃爆事故，導(dǎo)致兩名員工受傷。

2021年7月13日，在現(xiàn)場檢查時(shí)，利爾化學(xué)因存在隱患排查相關(guān)制度不完善、電機(jī)管理細(xì)則缺項(xiàng)、五車間一樓外側(cè)物料備料罐區(qū)域缺少崗位操作規(guī)程和應(yīng)急處理措施等違法違規(guī)行為和事故隱患，而被綿陽市應(yīng)急管理局責(zé)令暫時(shí)停止生產(chǎn)。

據(jù)利爾化學(xué)發(fā)布的進(jìn)展公告，截至2021年10月28日，利爾化學(xué)綿陽生產(chǎn)基地于2021年9月已復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線運(yùn)行正產(chǎn)，除氟環(huán)唑、炔草酯以外，利爾化學(xué)綿陽基地其他生產(chǎn)線正在逐步恢復(fù)生產(chǎn)。

也就是說，與僑源氣體于2011年起建立合作關(guān)系的利爾化學(xué)，曾在2021年7月13日被責(zé)令暫停生產(chǎn)，令人唏噓。

不僅如此，自2014年起與僑源氣體合作的另一大客戶，現(xiàn)淪為“老賴”。

據(jù)招股書，2018-2019年及2021年1-6月，江油市萬利化工有限責(zé)任公司（以下簡稱“萬利化工”）分別為僑源氣體第五大、第四大、第五大客戶；同期，僑源氣體對萬利化工的銷售收入分別為2,327.76萬元、3,038.7萬元、1,395.4萬元，占僑源氣體當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為3.17%、3.9%、3.46%。萬利化工成立于2013年9月4日，于2014年與僑源氣體建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

即萬利化工成立次年與僑源氣體開始合作。

需要指出的是，截至2022年1月17日，萬利化工存在2條失信記錄。

據(jù)(2018)川0922執(zhí)1298號文件，2018年12月27日，萬利化工因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)，被射洪縣法院列為失信被執(zhí)行人。

據(jù)(2021)川0903執(zhí)恢2179號文件，2021年10月20日，萬利化工因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)，被遂寧市船山區(qū)法院列為失信被執(zhí)行人。

事實(shí)上，截至2021年6月末，僑源氣體對萬利化工尚有400萬元的應(yīng)收賬款。

據(jù)招股書，2021年6月末，僑源氣體對萬利化工應(yīng)收賬款余額為401.97萬元。

且截至2021年6月末，僑源氣體與萬利化工存在一起尚在履行的框架合同。

據(jù)招股書，僑源氣體與萬利化工存在一項(xiàng)框架性銷售合同，合同標(biāo)的為工業(yè)液氧，2014年10月-2024年10月，截至2021年6月末正在履行中。

可見，萬利化工成立次年即與僑源氣體合作，2018-2019年及2021年1-6月與僑源氣體年均交易額逾千萬元。截至2021年6月末，僑源氣體對萬利化工存400萬元應(yīng)收賬款。2018年12月27日，萬利化工被列為失信被執(zhí)行人，而后僑源氣體仍繼續(xù)與之合作，且2021年萬利化工再度淪為“老賴”，僑源氣體對其的應(yīng)收賬款能否收回？不得而知。

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三、西南生產(chǎn)基地選址位于地震帶存隱憂，負(fù)責(zé)運(yùn)輸配送產(chǎn)品子公司車輛多次被“點(diǎn)名”

需要指出的是，僑源氣體西南地區(qū)的主要生產(chǎn)基地，選址位于地震帶。

據(jù)招股書，阿壩汶川僑源氣體有限公司（以下簡稱“阿壩僑源”）為僑源氣體全資子公司。阿壩僑源成立于2011年9月21日，位于汶川縣漩口鎮(zhèn)宇宮村一組。阿壩僑源的主營業(yè)務(wù)為氧氣、氮?dú)狻鍤獾裙I(yè)氣體的生產(chǎn)與銷售。

據(jù)招股書，截至2021年11月18日，僑源氣體在汶川、福州、都江堰擁有三大生產(chǎn)基地，其中汶川基地和福州基地為主要系統(tǒng)，都江堰基地為備用系統(tǒng)。

截至2021年11月18日，僑源氣體（都江堰基地）和阿壩僑源（汶川基地）均已參與電力市場化交易。

即阿壩僑源負(fù)責(zé)僑源氣體汶川基地的生產(chǎn)經(jīng)營。

且僑源氣體的生產(chǎn)人員主要分布在汶川生產(chǎn)基地。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，僑源氣體的生產(chǎn)人員主要分布在汶川基地，且汶川基地在西南地區(qū)的主要生產(chǎn)基地，福州生產(chǎn)基地的生產(chǎn)人員較少。

而僑源氣體西南地區(qū)的主要生產(chǎn)基地，選址位于地震帶。

據(jù)國家地質(zhì)調(diào)查局2011年11月28日發(fā)布的公開信息，汶川地震災(zāi)區(qū)所處的龍門山構(gòu)造帶位于松潘—甘孜造山帶與揚(yáng)子陸塊接合部位，屬松潘—甘孜造山帶前陸逆沖帶，西接青藏高原東部，東臨四川盆地成都平原，是國內(nèi)最重要的地震活動帶之一。

據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部2020年12月8日發(fā)布的《工業(yè)氣體制備通用規(guī)范（征求意見稿）》，廠址選擇中，工業(yè)氣體制備廠址選擇應(yīng)避開地震活動斷層和容易發(fā)生洪災(zāi)、地質(zhì)災(zāi)害的區(qū)域。

即僑源氣體子公司阿壩僑源負(fù)責(zé)僑源氣體汶川基地的生產(chǎn)經(jīng)營，選址位于地震活動帶，其選址是否合理？或該打上問號。

對此，僑源氣體稱，其汶川生產(chǎn)基地面臨發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，僑源氣體汶川生產(chǎn)基地位于四川省汶川縣漩口鎮(zhèn)，基地選址和建設(shè)時(shí)綜合考慮區(qū)域內(nèi)水文地質(zhì)條件，廠區(qū)建筑均按抗8級地震標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，目前為僑源氣體西南區(qū)域內(nèi)主要的產(chǎn)品生產(chǎn)和存儲基地。

且僑源氣體稱，由于汶川縣城地形條件較為復(fù)雜，該地區(qū)一旦發(fā)生異常的天氣變化或其他自然災(zāi)害，造成道路中斷、設(shè)備受損等情形，將增加公司成本、影響業(yè)務(wù)正常經(jīng)營。

問題不止于此，2020年6月，僑源氣體運(yùn)輸主體子公司上榜四川省違法違規(guī)報(bào)警排前三位的危貨車輛。

據(jù)招股書，成都晨源物流有限公司（以下簡稱“晨源物流”）為僑源氣體全資子公司，成立于2010年9月1日，其主營業(yè)務(wù)為負(fù)責(zé)僑源氣體的氣體產(chǎn)品運(yùn)輸和配送業(yè)務(wù)。

據(jù)四川省交通運(yùn)輸廳道路運(yùn)輸管理局，2020年7月23日發(fā)布的《關(guān)于6月1日—30日“兩客一危”車輛監(jiān)控監(jiān)測情況的通報(bào)》，2020年6月1日-2020年6月30日，四川省“兩客一?！避囕v涉嫌各類違法違規(guī)報(bào)警情況中，長時(shí)間不目視前方報(bào)警數(shù)排前三位的危貨運(yùn)輸企業(yè)以及生理疲勞駕駛違法違規(guī)報(bào)警排前三位的危貨車輛，均包含晨源物流。

上述情形或表明，作為負(fù)責(zé)僑源氣體的氣體產(chǎn)品運(yùn)輸和配送業(yè)務(wù)的子公司，晨源物流的車輛多次被檢測到違法違規(guī)報(bào)警，僑源氣體是否有效執(zhí)行了內(nèi)部控制？

不僅如此，僑源氣體至今尚未獲得發(fā)明專利。

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四、研發(fā)投入占比處行業(yè)末端，成立至今尚未取得發(fā)明專利拷問其創(chuàng)新能力

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源動力。而報(bào)告期內(nèi)，僑源氣體研發(fā)投入占比與研發(fā)人員占比，均在同行中“吊車尾”。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，僑源氣體的研發(fā)費(fèi)用分別為0元、0元、4.73萬元、12.32萬元，2020年及2021年1-6月，僑源氣體研發(fā)費(fèi)用分別占其當(dāng)期營業(yè)收入的0.01%、0.03%。

據(jù)招股書，僑源氣體的同行業(yè)可比公司為湖北和遠(yuǎn)氣體股份有限公司（以下簡稱“和遠(yuǎn)氣體”）、蘇州金宏氣體股份有限公司（以下簡稱“金宏氣體”）、廣東華特氣體股份有限公司（以下簡稱“華特氣體”）、湖南凱美特氣體股份有限公司（以下簡稱“凱美特氣”）、杭州制氧機(jī)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“杭氧股份”）、福建久策氣體股份有限公司（以下簡稱“久策氣體”）。

據(jù)上述同行業(yè)可比公司的公告，2018-2020年，和遠(yuǎn)氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.82%、2.75%、2.29%，金宏氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.91%、3.44%、3.73%，華特氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.64%、3.02%、3.04%，凱美特氣的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.7%、5.87%、6.28%，杭氧股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.67%、3.43%、3.05%。

據(jù)久策氣體簽署日為2021年12月15日的招股書，2018-2020年，久策氣體的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.16%、2.04%、2.2%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，僑源氣體同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.98%、3.42%、3.43%。

也就是說，僑源氣體研發(fā)費(fèi)用率在同行中“墊底”。

另一方面，僑源氣體研發(fā)人員占比亦低于其他同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，截至2020年末，和遠(yuǎn)氣體、金宏氣體、華特氣體、凱美特氣、杭氧股份、久策氣體、僑源氣體的研發(fā)人員占比分別為6.82%、16.66%、9.76%、18.96%、19.09%、5.5%、2.76%。

可見，無論是研發(fā)投入占比，或是研發(fā)人員占比，僑源氣體均處于同行末尾。

不僅如此，成立以來，僑源氣體未取得發(fā)明專利。

據(jù)招股書，僑源氣體成立于2002年9月10日，截至招股書簽署日2021年11月18日，僑源氣體已取得25項(xiàng)專利，全部為實(shí)用新型專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年11月18日，和遠(yuǎn)氣體母公司、華特氣體母公司、金宏氣體母公司、久策氣體母公司、杭氧股份母公司、凱美特氣母公司分別擁有授權(quán)發(fā)明專利3項(xiàng)、17項(xiàng)、40項(xiàng)、4項(xiàng)、52項(xiàng)、8項(xiàng)。

值得一提的是，工業(yè)氣體行業(yè)競爭漸趨激烈。

據(jù)招股書，僑源氣體所處的工業(yè)氣體行業(yè)屬于競爭性行業(yè)，國外氣體公司逐步加強(qiáng)了在中國市場的拓展力度，同時(shí)國內(nèi)氣體企業(yè)也日益發(fā)展壯大，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的競爭逐漸激烈。在僑源氣體開展業(yè)務(wù)的川渝兩地內(nèi)，其主要競爭者包括專業(yè)零售供應(yīng)商以及可將富余氣體進(jìn)行對外銷售的部分現(xiàn)場制氣廠商，包括林德集團(tuán)、德國梅塞爾集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國空氣化工集團(tuán)。

這意味著，工業(yè)氣體行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，僑源氣體的研發(fā)投入占比及研發(fā)人員占比，均落后于同行，且成立至今尚未取得發(fā)明專利，僑源氣體的創(chuàng)新能力或存不足。

至此，僑源氣體未來能否向市場釋放信心？