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一、熱點背景

人民銀行2022年9月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年9月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均與此前持平。由于當(dāng)日6000億元MLF到期，本次MLF操作實現(xiàn)“縮量平價”續(xù)做。

二、縮量續(xù)作MLF的原因

1、從M2同比維持高位看，國內(nèi)貨幣供應(yīng)充足，同時，市場利率維持低位，流動性略偏松，央行通過縮量續(xù)作MLF，意在推動市場流動性向合理充裕回歸并防范過度寬松潛在風(fēng)險。

2、市場利率長期大幅低于政策利率，一級交易商對MLF的投標(biāo)需求較弱；

3、銀行間流動性依然充裕，債市杠桿率處于高位，央行主動加碼投放的訴求不強；

4、外部制約加大，穩(wěn)匯率重要性提升，短期內(nèi)制約國內(nèi)貨幣加碼寬松。

三、縮量續(xù)作MLF的影響

1、MLF縮量續(xù)作，持續(xù)釋放避免市場流動性過度寬松，遏制資金空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)銀行加大對實體經(jīng)濟信貸投放的政策信號；

2、降準(zhǔn)置換MLF，能節(jié)約商業(yè)銀行1年2.75%的成本，有助于進一步降低社會融資成本，具有合理性；

3、目前市場利率處于低位，海外通脹高燒不退，央行紛紛轉(zhuǎn)向緊縮環(huán)境下，有助于防范過度寬松政策潛在風(fēng)險，并兼顧外部平衡；

4、有助于居民消費信心恢復(fù)、按揭貸款回升、對公貸款增加，實體經(jīng)濟融資需求繼續(xù)改善，融資結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。

四、貨幣政策工具

中國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策、窗口指導(dǎo)、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等。2013年11月6日央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開展情況，標(biāo)志著這一新的貨幣政策工具的正式使用。下面主要介紹SLF、MLF、SLO、PSL四類新型貨幣政策工具。

1、SLF（常備借貸便利）。是央行針對貨幣所設(shè)立的流動性調(diào)節(jié)工具，主要的功能在于，能夠滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。主要作用如下：

（1）提高貨幣調(diào)控效果，防止錢多所造成的“造錢荒”；對沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；

（2）增強對貨幣市場的調(diào)控力度。SLF期限預(yù)計為三個月，也就是說，三個月內(nèi)，其目的是構(gòu)建“利率走廊”的上限，帶有一定的強制性。換句話說，如果市場利率大于某個值，有可能觸發(fā)央行強制使用這個工具，阻止同業(yè)拆借，轉(zhuǎn)向央行貸款。

（3）有效防范銀行體系流動性風(fēng)險。譬如在中國人民銀行的官網(wǎng)上，常會出現(xiàn)對每月常備借貸便利開展情況的消息，其給了一定的指向標(biāo)作用。

（4）此外，在新股發(fā)行、假期因素均可能導(dǎo)致短期流動性出現(xiàn)大幅波動，方面，SLF有助于緩解季末流動性緊張。

2、MLF（中期借貸便利）。為央行中期流動性調(diào)節(jié)工具。其主要資金流向是商業(yè)銀行、政策性銀行，其主要作用如下：

降低融資成本是發(fā)揮中期政策利率的首要任務(wù)。其發(fā)揮的渠道是通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期的融資成本，來以此對其市場資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生影響，并在根據(jù)符合國家政策等多方合規(guī)條件下，降低成本資金，防治企業(yè)融資成本的惡化。在目前的經(jīng)濟情況下，央行會根據(jù)貨幣流動性期限的需求，對實體經(jīng)濟的中期借貸有一定的傾向性。

3、SLO（短期流動性借貸便利）。是用來調(diào)節(jié)市場短期資金供給，以解決突發(fā)的市場資金供求大幅波動問題。期限一般為7天。短期流動性借貸便利的產(chǎn)生，主要由于中國財政資金季節(jié)性劇烈波動所致，也反映了我國支付體系有待完善。其主要作用如下：

（1）央行指定要工農(nóng)建中四大行、國開行等12家公開一級市場交易商來進行，其緣由在于對于交易日里的“無間隙”調(diào)控。這12家也相當(dāng)于“做市商”的角色，操作的結(jié)果必須保密并一個月后再對外披露。

（2）SLO不僅增加公開市場的操作頻率，可平衡市場流動性，還能加強公開市場對貨幣市場利率的引導(dǎo)力，也有利于完善短期利率體系。

4、PSL（抵押補充貸款）。PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。其主要作用如下：

PSL主要為特定政策或項目建設(shè)提供資金，譬如棚戶改造的貨幣供給等等，期限一般為3-5年，由央行制定。這類主要用于民生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生類支出等。