6月8日，第十四屆陸家嘴論壇在上海中心舉行。作為論壇的首席學(xué)術(shù)支持單位，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（高金/SAIF）為論壇籌備提供了全方位學(xué)術(shù)支持，也有多位嘉賓出席本次論壇。

其中，高金執(zhí)行理事屠光紹受邀出席“全體大會二：自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)功能提升與金融高水平改革開放”，并發(fā)表主題演講；高金學(xué)術(shù)委員會主席、麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授王江，與由高金邀請的嘉賓2010年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授Christopher PISSARIDES共同受邀出席“全體大會四：全球貨幣政策調(diào)整與金融風(fēng)險(xiǎn)防范”，分享他們的真知灼見。

當(dāng)今世界，全球大變局加速演進(jìn)，歐美主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策快速轉(zhuǎn)向，幅度之大，力度之強(qiáng)，歷史罕見，由此產(chǎn)生了一系列經(jīng)濟(jì)沖擊。今年以來，歐美金融市場“黑天鵝”事件頻發(fā)，美國硅谷銀行、瑞士信貸相繼破產(chǎn)，加劇了全球金融體系的不穩(wěn)定性和金融市場的波動性。如何應(yīng)對全球主要經(jīng)濟(jì)體的快速加息以及后續(xù)影響，要建立什么樣的金融監(jiān)管機(jī)制才能靈活應(yīng)對歐美貨幣政策大幅度調(diào)整帶來的沖擊，如何應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全穩(wěn)定等一系列問題被廣泛討論。

論壇上，王江教授就全球貨幣政策調(diào)整與金融風(fēng)險(xiǎn)防范這一話題發(fā)表觀點(diǎn)，并接受了第一財(cái)經(jīng)的采訪。

王江表示，金融風(fēng)險(xiǎn)從周期長短到覆蓋面，存在多個維度。這其中，以月、年計(jì)的短周期金融風(fēng)險(xiǎn)，一般是政策制定者和市場參與者特別關(guān)注的；而長周期的金融風(fēng)險(xiǎn)往往是數(shù)年甚至更長的時間段內(nèi)累積形成的，征兆不明顯，容易被市場忽視。

“我們總談長周期風(fēng)險(xiǎn)，但它不經(jīng)常發(fā)生，反而給人‘狼來了’的感覺，但其一旦爆發(fā)所帶來的影響是非常‘可觀’的，就如2008年的國際金融危機(jī)?！蓖踅J(rèn)為，在思考應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的方法前，應(yīng)充分思考宏觀貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)。

王江指出，各國央行的貨幣政策雖然各不相同，但通常包括保持幣值控制通脹、促進(jìn)就業(yè)和金融穩(wěn)定三大目標(biāo)。從歷史演變來看，貨幣政策經(jīng)歷了三個階段：戰(zhàn)后到上世紀(jì)70年代末，是基本遵循凱恩斯理論的積極宏觀調(diào)控政策；而后滯漲的出現(xiàn)，使得80年代到90年代的貨幣政策變得保守；上世紀(jì)90年代以后，通脹長期處于低位，以美聯(lián)儲為首的宏觀政策又回歸到凱恩斯理論。

“總體來說，90年代以后的30多年，寬松的貨幣政策將促進(jìn)就業(yè)作為主要目標(biāo)，通脹在很長一段時間內(nèi)保持平穩(wěn)，讓美聯(lián)儲覺得可以放手使用貨幣政策工具。”王江稱。

寬松的貨幣政策為金融帶來了什么？是資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)。

回顧歷史，王江表示，前期的低息政策引發(fā)了美國房地產(chǎn)市場的泡沫?！懊绹康禺a(chǎn)市場價(jià)格指數(shù)在2001~2006年，從歷史平均水平的110漲到了180，5年內(nèi)上漲了60%，這是前所未有的。2006年開始美國房市大幅調(diào)整，觸發(fā)了全球金融危機(jī)?！蓖踅Q。

危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲再次采取長期的低息政策，房價(jià)短期下調(diào)以后又繼續(xù)開始增長，并在2019年超過危機(jī)爆發(fā)前的歷史最高點(diǎn)，達(dá)到210。全球新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲采取了更為寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲并不斷突破歷史新高，達(dá)到300以上。

特別寬松的宏觀貨幣政策對長期資產(chǎn)價(jià)格的影響不止體現(xiàn)在房價(jià)上，王江表示，股市也是如此。用市盈率測算，當(dāng)前美國股市略低于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時的歷史最高水平，高于1929年大簫條之前的市場水平。

因此他認(rèn)為，多種情況表明，市場已經(jīng)一定程度上出現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)的征兆，同時，通脹的歷史性上揚(yáng)，美國和歐洲貨幣政策的急速調(diào)整，英國國債市場的緊張和美國銀行的擠兌等，都在印證這一點(diǎn)。

“從房地產(chǎn)和股市的例子可以看到，貨幣政策與長周期金融風(fēng)險(xiǎn)，是有很密切的聯(lián)系的。當(dāng)下的通脹說明經(jīng)濟(jì)規(guī)律沒有變化，寬松的貨幣政策帶來了長周期金融風(fēng)險(xiǎn)。”王江說。

他進(jìn)一步指出，在長期持續(xù)寬松宏觀貨幣政策環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格對社會的資源配置和家庭的財(cái)富分配以及民生福利都產(chǎn)生了非常大的影響，金融危機(jī)的爆發(fā)更是會直接對經(jīng)濟(jì)和家庭造成創(chuàng)傷。雖然2008年的金融危機(jī)對市場和經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊仍記憶猶新，但在王江看來，當(dāng)前與2008年的情況并不相同。

王江認(rèn)為，2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，市場中充斥著大規(guī)模、評級失效、被不斷證券化且高杠桿的房地產(chǎn)支持證券及其金融衍生產(chǎn)品，大量的金融機(jī)構(gòu)存在巨大的敞口，給整個金融系統(tǒng)帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。其后，樓市下滑觸動了風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。而當(dāng)下，不論是對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)把控、透明度，或者整體流動性上，都是不同的。

他表示：“金融業(yè)可能在不同的地方犯錯，但不太會犯同樣的錯誤。”雖然如此，王江依舊提醒金融系統(tǒng)要對長期寬松的貨幣政策提高警惕。

“在做政策分析時，包括國際貨幣基金組織和美聯(lián)儲都開始搭建量化模型，把宏觀經(jīng)濟(jì)周期、就業(yè)、金融風(fēng)險(xiǎn)放在模型里，并用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估測。結(jié)果顯示，金融風(fēng)險(xiǎn)的成本相比就業(yè)帶來的好處比較有限。這更驗(yàn)證了考慮宏觀貨幣政策時，可以不用太擔(dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為就算出現(xiàn)問題也可以應(yīng)對，而且真出現(xiàn)問題帶來的成本也不是那么大?！蓖踅瓘?qiáng)調(diào)，這樣的看法有很大的局限性。

“我們對于金融危機(jī)的認(rèn)識非常有限，并沒有真正理解其發(fā)生的原因、機(jī)制和所帶來的影響。我們現(xiàn)在所建立的模型，既不能解釋以前的危機(jī)，更不能預(yù)測以后的危機(jī)。真正有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，往往是想不到的風(fēng)險(xiǎn)。想不到的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然不可能包含在模型里?！蓖踅缡钦f道。

王江建議，對長期金融風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行客觀科學(xué)的分析，需要建立一套完全不同的風(fēng)險(xiǎn)評估體系。“我把它叫做全系統(tǒng)、全信息的金融分析評估體系?！蓖踅硎?，在這方面中國有優(yōu)勢，可以將每個機(jī)構(gòu)在做什么、對于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響、互相之間的關(guān)聯(lián)等數(shù)據(jù)匯總，搭建一個更為完整、全面和準(zhǔn)確的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測度和評估體系。