《金證研》南方資本中心 太簇/作者 映蔚 洪力/風(fēng)控

印制電路板被稱為“電子系統(tǒng)產(chǎn)品之母”，近年來(lái)，隨著行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，下游客戶對(duì)PCB的要求更傾向于高精度、高密度等高技術(shù)。此背景下，深圳中富電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中富電路”）客戶集中度高企，2020年，其對(duì)第一大客戶華為的銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超四成，當(dāng)前華為芯片供應(yīng)受限，對(duì)中富電路產(chǎn)品的采購(gòu)需求未來(lái)是否受影響？

不僅如此，2019年，全球及中國(guó)大陸PCB行業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)乏力，2020年中富電路的營(yíng)收增長(zhǎng)遭遇“滑鐵盧”，陷入負(fù)增長(zhǎng)，其“造血”能力也減弱，令人唏噓。另外，中富電路涉嫌隱藏參股公司控制權(quán)。由中富電路持股45%的參股公司，長(zhǎng)期與中富電路共用聯(lián)系方式，且其監(jiān)事系中富電路實(shí)控人之妹。企業(yè)年報(bào)信息通常由公司財(cái)務(wù)申報(bào)，而兩家公司信息“撞車”，則反映財(cái)務(wù)“一家”。但實(shí)際上，中富電路并未將該參股公司納入財(cái)報(bào)的合并范圍，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，中富電路對(duì)該參股公司涉嫌實(shí)際控制或施加重大影響，或應(yīng)并表未并表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑，而中富電路的財(cái)務(wù)報(bào)表是否將重新修訂及審計(jì)？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

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一、營(yíng)收現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”行業(yè)排名下跌，所處行業(yè)產(chǎn)值增速放緩或降溫

2018-2019年，全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值增速逐年下滑。在行業(yè)增長(zhǎng)乏力的情形下，中富電路的營(yíng)收增長(zhǎng)也在2020年遭遇“滑鐵盧”，陷入負(fù)增長(zhǎng)，且其在中國(guó)的PCB企業(yè)排名有所下滑。

據(jù)簽署日期為2020年12月17日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“12月招股書(shū)”）、以及簽署日期為2021年5月12日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），2017-2020年，中富電路的營(yíng)業(yè)收入分別為7.6億元、8.68億元、11.17億元、10.82億元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)14.28%、28.58%、-3.1%。

2017-2020年，中富電路的凈利潤(rùn)分別為4,908.71萬(wàn)元、8,398.6萬(wàn)元、9,334.49萬(wàn)元、10,295.56萬(wàn)元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)71.1%、11.14%、10.3%。

或由于營(yíng)收的負(fù)增長(zhǎng)，中富電路在綜合PCB百?gòu)?qiáng)企業(yè)的排名有所下跌。

據(jù)中國(guó)電子信息行業(yè)聯(lián)合會(huì)和中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)電子電路行業(yè)排行榜——綜合PCB百?gòu)?qiáng)企業(yè)排名》，中富電路在中國(guó)綜合PCB百?gòu)?qiáng)企業(yè)排名，從2019年的第46名滑落至2020年的第50名。

在營(yíng)收遭遇負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，中富電路的“造血”能力也在下滑，收現(xiàn)比連續(xù)兩年不足1。

據(jù)12月招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年，中富電路經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為8,415.9萬(wàn)元、8,654.4萬(wàn)元、9,200.13萬(wàn)元、6,814.45萬(wàn)元。則同期，中富電路的凈現(xiàn)比分別為1.71、1.03、0.99、0.66。

雪上加霜的是，中富電路所處PCB行業(yè)發(fā)展速度或降溫。2018-2019年，全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值增速連續(xù)兩年下滑。

據(jù)招股書(shū)，中富電路的主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)江蘇本川智能電路科技股份有限公司簽署日期為2020年12月22日的招股書(shū)及公開(kāi)信息引援自Prismark的數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別為553.25億美元、542.07億美元、588.43億美元、623.96億美元、613.4億美元；2016-2019年，全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別同比增長(zhǎng)-2.02%、8.55%、6.04%、-1.69%。

2015-2019年，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別為267.29億美元、271.23億美元、297.32億美元、327.02億美元、329.42億美元，2016-2019年，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別同比增長(zhǎng)1.47%、9.62%、9.99%、0.73%。

2019年，全球及中國(guó)大陸PCB行業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)乏力，2020年中富電路的營(yíng)收增長(zhǎng)遭遇“滑鐵盧”，陷入負(fù)增長(zhǎng)，其“造血”能力也減弱，令人唏噓。除此之外，中富電路參股公司控制權(quán)疑云浮現(xiàn)。

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二、涉嫌隱藏參股公司控制權(quán)，或應(yīng)并表未并表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑

問(wèn)題并未結(jié)束。中富電路一家持股45%的參股公司控制權(quán)現(xiàn)疑云，中富電路并未將該參股公司列入合并范圍，但該參股公司卻長(zhǎng)期與中富電路共用聯(lián)系方式，且其監(jiān)事系中富電路一名實(shí)控人之妹。

據(jù)招股書(shū)，深圳華芯磁通電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華芯磁通”）是中富電路的參股公司，成立于2015年3月12日。截至招股書(shū)簽署日2021年5月12日，中富電路持有華芯磁通45%的股權(quán)，深圳華芯數(shù)通科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華芯科技”）持有華芯磁通55%的股權(quán)。

且中富電路表示，華芯磁通的主要股東華芯科技及其股東與公司控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高、主要客戶、供應(yīng)商以及中介機(jī)構(gòu)，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，與公司不存在交易和資金往來(lái)。

且報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年，華芯磁通并未列入中富電路的合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍。

需要指出的是，華芯磁通自2015年成立以來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或均不理想，近兩年仍處虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)，中富電路稱，參股公司華芯磁通主要從事電子變壓器和電感器的生產(chǎn)和銷售，其主要研究方向?yàn)樾滦碗姼屑夹g(shù)。2015年，中富電路看好埋電感技術(shù)及前景，認(rèn)可華芯科技的研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)，出于獲取項(xiàng)目投資收益的考慮，2015年3月，中富電路與與華芯科技共同設(shè)立華芯磁通。

而華芯磁通設(shè)立后資金尚不充裕，為滿足華芯磁通日常經(jīng)營(yíng)需要，中富電路自2015年至2017年分別向華芯磁通借出76.49萬(wàn)元、170萬(wàn)元、100萬(wàn)元，合計(jì)346.49萬(wàn)元。2018年華芯磁通經(jīng)營(yíng)狀況仍未好轉(zhuǎn)，埋電感技術(shù)也未獲得進(jìn)展。華芯磁通2018年末凈資產(chǎn)為-90.97萬(wàn)元，中富電路預(yù)計(jì)無(wú)法收回前期對(duì)華芯磁通的資金支持，對(duì)華芯磁通的其他應(yīng)收款 346.49萬(wàn)元全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，中富電路與華芯磁通不存在其他資金或業(yè)務(wù)往來(lái)。

2019-2020年，華芯磁通的凈利潤(rùn)分別是-14.09萬(wàn)元、-57.88萬(wàn)元。同期，其凈資產(chǎn)為-105.06萬(wàn)元、-162.94萬(wàn)元。

而令人困惑的是，華芯磁通成立以來(lái)聯(lián)系方式均與中富電路一致，所用電話系中富電路所有。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，2015-2020年，華芯磁通的企業(yè)電子郵箱為zfcaiwu@163.com。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，2018-2020年，華芯磁通的企業(yè)聯(lián)系電話為0755-26415087。

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，2014-2019年，中富電路的企業(yè)電子郵箱均為zfcaiwu@163.com，企業(yè)電話均為0755-26415087。

據(jù)招股書(shū)，中富電路傳真號(hào)碼為0755-26415087。

也就是說(shuō)，華芯磁通自成立以來(lái)，一直與中富電路共用企業(yè)電子郵箱；自2018以來(lái)與中富電路共用企業(yè)電話0755-26415087，而該電話為中富電路所有。

不僅如此，中富電路實(shí)控人之一王昌民的妹妹，還在華芯磁通擔(dān)任監(jiān)事。

據(jù)招股書(shū)，王宏是中富電路實(shí)控人之一王昌民的妹妹，其擔(dān)任中富電路的人事行政部總監(jiān)；王宏通過(guò)員工持股平臺(tái)深圳市聚中盛實(shí)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“聚中盛”）間接持有中富電路0.23%的股份。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，自華芯磁通成立以來(lái)，王宏一直擔(dān)任華芯磁通監(jiān)事。

也就是說(shuō)，企業(yè)年報(bào)信息通常由公司財(cái)務(wù)申報(bào)，而兩家公司信息“撞車”，則反映財(cái)務(wù)“一家”，其中潛藏實(shí)際控制關(guān)系。從持股情況看，作為中富電路參股公司的華芯磁通，中富電路對(duì)其持股比例僅為45%，遠(yuǎn)低于另一股東華芯科技55%的持股比例，即中富電路并不具備對(duì)華芯磁通控制的合理性，而該參股公司的監(jiān)事由中富電路實(shí)控人之妹擔(dān)任，甚至財(cái)務(wù)也涉嫌系由中富電路所控制。

但實(shí)際上，中富電路財(cái)報(bào)的合并范圍，卻將參股公司華芯磁通“排除”在外，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，中富電路對(duì)參股公司華芯磁通涉嫌實(shí)際控制或施加重大影響，或應(yīng)當(dāng)將華芯磁通列入合并范圍，而中富電路的財(cái)務(wù)報(bào)表是否將重新修訂及審計(jì)？

此番上市，中富電路能否順利“闖關(guān)”，將由市場(chǎng)進(jìn)行考驗(yàn)。