央行宣布，于2021年7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5％存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.9％。

?

本次降準約釋放長期資金1萬億，帶來的好處是商業(yè)銀行的成本下降了，這也意味著利率即將下降，有利于實體企業(yè)降低融資成本。

?

利息已經(jīng)成為實體企業(yè)很重要的經(jīng)營成本之一，利率的下降對于企業(yè)尤其是上市公司是非常大的一個利好。

?

一般來說，除了京東方、隆基股份這類極個別的重點扶持行業(yè)中的公司能拿到低于5%利率的銀行貸款，大部分企業(yè)無法得到這么低利率的銀行貸款。從上市公司年報披露情況看，大多數(shù)公司的貸款利率在5%-7%之間。

?

但是，筆者在分析上市公司的時候，發(fā)現(xiàn)有些上市公司的借款利率明顯超出這個范圍。

?

一、烽火通信資金鏈緊繃

?

比如烽火通信，2020年賬面長短期借款18.78億元，而同期利息費用卻高達1.91億元，同時還發(fā)生了2100多萬的資本化利息。

?

什么是利息資本化？

?

根據(jù)會計準則規(guī)定，使用借款生產(chǎn)或建設(shè)的存貨、在建工程，在符合一定條件的情況下，可以將利息計入資產(chǎn)，不必計入財務(wù)費用。

?

利息資本化常見于房地產(chǎn)企業(yè)，通過這種方式來緩解對利潤的影響。雖說會計準則允許利息資本化，但非房地產(chǎn)行業(yè)中，利息資本化的情況比較少見，據(jù)此可以判斷，利息支出對公司利潤的壓力較大。

?

雖然這么簡單的測算并不精準，但一定程度上能說明問題。據(jù)此估算，公司的利率超過10%。

?

如果出現(xiàn)了超過10%的利率，那大概率不完全是銀行貸款，可能有從非銀行類的金融機構(gòu)獲取的貸款，也就是俗稱的“高利貸”。對于上市公司說，這類貸款風(fēng)險極高。

?

烽火通信的核心業(yè)務(wù)是賣光纜和光纜施工，其中占大頭的光纜施工毛利率只有20%左右，屬于整個光通信行業(yè)最苦最累還不怎么賺錢的環(huán)節(jié)。

?

公司規(guī)模是有的，但并不是特別“純正”的5G概念。

?

畢竟，這個行業(yè)強手如林，還輪不到烽火通信來收割。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

從歷年財報看，即便是剔除掉2020年疫情的影響，公司的營收增速非常有限，凈利潤增速更是緩慢。

?

2019年凈利潤剛過10億，用了十年才翻了一番。其中，每年政府補助維持在3億左右。

?

因為是一家武漢公司，受到疫情影響特別嚴重，2020年凈利潤跌到1.4個億。

?

從剛剛發(fā)布的一季報看，公司業(yè)務(wù)比2020年同期開始復(fù)蘇，但和往年比差距太大，一季度凈利潤尚未修復(fù)到十年前同期水平。

?

為什么會這樣？

?

主要有兩大方面的原因，一是公司的競爭對手是亨通和長飛，實力更為雄厚；二是5G對光纖的需求，并不像預(yù)期那么強烈。

?

以移動集采為例，2018年集采共計1.1億芯公里，2019年集采共計1.05億芯公里，而2020年也只有1.19萬芯公里。

?

在可預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)平平的同時，公司最大的風(fēng)險之一，來自于利率風(fēng)險。年報顯示，公司大約30-40%左右的貸款是浮動利率。根據(jù)公司的測算，于2020 年 12 月 31 日，在其他變量保持不變的情況下，如果以浮動利率計算的借款利率上升或下降?100 個基點，則本公司的凈利潤將減少或增加 3,132.12 萬元。

?

二、黃河旋風(fēng)的異常借款

?

和烽火通信類似，2020年年報顯示，黃河旋風(fēng)長短期借款合計39.5億元，但2020年利潤表的利息支出卻達到了3.1億元。公司在建工程中資本化的利息超過3000萬元，公司當(dāng)年的全部利息支出已經(jīng)超過3.4億元。

?

按照賬面借款金額粗略估算，公司的貸款利率也差不多10%左右。

?

2020 年全年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 24.51億元，比去年同期 29.14億元減少 15.91%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-9.8 億元。

?

和公司的營收規(guī)模相比，39.5億元的借款規(guī)模實在過高了。公司全年的營收都去還借款也還不上，借了這么錢干什么了？

?

現(xiàn)金流量表顯示，2017年以來，公司每年進行購建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金超過20億元。極大的透支了公司的財力，導(dǎo)致公司資金鏈瀕臨斷裂。不得不靠借貸維持資金周轉(zhuǎn)，而借款構(gòu)成中，以保證借款為主，多達29.21億元。

?

保證借款的擔(dān)保方是公司的關(guān)聯(lián)方，主要由河南黃河實業(yè)集團股份有限公司提供擔(dān)保，部分由河南黃河實業(yè)集團股份有限公司與公司前董事長喬秋生共同擔(dān)保。

?

按照常規(guī)思路，公司幾年內(nèi)固定資產(chǎn)投資過百億元，如此大興土木，一定會帶來巨額的應(yīng)付款項。然而資產(chǎn)負債表顯示，公司的應(yīng)付款項幾乎可以忽略不計，應(yīng)付工程款余額只有1339萬元，這意味著公司購建固定資產(chǎn)的數(shù)十億款項都能及時結(jié)清，甚至是現(xiàn)款交易。

?

這不合常理，也不合邏輯。

?

公司沒有在財報中披露最大的供應(yīng)商的名稱和細節(jié)，但披露的關(guān)聯(lián)方交易中，同一集團公司下的子公司河南黃河田中科美壓力設(shè)備有限公司的數(shù)據(jù)非同尋常。應(yīng)收方超過4000萬元，應(yīng)付方超過1600萬元，作為同一家集團的子公司，竟然還計提了100萬的壞賬準備。

?

實際操作中，關(guān)聯(lián)方尤其是同集團下的企業(yè)是不太可能計提壞賬的。很多集團型上市公司都有專門的關(guān)聯(lián)交易平臺，如果是為了投資者負責(zé)，集團公司可以通過劃撥的形式直接抹平內(nèi)部債務(wù)。

?

內(nèi)部單位計提壞賬準備，說明這家子公司經(jīng)營狀況已經(jīng)非常困難。在這種情況下，還頻繁向其采購，有利益輸送的嫌疑。

?

三、利息相關(guān)的警戒線

?

從上市公司的現(xiàn)金流來說，借款是滾動的，用于計算利率的基數(shù)，不可能和年底賬面的余額完全一致。但是，借款余額作為一個粗算貸款利率的基數(shù)，還是有很大參考價值的。

?

為什么要特別關(guān)注粗算貸款利率10%左右的公司？

?

1、高風(fēng)險的高息借款

?

從A股統(tǒng)計情況看，超出15%的，大部分是ST股票，投資者早就提高警惕，不需要額外提醒；而低于10%的，大部分是正常的銀行借款，風(fēng)險相對較低。

?

利率10%左右的，有非常大的可能是一部分借款“來歷不明”，可能是因為信用較低來自于銀行的高息貸款，也可能是從其他金融機構(gòu)的貸款。

?

2、利息占比的警戒線

?

利率較高的企業(yè)，絕大多數(shù)會表現(xiàn)出“存貸雙高”的情況。一方面，公司賬面有一定的貨幣資金，另一方面，長短期借款比較大。

?

出現(xiàn)這種狀況的主要原因，是公司的貨幣資金因為票據(jù)、質(zhì)押等原因，大部分處于受限狀態(tài)，無法真正用于生產(chǎn)經(jīng)營；而借款卻是實打?qū)嵉模纬闪司揞~的利息支出，影響了公司的利潤。

?

筆者根據(jù)經(jīng)驗，測算出利息和凈利潤的比值，來進行風(fēng)險的防范：當(dāng)利息占凈利潤比率為10%以上的時候，就需要投資者開始警惕，公司的利息支出影響比較大；當(dāng)利息占凈利潤的比率超過30%，除非有明確的理由（比如大手筆借錢并購可確認的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)），應(yīng)該盡量避免投資該企業(yè)；如果利息占凈利潤的比率超過50%甚至100%，那說明公司主要是給銀行打工，自身盈利能力極差，需要遠離。

?

?