“對(duì)比廣匯集團(tuán)的方案，海隆控股的交換條件并無吸引力?！?/span>

作者：夏天天

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

繼廣匯集團(tuán)和億達(dá)中國(guó)之后，年內(nèi)又一家公司宣布進(jìn)行美元債務(wù)置換。

2019年末至2020年初，中東沖突，COVID-19病毒肆虐，油價(jià)大跌等事件導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，為眾多油服企業(yè)的發(fā)展蒙上陰影。

5月20日，油田裝備服務(wù)商海隆控股有限公司（Hilong Holding Limited，下稱“海隆控股”，1623.HK）宣布對(duì)未償付的2020年票據(jù)展開置換。

債務(wù)置換的背后，則是海隆控股的手持現(xiàn)金嚴(yán)重不足于償還其短期債務(wù)。同時(shí)，是否有足夠的債務(wù)持有人接受債務(wù)置換尚存疑問。

油服行業(yè)是受疫情沖擊最為明顯的行業(yè)之一，中金公司近期研究認(rèn)為，雖然美元債新發(fā)窗口可能逐漸打開，但市場(chǎng)分化仍較為明顯，資質(zhì)較弱的主體境內(nèi)外融資可能仍面臨一定難度，加之全球疫情尚未得到有效控制，對(duì)于部分持續(xù)受疫情沖擊的行業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍存反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

新債利率升高250個(gè)基點(diǎn)

根據(jù)海隆控股公告，將針對(duì)2020年6月22日到期、票面利率7.25%的1.65億美元存量債券尋求交換為新票據(jù)，交換比例為1:1，若票據(jù)于提早（5月27日之前）參與期限之前有效提交，每1000美元票據(jù)可獲得現(xiàn)金5美元。

據(jù)報(bào)道，海隆控股高管就此次置換在5月22日的投資者電話會(huì)議中表示，美元債交換要約是解決流動(dòng)性困難的最佳途徑，因?yàn)槠湓诎顿Y金轉(zhuǎn)移海外面臨著監(jiān)管審批。

但多家國(guó)際投資者認(rèn)為，對(duì)比此前廣匯集團(tuán)每1000美元本金30美元的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，海隆控股的交換條件并不具有非常高的吸引力，是否有足夠的債務(wù)持有人接受置換條件尚無法保證。

據(jù)了解，新債期限為1.75年，2022年到期并增加2021年8月的投資者回售權(quán)，回售價(jià)為本金額的104%，同時(shí)新票據(jù)票面利率將提供更高的票面利率，最低9.75%。

據(jù)中金公司研報(bào)，海隆控股還為此次置換提供其他增信措施，包括個(gè)人擔(dān)保人海隆控股董事會(huì)主席及控股股東張軍、以及海外油田鉆機(jī)資產(chǎn)組合作抵押，該資產(chǎn)組截至2019年底賬面價(jià)值0.774億美元。

隨后，穆迪授予海隆控股此次擬發(fā)行的美元高級(jí)有抵押票據(jù)“B2”評(píng)級(jí)，展望維持“負(fù)面”。

惠譽(yù)則認(rèn)為，此項(xiàng)交換要約并非不良債務(wù)置換，因新票據(jù)條款并沒有實(shí)質(zhì)性的削減。不過交換要約是否能緩解公司流動(dòng)性壓力還需要觀察后續(xù)是否能夠獲得足夠的有效提交。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，交換要約將產(chǎn)生額外成本。如果要約完成，預(yù)計(jì)海隆控股對(duì)該計(jì)劃的財(cái)務(wù)成本支出大約為“提早現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)”82.6萬美元（假設(shè)全部提早交換），疊加約一年的財(cái)務(wù)成本支出1,610萬美元，合共約1,693萬美元或1.2億元人民幣。相比不進(jìn)行要約，海隆控股也需要使用銀行貸款或者發(fā)行新債進(jìn)行舊債償還，未來一年同樣需要財(cái)務(wù)成本的支出，預(yù)計(jì)實(shí)際額外成本支出將小于測(cè)算數(shù)。

現(xiàn)金嚴(yán)重不足以償還短期債務(wù)

據(jù)海隆控股的財(cái)報(bào)顯示，2019年全年收入約人民幣36.49億元，較去年同期增長(zhǎng)13.3%；凈利潤(rùn)人民幣1.88億元，較2018年增長(zhǎng)24.9%。不過，穆迪預(yù)計(jì)，雖然海隆控股的收入在2019年實(shí)現(xiàn)了13%的增長(zhǎng)，但2020年將下降8%。

即使?fàn)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，但海隆控股的流動(dòng)性狀況卻很弱。

據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》梳理，截至2019年底，海隆控股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.83億元，限制性現(xiàn)金為1.24億元，扣除現(xiàn)金后的債務(wù)凈額為23.76億元。

此前，在5月15日，穆迪將海隆控股的企業(yè)家族評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”，展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。穆迪評(píng)級(jí)認(rèn)為，評(píng)級(jí)下調(diào)和負(fù)面展望反映出，在全球經(jīng)濟(jì)衰退加劇和油價(jià)走低的情況下，海隆控股的信用狀況正在減弱。

穆迪預(yù)計(jì)，海隆控股未來12個(gè)月約4億元人民幣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，不足以支付其17億元人民幣的短期債務(wù)，包括2020年6月到期的1.65億美元票據(jù)、2.33億元人民幣的應(yīng)付票據(jù)，同期維護(hù)資本支出約1億元人民幣。

穆迪還預(yù)計(jì)，2020年海隆控股債務(wù)杠桿率(按調(diào)整后債務(wù)/EBITDA衡量)將從2019年的3.8倍增至4.6倍。這一杠桿率水平高于穆迪此前的預(yù)期，并將降低該公司應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)狀況的緩沖能力。

海隆控股是一家為石油天然氣開發(fā)提供高端油田裝備及綜合油田技術(shù)服務(wù)的企業(yè)集團(tuán)，集科研、生產(chǎn)和服務(wù)于一體，在全球建立了數(shù)十個(gè)生產(chǎn)基地及業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，集團(tuán)總部位于上海。

海隆控股在全球?yàn)橹惺汀⒅惺?、中海油以及眾多?guó)際能源、油服企業(yè)，如殼牌、英國(guó)石油公司、斯倫貝謝、威德福、康菲石油、厄瓜多爾國(guó)家石油、委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油等提供產(chǎn)品與綜合服務(wù)。

除了收入下滑之外，根據(jù)穆迪預(yù)計(jì)，未來12-18個(gè)月，由于需求疲軟帶來的定價(jià)壓力，海隆控股調(diào)整后的EBITDA利潤(rùn)率將從2019年的23.7%降至21.5%-22.0%左右。

對(duì)于2020年的發(fā)展前景，海隆控股卻信心滿滿，該公司在2019年報(bào)中表示，海隆控股的油田裝備已經(jīng)穩(wěn)坐全球第一梯隊(duì)供應(yīng)商的位置，同時(shí)也已經(jīng)從過分依賴單一市場(chǎng)變成很好的平衡了多個(gè)市場(chǎng)，并已經(jīng)將大多數(shù)作業(yè)合同集中在例如殼牌，BP, PDO等國(guó)際一流客戶身上，且管道技術(shù)與服務(wù)板塊的發(fā)展為公司拓展了直接服務(wù)于油氣市場(chǎng)以外的一個(gè)重要收入來源。