文丨新熔財(cái)經(jīng)

作者丨向雪徊

3月31日，九號(hào)公司（689009.SH）發(fā)布年報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入約101.24億元，同比增加10.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.51億元，同比增加9.73%。表面看，這是一份營收凈利雙增的成績單，在疫情陰影籠罩下的2022年，它算說得過去的答卷，但是對(duì)于熟悉九號(hào)公司的人，那些已經(jīng)對(duì)它的狂飆突擊形成路徑依賴的投資者們，卻難掩心中的失落。

在過去的2019、2020、2021這三年，凈利同比增幅分別達(dá)到了74.79%、116.15%、458.84%。時(shí)光在2022年，仿佛被按下了暫停鍵。

失速的原因有兩個(gè)，失衡或者失能。以“智能平衡車”為例，失去平衡，協(xié)調(diào)性就喪失了，自然會(huì)降速；失去動(dòng)能，也會(huì)減速直到停滯。事實(shí)上，無論是一輛車，還是一家公司，平衡終將被打破，也是一個(gè)無限循環(huán)的過程：平衡打破、減速、重新平衡、提速、再打破，這其中最美好的狀態(tài)，就是：動(dòng)且平衡著。

九號(hào)公司董秘徐鵬這樣來解釋2022年業(yè)績失速：“公司兩輪車、全地形車和割草機(jī)器人正在市場培育過程中，目前主要是靠平衡車、滑板車業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤去支持這些新業(yè)務(wù)的發(fā)展?！?/p>

一輛平衡車的3次提速

讓我們把時(shí)間拉回2012年，看看這輛車是如何起步的。

九號(hào)公司的故事緣起于平衡車。相傳是兩位畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的創(chuàng)始人高祿峰和王野在三亞海灘度假時(shí)的一次嘗試，他們發(fā)現(xiàn)這個(gè)進(jìn)口大玩具的工作原理竟然是都熟悉的“陀螺儀”，兩位伙伴開始心有靈犀，時(shí)代的β與創(chuàng)業(yè)者的α開即將開啟碰撞，一個(gè)傳奇的商業(yè)故事自此上演。

剛好遇見，剛好我會(huì)，兩個(gè)理工男隨即展開智能平衡車研發(fā)，他們的效率和執(zhí)行力很快讓事情變得不一樣：產(chǎn)品順利面世，速度可以達(dá)到16km/h，更重要的是“把零售價(jià)格從1萬美元降到1萬元人民幣”。如此巨大的成本優(yōu)勢幾乎可以硬生生撕開一個(gè)僵化的市場，形成競爭的碾壓優(yōu)勢。

成功的商業(yè)模式創(chuàng)新可以簡單概括為三點(diǎn)：新產(chǎn)品、新價(jià)格、新市場。對(duì)于平衡車來說，產(chǎn)品和市場都是既有的，但革命性的價(jià)格優(yōu)勢完全重構(gòu)了用戶群和市場空間。九號(hào)公司一路開掛，成立3年后，開始謀求收購美國平衡車公司Segway 。彼時(shí)，成立15年的Segway是全球最具知名的平衡車品牌，也是該領(lǐng)域的開創(chuàng)者。

在資本的助力下，這場蛇吞象的壯舉僅用了6個(gè)月時(shí)間。收購?fù)瓿珊?，九?hào)公司一舉躍升為全球平衡車行業(yè)第一，加速蛻變?yōu)橐患胰蚧髽I(yè)。

收購不到一年，九號(hào)公司又遇上了智能電動(dòng)滑板車的風(fēng)口，立即著手第二次提速。同為短程移動(dòng)工具，滑板車的最高時(shí)速可達(dá)43km/h，平衡車的領(lǐng)先基因自然復(fù)刻進(jìn)了滑板車。2017年-2020年期間，九號(hào)公司電動(dòng)滑板車營收復(fù)合增長率達(dá)到132.22%，并在此后持續(xù)引領(lǐng)該行業(yè)。凡是體驗(yàn)過這些產(chǎn)品的消費(fèi)者， 第一個(gè)涌上心頭的詞就是：酷。

2019年，國家推出電動(dòng)車新標(biāo)準(zhǔn)，九號(hào)公司以此為契機(jī)開始了第三次加速，順勢殺入智能電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域。其首款產(chǎn)品在上市首年，便完成超10萬臺(tái)銷量的行業(yè)記錄。九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車E系列目前的最高時(shí)速達(dá)到了100km/h。

三次加速后，2020年10月九號(hào)公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，招股書呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)曲線堪稱完美：從2017至2019年間，公司營收復(fù)合增長率達(dá)到82%。這讓九號(hào)一級(jí)、二級(jí)市場的投資人們形成了一個(gè)強(qiáng)烈的路徑依賴，它的業(yè)績和股價(jià)將會(huì)像它的產(chǎn)品一樣，帶著加速度不斷奔跑。

平衡動(dòng)的內(nèi)在原力

8年時(shí)間，從0到300億市值，九號(hào)公司一定是做對(duì)了什么。我們嘗試著從從這輛既保持平衡又充滿動(dòng)能的重心，從底層邏輯來分析，它何以狂飆的動(dòng)因。

無法回避的事實(shí)是，九號(hào)的第一個(gè)伯樂，是小米。公司在發(fā)展的初期，高度嵌入小米生態(tài)鏈，不僅能迅速鋪貨到小米的線上線下終端，產(chǎn)品更是直接冠名了“小米”這個(gè)公共品牌，這是起步階段肉眼可見的好處。

打開現(xiàn)在的主流電商平臺(tái)，依然可以看到“小米九號(hào)平衡車”的產(chǎn)品標(biāo)題。合作10年來，九號(hào)公司曾被雷軍譽(yù)為“小米生態(tài)鏈中最有激情的公司”，也是小米生態(tài)鏈投資額最大的一個(gè)項(xiàng)目。

技術(shù)創(chuàng)新，也是九號(hào)公司在智能短程移動(dòng)領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。九號(hào)CEO王野不止一次的在公開場合表明：九號(hào)一直用機(jī)器人的思維在做短交通。

財(cái)報(bào)披露，九號(hào)公司已經(jīng)掌握自平衡控制技術(shù)、高精度低成本永磁同步電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)、ORV串聯(lián)式混合動(dòng)力平臺(tái)、自主導(dǎo)航技術(shù)、智能騎行輔助系統(tǒng)等一系列國際或國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)。九號(hào)宣稱擁有研發(fā)團(tuán)隊(duì)1,200人，占到員工總數(shù)的40%。

產(chǎn)業(yè)界提出過“微笑曲線”的概念，即產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值呈U型分布：研發(fā)和技術(shù)（左側(cè)）、組裝和制造（中段）、品牌和市場（右側(cè)），兩側(cè)的價(jià)值明顯高于中間。九號(hào)就是典型的實(shí)踐者。不過在賺取利潤的時(shí)候，永遠(yuǎn)別忘了，國內(nèi)完整的供應(yīng)鏈和低成本生產(chǎn)能力，凡此種種，整合成為一個(gè)完善的體系，才能保障九號(hào)在全球細(xì)分市場里的領(lǐng)先。

矯枉過正的高端迷局

2021年下半年，但隨著自身實(shí)力壯大，九號(hào)“去小米化”的意味日漸濃厚。進(jìn)入2022年，小米訂單對(duì)九號(hào)公司業(yè)績的貢獻(xiàn)度下降更加劇烈。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，小米定制產(chǎn)品為九號(hào)公司貢獻(xiàn)分銷收入7.32億元，同比下降59.18%，營收占比降至15.19%。。

有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，小米生態(tài)鏈企業(yè)發(fā)力自有品牌是其成長壯大的必由之路。但發(fā)展新品類比單純依賴小米要復(fù)雜得多，從產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、建立渠道等都需要企業(yè)自己再走一遍，而這一切都需要時(shí)間。

財(cái)報(bào)顯示，九號(hào)公司2022年上半年的銷售費(fèi)用達(dá)3.16億元，同比增長28.60%，銷售費(fèi)用上漲主要是由于期內(nèi)加大業(yè)務(wù)宣傳力度，宣傳與廣告費(fèi)、人工成本、折舊、房租及物業(yè)費(fèi)相應(yīng)上漲導(dǎo)致。

去小米化，除了自主可控以外，九號(hào)謀求的還有更高的毛利。畢竟在一個(gè)“新產(chǎn)品、新價(jià)格、新市場”，你管跑馬圈地，只用考慮規(guī)模；但在一個(gè)充分競爭市場，走高端？還是低端? 就是個(gè)值得思考的問題。

九號(hào)兩輪電動(dòng)車身處市場與當(dāng)年平衡車有著天淵之別，這里沒有先發(fā)優(yōu)勢，是一個(gè)充滿競爭的殺戮戰(zhàn)場，高中低各檔都有3個(gè)以上的品牌進(jìn)行著超限戰(zhàn)。但以九號(hào)300億市值的體量，只能選擇一個(gè)千億以上的賽道。

徐鵬表示：“2023年兩輪車就可以逐漸釋放利潤”、“未來3~5年，公司第一個(gè)大的品類可能是兩輪車，我們希望兩輪車能夠做到在中高端領(lǐng)域絕對(duì)第一”。很難說這其中沒有“去小米花，但矯枉過正”的成分。

2021年，兩輪電動(dòng)車市場取得了4100萬輛的銷量，根據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：兩輪電動(dòng)車4000元是個(gè)坎，4000元以下的用戶占比超過80%；4000元以上所謂“高端”產(chǎn)品的市場份額不到兩成，這就是九號(hào)瞄準(zhǔn)的標(biāo)靶。

總覽兩輪電動(dòng)車2022年的商業(yè)版圖：九號(hào)對(duì)標(biāo)的小牛推出子品牌主攻下沉市場，相反，傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車廠商代表雅迪和愛瑪?shù)幕颈P在中低端，他們用子品牌來沖擊高端。一邊是“新勢力”從高端市場的退縮，另一邊是“傳統(tǒng)派”在高端上裹足不前，他們都不約而同在下沉紅海中相遇。

“高端”似乎是個(gè)偽命題，兩輪電動(dòng)車需要高端么？“高端”也許能讓廠商提高品牌形象，服務(wù)好小部分用戶，但“中低端”才是廠商能夠賺錢的大市場。但九號(hào)一顆向著“二八定律”的紅心，初衷不改。

公司股價(jià)有著最直觀的反饋，即使股票從最高112元/股跌到如今不到40元，但九號(hào)過去的“完美人設(shè)”依然讓公司擁有高達(dá)近60倍的市盈率（TTM）。如果用PEG估值法來算，九號(hào)需要60%的業(yè)績增速才能匹配當(dāng)前市值。

有股票持續(xù)有者在某平臺(tái)上追問九號(hào)關(guān)于股票回購的進(jìn)展，在屢次失望后，開始質(zhì)疑公司的誠信。這還是業(yè)績失速，最常見的回響。

十年，又一個(gè)輪回

看起來，這是一家愛折騰的公司。?

在2015年王野和高祿峰事業(yè)，從收購Segway起步，“蛇吞象”讓很多人看到九號(hào)的膽識(shí)和想象力，九號(hào)起手就不走尋常路。

當(dāng)它全力沖刺電動(dòng)滑板車、平衡車，做到全球第一的時(shí)候，你對(duì)它的印象是時(shí)尚、科技、酷玩的；隨后，九號(hào)紅著眼殺進(jìn)電動(dòng)兩輪市場，這是行業(yè)定義的“交通運(yùn)輸”賽道，不少人開始想象九號(hào)“新能源車”的前景了，它又推出了2B的送餐機(jī)器人和家用割草機(jī)器人，你很難給九號(hào)公司貼一個(gè)現(xiàn)成的標(biāo)簽。

時(shí)間回到2020年，一個(gè)很值得玩味的時(shí)刻來自九號(hào)上市。兩位創(chuàng)始人并沒有站上敲鐘的舞臺(tái)，而是由公司的智能機(jī)器人替代他們完成這一重大儀式，這成為上市敲鐘的先例。

九號(hào)想向外界傳達(dá)一種聲音，不想被簡單的定義為一個(gè)電子消費(fèi)品企業(yè)，九號(hào)的靈魂是機(jī)器人，人工智能。九號(hào)渴望用科技來打破常規(guī)，顛覆傳統(tǒng)，改變世界。

CEO王野在上市之后給公司同事的信中寫到：“沒有慶祝，馬上戰(zhàn)斗”。面對(duì)股民關(guān)于回購苦等半年的“意難平”，4月21日九號(hào)很婉轉(zhuǎn)地回復(fù)：截至目前，公司已完成回購專用證券賬戶的開立。這種回應(yīng)，似乎也在傳達(dá)同樣的態(tài)度。

理工男出身的董事長高祿峰、CEO王野雖然看起來很內(nèi)斂，舉止都透著工程師的氣質(zhì)，但實(shí)際上都頗有“理想主義”。?

王野說，“我們不會(huì)主動(dòng)去說自己要做兩輪領(lǐng)域的特斯拉，但我希望別人對(duì)我們有這樣的認(rèn)知”，“我總要對(duì)世界有一些自己的主張吧”。

去年已經(jīng)有傳聞稱九號(hào)公司正入局制造新能源汽車，但接近九號(hào)公司的知情人士向媒體透露，暫時(shí)沒有造汽車計(jì)劃，“畢竟投入太大”，可在筆者看來，這是很有可能的事兒，畢竟在這么些年在技術(shù)上已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)姆e累。

值得注意的是，九號(hào)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)到15.9億，一轉(zhuǎn)去年同期-1.6億的局勢。存貨也從去年同期的23.83億下降到18.17億，質(zhì)量向好?？梢钥闯?，失速的另一面，九號(hào)已經(jīng)走在了重拾平衡的路上。

十年，又一個(gè)輪回。既然出行依然是一個(gè)坡長雪厚的行業(yè)，相信它的人就應(yīng)該繼續(xù)相信下去。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)