“存量市，不要去擁擠的地方”

“機會往往以恐怖的樣子出現(xiàn)”

“從TMT到中特估，沒有不好的指數(shù)，只有抓錯的波段”

最近，在“上海證券交易所十九年十九城-ETF高峰論壇”上，鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理，蘇俊杰先生在演講中金句頻出，侃見財經(jīng)的本期“前瞻對話”，把他的訪談內(nèi)容和演講精華分享發(fā)來。

鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理 蘇俊杰

芝加哥大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，清華大學(xué)學(xué)士；

歷任MSCI Inc.分析師，華泰柏瑞基金量化投資部研究員、投資經(jīng)理，財通基金基金經(jīng)理、量化投資二部負責(zé)人等；2019年加入鵬華基金，現(xiàn)任量化及衍生品投資部總經(jīng)理。

具有10年量化投資研究經(jīng)驗。先后管理多只量化對沖、指數(shù)增強和主動量化產(chǎn)品。

問：您的在管產(chǎn)品超額收益主要來自哪里？

蘇俊杰：我把超額收益歸因于模型的綜合的表現(xiàn)。在過去幾年，我們形成了一套“AI+”基本面多因子量化增強體系，通過AI和基本面多因子結(jié)合，形成了一套持續(xù)不斷進化迭代，力爭戰(zhàn)勝市場的指增體系。

放長時間綜合來看，其實產(chǎn)品的超額收益的來源，是非常多樣化的。

既有來自于基本面的，又有來自于量價的，也有來自于一些比如說偏交易型的另類風(fēng)格的。在我們的模型因子庫中，有四五千個因子，我們從中優(yōu)選了兩三百個特別有效的因子，再進行一個策略的組合。單就某一個時間段來說，比如說去年的市場情況，基本面趨勢的作用是比較強的，是量化模型對于這種公司基本面評估判斷的兌現(xiàn)。

因為很多公司在去年的業(yè)績有一些低估，而有一些高估的公司業(yè)績沒有達預(yù)期，這實際上給我們這種量化的策略提供了非常多的阿爾法的土壤。所以我們2022年一個非常重要的維度是來自于對于“業(yè)績動量”的暴露，這給我們帶來了看得到的超額收益。

問：基本面量化的AI+，加了什么？

蘇俊杰：其實我們打磨了很久，給自己打上了這樣一個標(biāo)簽，因為鵬華基金是在公募的量化團隊里面比較早的擁抱“機器學(xué)習(xí)”這種方法的。

首先，特征提取做因子的層面。舉例來說，早在2019年的時候，我們就引入了高頻的量價數(shù)據(jù)，這種數(shù)據(jù)一方面我們研究員在特征提取因子挖掘方面，做了很多。然后又運用了很多機器學(xué)習(xí)的算法，我們稱之為AI+的算法，在上面去做特征的提取和因子的挖掘。

這兩年，我們還有很多另類數(shù)據(jù)的加入，比如說有一些基于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的另類數(shù)據(jù)，也包括一些ESG的信息，這些因子不再是簡單線性的對上市公司的股價有影響或者預(yù)測作用，更多的還有更加高維的互相的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

另外一個維度是在策略構(gòu)建方面。我們在數(shù)據(jù)底層提取幾千個有效因子，進一步在上面去做因子選擇。做模型構(gòu)建的時候，之前還是偏線性的思維，但這幾年隨著市場的發(fā)展，隨著投資機構(gòu)在市場上競爭擁擠度的提升，包括策略之間的互相博弈都變得更加激烈。大量機構(gòu)的參與使得交易力量出現(xiàn)了再平衡，所以策略也會相應(yīng)的做出一些迭代和變化。

問：如何看待類似于Chatgpt的人工智能工具？

蘇俊杰：我覺得這應(yīng)該是一個劃時代的產(chǎn)品，這一輪產(chǎn)業(yè)浪潮，會在未來很長一段時間內(nèi)改變著人類的生活方式生產(chǎn)方式，這是影響很深遠的一件事情。

從目前來看，Chatgpt確實能做很多事情，比如能夠完成一些簡單的文本編輯，一些剪輯，做圖片?，F(xiàn)在我們團隊的一些研究員，有時候會用它來編寫一些簡單的代碼，我們現(xiàn)在也有一些小的Demo，它還可以給做一些Debug，確實是感覺非常的強大。

再比如：蘋果手機的Siri功能很普通，只是簡單的從互聯(lián)網(wǎng)上給你收集一些信息，但用過GPT的朋友，就知道它會非常系統(tǒng)性的回答用戶問題，比如小到一個編程，大到一個復(fù)雜的旅游攻略，都可以完成。這會替代非常多的初級工作，會替代非常多的初級大型語言模型的工程師，極大的改變?nèi)祟惖纳a(chǎn)力。因為我們知道編程語言也是語言，比我們?nèi)祟惖恼Z言更加規(guī)則化，更加容易學(xué)習(xí)。

還有就是基于人工智能的機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來隨著AI的進步，它會根據(jù)你的語義生成底層相應(yīng)代碼，然后用代碼驅(qū)動智能設(shè)備做一些工作，我們把這個叫做“嵌入式語言模型”。以后家用冰箱、掃地機器人、手機等都會有這樣的語言模型和功能。所以新的產(chǎn)業(yè)會帶來非常多的機會和趨勢，我覺得我們是站在這樣一個爆發(fā)的前夜。

正如巴菲特講的，給你一生的投資列表上打10個孔，就給你10次投資機會，現(xiàn)在這次產(chǎn)業(yè)浪潮，值得重視。

在對待AI的心態(tài)上，我經(jīng)常和身邊的人講：AI可以把人已經(jīng)做得很好的事情做得非常好，但是如果這件事情人類都沒有做得那么好，他其實也很難把它做的特別好。

我記得上大一的時候，第一次接觸到計算機編程，老師說計算機最擅長的是什么？重復(fù)勞動。你讓他循環(huán)100萬次、1億次這個事它最擅長，沒有脾氣，不需要休息，不會厭倦。目前觀察到的 Chatgpt，雖然更高級，但依舊延續(xù)了它原有的特性，我們把它當(dāng)成一個助手就可以了。

問：您今年整體的投資策略是怎樣的？

蘇俊杰：我今年的邏輯是：由淺入深層層遞進，第一個最簡單思路是“啞鈴型”配置策略，兩端錨定“TMT”和“中特估”。這和今年年初提的“TMT和國企改革”的思路一致。這種啞鈴型的配置擁有“反脆弱”特性，2、3月份漲的時候TMT是主角，4月份之后“中特估”占上風(fēng)。啞鈴型的結(jié)構(gòu)能夠充分受益今年兩條主線。

第二是“核心加衛(wèi)星”策略。舉例來說，穩(wěn)健的以大金融為核心，抓住這樣的貝塔，以細分賽道為衛(wèi)星去博取彈性，衛(wèi)星策略我們可以選像建筑、保險、證券、油氣，包括像三大運營商這些板塊都有機會找一些彈性好的品種做一些波段。再例如，如果你看好TMT主線方向，我建議在這個位置核心配置科創(chuàng)50，然后在這個基礎(chǔ)之上，在半導(dǎo)體、傳媒、通信、大數(shù)據(jù)、計算機這些方向去做一些衛(wèi)星配置。

第三個思路，這個相對來說更難一些，要抓住主線大跌的機會加倉。機會往往以恐怖的樣子出現(xiàn)，在你看好的主線上出現(xiàn)大跌的機會，就是加倉的時機。今年過去幾個月的表現(xiàn)已經(jīng)印證這個思路的合理性了。

問：怎樣評價您在管的鵬華科創(chuàng)50增強ETF？

蘇俊杰：科創(chuàng)板作為六大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊，本身就擔(dān)負了安全發(fā)展、自主可控、專精特新、補短板的歷史性使命，這里集中了大量高科技企業(yè)，主要集中在電子半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥，還有高端機械、軍工制造、TMT板塊。

當(dāng)然，這些股票都有非常大的彈性，40%的電子半導(dǎo)體，前期科創(chuàng)板表現(xiàn)是比較弱的，從開板1000點到現(xiàn)在還是1000點，在這個過程中，半導(dǎo)體形成了非常大的拖累，因為我們處于全球半導(dǎo)體下行周期，但今年二季度到三季度可能會看到拐點。

從股性來說，它也是非?；钴S?，F(xiàn)在科創(chuàng)50ETF全市場加起來大概有900多億，大量機構(gòu)包括散戶都通過工具型產(chǎn)品來配置這個市場。這個指數(shù)從開盤到現(xiàn)在一直原地踏步，這是有內(nèi)在原因的?？苿?chuàng)板是一個成長股集中的板塊，科創(chuàng)50選擇了500多只成長股里市值最大的50只，從選擇邏輯來講，在成長股里選大市值，從長期來看是不利于業(yè)績成長性的。所以我們認為科創(chuàng)50作為一個工具型產(chǎn)品來說有優(yōu)化空間的，也是為什么我們會特別想要去推薦關(guān)注科創(chuàng)50增強ETF。

比較一下，科創(chuàng)板整體等權(quán)要優(yōu)于科創(chuàng)50等權(quán)，也優(yōu)于科創(chuàng)50指數(shù)。所以我們在科創(chuàng)50上做增強，至少有望戰(zhàn)勝科創(chuàng)50等權(quán)。這個優(yōu)劣順序從邏輯上來講就非常清晰。眾所周知，成長股就是從小長到大，作為投資人，去分享它市值由小變大過程中產(chǎn)生α的過程。當(dāng)然科創(chuàng)50指數(shù)編制也有其歷史背景，當(dāng)時整個科創(chuàng)板也就是100-200只股票，選頭部50只其實是有優(yōu)勢的，但是現(xiàn)在科創(chuàng)板上市公司已經(jīng)突破500家了，并且已經(jīng)有1/3的股票價格翻倍。這也是我們推出科創(chuàng)50增強ETF（588460）的原因，通過增強的手段，從科創(chuàng)板里尋找相對來說中小市值股票的高研發(fā)、高成長、高質(zhì)量的正向循環(huán)中去尋找增厚的α。

總體來看，科創(chuàng)50指數(shù)囊括的標(biāo)的，代表了科創(chuàng)板40%的權(quán)重和60%的凈利潤，我們80%的權(quán)重在科創(chuàng)50成分股里，一方面跟住這個指數(shù)，在獲得大的β基礎(chǔ)之上，去挖掘科創(chuàng)板整體時代的紅利，通過α的形式給大家呈現(xiàn)出來。

風(fēng)險提示：文中觀點僅供參考。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。購買前請認真閱讀 《基金合同》《招募說明書》等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。市場有風(fēng)險投資需謹慎。