來源 | 鐳射財經（leishecaijing） 自2022年戰(zhàn)略轉型以來，浙商銀行經營明顯好轉。雖然體量仍居股份行尾部，但業(yè)績增速在同業(yè)中遙遙領先。

從其三季度報來看，資產和利潤增速保持兩位數(shù)高位增長，同時也是九家上市股份行中唯一一家營收和利潤雙增的銀行。不良貸款率、撥備覆蓋率實現(xiàn)一降一升，尤其是不良貸款率在2022年實現(xiàn)五年來首降之后，仍能維持穩(wěn)定下行。

從業(yè)務基本盤來看，浙商銀行能取得亮眼的階段性成績，一方面歸于體量相較其他股份行小，增長相對較易；另一方面則少不了新一屆領導團隊以及“經濟周期弱敏感資產”經營策略的支撐。

在浙商銀行經營轉折之前，主要依靠對公和同業(yè)業(yè)務驅動，其中房地產貸款投放和金融投資業(yè)務權重較高。雖然投貸聯(lián)動能幫助浙商銀行實現(xiàn)資產快速擴張，但風險包袱也在加重。清收、核銷等不良資產處置力度不減，也沒能擋住不良率逐年上升。

2021年，管理層換血，新行長上任，轉折開始。浙商銀行新領導班子提出經濟周期弱敏感資產的概念，制定“以經濟周期弱敏感資產為壓艙石”新階段發(fā)展目標，開啟浙商銀行穩(wěn)增長、降風險、強零售、增中收的戰(zhàn)略轉型。

轉型一年多以來，浙商銀行一邊聚焦小額分散資產、弱周期行業(yè)資產，拓展零售業(yè)務，打磨輕資本業(yè)務曲線，優(yōu)化資產結構，降低信用風險；一邊加大核銷處置力度，甩掉歷史包袱，實現(xiàn)不良率平穩(wěn)下行。

多措并舉之下，浙商銀行弱敏感資產規(guī)模占比提升，非息收入占比提升，風險抵補能力進一步增強。經濟周期弱敏感資產壓艙石在一定程度上強化了浙商銀行的經營質效，但面對行業(yè)息差收窄、優(yōu)質資產荒加劇、信用風險猶存、同業(yè)競爭加劇的內外困境，浙商銀行弱敏感資產壓艙石仍存挑戰(zhàn)。

資產質量方面，逾期貸款和關注類貸款占比持續(xù)走高，資產減值風險所產生的成本增加，對利潤的侵蝕十分明顯；資產結構方面，貸款規(guī)模增速不及金融投資，利息收入過于依賴投資，且投資資產信用減值風險持續(xù)暴露；負債結構方面，存款業(yè)務增長不穩(wěn)定，吸儲能力可能無法滿足資產擴張對負債的高增長要求；零售金融層面，存貸主要依靠對公，個存?zhèn)€貸占比較低，整體零售占比與前排股份行差距較大。

冰凍三尺非一日之寒。作為最年輕的股份行，浙商銀行借助同業(yè)、對公策略快速起量，如今發(fā)展邁入深水區(qū)，想尋求更大增長，則必須要啃下包括零售轉型在內的這些硬骨頭。決定浙商銀行能不能繼續(xù)行得穩(wěn)、跑得快，就要看弱敏感資產壓艙石夠不夠大，夠不夠重。

轉折已到，業(yè)績領跑

新領導團隊敲定后，浙商銀行便開啟了一個全新發(fā)展階段。浙商銀行董事長陸建強曾言，2022年是浙商銀行非常重要的轉折之年，浙商銀行實施“經濟周期弱敏感資產”經營策略，全面開啟高質量發(fā)展新征程。

這一年，浙商銀行營收高速增長，不良率開始下降，風險抵補能力增強，雖然利潤規(guī)模增幅較小，但積壓風險逐漸出清，其信用減值損失趨窄，后續(xù)利潤釋放空間充足。直至今年三季度末，浙商銀行的轉折改善效應延續(xù)。

受行業(yè)息差收窄、資產荒加劇影響，2023年前三季度，上市股份行利潤表普遍承壓，超半數(shù)股份行出現(xiàn)增收不增利的情況，甚至不少股份行營收利潤雙降。相比之下，浙商銀行營收、利潤均保持正向增長，增幅居股份行前列。

財報數(shù)據顯示，截至三季度末，浙商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入496.9億元，同比增長4.13%；歸屬于本行股東的凈利潤127.53億元，同比增長10.54%。縱觀全國性銀行三季度業(yè)績，浙商銀行的增長可圈可點。

浙商銀行之所以能取得較大業(yè)績漲幅，既源于基數(shù)因素（上市股份行中浙商銀行體量最?。?，也離不開內生增長動能。從業(yè)績指標看，浙商銀行業(yè)績增長直接取決于資產增速較快，同時息差維持相對穩(wěn)定，利息收入正向增長。

2023年前三季度，浙商銀行凈利息收入359.49億，同比增長1.44%。息差水平受資產端收益率下滑，略有下降，但得益于負債成本相對穩(wěn)定，息差下行區(qū)間在股份行中處于相對低位。

測算得知，浙商銀行前三季度凈息差在2.1%左右。2019年至2022年凈息差為2.05%、2.16%、2.17%、2.16%（含合并口徑數(shù)據），息差降幅支撐了利息收入平滑增長。

此外，浙商銀行三季度資產配置進一步優(yōu)化，中收權重上升。非利息凈收入137.41億元，同比增長11.90%；非利息凈收入占營業(yè)收入比27.65%，同比上升1.91個百分點。雖然相對優(yōu)勢股份行30%+的非利息收入占比尚存差距，但逆勢增長帶來可觀上行空間。

自經濟周期弱敏感資產壓艙石戰(zhàn)略提出后，浙商銀行壓縮高風險行業(yè)資產占比，向弱周期、可持續(xù)行業(yè)傾斜。2022年，浙商銀行加大對新能源、食品、醫(yī)藥等22各弱周期行業(yè)投放力度，經濟周期弱敏感資產實現(xiàn)營收168.83億元，占比達28.53%；2023年上半年，這一比例達29.58%。

資產質量穩(wěn)中有升，是助推浙商銀行業(yè)績增長的根基。前三季度，浙商銀行不良貸款余額245.48億元，比上年末增長9.82%；不良貸款率1.45%，比上年末下降0.02個百分點；撥備覆蓋率182.94%，比上年末上升0.75個百分點。

繼2022年不良率首降之后，今年浙商銀行不良率繼續(xù)降低，原因在于新領導班子對歷史不良的核銷處置。不良風險出清后，浙商銀行的減值損失也實現(xiàn)下降，截至三季度信用減值損失同比下降5.57%，這也就解釋了為何浙商銀行的利潤增速高于營收增速了。

回顧浙商銀行歷史業(yè)績，以五年為周期，可發(fā)現(xiàn)2022年前后，浙商銀行業(yè)績分水嶺明顯。

根據財報數(shù)據（含合并口徑數(shù)據），2018年至2022年，浙商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入389.13億元、463.2億元、476.42億元、544.71億元、610.85億元，凈利潤115.6億元、131.42億元、125.59億元、129.16億元、139.89億元，資產總額16466.95億元、18007.86億元、20482.25億元、22867.23億元、26219.3億元。2022年，浙商銀行業(yè)績指標開始回到較快增長軌道。

這也印證了浙商銀行弱周期資產壓艙石戰(zhàn)略的前瞻性，至少從開局來看，所取得的成績還是比較亮眼的。但浙商銀行以往所養(yǎng)成的重對公輕零售，依靠公司存貸和金融投資驅動增長的舊模式、舊基因，依然會給弱周期資產壓艙石戰(zhàn)略帶來挑戰(zhàn)，想要實現(xiàn)基因重組，完成弱周期輕資本大零售驅動引擎再造，也非易事。

挑戰(zhàn)重重，壓力猶存

盡管浙商銀行經營已有轉折，但拉長業(yè)績周期來看，仍存諸多轉型挑戰(zhàn)。拆解其利潤表和資產負債表可見，挑戰(zhàn)主要集中在資產結構端、負債結構端、零售金融端、資產風險以及成本端，最終呈現(xiàn)出資產收益率盈利指標逐年走弱。

資產層面，貸款增速顯著落后于金融投資增速以及總資產增速，資產擴張較依賴投資業(yè)務，信貸業(yè)務韌性需強化。浙商銀行資產主要由貸款、對央行及同業(yè)債權、金融投資三部分構成，其中貸款和金融投資占比最高。

2022年，浙商銀行信貸資產凈額、金融投資資產分別占總資產的比重為56.69%、28.68%；2023年三季度末，信貸資產、金融投資資產占比55.97%、30.98%。從數(shù)據變化可以看出，浙商銀行對金融投資的擴張性依賴依然較大，并且今年三季度末金融投資規(guī)模已超過去去年全年規(guī)模。

浙商銀行偏愛金融投資的基因慣性，也體現(xiàn)在增速上，貸款資產增速不及總資產增速，更不及金融投資增速。數(shù)據顯示（含合并口徑數(shù)據），2022年，浙商銀行貸款總額15199.39億元，同比增速為13.13%，同期總資產增速為14.66%，同期投資資產增速為15.35%。2023年前三季度，浙商銀行貸款總額16550.02億元，同比增速12.78%，同期的總資產增速為16.27%。

貸款增速與總資產增速差距越拉越大，背后是金融投資規(guī)模增長過快所致。對于銀行業(yè)而言，在業(yè)務擴張早期，資產配置會偏向金融投資，因為這類資產能快速起量，實現(xiàn)息差轉化。但到了發(fā)展中后期，過于依賴投資業(yè)務增長，所凸顯的就是信貸業(yè)務拓展乏力，對優(yōu)質信貸客群滲透能力弱。

負債層面，存款增速低于總負債增速，負債增長較依賴同業(yè)存款和拆借，存款對資產快速擴張的支撐力度可能不足。浙商銀行負債端主要由存款、央行借款、同業(yè)負債、應付債權構成，2022年至2023年三季度末，浙商銀行吸收存款在總負債中占比分別為68.46%、64.74%，存款占比下滑。

增速上，截至2023年三季度，浙商銀行存款總額17934.17億元，同比增長4.18%，遠低于同期總負債增速16.37%。此外浙商銀行存款規(guī)模增長不穩(wěn)定，2021年存款增速急劇下滑。

存款增長相對乏力，凸顯出浙商銀行的吸儲能力對未來擴張的支撐可能亦不充足，短期來看同業(yè)負債成本相對可控，但長期一定依靠存款壓降負債成本，實現(xiàn)低息差市場的穿越。

零售端，對公基因根深蒂固，零售金融貢獻比相對較低，基因使然增添零售轉型的不確定性。實際上，從資產端的貸款業(yè)務到負債端的存款業(yè)務，就能清晰看到浙商銀行零售短板。

浙商銀行信貸資產以公司貸款配置為主，存款以公司存款為主。根據評級報告數(shù)據，浙商銀行2022年公司存款余額為14446.01億元，在總存款中占比87%；個人存款余額為2134.91億元，占比13%。這兩項數(shù)據相較上年同期變化并不明顯。

貸款結構同樣如此。2022年，浙商銀行貸款總額15199.39億元，其中對公貸款（不含票據貼現(xiàn)）占總貸款的64.94%；個人貸款在總貸款中占比27.49%。存貸依賴對公，凸顯了浙商銀行零售客戶基礎相對薄弱，零售業(yè)務對貸款和存款業(yè)務的拉動效應較弱，這最終也會傳導至對資產和負債擴張的支撐。

從貢獻比上來看，2021年浙商銀行零售銀行業(yè)務對全行營業(yè)收入貢獻度為23.49%，2022年下滑2.01個百分點至21.48%，相比零售底色突出的股份行仍處于較低水平。

風險層面，部分強周期屬性的公司貸款風險猶存，金融投資減值風險也在暴露，關注類+不良占比走高，風險抵補能力需進一步加強。2018年至2022年，浙商銀行不良貸款率為1.2%、1.37%、1.42%、1.54%、1.47%，撥備覆蓋率270.37%、220.8%、191.02%、174.61%、182.19%，這兩項風險指標即使今年繼續(xù)好轉，也未趕上五年前水平，規(guī)?？焖贁U張所夾雜的相對風險可想而知。

另外，從不良蓄水池關注類貸款占比看，由于逾期貸款增加，關注類貸款占比持續(xù)上升，成為平穩(wěn)不良率下的隱患。2020年至2022年，浙商銀行不良貸款+關注貸款的占比分別為3.18%、3.76%、3.88%。

風險正源于浙商銀行所依賴的對公和投資業(yè)務。根據浙商銀行跟蹤評級報告，截至2022年末，該行投資資產中有325.68億元已發(fā)生信用減值，較上年末增加74.84億元，整體來看，該行投資資產風險持續(xù)暴露，加大信用風險管控和撥備計提壓力。

浙商銀行不良貸款主要集中在制造業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、房地產業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)，四大行業(yè)不良合計占不良總額的67.15%。其中，截至2022年末，該行房地產不良貸款余額同比增加17.18億元至27.70億元，不良率同比上升1.04個百分點至1.66%；加上建筑業(yè)貸款和個人房屋貸款，房地產敞口較大。

好在浙商銀行及時壓降風險，為資產質量和計提減輕壓力。浙商銀行風險管理部相關負責人在三季度業(yè)績說明會上表示，浙商銀行快速壓降大型房企的風險敞口，其中恒大相關信貸已從歷史最高值的200多億壓至27.95億元。目前，浙商銀行對公房地產業(yè)務以開發(fā)貸款為主，絕大部分的對公房地產貸款是抵質押為主。

信用減值損失加之高企的業(yè)務及管理費用，致使浙商銀行的盈利能力逐年走弱。2018年至2022年，浙商銀行平均資本回報率12.03%、11.41%、9.64%、8.63%、8.41%，成本收入比29.72%、26.27%、25.96%、25.31%、27.46%。截至今年三季度末，浙商銀行成本收入比27.30%，同比上升2.41個百分點。

為了打破風險暴露與盈利能力疲軟的局面，浙商銀行錨定經濟周期弱敏感資產壓艙石。浙商銀行行長張榮森提出，2027年之前經濟周期弱敏感資產要占到營收的50%以上，做大零售、小貸，提升中間業(yè)務收入占比……諸多歷史積壓的轉型壓力一同釋放，壓艙石能否壓得住？

答案未知，但起碼開局良好。