余承東在鴻蒙2.0的發(fā)布會(huì)上稱，萬物互聯(lián)時(shí)代，沒有人會(huì)是一座孤島。

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后半句來自十六世紀(jì)英國玄學(xué)派詩人約翰·多恩的一首詩《沒有人是一座孤島》的第一句，這首詩的最后一句是：因?yàn)槲沂侨祟惖囊粏T，因此 不要問喪鐘為誰而鳴，它就為你而鳴。

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海明威引用了最后這句，寫了一本反法西斯題材的小說《喪鐘為誰而鳴》。

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當(dāng)美國開始制裁華為的時(shí)候，受到影響的并不只是華為，整個(gè)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈都翻天覆地，疊加疫情的影響，各大廠家都在搶著囤積芯片，大肆吞掉很多不必要的產(chǎn)能，甚至一向不缺芯片的汽車行業(yè)，也受到波及，罕見的芯片短缺，以至于一些汽車廠商被迫暫時(shí)停產(chǎn)。

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在這顆藍(lán)色的星球上，沒有人會(huì)是一座孤島。

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尤其是芯片產(chǎn)業(yè)鏈，正在蠢蠢欲動(dòng)，掀起一輪新的風(fēng)暴。

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一、華峰測控，業(yè)績狂飆

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眾所周知，芯片產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量最高的環(huán)節(jié)，是光刻機(jī)，被稱作行業(yè)皇冠上的鉆石，目前中國暫時(shí)不能自助生產(chǎn)EUV光刻機(jī)，華為受制裁后很難實(shí)現(xiàn)7nm及以下制程的芯片國產(chǎn)化。

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但整個(gè)芯片制造產(chǎn)業(yè)鏈，中國有很多環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自主可控，尤其是相對(duì)“低端”的封測環(huán)節(jié)，中國涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的企業(yè)。

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華為受到制裁后，美國的咨詢公司波士頓咨詢（BCG）曾經(jīng)發(fā)布過一份報(bào)告指出，如果美國完全禁止半導(dǎo)體公司向中國客戶出售產(chǎn)品，則美國在全球的市場份額將損失18個(gè)百分點(diǎn)，損失37%的收入，這將導(dǎo)致美國失去在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

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該報(bào)告認(rèn)為，如果美國半導(dǎo)體公司的全球份額下滑到大約?30％，美國將把其長期的全球半導(dǎo)體領(lǐng)導(dǎo)地位移交給韓國或中國。

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背后的邏輯是什么？

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中國有世界上最龐大的芯片需求市場，為了在這個(gè)市場獲取足夠的利潤，生產(chǎn)方必然嘗試去美化。很多環(huán)節(jié)，中國的產(chǎn)品成了唯一選擇。

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在封測環(huán)節(jié)的細(xì)分領(lǐng)域，華峰測控的核心業(yè)務(wù)是測試機(jī)和分選機(jī)，受益于2020年的芯片需求爆發(fā)式增長，公司業(yè)績激增。

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2020年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長56.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比增長95.11%；

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同時(shí)公司發(fā)布2021年一季報(bào)：2021一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，同比增長35.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元，同比下滑25.16%，其中，扣非后的可比歸母凈利潤0.53億元，同比增長61.28%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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不僅僅利潤報(bào)表表現(xiàn)優(yōu)異，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額差不多翻了一番。這說明公司的銷售收入大都收回了現(xiàn)金，賒銷比例較低，盈利能力比較強(qiáng)。

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不過，星空君沒少分析過一夜暴富的上市公司。

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比如，曾經(jīng)的宇宙總龍頭，方大炭素。

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二、發(fā)財(cái)之后

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受益于供給側(cè)改革，方大炭素的暴富有一定的偶然性。難能可貴的是，方大炭素的管理層非常清醒，很清楚這種業(yè)績激增不可持續(xù)。賺了大把現(xiàn)金后，買理財(cái)、分紅、發(fā)年終獎(jiǎng)，并沒有盲目擴(kuò)充產(chǎn)能。

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華峰測控呢？

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公司的業(yè)績有沒有可持續(xù)性？

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單純從邏輯上看，隨著芯片產(chǎn)業(yè)自主可控的進(jìn)一步推進(jìn)，公司有望收獲更多訂單，業(yè)績不斷攀升。

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但是公司的財(cái)報(bào)有這種趨勢嗎？

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1、超輕資產(chǎn)

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讓人難以理解的是，公司的固定資產(chǎn)只有1800萬左右。

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沒有生產(chǎn)線，又是如何生產(chǎn)測試機(jī)的呢？

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公司年報(bào)顯示，生產(chǎn)方式按照產(chǎn)品特點(diǎn)及市場銷售規(guī)律，公司采用“銷售預(yù)測+訂單”安排生產(chǎn)計(jì)劃，并根據(jù)核心工序自主生產(chǎn)、成熟工序委托外協(xié)的方式組織生產(chǎn)，完成生產(chǎn)計(jì)劃。

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由于產(chǎn)品大多靠外協(xié)生產(chǎn)，公司無需采購過多生產(chǎn)線。

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這種模式的優(yōu)缺點(diǎn)都非常明顯，輕資產(chǎn)不占?jí)嘿Y金，但產(chǎn)能依賴外協(xié)，容易受到制約。

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那么，在業(yè)績爆表后，公司擴(kuò)大生產(chǎn)線了嗎？

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年報(bào)和一季報(bào)顯示，增加了7000多萬的在建工程。要建設(shè)一個(gè)集成電路測試產(chǎn)業(yè)化基地，不過從往年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)基地并非是2020年規(guī)劃的，而是規(guī)劃了好幾年，2020年按進(jìn)度實(shí)施而已。

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那賺的錢，拿去干什么了？

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2、超多理財(cái)

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買理財(cái)。

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現(xiàn)金流量表顯示，公司2020年買理財(cái)花了33.78億，到年底，賬面理財(cái)產(chǎn)品的余額接近10億。

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對(duì)于一家全年?duì)I收不到4個(gè)億的公司來說，理財(cái)買的實(shí)在有點(diǎn)多了。

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這說明了什么？

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不思進(jìn)取。

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3、股權(quán)激勵(lì)

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2021年5月，公司年報(bào)發(fā)布后不久，推出了2021年全新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

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具體獎(jiǎng)勵(lì)的金額是否合理，姑且不表，就看看股權(quán)激勵(lì)達(dá)成標(biāo)準(zhǔn)：

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簡單粗暴，只有一個(gè)指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入。

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2021年比2020年超30%就可以兌現(xiàn)100%。

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星空君不是很贊同只用一個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)槭芗?lì)的人員中，通常有財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，想要實(shí)現(xiàn)單一指標(biāo)超額完成，實(shí)在是太容易的財(cái)技。

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這樣的股權(quán)激勵(lì)缺乏誠意。

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三、芯片產(chǎn)業(yè)投資提醒

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毋庸置疑，芯片產(chǎn)業(yè)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)自主可控、國產(chǎn)化替代的進(jìn)程，但是芯片產(chǎn)業(yè)鏈非常復(fù)雜，不同的節(jié)點(diǎn)盈利能力天壤之別，因此不能盲目投資。

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整體來說，封測及相關(guān)節(jié)點(diǎn)，門檻相對(duì)較低，容易造成“內(nèi)卷”，投資風(fēng)險(xiǎn)略高；設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)技術(shù)含量較高，毛利比較高，容易受到投資者的追捧。