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《金證研》南方資本中心 澹雅/作者 浮生 西洲/風(fēng)控

提起“創(chuàng)維”品牌，消費(fèi)者并不陌生。2021年底，創(chuàng)維集團(tuán)有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維集團(tuán)”）旗下以冰箱、洗衣機(jī)為主要業(yè)務(wù)板塊的創(chuàng)維電器股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維電器”），正式遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請。時(shí)隔不足一年，創(chuàng)維電器上市之路“急剎車”。

上市背后，2020年起，創(chuàng)維電器的業(yè)績增速放緩，同年，其創(chuàng)收超八成收入的兩大主要產(chǎn)品，銷量的增速及毛利率亦呈下滑趨勢。與此同時(shí)，創(chuàng)維電器扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下滑，其未來持續(xù)盈利能力幾何？猶未可知。另一方面，招股書對創(chuàng)維電器控股股東控制的企業(yè)或未詳盡披露，信披現(xiàn)疑云。

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一、貢獻(xiàn)超八成收入的產(chǎn)品銷量增長乏力，毛利率走低持續(xù)盈利能力或承壓

業(yè)績趨勢是投資者對于上市公司的關(guān)注重點(diǎn)。創(chuàng)維電器2018年乘著電商崛起的“東風(fēng)”業(yè)績大幅增長。然而好景不長，自2020年開始，創(chuàng)維電器營收增速及產(chǎn)品銷量難掩下滑“窘境”。

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1.1 自2020年起營收增速放緩，表現(xiàn)不及同行平均值

據(jù)簽署日2022年8月1日的《創(chuàng)維電器股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》（以下簡稱“招股書”）及簽署日2021年12月24日的《創(chuàng)維電器股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》（以下簡稱“2021年招股書”），2018-2021年，創(chuàng)維電器的營業(yè)手收入分別為26.9億元、36.85億元、37.39億元、40.02億元，2019-2021年分別同比增長36%、1.4%、7%。

可見，2020-2021年，創(chuàng)維電器營收增幅均有所放緩。

對比同行業(yè)可比公司，近兩年創(chuàng)維電器的業(yè)績表現(xiàn)或并不“亮眼”。

據(jù)招股書，此次上市，創(chuàng)維電器選取的可比公司包括海爾智家股份有限公司（以下簡稱“海爾智家”）、海信家電集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海信家電”）、澳柯瑪股份有限公司（以下簡稱“澳柯瑪”）、長虹美菱股份有限公司（以下簡稱“長虹美菱”）、廣東奧馬電器股份有限公司（以下簡稱“奧馬電器”）、惠而浦（中國）股份有限公司（以下簡稱“惠而浦”）。

據(jù)出具日2022年6月14日的《創(chuàng)維電器股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函之回復(fù)報(bào)告》（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），2019-2021年，海爾智家的營收增速分別為9.3%、4.57%、8.62%；海信家電的營收增速分別為4.29%、28.21%、38.59%；澳柯瑪?shù)臓I收增速分別為15.59%、9.36%、22.37%；長虹美菱的營收增速分別為-6.18%、-8.34%、22.45%；奧馬電器的營收增速分別為-5.15%、12.84%、21.24%；惠而浦的營收增速分別為-16.2%、-7.04%、1.02%。

2019-2021年，上述同行的營收同比增速的平均值分別為0.28%、6.6%、18.71%。

不難看出，2020-2021年，創(chuàng)維電器的營收增速不及其同行均值。

事實(shí)上，創(chuàng)維電器營收增速放緩，或與近兩年其主要產(chǎn)品銷量增長“乏力”有關(guān)。

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1.2 前兩大主要產(chǎn)品銷量均出現(xiàn)負(fù)增長，毛利率均呈下滑態(tài)勢

據(jù)招股書，創(chuàng)維電器的主要產(chǎn)品包括冰箱、洗衣機(jī)及平板電腦三大類。

2019-2021年，創(chuàng)維電器冰箱的銷售收入分別17.12億元、17.36億元、16.53億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例分別為46.89%、47.26%、42.22%；洗衣機(jī)的銷售收入分別為15.31億元、14.99億元、17.26億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例分別為41.95%、40.81%、44.09%。

可見，冰箱、洗衣機(jī)系創(chuàng)維電器創(chuàng)收前兩大主要產(chǎn)品。

據(jù)招股書及2021年招股書，2018-2021年，創(chuàng)維電器冰箱的銷量分別為116.72萬臺(tái)、168.87萬臺(tái)、176.77萬臺(tái)、156.59萬臺(tái)，2019-2021年冰箱銷量同比增長44.68%、4.68%、-11.42%。

2018-2021年，，創(chuàng)維電器洗衣機(jī)的銷量分別為116.58萬臺(tái)、166.43萬臺(tái)、165.31萬臺(tái)、172.31萬臺(tái)，2019-2021年洗衣機(jī)銷量同比增長42.76%、-0.67%、4.23%。

且2018-2021年，創(chuàng)維電器冰箱毛利率分別為11.27%、15.06%、12.82%、10.57%；洗衣機(jī)的毛利率分別為13.39%、14.61%、13.15%、11.91%。

可以看出，2020年起，創(chuàng)維電器冰箱、洗衣機(jī)前兩大產(chǎn)品的銷量增長均現(xiàn)“疲態(tài)”，毛利率也出現(xiàn)下滑。

另外需要關(guān)注的是，創(chuàng)維電器扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，也逐年走低。

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1.3 2019-2021年，創(chuàng)維電器凈資產(chǎn)收益率逐年下降

據(jù)招股書及2021年招股書，2018-2021年，創(chuàng)維電器扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.27%、38.95%、23.2%、11.81%。

不難看出，近三年來，創(chuàng)維電器扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，逐年下降。

上述情形看出，2020年起，創(chuàng)維電器的業(yè)績增速放緩，同年，其兩大主要產(chǎn)品的銷量的增速及毛利率亦呈下滑趨勢。與此同時(shí)，創(chuàng)維電器扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下滑，其未來持續(xù)盈利能力幾何？猶未可知。

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二、招股書對控股股東控制的企業(yè)或未詳盡披露，信披現(xiàn)疑云

作為創(chuàng)維電器間接控股股東的創(chuàng)維集團(tuán)，通過旗下公司合計(jì)持有創(chuàng)維電器74.69%股權(quán)。在招股書中，創(chuàng)維電器披露了截至2021年12月31日，創(chuàng)維集團(tuán)控制的企業(yè)情況。但《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)維電器對上述關(guān)聯(lián)企業(yè)的披露或并不完整。

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2.1 招股書將控股股東創(chuàng)維集團(tuán)直接或間接控制的227家企業(yè)，披露為關(guān)聯(lián)方

據(jù)招股書，創(chuàng)維集團(tuán)為聯(lián)交所上市公司，依次通過創(chuàng)維控股有限公司、創(chuàng)維實(shí)業(yè)有限公司、創(chuàng)維電器有限公司、創(chuàng)維投資（控股）有限公司、創(chuàng)維電視控股有限公司、新創(chuàng)維注塑（深圳）有限公司、創(chuàng)維集團(tuán)（深圳）有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維集團(tuán)（深圳）”）間接持有創(chuàng)維電器 74.69%權(quán)益。

截至2021年12月31日，創(chuàng)維集團(tuán)及其控制的主要企業(yè)共計(jì)227家（包括各級子公司），業(yè)務(wù)范圍涵蓋多媒體業(yè)務(wù)、智能系統(tǒng)技術(shù)業(yè)務(wù)、智能電器業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等五大板塊。

然而，此番信披或仍存遺漏。

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2.2 創(chuàng)維健科自成立以來或受創(chuàng)維集團(tuán)間接控制，招股書對此或“只字未提”

據(jù)招股書，創(chuàng)維集團(tuán)智能裝備有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維智裝”）是創(chuàng)維集團(tuán)間接控制的公司，屬于創(chuàng)維電器2019-2021年內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，截至查詢?nèi)?022年10月17日，創(chuàng)維智裝的股東為創(chuàng)維集團(tuán)（深圳）、深圳卓越創(chuàng)興投資企業(yè)（有限合伙），持股比例分別為85%、15%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局，創(chuàng)維健康科技（深圳）有限公司（以下簡稱“創(chuàng)維健科”）成立于2021年12月16日。

截至查詢?nèi)?022年10月17日，創(chuàng)維健科的股東為創(chuàng)維智裝、深圳市質(zhì)贏科技有限公司，持股比例分別為55%、45%。

同時(shí)，自2021年12月16日成立以來，創(chuàng)維健科未發(fā)生股權(quán)工商備案變更。

這意味著，創(chuàng)維健科自2021年12月16日成立以來，創(chuàng)維集團(tuán)（深圳）的控股對其間接持股46.75%，為第一大股東，或受創(chuàng)維集團(tuán)間接控制。

然而，《金證研》南方資本中心翻閱創(chuàng)維電器招股書發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)維電器披露的227家關(guān)聯(lián)方中，并無創(chuàng)維健科的“身影”。而創(chuàng)維健科的成立時(shí)間，在招股書簽署日2022年8月1日之前。

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2.3 上市規(guī)則指出，上市公司應(yīng)當(dāng)確保信息披露質(zhì)量且不得有重大遺漏

據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第五章第一節(jié)5.1.1條規(guī)定，上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)根據(jù)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件、本規(guī)則及本所其他相關(guān)規(guī)定，及時(shí)、公平地披露所有可能對公司股票及其衍生品種交易價(jià)格或者投資決策產(chǎn)生較大影響的信息或事項(xiàng)（以下簡稱重大信息、重大事件或者重大事項(xiàng)），并保證所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

至此不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于關(guān)聯(lián)方的披露，創(chuàng)維電器是否詳盡披露？

千里之堤，潰于蟻穴。創(chuàng)維電器如此信披，是否將迎來投資者的“用腳投票”？

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