第一共和銀行（FRC）的基本面是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且管理層管理不透明和存在不確定性，所以不建議碰這個(gè)公司，如果非要碰的話，可以試試期權(quán)。


一、近期股價(jià)暴跌的原因


（1）雖然第一共和銀行有聯(lián)邦住房貸款銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提供的600億美元的可用和未使用的借款。


（2）而且第一共和銀行發(fā)聲明說(shuō)：為增強(qiáng)投資者對(duì)第一共和國(guó)銀行的信心，美國(guó)各大銀行已經(jīng)向它提供了300億美元的無(wú)保險(xiǎn)存款救助。這些存款來(lái)自 美國(guó)銀行、 花旗集團(tuán) 、 摩根大通 、 富國(guó)銀行 、高盛、摩根士丹利、紐約梅隆銀行、PNC金融服務(wù)集團(tuán)、道富銀行等大銀行。


但這些銀行并不是出于好心才這樣做的，都是有目的的。最主要的目的是維護(hù)它們自己的聲譽(yù)，這些銀行通過(guò)向第一共和銀行提供救助，是為了給它們自己的儲(chǔ)戶和投資者發(fā)出信號(hào)，來(lái)表明他們的財(cái)務(wù)情況很健康，有足夠的資金，穩(wěn)定聲譽(yù)和投資者和儲(chǔ)戶信心，其次才是幫助第一共和銀行降低危機(jī)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，再次是得到聯(lián)邦政府的承兌（因?yàn)槭菬o(wú)保險(xiǎn)存款）。


（3）雖然這一聲明的主要目的是緩解投資者的擔(dān)憂，但它還是引發(fā)了大量猜測(cè)，既然該公司基本面沒(méi)問(wèn)題為什么還要引入這么多外部的流動(dòng)性資金？這可能是導(dǎo)致其股價(jià)大幅下跌的原因。


二、存在的風(fēng)險(xiǎn)


（1）一下子從外部引入這么多流動(dòng)性資金，這些看起來(lái)都挺好的，但其實(shí)隱藏風(fēng)險(xiǎn)。


第一共和銀行的管理層表示，從3月10日到3月15日，該銀行已經(jīng)以4.75%的有效隔夜利率從美聯(lián)儲(chǔ)借了200億到1090億美元。這表明在這段時(shí)間內(nèi)該銀行的提款金額非常高（由于管理層沒(méi)有透露這些提款的具體情況，所以我們并不知道具體情況。）。


（2）該銀行收到的所有的這些流動(dòng)性存款最終都是必須償還的，而且大部分是連本帶利的，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這只是一種權(quán)宜之計(jì)，而不是解決問(wèn)題的根本方案。如果撤資不是那么糟糕，該銀行可以安然度過(guò)這段時(shí)期。但我們并不知道真實(shí)情況，考慮到該銀行的借款規(guī)模，所以它面臨的提款規(guī)模也會(huì)非常大。


（3）在某種程度上，這意味著該銀行必須出售其部分證券才能解決問(wèn)題。第一共和銀行賬面上目前唯一有足夠大的證券來(lái)支付大量提款的是它發(fā)放的貸款。截至2022財(cái)年末，該銀行的住宅房地產(chǎn)貸款總額為1028億美元。其中988億美元是單戶房產(chǎn)。該銀行還擁有346億美元的收入財(cái)產(chǎn)貸款，188億美元的商業(yè)貸款，以及108億美元的其他雜項(xiàng)貸款。


（4）但利率上升肯定會(huì)降低貸款，尤其是固定貸款的吸引力。這些證券不僅對(duì)利率敏感，而且由于利率上升導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，導(dǎo)致第一共和銀行的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變得更高。


（5）這些貸款之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兪怯傻谝还埠豌y行覆蓋的房產(chǎn)支持的。如果這些資產(chǎn)貶值，最終也會(huì)給貸款持有人帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。

（6）由于第一共和銀行在舊金山灣區(qū)有大量的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而今年2月份的房?jī)r(jià)已經(jīng)較去年同期下跌了11.2%，（這不是一個(gè)好兆頭）。單戶住宅的銷售價(jià)格也下降了20.8%。第一共和銀行在紐約也有相當(dāng)規(guī)模的業(yè)務(wù)。2月份，美國(guó)房?jī)r(jià)較上年同期下降了4.8%，不過(guò)獨(dú)棟住宅價(jià)格小幅上漲了0.6%。洛杉磯的房?jī)r(jià)下跌了3.2%，而獨(dú)棟住宅的房?jī)r(jià)下跌了0.9%。在波士頓，第一共和銀行也有大量業(yè)務(wù)，2月份房?jī)r(jià)同比上漲了4.2%。但單戶房產(chǎn)的價(jià)格下降了0.2%。除此之外，如果提款數(shù)額很大，企業(yè)需要出售其中的很大一部分，最終銀行可能需要承擔(dān)損失。


（7）按當(dāng)前的未付余額衡量，第一共和銀行的很大一部分貸款到期日是比較長(zhǎng)的。從2022年底開始，該銀行賬上62.4%的貸款到期時(shí)間超過(guò)15年。然而，真正讓事情變得不穩(wěn)定的是，該公司賬上所有期限超過(guò)一年的貸款中，有88.3%是固定利率的。隨著利率上升，這些抵押貸款的價(jià)值應(yīng)該會(huì)下降。最重要的是，59%的單戶家庭貸款只計(jì)息(根據(jù)管理層的說(shuō)法，通常是10年)。盡管在經(jīng)歷了上次房地產(chǎn)危機(jī)的暴跌后，只付息貸款變得更受歡迎，但它們的市場(chǎng)仍然有限。但如果再加上房地產(chǎn)價(jià)值下跌、利率上升(許多貸款都是固定利率)以及普遍的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，這就給投資者帶來(lái)了額外的風(fēng)險(xiǎn)。


（8）另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，公司被收購(gòu)的可能性，如果傳言屬實(shí)，這個(gè)消息將于本周公布。


（9）穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)已經(jīng)打算再次下調(diào)第一共和銀行的信用評(píng)級(jí)了（穆迪已經(jīng)把第一共和銀行下調(diào)成垃圾級(jí)了）。


三、雖然各大銀行已經(jīng)向第一共和銀行提供救助，它的存款也已經(jīng)得到改善，管理層也在多次發(fā)布利好公告，但這不并不能反映全部問(wèn)題，它能反映的只是：管理層正在解決一個(gè)巨大的不確定性問(wèn)題。


而且不透明和不確定性還是太多。在管理層能夠提供一個(gè)更全面的情況，并準(zhǔn)確的展示存款情況，以及他們?cè)趯⒏鞣N資產(chǎn)貨幣化時(shí)必須接受什么樣的條款（如果有的話）之前，我們認(rèn)為還是謹(jǐn)慎一些，目前最好不要接觸這個(gè)公司。


四、如果非要接觸，可以試試期權(quán)


一個(gè)是2023年4月，22.50美元的備兌看漲期權(quán)


一個(gè)更具防御性的選擇是賣出10美元現(xiàn)金擔(dān)保的看跌期權(quán)。

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