美聯(lián)儲(chǔ)于7月加息25個(gè)基點(diǎn)之后，利率區(qū)間上限已經(jīng)達(dá)到5.5%。市場開始討論，究竟什么時(shí)候開始減息。星展理財(cái)投資策略師認(rèn)為，從利率期貨市場觀察，在8月和9月的議息會(huì)議中，加息的概率分別只有6%和30%。星展預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的利率峰值已經(jīng)見頂，但可能要等待到明年下半年才開啟減息周期。

　　現(xiàn)時(shí)美國的通脹同比增長已經(jīng)下滑至3.2%，核心通脹同比也下滑至4.7%，如果按照表面情況，通脹已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的減壓趨勢?？紤]到貨幣政策對物價(jià)的影響是滯后的，所以美聯(lián)儲(chǔ)憑此數(shù)據(jù)便獲得足夠的減息理由。然而，美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)一直有追蹤彈性商品和粘性商品的物價(jià)走勢。如果按照彈性和粘性商品物價(jià)走勢看，通脹并沒有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)既定的2%長期通脹目標(biāo)。

　　彈性商品指的是價(jià)格頻繁改變的商品，粘性商品的價(jià)格則變化頻率較低。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的資料顯示，在大約350多個(gè)主要商品中，大約有一半的商品價(jià)格幾乎每4.3月之內(nèi)就會(huì)改變一次。于是4.3個(gè)月的價(jià)格調(diào)整頻率便成為彈性商品和粘性商品的分水嶺。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)長期觀察45個(gè)主要的商品大類，并以其對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要性來定立物價(jià)指數(shù)中的權(quán)重。最后發(fā)現(xiàn)，彈性商品在物價(jià)指數(shù)中的權(quán)重合共占30%，粘性商品的權(quán)重則為70%。如果單從彈性商品來觀察其物價(jià)指數(shù)的同比表現(xiàn)，7月的彈性商品CPI同比下跌-1.6%，核心彈性商品CPI則升0.8%。所謂核心商品，指的是撇除食品和能源以外的商品。而7月份粘性商品物價(jià)指數(shù)同比卻大升5.6%，核心粘性商品同比大升5.5%（如圖一）。

　　圖一：

　　資料來源：彭博2023.09.01

　　從通脹狀況看，美聯(lián)儲(chǔ)的主要官員應(yīng)該明白，即使加息周期已經(jīng)結(jié)束，可能短期內(nèi)也不會(huì)立即開啟減息周期，因?yàn)橥泦栴}仍然嚴(yán)重。所幸的是，在過去一年美聯(lián)儲(chǔ)減持加息縮表，通脹壓力終于消退。如上圖所示，雖然粘性商品通脹問題仍然存在，但已經(jīng)明顯出現(xiàn)下降趨勢。意味著減息政策可以在未來半年至一年之間出現(xiàn)。而且，自從美聯(lián)儲(chǔ)于去年底開始放慢加息節(jié)奏之后，環(huán)球投資者開始逐漸增持債券，資金開始流入債券市場。根據(jù)環(huán)球資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，今年以來環(huán)球資金流入債券市場的資金高達(dá)2320億美元，其中有2224億美元流入投資級別債券。同一時(shí)間，環(huán)球股市僅流入423億美元。

　　雖然股市資金流量偏弱，股票投資者在利率即將見頂之際，紛紛開始增持優(yōu)質(zhì)股，尤其是長期業(yè)績穩(wěn)定、成本控制得宜、杠桿較低的企業(yè)。通過增持優(yōu)質(zhì)股和行業(yè)間的輪動(dòng)，投資者成功推升環(huán)球科技、非必須消費(fèi)和通訊服務(wù)，從年初至9月4日，將全球股票指數(shù)推升13.5%，全球優(yōu)質(zhì)股指數(shù)更加大升24%。而債市雖然年初至今僅升2.79%，但債券投資者正趁著美聯(lián)儲(chǔ)仍未開啟減息周期，在債市中不斷趁低吸納。資金流量便是最好的證明。

　　因此，星展理財(cái)策略師建議，投資者能夠堅(jiān)持我們星展銀行所推崇的60+40投資策略，分配60%比例的資金配置于優(yōu)質(zhì)股票，另外分配40%的資金配置于投資級別債券。而且，第三季策略中，我們強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)該主動(dòng)增持債券至40%的持倉，而不是被動(dòng)地拋售股票而變相提升債券權(quán)重。

　　理財(cái)非存款、產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)、投資須謹(jǐn)慎。

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