紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)是世界上歷史最悠久的銀行之一，它以保守的銀行做法而獲得了一定程度的信任和聲譽(yù)。

雖然紐約梅隆銀行已脫離3月份的低點(diǎn)，但其市盈率仍處于9年來的第二低水平。

紐約梅隆銀行是一只可能異常謹(jǐn)慎的買入并永久持有的藍(lán)籌股。

長(zhǎng)期買入并持有投資于高質(zhì)量的公司，是久經(jīng)考驗(yàn)的實(shí)現(xiàn)收入和財(cái)富復(fù)合的最有效方式。紐約梅隆銀行（股票代碼：BK）或許是典型的“買進(jìn)并永久持有”公司。這家銀行由美國(guó)開國(guó)元?jiǎng)讈啔v山大·漢密爾頓于1784年建立，他也是美國(guó)的第一任財(cái)政部長(zhǎng)，這是美國(guó)最古老的銀行。

紐約梅隆銀行也是世界上第21家歷史最悠久的銀行。它為保守的銀行業(yè)務(wù)建立了一定程度的信任和聲譽(yù)，這是如今很少有上市銀行能與之匹敵的。

紐約銀行梅隆自1991年以來的總回報(bào):

這是一家知道自己該做什么業(yè)務(wù)的銀行。紐約梅隆銀行在過去29年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到12.5%，比標(biāo)普500指數(shù)高出25%。

雖然紐約梅隆銀行已脫離3月份的低點(diǎn)，但其市盈率仍處于9年來的第二低水平。因此，這是一個(gè)擺在投資者面前的機(jī)會(huì)——擁有世界上質(zhì)量最高、最安全的銀行之一的一個(gè)潛在的特殊機(jī)會(huì)。

理由1：可以依賴的安全股息

紐約梅隆銀行在股息安全方面的得分高于平均水平4/5，這意味著在疫情期間有大約5%的分紅削減概率。

* 2020年共識(shí)派息率為32%，相對(duì)于行業(yè)安全的50%

* 債務(wù)/資本為22% vs.50%安全

* 穩(wěn)定標(biāo)普信用評(píng)級(jí)

* 穩(wěn)定的AA- Fitch信用評(píng)級(jí)

* 穩(wěn)定的穆迪信用評(píng)級(jí)為A1

* 9年股息增長(zhǎng)

* 短期破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)非常低

* 會(huì)計(jì)舞弊風(fēng)險(xiǎn)低。

它沒有得到5/5分的唯一原因是它被認(rèn)為是全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，并必須批準(zhǔn)其股息支付和回購(gòu)。由于疫情，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)凍結(jié)了股息并禁止了第三季度的股票回購(gòu)。從第四季度開始，紐約梅隆銀行將授權(quán)每季度向股東返還資本。因此，它將迫使削減股息的可能性雖然很小，但卻是實(shí)實(shí)在在的。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，它就曾這樣做過。幸運(yùn)的是，這次發(fā)生這種情況的風(fēng)險(xiǎn)只有5%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)相信，通過暫停股票回購(gòu)——但不削減股息——紐約梅隆銀行將能夠在嚴(yán)重衰退期間增加其資本儲(chǔ)備。這在一定程度上是因?yàn)樗且患彝泄茔y行，這意味著它的資產(chǎn)中只有16%是可能導(dǎo)致違約的貸款。此外，它確實(shí)擁有的550億相對(duì)安全的美元貸款，只有11%的商業(yè)房地產(chǎn)敞口。

紐約梅隆銀行在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)擁有強(qiáng)大的資本緩沖，到目前為止保持得相對(duì)不錯(cuò)。

而且，為了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)公平起見，我們可以看到，暫停回購(gòu)確實(shí)使該行的資本比率在2019年第二季度和第二季度都有所改善。

(來源：紐約梅隆銀行財(cái)報(bào))

惠譽(yù)評(píng)級(jí)對(duì)多數(shù)美國(guó)銀行的展望為負(fù)面，但對(duì)紐約梅隆銀行的展望為負(fù)面。4月底，它確認(rèn)了該機(jī)構(gòu)“長(zhǎng)期和短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)……分別為‘AA-’和‘F1+’”?；葑u(yù)確實(shí)預(yù)計(jì)紐梅隆銀行將面臨“巨大的經(jīng)營(yíng)環(huán)境阻力”。自然。但它看待這種情況的方式是:

在資產(chǎn)托管方面的領(lǐng)先地位、保守的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及產(chǎn)生大量運(yùn)營(yíng)存款的業(yè)務(wù)模式的支撐下，紐約梅隆銀行目前的評(píng)級(jí)擁有中等至高度的回旋余地，這有助于形成強(qiáng)勁的融資和流動(dòng)性狀況。

“惠譽(yù)預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，這種業(yè)務(wù)模式將產(chǎn)生最小的信貸成本，這反過來支持了其穩(wěn)定前景……”

以下是紐約梅隆銀行首席執(zhí)行官托馬斯·吉本斯在第二季度電話會(huì)議上對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和股息前景的總結(jié):

“展望未來，我們的資本回報(bào)，我們預(yù)計(jì)將維持每股0.31美元的季度普通股股息……我們擁有非常強(qiáng)勁的資本狀況和低風(fēng)險(xiǎn)模式，應(yīng)能讓我們?cè)诟鞣N情況下表現(xiàn)良好?！?/p>

“我們將盡快開始回購(gòu)，具體取決于經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境、我們對(duì)業(yè)務(wù)的展望，以及根據(jù)我們預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候?qū)⒅匦绿峤毁Y本計(jì)劃。”

最終，我們相信華爾街的分析師對(duì)本季度股息上調(diào)0.01美元的預(yù)期是可以實(shí)現(xiàn)的。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，紐約梅隆銀行很容易就能升級(jí)到5/5的安全級(jí)別。

理由二：護(hù)城河寬，經(jīng)營(yíng)了236年

紐約梅隆銀行在托管業(yè)務(wù)這一細(xì)分領(lǐng)域是真正的巨頭。該公司76%的收入和78%的稅前利潤(rùn)來自投資服務(wù)，主要是通過其37萬億美元的托管資產(chǎn)。這使它成為了世界上最大的托管銀行，其資金規(guī)模幾乎是美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的兩倍，約占全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模的40%。

另外，它非常多樣化，涉及到以下幾個(gè)方面：

* RIA托管和經(jīng)紀(jì)商/交易商結(jié)算

*?互惠基金分會(huì)計(jì)

* ADR發(fā)行人服務(wù)解決方案

* 第三方收回

紐約梅隆銀行是全球第七大資產(chǎn)管理公司和第13大財(cái)富管理公司。它特別迎合超高凈值家族理財(cái)室、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)和機(jī)構(gòu)的需求，迄今為止，這些機(jī)構(gòu)在疫情期間受到的影響相對(duì)較小。更好的是，紐約梅隆銀行得到了客戶的信任。此外，其龐大的機(jī)構(gòu)客戶不希望轉(zhuǎn)行帶來麻煩和風(fēng)險(xiǎn)，投資者就能獲得相當(dāng)穩(wěn)定的利潤(rùn)；再加上它擁有卓越的聲譽(yù)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，投資者就擁有了一些很難打破的東西。

可以想象得是，任何規(guī)模小于它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——幾乎所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——想要削弱它的市場(chǎng)份額，都將陷入一場(chǎng)艱難且可能毫無意義的戰(zhàn)斗。

理由3:強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景和誘人的回報(bào)潛力

的確，回購(gòu)是紐約梅隆銀行強(qiáng)勁的增長(zhǎng)催化劑。該公司規(guī)模太大，無法通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。因此，分紅后的留存收益通常會(huì)用于回購(gòu)股票。

雖然2021年將是緩慢復(fù)蘇的一年，但2022年應(yīng)該可以看到事情回到紐約梅隆銀行的歷史正常水平。

對(duì)它有利的另一個(gè)因素是，它目前已連續(xù)五年溫和地超出盈利預(yù)期。每次下降不到5%。

所有這些都回避了一個(gè)問題：我們能指望從紐約梅隆銀行那里獲得什么樣的回報(bào)？

要回答這個(gè)問題，我們首先需要估計(jì)它的公允價(jià)值市盈率，特別是在低利率環(huán)境下。除了熊市和泡沫之外，紐約梅隆銀行在現(xiàn)代市場(chǎng)的平均市盈率一直保持在13-14。

即使它的增長(zhǎng)率在3%-9%的預(yù)期區(qū)間的低端，現(xiàn)在買入的投資者也可能會(huì)看到12%的長(zhǎng)期復(fù)合年收益率。

如果增長(zhǎng)的是高端，這一數(shù)字可能會(huì)升至18%。

但讓我們對(duì)紐約梅隆銀行的其他分析師采取更溫和的態(tài)度，他們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)介于兩者之間的情況。在這種情況下，他們要求17%。

投資者不必等上5年就能從這家傳奇藍(lán)籌股獲得豐厚回報(bào)。如果紐約梅隆銀行按照預(yù)期增長(zhǎng)，到2022年底達(dá)到歷史公允價(jià)值，投資者將看到25%的復(fù)合年收益率。

在這種情況下，這意味著總有好東西在打折。比如紐約梅隆銀行。

理由四：美國(guó)最被低估的藍(lán)籌股之一

從10年或10年以上的時(shí)間框架來看，市場(chǎng)決定的公司公允價(jià)值幾乎總是正確的。市場(chǎng)對(duì)紐約梅隆銀行的基本共識(shí)是，到2020年，價(jià)格將在46-70美元之間。不過，就今年和明年而言，59美元的平均歷史公允價(jià)值是一個(gè)合理的估計(jì)。

分析師估計(jì)其公允價(jià)值為40美元。但即便如此，以這家銀行歷史上的實(shí)際市盈率來衡量，其10.3倍的市盈率也絕對(duì)不合理。

這不是一種觀點(diǎn)。這是一個(gè)客觀的長(zhǎng)期市場(chǎng)事實(shí)。在美國(guó)現(xiàn)代銀行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、利率較低的時(shí)代，市場(chǎng)不斷將紐約梅隆銀行的市盈率拉回到約13.5倍。因此，我們認(rèn)為紐約梅隆銀行的安全邊際約為37%，因?yàn)樗墓善眱r(jià)格目前被低估。

紐約梅隆銀行的價(jià)值被低估得如此嚴(yán)重，以至于在5年時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到FV將產(chǎn)生高于市場(chǎng)歷史上7%-9%的復(fù)合年收益率的回報(bào)。

理由五：即使在泡沫時(shí)期，這也是一項(xiàng)安全的投資

相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)，投資紐約梅隆銀行有多合理和謹(jǐn)慎：

*?估值：低估37% =潛在強(qiáng)勁買入

* 資本保有量：穩(wěn)定A級(jí)信用評(píng)級(jí)= 0.66%長(zhǎng)期破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)= 7/7

* 5年股息回報(bào)潛力：20.9% 5年股息回報(bào)vs. 10.2%標(biāo)準(zhǔn)普爾500 = 10/10

*?總收益潛力：12.5% CAGR概率加權(quán)預(yù)期收益vs 3.1% CAGR標(biāo)準(zhǔn)普爾500(高出326%)= 10/10

* 相對(duì)投資得分：100% vs標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的73%

你必須自己進(jìn)行評(píng)估，但我們認(rèn)為紐約梅隆銀行是一個(gè)真正的特殊的長(zhǎng)期潛在投資。它已證明有能力生存下來，并適應(yīng)哪怕是最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖擊——比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)——再加上目前較高的安全利潤(rùn)率，使其成為“永久買入并持有”類別的頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)者。

風(fēng)險(xiǎn)

但僅僅因?yàn)榧~約梅隆銀行幾乎肯定會(huì)比我們所有人都長(zhǎng)壽，并不意味著我們就不需要意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。

為什么紐約梅隆銀行不適用于所有人？

紐約梅隆銀行有兩個(gè)需要注意的基本風(fēng)險(xiǎn)。

短期而言，經(jīng)濟(jì)衰退和可能出現(xiàn)超出預(yù)期的貸款損失是主要擔(dān)憂——尤其是在股息安全方面。據(jù)最新調(diào)查，約80%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為25%或更高。

但就目前而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以他們大多數(shù)人所預(yù)期的穩(wěn)步放緩的速度復(fù)蘇。綜合考慮，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融體系表現(xiàn)得非常好。

就長(zhǎng)期而言，紐約梅隆銀行面臨著一些基本的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，分析師指出，該銀行大約80%的收入是基于收費(fèi)的，它認(rèn)為這是“相對(duì)穩(wěn)定的”。

然而，這可能“受到市場(chǎng)水平、外匯交易量和證券貸款額的影響”。此外，它的資產(chǎn)服務(wù)“對(duì)股市很敏感”。不過它馬上指出了具體做法:

“……該公司的AUC/A中，只有約三分之一是以股權(quán)為基礎(chǔ)的，有些合約是以每個(gè)賬戶/交易量為基礎(chǔ)定價(jià)的……

“凈利息收入水平的不確定性更大，因?yàn)閮衾⑦呺H(NIM)和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？赡芎茈y預(yù)測(cè)。由于利率上升，該公司的NIM在2018年上升，但在2019年下降。與此同時(shí)，客戶對(duì)存款利率和周期性活動(dòng)的敏感性，可能使存款水平難以預(yù)測(cè)?！?/p>

幸運(yùn)的是，紐約梅隆銀行的高管有渡過難關(guān)的良好記錄。上述CEO托馬斯·吉本斯是一個(gè)值得信賴和稱職的職業(yè)經(jīng)理人。吉本斯在花旗工作了30多年(包括擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官)，完全有能力引領(lǐng)紐約梅隆銀行走過現(xiàn)在和跨向未來。

接下來是低估值風(fēng)險(xiǎn)，紐約梅隆銀行的市盈率自2009年以來從未如此之低。因此，在這方面，銀行是非常安全的。

然而，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)明確的問題，我們需要討論。

首先，波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。紐約梅隆銀行的周期性業(yè)務(wù)模式可能會(huì)導(dǎo)致其在市場(chǎng)壓力時(shí)期表現(xiàn)明顯不佳。在這方面，它和大多數(shù)其他金融公司一樣。

下降速率環(huán)境對(duì)紐約梅隆銀行不利，因?yàn)檫@通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)不確定性高的時(shí)候。在過去的15年里，它的平均年波動(dòng)率為27%，與任何一家獨(dú)立的公司相當(dāng)。然而，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，這種波動(dòng)性可能會(huì)飆升至40%甚至更高。只要看看3月份近40%的跌幅就知道了。

(話又說回來，這給了投資者很大的買入機(jī)會(huì)。所以我們并不完全反對(duì)這個(gè)方面。)

此外，紐約梅隆銀行較高的短期波動(dòng)性意味著，在調(diào)整復(fù)蘇期間，它的表現(xiàn)往往會(huì)強(qiáng)于大盤。即便是現(xiàn)在，該指數(shù)也已經(jīng)較3月份的低點(diǎn)上漲了55%。

其次，未來波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這家金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，如果疫情進(jìn)展好于預(yù)期，紐約梅隆銀行將比整個(gè)市場(chǎng)受益更多。

如果情況不佳，出現(xiàn)雙底衰退，預(yù)計(jì)紐約梅隆銀行將下跌24%左右。這比標(biāo)普500指數(shù)略差，但遠(yuǎn)不及3月份39%的跌幅。

未來總會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，即使是藍(lán)籌股。正因?yàn)槿绱耍ㄗh對(duì)這類一流股票的持股規(guī)模不要超過7%。

與此同時(shí)，今年11月的美國(guó)大選應(yīng)該不會(huì)對(duì)該行產(chǎn)生任何實(shí)際影響。但如果貿(mào)易方面產(chǎn)生破裂等問題，那就是另一回事了。如果這種情況發(fā)生，預(yù)計(jì)股市總體將下跌，紐約梅隆銀行也將下跌。

總結(jié)

總之，紐約梅隆銀行提供：

* 低杠桿率(債務(wù)/資本僅為22%)

* 低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)模式

* 保守承銷

* a穩(wěn)定信用評(píng)級(jí)(0.66%長(zhǎng)期破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn))

*?安全的派息率

* 資本比率非常高。

我們認(rèn)為，除非今年秋季美國(guó)出現(xiàn)第二波經(jīng)濟(jì)衰退，以及失業(yè)率飆升超過20%的嚴(yán)重衰退，否則我們將看到紐約梅隆銀行擁有非常安全的股息。

因此，投資者有機(jī)會(huì)以9年來最低的估值買入紐約梅隆銀行。他們可以鎖定相對(duì)豐厚且不斷增長(zhǎng)的收入，以及極具吸引力的13%的復(fù)合年收益率預(yù)期長(zhǎng)期回報(bào)。

在這個(gè)日益非理性的市場(chǎng)泡沫中，紐約梅隆銀行是一只值得異常安全地買入并永久持有的藍(lán)籌股。

最后，不管買或者不買，它幾乎肯定會(huì)比我們所有人都長(zhǎng)壽。

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