文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年全球前五大手機(jī)廠商為三星、蘋果、華為、小米、vivo，中國(guó)廠商占據(jù)三席，占據(jù)了34.6%的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)終端品牌廠商市場(chǎng)份額的提升，使我國(guó)集成電路行業(yè)迎來了廣闊的發(fā)展空間。

專注于射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的唯捷創(chuàng)芯（天津）電子技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：唯捷創(chuàng)芯）擬沖科上市，于2021年11月19日提交了注冊(cè)稿，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。公開發(fā)行股份不低于4,008萬(wàn)股，公開發(fā)行的新股占本次發(fā)行后總股本的比例不低于10.02%，擬投入募集資金24.87億元用于集成電路生產(chǎn)測(cè)試項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2018年公司資產(chǎn)總額為2.71億元，截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為16.53億元，短短三年多時(shí)間，公司的資產(chǎn)總額翻了6倍之多。此次募資金額是資產(chǎn)總額的1.5倍。

唯捷創(chuàng)芯第一大股東非實(shí)控人，實(shí)控人之一曾被股權(quán)凍結(jié)；增收不增利，持續(xù)虧損，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值；與國(guó)際領(lǐng)先廠商存在差距。業(yè)績(jī)依賴大客戶，供應(yīng)商集中，大客戶供應(yīng)商IPO前紛紛入股；存貨飆升，占比較大。

第一大股東非實(shí)控人，實(shí)控人之一曾被股權(quán)凍結(jié)

唯捷創(chuàng)芯的實(shí)際控制人為榮秀麗和孫亦軍，截至招股說明書簽署日，兩人直接持有和間接控制的發(fā)行人股份比例合計(jì)38.29%，兩人于2019年1月簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，在公司重大事項(xiàng)決策和表決上保持一致，持續(xù)共同控制公司。截至招股說明書簽署日，聯(lián)發(fā)科全資控制主體Gaintech持有公司28.12%股權(quán)，為公司第一大股東。榮秀麗和孫亦軍兩人持股比例高于Gaintech的持股比例28.12%，差距為10.17%。聯(lián)發(fā)科及Gaintech承諾在任何情況下不會(huì)通過任何途徑取得公司控制權(quán)。

若實(shí)際控制人榮秀麗、孫亦軍未來在公司重大事項(xiàng)決策方面出現(xiàn)分歧，且未能按照《一致行動(dòng)協(xié)議》的約定解決爭(zhēng)議并形成一致意見，則可能降低公司重大事項(xiàng)決策效率，削弱共同控制的持續(xù)性和有效性；若聯(lián)發(fā)科及Gaintech 違背上述承諾且未及時(shí)采取有效措施予以補(bǔ)救和改正，則其持股地位可能影響公司治理和公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。

值得注意的是，據(jù)（2019）津011財(cái)保33號(hào)，實(shí)控人之一榮秀麗成為被執(zhí)行人，股權(quán)被凍結(jié)，數(shù)額為1162.377萬(wàn)元。

2020年10月12日，陳崗以1元/認(rèn)繳出資額的價(jià)格入伙，成為有限合伙人，任職于公司研發(fā)部。值得注意的是，陳崗曾與之前就職的公司廣州慧智微電子有限公司存在競(jìng)業(yè)限制糾紛案件，裁定陳崗支付慧智公司違反競(jìng)業(yè)限制違約金290,000元。

招股書顯示，唯捷創(chuàng)芯歷次股權(quán)變動(dòng)過程中，楊鳳臣持有的公司股權(quán)均系代蔣壯持有。具體原因是，2010年10月，蔣壯基于不想退出對(duì)唯捷有限的投資，又不愿顯名持股的考慮，將其持有唯捷有限的股權(quán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓代持在其姐夫楊鳳臣名下。唯捷創(chuàng)芯在新三板描述其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并未說明是股權(quán)代持。

增收不增利，持續(xù)虧損，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值

唯捷創(chuàng)芯是專注于射頻前端芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售的集成電路設(shè)計(jì)，主要產(chǎn)品為PA模組。2018年-2021年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.84億元、5.81億元、18.1億元和17.02億元，同比增長(zhǎng)104.71%、211.38%和136.75%，持續(xù)高速增長(zhǎng)；2021年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為34億元至35.5億元，同比增長(zhǎng)87.80%至96.08%；歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為-1.3億元至-6,000萬(wàn)元，虧損金額同比變動(dòng)67.25%至-22.81%。各期凈利潤(rùn)分別為-3385.88萬(wàn)元、-2999.41萬(wàn)元、-7772.91萬(wàn)元和425.86萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-4028.32萬(wàn)元、-3295.44萬(wàn)元、-1.01億元和-1650.41萬(wàn)元。

公司2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)仍為負(fù)，扣非歸母凈利潤(rùn)亦預(yù)計(jì)可能為負(fù)，主要系報(bào)告期內(nèi)3次股權(quán)激勵(lì)和1次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)預(yù)計(jì)于2021年確認(rèn)股份支付費(fèi)用約6.4億元，其中因部分激勵(lì)加速行權(quán)而確認(rèn)的股份支付費(fèi)用約1.2億元計(jì)入非經(jīng)常性損益，其余均計(jì)入經(jīng)常性損益所致。

截至招股說明書簽署日，除唯捷創(chuàng)芯及其下屬公司外，榮秀麗及孫亦軍控制的員工持股平臺(tái)包括天津語(yǔ)捷、天津語(yǔ)騰、北京語(yǔ)越、天津語(yǔ)尚、天津語(yǔ)芯、天津語(yǔ)創(chuàng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司4G PA模組收入占比分別為92.16%、96.09%、88.59%和71.57%，是銷售收入的主要來源；2020年及2021年1-6月，5G PA模組收入占比分別為10.54%和25.70%。公司主要收入貢獻(xiàn)來源于PA模組，其他射頻前端芯片產(chǎn)品相對(duì)較少，Skyworks、Qorvo、Broadcom等國(guó)際知名集成電路企業(yè)，覆蓋了射頻前端的全部產(chǎn)品種類。同時(shí)，上述廠商產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域更加多元化，除無線通信領(lǐng)域外，還涵蓋了汽車、智能家居、航空航天與國(guó)防、醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品線寬度及技術(shù)深度，仍與國(guó)際廠商存在較大差距。

唯捷創(chuàng)芯產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)之中，智能手機(jī)行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品和技術(shù)更迭較快、頭部品牌廠商集中且市場(chǎng)占有率較高的特點(diǎn)。公司已逐步實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，客戶或終端客戶主要為知名品牌廠商，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的進(jìn)口替代，推動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司收入高速增長(zhǎng)。

若出現(xiàn)智能手機(jī)行業(yè)整體出貨量下降、公司與頭部品牌廠商的合作關(guān)系發(fā)生變化、頭部品牌廠商采用自研射頻前端芯片、現(xiàn)有主要客戶的終端市場(chǎng)占有率大幅下降等不利因素，或公司未能及時(shí)拓寬及迭代產(chǎn)品線、開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，均可能導(dǎo)致下游行業(yè)及客戶對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)需求降低，導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入無法持續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)影響公司的盈利水平。

報(bào)告期內(nèi)，唯捷創(chuàng)芯毛利率分別為21.89%、18.04%、17.92%以及26.61%，低于境內(nèi)同行業(yè)上市公司均值37.11%、36.23%、33.08%和39.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率分別為-11.92%、-5.16%、-4.29%以及0.25%，偏低或?yàn)樨?fù)，盈利能力相對(duì)偏弱。

此外，公司產(chǎn)品銷售單價(jià)受美系和日系領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)、產(chǎn)品及技術(shù)的先進(jìn)性、客戶議價(jià)能力以及過往銷售價(jià)格等因素的共同影響；產(chǎn)品單位成本亦受原材料及封測(cè)服務(wù)的采購(gòu)單價(jià)以及產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響，均存在一定的不確定性。

與國(guó)際領(lǐng)先廠商存在差距

全球射頻前端市場(chǎng)的主要參與者以美日系廠商為主。根據(jù) Yole Development的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，全球前五大射頻前端器件提供商占據(jù)全球射頻前端市場(chǎng)份額的79%。其中，Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo和Qualcomm占據(jù)的市場(chǎng)份額比例分別為23%、18%、14%、13%和11%。射頻前端包括射頻功率放大器、濾波器、射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器等產(chǎn)品，各細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與行業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)格局略有差異，但均呈現(xiàn)美系和日系廠商占據(jù)主導(dǎo)地位的格局。射頻前端行業(yè)是我國(guó)集成電路行業(yè)中對(duì)外依存度較高的細(xì)分領(lǐng)域之一，特別是在 5G、高集成度射頻前端模組等前沿市場(chǎng)，全球前五大射頻前端廠商占據(jù)我國(guó)大部分的市場(chǎng)份額。

相較前述射頻前端領(lǐng)域的美系和日系領(lǐng)先廠商，參與射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)在資本實(shí)力、產(chǎn)品性能和產(chǎn)品線寬度、技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)積累、研發(fā)人員數(shù)量和體系、前沿技術(shù)定義能力等方面仍存在一定的差距。

截至招股說明書簽署日，公司高集成度L-PAMiD模組處于向客戶送樣驗(yàn)證階段，尚不具備含有高集成度PA模組組合的射頻前端架構(gòu)方案的完整能力，與國(guó)際領(lǐng)先廠商仍存在一定差距。下游行業(yè)向5G迭代的過程中，5G智能手機(jī)對(duì)高集成度PA模組產(chǎn)品及架構(gòu)方案的需求預(yù)計(jì)將逐步上升，公司將面臨更高的技術(shù)挑戰(zhàn)。

唯捷創(chuàng)芯2020年?duì)I業(yè)收入18億元，同行業(yè)知名國(guó)際廠商 2020 財(cái)年?duì)I收規(guī)模在30億美元至數(shù)百億美元。相比于國(guó)際知名廠商，公司整體資金實(shí)力不足。

截至2021年6月30日，公司擁有研發(fā)人員171名，占員工總數(shù)的53.11%。研發(fā)人員中，研究生學(xué)歷人員68人、本科學(xué)歷人員80人，大學(xué)本科學(xué)歷及以上人員占研發(fā)人員總數(shù)的比例為86.55%。Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata 等國(guó)際領(lǐng)先的射頻前端企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員配置在數(shù)千人以上，公司研發(fā)人員數(shù)量與上述企業(yè)相比存在較大差距。

2018年-2021年1-6月，唯捷創(chuàng)芯研發(fā)投入分別為6,092.07萬(wàn)元、9,181.35萬(wàn)元、2.2億元及 2.12億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為21.45%、15.79%、12.14%和12.46%，剔除股份支付費(fèi)用的影響，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5,544.81萬(wàn)元、7,278.97萬(wàn)元、1.53億元以及1.09億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為19.52%、12.52%、8.45%以及6.41%。隨著銷售規(guī)模的迅速提升，公司研發(fā)費(fèi)用占比有所下降，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值12.47%、11.22%、13.07%和11.76%，2020年和2021年1-6月低于同行均值。

業(yè)績(jī)依賴大客戶，供應(yīng)商集中，大客戶供應(yīng)商IPO前紛紛入股

唯捷創(chuàng)芯主要采用經(jīng)銷或直銷模式向手機(jī)品牌或ODM廠商銷售產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司以經(jīng)銷商為主，經(jīng)銷收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.80%、95.28%、78.66%以及69.60%，占比有所降低，但經(jīng)銷模式仍系公司主要銷售模式。

下游終端市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)決定了客戶的集中度較高。報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)數(shù)分別為2.83億元、5.58億元、17.86億元和16.86億元，占收入的比例分別為99.80%、95.91%、98.68%以及99.08%，業(yè)績(jī)依賴大客戶。

公司的射頻功率放大器模組產(chǎn)品已應(yīng)用于小米、OPPO、vivo 等智能手機(jī)品牌公司以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等領(lǐng)先的ODM廠商，其他產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)對(duì)終端品牌廠商的大批量供應(yīng)。

值得注意的是，唯捷創(chuàng)芯2020年10月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中，哈勃投資、OPPO移動(dòng)、維沃移動(dòng)和小米基金均為公司報(bào)告期內(nèi)的主要品牌客戶或其關(guān)聯(lián)方；2021年5月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中，穩(wěn)懋開曼為公司報(bào)告期內(nèi)主要供應(yīng)商穩(wěn)懋的全資子公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司晶圓的主要供應(yīng)商為穩(wěn)懋、格羅方德、臺(tái)積電；SMD和基板的主要供應(yīng)商分別為村田、珠海越亞；封裝測(cè)試服務(wù)的主要供應(yīng)商為長(zhǎng)電科技、甬矽電子和蘇州日月新。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占總采購(gòu)金額的比例分別為76.73%、71.44%、76.24%和75.26%，向主要供應(yīng)商的采購(gòu)集中度較高且晶圓供應(yīng)商主要為境外供應(yīng)商；其中，

報(bào)告期各期，公司向穩(wěn)懋采購(gòu)的GaAs晶圓占GaAs晶圓采購(gòu)占比較高，存在一定的依賴。穩(wěn)懋為唯捷創(chuàng)芯的第一大供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，該公司向穩(wěn)懋采購(gòu)晶圓及NRE MASK服務(wù)的金額分別為7044.94萬(wàn)元、1.21億元、5.76億元和4.31億元，占各期采購(gòu)總額的比例分別為28.14%、23.18%、31.65%和26.41%。

值得注意的是，2021年5月，唯捷創(chuàng)芯進(jìn)行第十二次股份轉(zhuǎn)讓，受讓方為穩(wěn)懋開曼及昆唯管理，以33.33元/股的價(jià)格受讓180萬(wàn)股，其中穩(wěn)懋開曼為其報(bào)告期內(nèi)第一大供應(yīng)商穩(wěn)懋的全資子公司。

招股書顯示，2019年和2020年，A公司為該公司的前五大客戶，但2020年第三季度，受外部環(huán)境變化的重大影響，經(jīng)協(xié)商后， A公司與唯捷創(chuàng)芯終止合作。2021年1—6月，唯捷創(chuàng)芯對(duì)A公司的銷售收入為0。

存貨飆升，占比較大

唯捷創(chuàng)芯存貨主要由原材料、半成品以及庫(kù)存商品構(gòu)成。2018年末-2021年6月30日，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.55億元、1.75億元、4.11億元和6.62億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為62.48%、45.04%、36.93%以及45.83%，占比較大。

2020年末以及2021年6月末，公司存貨賬面余額增長(zhǎng)較快，分別達(dá)到42,480.32萬(wàn)元以及 67,764.05 萬(wàn)元，主要系：下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，2020年以及2021年1-6月，頭部品牌廠商及ODM廠商持續(xù)增加對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)數(shù)量，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，原材料等亦隨之快速增長(zhǎng)；原材料晶圓等市場(chǎng)供應(yīng)緊張，公司為滿足客戶的需求提前備貨，既而大幅增加原材料采購(gòu)力度；公司不斷完善射頻前端芯片產(chǎn)品線且在手訂單充盈，公司加快推進(jìn)生產(chǎn)備貨，產(chǎn)成品及半成品金額迅速增長(zhǎng)。

若市場(chǎng)需求環(huán)境發(fā)生變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或公司不能有效拓寬銷售渠道，優(yōu)化庫(kù)存管理，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷、存貨積壓，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提高，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

1.1日，IPO企業(yè)有5家同日撤回或終止的，包括了兩家提交注冊(cè)的倍特藥業(yè)和三問家居，原因或是多樣，如實(shí)控人變更，板塊定位，銷售費(fèi)用率過高，信披不全等，唯捷創(chuàng)芯能否順利拿到上市批文，權(quán)衡財(cái)經(jīng)與大家共同關(guān)注。