信用?Alpha 策略是怎樣的？

?Alpha 簡單來說就是一個超額收益的概念， Beta 指的是一個市場的波動，那信用?Alpha 策略就是基于對宏觀的經(jīng)濟、行業(yè)趨勢以及個體的深入研究。

通過找到那些由于一些特殊原因被低估的債券，以折扣價買入并等待價格回升，從而獲得超額收益的機會。從這個來源方面可以分為：政策類的Alpha，區(qū)域類的Alpha，行業(yè)個體以及流動性的Alpha所導致的超額收益的機會。

為何主流機構(gòu)對信用下沉風險如此的厭惡？

第一個是監(jiān)管層的約束，如果這個機構(gòu)它踩雷的數(shù)量超過一定的規(guī)模的話，監(jiān)管機構(gòu)可能會認為它的風控能力和投資水平不達標，這樣就會影響機構(gòu)去獲取一些新業(yè)務的能力。

第二個是缺乏有效的激勵機制，因為監(jiān)管機構(gòu)有那么一些隱性的約束，所以金融企業(yè)內(nèi)部就制定了一些相應嚴格的風控標準和 KPI 的考核機制，對高收益的投資要求是非常嚴格的，因為做對了承擔比較大的風險，但也沒有太多的獎賞。但是做錯的話，就可能會影響到具體的投資人員的職場晉升，包括他的一些激勵等等，都會受到一些影響。

第三個方面，資金的性質(zhì)也決定了他們是過于保守的。假設某個公募基金管理規(guī)模進行上萬億了，很多都是銀行委外的委托給他們的。如果這些銀行委外都是一些銀行理財，管理人一旦踩雷以后，可能會導致一些大規(guī)模的撤資，他做對這個事情，可能是幾千萬的事情，但做錯的話，可能幾百億的撤資，那對他來說是得不償失的。所以債券的一些主流的投資機構(gòu)，對高收益?zhèn)@一塊是不愿意去觸碰的。

債券投資它有什么優(yōu)勢？

從研究結(jié)果的關聯(lián)性來講，債券投資它的關聯(lián)度是非常高的，主要是兩個角度，還款意愿和還款能力，你只要對它的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表能夠做一個比較充分的壓力測試，如果能夠兌付這一塊就基本上問題不大。從這方面來說做債券投資相對來說就比較單純一些。

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那股票投資關聯(lián)的東西可就多了，不僅要關注國內(nèi)宏觀政策的變化，還要關注美國的加息的節(jié)奏，俄烏沖突的進程等等這些因素其實都要去關注，可能在某一個階段，某些因素發(fā)揮了非常重要的作用。而且研究這么多，不一定能創(chuàng)造出來這個效益，相對而言，債券投資是比較容易創(chuàng)造出一些超額收益的。

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第二方面，如果你有能力選擇出來一個債券，也能夠選擇一個好的股票，在這種情況下，從債券的角度來講，時長多久是比較確定的，因為它有期限，收益相對來說也是比較確定的。買的時候基本上就確定了年化收益率，到期的收益率基本上就已經(jīng)錨定了。你能虧多少，也相對來說比較確定的。但股票很難能夠理清，你看對了一個股票，這個股票什么時候漲，能漲多少，都是非常不確定的。然后你看錯的時候能虧多少錢也是非常不確定的。

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從期限、收益、風險這三個維度上來講，債券投資也是相對來說是比較確定的，也更加容易把握。

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導致超額收益的原因

第一類政策類，我們國家不管是央行、銀保監(jiān)會還是證監(jiān)會、交易所都喜歡出一些政策，這些政策出來以后都會對市場帶來一些比較大的沖擊。

過往包括資管新規(guī)、銀行理財產(chǎn)品的精準化管理、壓降信托的融資率、信托的占比等等。政策出來以后，原來債券的持有人在評估它的主體受這些政策影響的時候，如果認為政策可能會對他的債券帶來一些比較大的估值波動，或者有到期兌付的風險時，他就可能把這個債券在市場上賣出。如果某一家機構(gòu)賣出，大概率另外一家機構(gòu)也不會去接，這時候就不可能以正常的估值在市場上交易，（因為債券大多數(shù)都是場外交易的，在交易所集合競價的就非常少，它流動性沒有那么好。）那必然就要有一個大幅的折扣，在市場上甩賣，那這樣的話就給我們提供了一個投資的機會，這是政策類的原因。

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第二類行業(yè)類的原因，比如說前幾年一些周期類的行業(yè)經(jīng)過供給側(cè)的改革，經(jīng)營狀況都比較好，某天這個行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一個“壞孩子”，那市場就可能擔心整個行業(yè)都會在極短的時間內(nèi)出現(xiàn)一些情況，這時候就會帶來一些比較明顯的投資機會，這個在股票投資里面也是非常明顯的。

第三類是區(qū)域類的原因，同一區(qū)域內(nèi)一個“瑕疵”主體，傳染導致其他的優(yōu)質(zhì)主體群在稅率非理性的一個上行現(xiàn)象。這個區(qū)域的情況在城投債投資中特別的明顯，因為中國各個地方的發(fā)展是非常不平衡的，對于一些比較弱的區(qū)域，一些層級比較高的主體，像一些省級的、省會級的或者國家級新區(qū)的一些平臺，我們會結(jié)合其他的一些因素，綜合來研判，發(fā)掘一些投資的機會。

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第四個是企業(yè)類的原因，假設這一個主體是一個大的集團，它涉足了很多行業(yè)等等。因為國家的一些政策調(diào)整，整個行業(yè)不景氣，大家就有可能擔心這個大股東可能會挪用一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)去償付，這時候這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的債券也會在市場上被拋售。

第五類是機構(gòu)被動減持類的原因，如果財政政策、貨幣政策收緊，那收緊基礎利率就會上行，基礎利率上行債券的價格就會下跌。像理財產(chǎn)品，因為凈值化管理了理財產(chǎn)品，它的凈值就會有回撤，那原來的投資者就會去贖回，越贖回越慢，就形成了一個負反饋，原來比較好的一些債券，迫于流動性的要求，他們就會在市場上賣。大家都賣，那自然這個收益率就會大幅的這個上行。那就會給我們帶來一些投資的機會。

或者是原來的債券的主體，它出現(xiàn)了一些經(jīng)營上的狀況，信評機構(gòu)下調(diào)它的評級，但實際上它經(jīng)營沒有什么大的變化。主流機構(gòu)他們的投資范圍明確要求如果評級在兩A或者兩A以下，就要約定的時間， 5 個工作日或者 3 個工作日就要把它賣掉。那可能也要大幅的折價賣出。那這時候也會給我們提供一些投資機會

債券投資中可能面臨的主要風險以及應對方法

第一類就是信用風險，買了一個債以后，它中間有一個比較大的估值的波動，或者是到期兌付的時候出現(xiàn)了一些極端的情況。

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應對方法：

1、首先就是我們買債以到期兌付為目的，我們只買一些優(yōu)質(zhì)的債券，只做信用挖掘，不做信用下沉，第一步就是控制風險，控制風險的第一步其實就是做好投資，是控制信用風險最有效的方法。

2、第二個就是盡可能的分散。哪怕是出現(xiàn)了個別的一些情況，也能夠處在一個可以承受的范圍之內(nèi)。


第二類就是流動性風險，說白了就是你需要現(xiàn)金的時候，能不能提供足夠的資金應對贖回等等各方面的現(xiàn)金

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應對方法：

1、我們優(yōu)選市場認可度比較高的一些債券，盡可能以優(yōu)于市場的價格去建倉。不要買太偏門的債券，爭取盡量買一些，大家普遍認可度比較高的債券的品種，流動性就相對來說比較可控一些。買太偏門的一些東西，市場風險偏好降低的時候，可能就沒有那么好了，就會被迫打折去賣，甚至虧損去賣。

2、不要做期限錯配，做好負債端的管理，現(xiàn)金的管理組合久期和產(chǎn)品的組合期盡量的相吻合。