《金證研》北方資本中心 陸北/作者 映蔚/風(fēng)控

7月14日，證監(jiān)會披露，同意安徽超越環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“超越環(huán)?！保﹦?chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊。而分享資本盛宴的同時，超越環(huán)?；颉扒G棘叢生”，其背后“六大”問題值得關(guān)注。

歷史上，超越環(huán)保曾與其一家供應(yīng)商“撞號”，且該供應(yīng)商2019年電話背后持有人指向超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴，且超越環(huán)保還曾通過該供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸1千萬元。此外，超越環(huán)保另一“零人”供應(yīng)商撐起超六千萬元采購額，雙方交易數(shù)據(jù)真實性存疑。

另一方面，2019年，中國治理固體廢物項目完成投資“負增長”，且該行業(yè)的“玩家”數(shù)量在增長，超越環(huán)?；蛎媾R競爭加劇“窘境”。此外，九成主營業(yè)務(wù)收入來自安徽省的超越環(huán)保，在安徽省主要污染物排污強度均呈下降趨勢的環(huán)境之下，其未來的成長空間或遭“擠壓”。而實際上早在2016年，超越環(huán)保計劃加大對固廢綜合利用項目的投資，但自2017年起，其綜合利用業(yè)務(wù)收入及收入占比“停滯不前”，五年前布局的“藍圖”或成“空話”。

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一、凈利潤增速坐“過山車”，平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低

近年來，超越環(huán)保凈利潤增速上演“過山車”。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2020年，超越環(huán)保的營業(yè)收入分別為1.69億元、2.38億元、2.58億元、3.08億元，凈利潤分別為4,985.8萬元、10,632.31萬元、8,293.64萬元、14,157.86萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，超越環(huán)保的營業(yè)收入分別同比增長40.89%、8.52%、19.22%，凈利潤分別同比增長113.25%、-22%、70.71%。

而凈利潤增速坐“過山車”的另一面，2019年，超越環(huán)保收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均小于1。

據(jù)超越環(huán)保簽署日為2021年1月10日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為1.83億元、2.44億元、2.33億元、1.14億元。即同期，超越環(huán)保的收現(xiàn)比分別為1.09、1.02、0.9、1.04。

據(jù)招股書，2017-2019年及%2020年1-6月，超越環(huán)保經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,707.09萬元、7,849.23萬元、6,074.14萬元、4,386.91萬元。即同期，超越環(huán)保的凈現(xiàn)比分別為0.74、0.74、0.73、1.02。

值得一提的是，2017-2019年，超越環(huán)保平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，超越環(huán)?？鄢墙?jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為88.55%、67.08%、45%、35.82%。

2019年，超越環(huán)保的凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均小于1，且2018-2020年其平均凈資產(chǎn)收益率逐年走低，其業(yè)績表現(xiàn)或并不“給力”。此外，超越環(huán)保的“零人”供應(yīng)商撐起超六千萬元采購額，采購數(shù)據(jù)真實性存疑。

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二、“零人”供應(yīng)商撐起超六千萬元采購額，交易數(shù)據(jù)真實性存疑

供應(yīng)商的遴選機制與與企業(yè)的生產(chǎn)、營銷等活動息息相關(guān)。2017-2019年，超越環(huán)保的廢棄電器電子產(chǎn)品和危廢處置輔助材料第一大供應(yīng)商，其社保繳納人數(shù)常年為0人。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保對廢棄電器電子產(chǎn)品和危廢處置輔助材料的采購中，合肥協(xié)和再生資源利用有限公司（以下簡稱“合肥協(xié)和”）分別為超越環(huán)保的第一大、第一大、第一大、第三大供應(yīng)商。同期，超越環(huán)保對其采購廢棄電器電子產(chǎn)品的金額分別為1,759.94萬元、1,904.96萬元、2,212.89萬元、427.33萬元，采購占比分別為32.31%、36.04%、30.99%、19.58%。

即2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保對合肥協(xié)和累計采購金額為6,305.12萬元。

而實際上，2016-2019年，合肥協(xié)和社保繳納人數(shù)均為0人，且曾與超過200家企業(yè)“撞號”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，合肥協(xié)和成立于2016年12月1日，系有限責(zé)任公司（自然人獨資），法人是魏茂明，經(jīng)營范圍包括廢舊物資回收及銷售等，其股東、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理是魏茂明，監(jiān)事是黃茂富。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，合肥協(xié)和社保繳納人數(shù)均為0人，企業(yè)聯(lián)系電話均為0551-64271283，企業(yè)電子郵箱為1943895748@qq.com。

據(jù)公開信息，合肥協(xié)和股東、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理魏茂明，并其他持股公司。截至2021年4月20日，曾使用0551-64271283作為企業(yè)聯(lián)系電話的企業(yè)有250家，其中包括合肥展航財務(wù)咨詢有限公司（以下簡稱“展航財務(wù)”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，展航財務(wù)成立于2013年3月25日，法人是許琴，經(jīng)營范圍是財務(wù)信息咨詢、企業(yè)注冊事務(wù)咨詢、商標注冊事務(wù)咨詢、網(wǎng)站建設(shè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年、2018年，展航財務(wù)的企業(yè)聯(lián)系電話均為0551-64271283；2016-2018年，展航財務(wù)的企業(yè)電子郵箱為1943895748@qq.com。

可見，供應(yīng)商合肥協(xié)和不僅2016-2019年的社保繳納人數(shù)為0人，且其或曾與超200家企業(yè)“撞號”，其中驚現(xiàn)財務(wù)公司。而2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保對合肥協(xié)和采購超六千萬元。

此外，“零人”供應(yīng)商不止合肥協(xié)和一家。

據(jù)招股書，2019年及2020年1-6月，安徽志度環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“安徽志度”）分別為超越環(huán)保廢棄電器電子產(chǎn)品和危廢處置輔助材料第二大、第五大供應(yīng)商，采購類別系廢棄電器電子產(chǎn)品，采購金額分別為1,341.6萬元、167.02萬元，合計1,508.62萬元。同期，采購占比分別為18.79%、7.65%。

需要指出的是，2018-2019年，安徽志度社保繳納人數(shù)均為0人，且成立不到三年便注銷。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，安徽志度成立于2018年9月19日，系有限責(zé)任公司（自然人獨資），法人是羅寧，經(jīng)營范圍包括環(huán)保技術(shù)開發(fā)等，其股東、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理是羅寧，監(jiān)事是曾惠蘭。安徽志度已于2021年1月19日注銷，注銷原因為其他原因。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2019年，安徽志度社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，安徽志度股東、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理羅寧，并無其他持股公司。

據(jù)招股書，2020年5月，超越環(huán)保與安徽志度合作終止。

也就是說，安徽志度成立次年即成為超越環(huán)保的第二大供應(yīng)商，交易金額超千萬元，且2018-2019年社保繳納人數(shù)為0人，即從成立到注銷，安徽志度或系“零人”公司。合肥協(xié)和與安徽志度均現(xiàn)“零人”異象，千萬元采購額的真實性或遭“拷問”。

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三、通過個體戶供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸1千萬元，超越環(huán)保與該供應(yīng)商曾“撞號”或關(guān)系匪淺

企業(yè)電話是企業(yè)對外重要的聯(lián)系方式，其在企業(yè)對外的人員與業(yè)務(wù)往來中有著重要的作用。而超越環(huán)保曾與其一家供應(yīng)商“撞號”，且該供應(yīng)商2019年電話背后持有人指向超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴，且超越環(huán)保還通過該供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸1千萬元，超越環(huán)保與該供應(yīng)商關(guān)系或“不一般”。

據(jù)招股書，滁州市德寧企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡稱“滁州德寧”），滁州德寧系超越環(huán)保的員工持股平臺，其合伙人均為超越環(huán)保員工，持有超越環(huán)保3%的股份，實際控制人為劉愛琴。

且招股書顯示，滁州德寧實際控制人、超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴的私人聯(lián)系方式，可以關(guān)聯(lián)到滁州市三力和工貿(mào)有限公司（以下簡稱“三力和工貿(mào)”）、滁州市匯眾商貿(mào)有限公司。劉愛琴并非超越環(huán)保關(guān)聯(lián)自然人，且不控制三力和工貿(mào)，根據(jù)上市規(guī)則等相關(guān)規(guī)定三力和工貿(mào)并非超越環(huán)保關(guān)聯(lián)方。

2017年，超越環(huán)保與三力和工貿(mào)存在業(yè)務(wù)來往，三力和工貿(mào)對外主營業(yè)務(wù)為廢舊家電采購以及塑料回收，故超越環(huán)保向其采購廢舊家電，同時超越環(huán)保少部分家電拆解后產(chǎn)生的廢舊塑料銷售給三力和用于廢舊塑料再利用。2018年至今，超越環(huán)保與三力和工貿(mào)并無發(fā)生業(yè)務(wù)往來。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，三力和工貿(mào)成立于2012年8月20日，股東分別為韓章萍、李家霞，法人是韓章萍，經(jīng)營范圍是塑料、有色金屬、廢舊電器回收、銷售。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年，三力和工貿(mào)的聯(lián)系電話為0550-3510980，2017-2019年，其聯(lián)系電話為13955000122；2016-2019年，三力和工貿(mào)的電子郵箱是626186384@qq.com。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年及2018年，超越環(huán)保的聯(lián)系電話為13955000122，電子郵箱是626186384@qq.com。2017及2019年，超越環(huán)保的聯(lián)系電話為0550-3510980，2017年電子郵箱是ahcy_z001@163.com，2019年電子郵箱是liuaiqin@ah-cy.cn。

且《金證研》北方資本中心通過支付寶平臺搜索“13955000122”，該電話號碼對應(yīng)的賬號名為“愛琴（**琴）”；通過搜索QQ賬號“626186384”，對應(yīng)的用戶名為“劉愛琴”。

由上述情形可見，2018年，超越環(huán)保和三力和工貿(mào)的電話、郵箱相同，分別為13955000122、626186384@qq.com，招股書顯示超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴的私人聯(lián)系方式可以關(guān)聯(lián)到三力和工貿(mào)，且通過支付寶賬號及QQ賬號搜索用戶名均指向劉愛琴，則13955000122和626186384@qq.com或是劉愛琴的私人聯(lián)系方式。

需要關(guān)注的是，超越環(huán)保另外一家供應(yīng)商2019年使用的企業(yè)聯(lián)系電話同樣是13955000122。

據(jù)招股書，2018-2019年，滁州市南譙區(qū)立雙家電回收經(jīng)營部（以下簡稱“滁州立雙”）是超越環(huán)保電子廢物拆解處理業(yè)務(wù)的第五大、第四大供應(yīng)商。2018-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保對其采購廢舊家電的金額分別為92.46萬元、49.1萬元、17.24萬元。

且招股書顯示，2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保與滁州立雙均有合作，因交易金額較小，滁州立雙未進2020年1-6月前五大名單。即2017-2019年及2020年1-6月，超越環(huán)保對滁州立雙的采購額合計為158.8萬元。

據(jù)招股書及市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，滁州立雙成立于2017年11月13日，為個體工商戶，經(jīng)營者為濮立雙。滁州立雙與超越環(huán)保從2017年開始合作，開發(fā)過程是2017年經(jīng)朋友介紹開始合作。

而超越環(huán)保曾通過供應(yīng)商滁州立雙轉(zhuǎn)貸上千萬元。

據(jù)招股書，2019年3月，超越環(huán)保以對滁州立雙支付采購材料為由，向中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司滁州分行申請流動資金借款，提取1,000萬元支付給滁州立雙，用于支付貨款；用于支付2018年12月10.35萬元貨款，2019年3月22.06 萬元貨款，2019年4月5.29萬元貨款。

2019年5月，滁州立雙將962.3萬元退還給超越環(huán)保，超越環(huán)保將其均用于日常經(jīng)營活動，且已于2019年12月23日提前歸還該筆貸款并支付了相應(yīng)利息。

且據(jù)公開信息，2019年，滁州立雙的聯(lián)系電話是13955000122。

這意味著，超越環(huán)保對滁州立雙的采購額合計為158.8萬元，2019年其以對滁州立雙支付采購材料為由，通過滁州立雙貸獲獲取銀行貸款1千萬元，而用于支付貨款共37.7萬元？倘若其以支付采購貨款為由向銀行貸款1千萬元，為何超越環(huán)保對滁州立雙的采購額，卻遠低于上述轉(zhuǎn)貸金額？

而觀滁州立雙本身，其成立當年便開始與超越環(huán)保合作，通過超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴的聯(lián)系方式來看，供應(yīng)商三力和工貿(mào)2017-2019年的聯(lián)系電話、供應(yīng)商滁州立雙2019年的聯(lián)系電話、超越環(huán)保2016年及2018年的聯(lián)系電話均為13955000122，而該電話的持有人均指向超越環(huán)保辦公室主任劉愛琴，超越環(huán)保與滁州立雙之間的交易或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

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四、中國治理固體廢物項目完成投資負增長，行業(yè)競爭加劇或擠壓成長空間

危險廢物處置和電子廢物拆解是超越環(huán)保的主營業(yè)務(wù)，而超越環(huán)保所處的行業(yè)中，2019年，中國治理固體廢物項目完成投資“負增長”，且該行業(yè)的“玩家”數(shù)量在增長，超越環(huán)?；蛎媾R競爭加劇“窘境”。

據(jù)簽署日期為2021年3月30日的招股書（以下簡稱“招股書”），超越環(huán)保所屬行業(yè)為危險廢物處置和電子廢物拆解細分子行業(yè)。

據(jù)招股書，超越環(huán)保主營業(yè)務(wù)為工業(yè)危廢、醫(yī)療廢物的處置和廢棄家電拆解，其危廢處置業(yè)務(wù)的服務(wù)對象所屬行業(yè)主要為化工、電子及有色金屬冶煉等。超越環(huán)保上游客戶產(chǎn)生危廢數(shù)量的波動直接影響其業(yè)務(wù)量及市場議價能力，進而使超越環(huán)保的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動甚至下滑的風(fēng)險。

且招股書顯示，電子廢物拆解補貼款是電子廢物拆解業(yè)務(wù)的重要組成部分，如沒有電子廢物拆解補貼，拆解產(chǎn)物銷售收入較難覆蓋采購和拆解成本，因此，若未來單位補貼下降，會對超越環(huán)保電子廢物拆解業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

而2019年，中國工業(yè)污染治理完成投資、治理固體廢物項目完成投資均現(xiàn)“負增長”。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國工業(yè)污染治理完成投資分別為773.68億元、819億元、681.53億元、621.27億元、615.15億元。同期，中國治理固體廢物項目完成投資分別為16.15億元、46.67億元、12.74億元、18.42億元、17.07億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2019年，中國工業(yè)污染治理完成投資分別同比增長5.86%、-16.78%、-8.84%、-0.99%。同期，中國治理固體廢物項目完成投資分別同比增長189.06%、-72.7%、44.6%、-7.34%。

那么，中國工業(yè)污染治理完成投資連續(xù)三年負增長，是否意味著工業(yè)污染治理取得一些成效？未來政策環(huán)境是否將進一步向危險廢物處置企業(yè)傾斜？不得而知。且2019年，中國治理固體廢物項目完成投資也現(xiàn)負增長。

而該行業(yè)賽道上的“選手”卻不斷增加，市場競爭或日趨激烈。

據(jù)國家統(tǒng)計局公開信息，工業(yè)企業(yè)數(shù)包括獨立核算法人工業(yè)企業(yè)和附營工業(yè)生產(chǎn)單位，獨立核算法人工業(yè)企業(yè)指從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的單位。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國廢棄資源綜合利用業(yè)私營工業(yè)企業(yè)單位數(shù)分別為824個、865個、879個、977個、1,258個；2016-2019年分別同比增長4.98%、1.62%、11.15%、28.76%。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國危險廢物持證單位核準能力分別為5,263萬噸/年、6,471萬噸/年、8,178萬噸/年、10,212萬噸/年、12,896萬噸/年。同期，中國危險廢物實際收集、利用處置量分別為1,536萬噸、1,629萬噸、2,252萬噸、2,697萬噸、3,558萬噸。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2019年，中國危險廢物持證單位核準能力分別同比增長22.95%、26.38%、24.87%、26.28%。同期，中國危險廢物實際收集、利用處置量分別同比增長6.05%、38.24%、19.76%、31.92%。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2016-2019年，中國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量分別為5,219.5萬噸、6,581.3萬噸、7,470萬噸、8,126萬噸。同期，中國工業(yè)危險廢物綜合利用處置量分別為4,317.2萬噸、5,972.7萬噸、6,788.5萬噸、7,539.3萬噸。

即2016-2019年，中國工業(yè)危險廢物綜合利用處置量占中國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量的比例分別為82.71%、90.75%、90.88%、92.78%。

一方面，進入工業(yè)危險廢物綜合利用行業(yè)的企業(yè)逐年增加，另一方面，中國正在推行工業(yè)綠色生產(chǎn)，減少危險廢物的產(chǎn)生。

據(jù)工信部，國辦發(fā)〔2018〕128號文件，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)“無廢城市”建設(shè)試點工作方案的通知》，指導(dǎo)地方開展“無廢城市”建設(shè)試點工作中，主要任務(wù)包括“實施工業(yè)綠色生產(chǎn)，推動大宗工業(yè)固體廢物貯存處置總量趨零增長”、“開展綠色設(shè)計和綠色供應(yīng)鏈建設(shè)，促進固體廢物減量和循環(huán)利用”、“健全標準體系，推動大宗工業(yè)固體廢物資源化利用”、“嚴格控制增量，逐步解決工業(yè)固體廢物歷史遺留問題”等。

由上述情形可見，超越環(huán)保所在的危險廢物治理行業(yè)，近年來，中國工業(yè)污染治理完成投資負增長，且2019年中國治理固體廢物項目完成投資也陷入負增長。且隨著工業(yè)綠色生產(chǎn)的推進，固體廢物未來或?qū)p量和循環(huán)利用，未來下游市場增量或有所放緩，加之行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量不斷增加，超越環(huán)保未來是否面臨市場競爭加劇的情況？不得而知。

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五、來自安徽省的收入占比增至九成，安徽省主要污染物排污強度下降

而企業(yè)的發(fā)展離不開所處行業(yè)環(huán)境的影響。從2017年12月起，安徽省基本不允許危廢跨省轉(zhuǎn)入，且2020年超越環(huán)保來自安徽省的收入占比增至九成。且2007-2017年十年間，安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，主要污染物排污強度均呈下降趨勢，超越環(huán)保的未來的成長能力或受拷問。

據(jù)招股書，中國的危險廢物一般采用集中處置和就近處置的原則。

而2020年，超越環(huán)保銷售額超九成收入來源于安徽省。

按地區(qū)分類，2017-2020年，超越環(huán)保在安徽省內(nèi)的收入金額分別為1.86億元、2.16億元、2.82億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.63%、78.18%、83.92%、91.77%。

且招股書顯示，2018年以來，超越環(huán)保在安徽省內(nèi)的收入占比逐年提高，主要由于2017年11月，安徽省環(huán)保廳發(fā)布了《安徽省環(huán)保廳關(guān)于進一步加強危險廢物環(huán)境監(jiān)督管理的通知》（皖環(huán)發(fā)[2017]166號）的規(guī)定，實務(wù)中從2017年12月起安徽省基本不允許危廢跨省轉(zhuǎn)入。超越環(huán)保集中開拓安徽省內(nèi)客戶，收入及占比均有大幅提升所致

換言之，由于安徽省的危廢環(huán)境監(jiān)管政策的變化，超越環(huán)保的市場區(qū)域性或增強。

除此之外，安徽產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物在中國排第20位，其頒發(fā)危險廢物許可證數(shù)量排第11位。

據(jù)招股書，超越環(huán)保的同行業(yè)可比公司分別為東江環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“東江環(huán)?！保?、格林美股份有限公司、中再資源環(huán)境股份有限公司、鎮(zhèn)江新區(qū)固廢處置股份有限公司（以下簡稱“鎮(zhèn)江固廢”）、啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司、杭州大地海洋環(huán)保股份有限公司、華新綠源環(huán)保股份有限公司、廣東飛南資源利用股份有限公司。上述8家同行業(yè)可比公司分別位于廣東、廣東、陜西、江蘇、湖北、浙江、北京、廣東。

且招股書顯示，鎮(zhèn)江固廢主營業(yè)務(wù)為危廢填埋業(yè)務(wù)，東江環(huán)保的工業(yè)廢物處置板塊與超越環(huán)保的危廢處置業(yè)務(wù)性質(zhì)類似，但工業(yè)廢物不完全是危險廢物，也包括普通工業(yè)廢物。因此，上述兩家公司與超越環(huán)保危廢處置業(yè)務(wù)可比性較高。

即超越環(huán)保的同行業(yè)可比公司主要集中在廣東，其中危廢處置業(yè)務(wù)可比性較高的同行分別位于廣東、江蘇。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2020年全國大中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年，中國各省（區(qū)、市）大、中城市的工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量排在前三位的省是山東、江蘇、浙江。前十名城市產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物總量為1,409.6萬噸，占全部信息發(fā)布城市產(chǎn)生總量的31.3%。

根據(jù)《金證研》北方中心研究，2019年，浙江、江蘇、山東、廣東、安徽產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物總量分別排在中國的第3位、第2位、第1位、第4位、第20位。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2020年全國大中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，截至2019年底，中國各省（區(qū)、市）頒發(fā)的危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證共4,195份。

根據(jù)《金證研》北方中心研究，浙江、江蘇、山東、廣東、安徽頒發(fā)危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證數(shù)量分別排在中國的第3位、第1位、第2位、第5位、第11位。

也就是說，2019年，安徽省產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物總量排在中國的第20位，而其兩家危廢處置業(yè)務(wù)可比性較高位于廣東、江蘇的同行，產(chǎn)生的工業(yè)危險廢物總量位列前五，而超越環(huán)保頒發(fā)的危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證排在中國的第11位，或可表明，安徽省的工業(yè)危險廢物產(chǎn)量不及同行，其下游市場容量的優(yōu)勢或不明顯，但安徽省省內(nèi)被頒發(fā)經(jīng)營許可證的企業(yè)數(shù)量則比工業(yè)危險廢物總量排名靠前，由此從側(cè)面或反映安徽省省內(nèi)的工業(yè)危險廢物處置行業(yè)或競爭加劇。

而另一方面，安徽省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，主要污染物排污強度均呈下降趨勢。

據(jù)安徽省統(tǒng)計局2020年發(fā)布了《安徽省第二次全國污染源普查公報》，2017年，與2007年第一次普查相比，在安徽省全省工業(yè)源普查對象數(shù)量增長96.8%的前提下，工業(yè)源主要污染物排放量大幅下降、污染治理能力明顯提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。安徽省工業(yè)企業(yè)萬元工業(yè)主要污染物排污強度均呈下降趨勢，下降幅度77.1%至96.4%，重點行業(yè)產(chǎn)能集中度提高，主要污染物排放量大幅下降。

由上述情形可見，對比其兩家危廢處置業(yè)務(wù)可比性較高位于廣東、江蘇的同行東江環(huán)保、鎮(zhèn)江固廢，九成主營業(yè)務(wù)收入來自安徽省的超越環(huán)保，在安徽省近十年污染治理能力明顯提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著、主要污染物排污強度均呈下降趨勢的環(huán)境之下，超越環(huán)保未來的成長空間或遭“擠壓”。

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六、綜合利用業(yè)務(wù)收入及收入占比“停滯不前”，五年前布局“藍圖”或成空話

回溯歷史，2016年，固廢的綜合利用項目是超越環(huán)保五年發(fā)展規(guī)劃環(huán)保業(yè)務(wù)板塊的核心，超越環(huán)保計劃加大對固廢綜合利用項目的投資。但2017-2020年，超越環(huán)保來自綜合利用的收入，占工業(yè)危險廢物處置收入的比例不足5%，其五年前的計劃或成“空話”。

據(jù)超越環(huán)保官網(wǎng)2016年2月4日發(fā)布的公開信息，固廢的綜合利用項目是超越環(huán)保五年發(fā)展規(guī)劃環(huán)保業(yè)務(wù)板塊的核心，超越環(huán)保將繼續(xù)加大對固廢綜合利用這一利國利民利企業(yè)項目的投資力度。

據(jù)招股書，“資源化處置”綜合利用即通過萃取、電解等方法回收利用具備回收價值的危險廢物。

2017-2020年，危廢處置業(yè)務(wù)是超越環(huán)保主要收入來源，其收入分別為1.05億元、1.67億元、1.78億元、2.56億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為62.04%、70.11%、68.82%、83.22%。

其中，2017-2020年，超越環(huán)保工業(yè)危險廢物處置收入金額分別為9,725.67萬元、15,676.64萬元、16,768.1萬元、24,484.73萬元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為57.64%、65.95%、65%、79.61%。

而超越環(huán)保的工業(yè)危險廢物處置方式包括焚燒、填埋、物化、綜合利用、暫存。

其中，2017-2020年，超越環(huán)保來自填埋的收入分別為1,261.72萬元、4,842.16萬元、6,994.17萬元、11,870.99萬元；2018-2020年，超越環(huán)保填埋收入分別同比增長283.77%、44.44%、69.73%。

2017-2020年，超越環(huán)保來自綜合利用的收入分別為387.48萬元、679.44萬元、656.47萬元、509.55萬元；2018-2020年，超越環(huán)保綜合利用收入分別同比增長75.35%、-3.38、-22.38%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，超越環(huán)保填埋收入占工業(yè)危險廢物處置收入的比例分別為12.97%、30.89%、41.71%、48.48%，其綜合利用收入占工業(yè)危險廢物處置收入的比例分別為3.98%、4.33%、3.91%、2.08%。

據(jù)招股書，危險廢物處置企業(yè)無需支付采購成本，直接向產(chǎn)廢單位回收危險廢物，并收取處置費，通過焚燒、填埋、物化和綜合利用等方式，對危險廢物進行減量化、無害化和資源化處置，除部分綜合利用產(chǎn)物可以再行銷售外，危險廢物處置一般不產(chǎn)生銷售產(chǎn)物。

這意味著，2017-2020年，超越環(huán)保來自填埋的收入占工業(yè)危險廢物處置收入的比例逐年上升，自2018年起，其來自綜合利用的收入占工業(yè)危險廢物處置收入的比例逐年下降。而其2016年便提出“繼續(xù)加大對固廢綜合利用的投資力度”，為何其綜合利用收入增速建近兩年下降，且收入占比也在逐年縮??？

此外，同綜合利用相比，填埋資質(zhì)具備稀缺性。

據(jù)招股書，填埋作為最主要的危險廢物處置方式之一，可以處置的危險廢物種類較多，市場需求較大，且填埋資質(zhì)具備稀缺性。超越環(huán)保的填埋處置能力具有稀缺性。

據(jù)招股書，截至2020年12月30日，超越環(huán)保公在運填埋場總庫容約27萬立方米，2018-2020年，填埋量在填埋場總庫容中的占比分別為5.52%、7.1%、13.54%，所耗庫容2018年顯著提高。

據(jù)招股書，2015年11月20日，超越環(huán)保舉行固廢填埋場項目開工建設(shè)奠基儀式。超越環(huán)保固廢填埋項目總占地100畝，規(guī)劃固廢填埋能力為6萬噸/年，總服務(wù)年限12年。

據(jù)招股書，危險廢物填埋場選址條件較為嚴格，由當?shù)卣y(tǒng)一規(guī)劃后，再由企業(yè)提供填埋項目的環(huán)境影響評價審批和工業(yè)項目審批、核準文件，申請并獲取該等土地，開展后續(xù)建設(shè)和運營工作。填埋業(yè)務(wù)土地的獲取需符合當?shù)卣y(tǒng)一規(guī)劃并報省級人民政府審批，可能存在無法持續(xù)獲取填埋業(yè)務(wù)土地的風(fēng)險。

也就是說，危險廢物填埋業(yè)務(wù)的土地獲取條件嚴格，填埋資質(zhì)具備稀缺性，隨著填埋業(yè)務(wù)的發(fā)展，超越環(huán)保的填埋場總庫容也在減少，且總服務(wù)年限為12年，同時危廢填埋業(yè)務(wù)土地獲取受到當?shù)卣墓芸?，超越環(huán)保填埋業(yè)務(wù)的未來成長能力如何？尚未可知。

滴水石穿，非一日之功。面對上述種種問題，超越環(huán)保此次上市能否順利拿到資本市場的“入場券”？