作為蘇酒龍頭的洋河股份在2021Q4入選羅盤50，公司在規(guī)模、成長性、盈利性、利潤結構、造血能力、對上下游議價能力、償債壓力、分紅水平、商譽風險、北上資金10大維度表現(xiàn)俱佳。洋河股份2021年實現(xiàn)營業(yè)收入253.5億元，同比增長20.14%，銷售規(guī)模排在茅臺和五糧液之后，像以往一樣占據(jù)第三把交椅。但問題是，“老三”與前兩名難以企及，卻和老四老五越來越近。讓我們一起看下洋河股份的基本面，關鍵財務指標與瀘州老窖進行對比，探索下企業(yè)發(fā)展速度不同的背后到底是什么呢。

圖表：洋河股份資金信號圖

數(shù)據(jù)截至：2022年5月16日，來源：市值羅盤APP

接下來我們對洋河股份2021年報進行關鍵財務特征分析。

1、利潤結構健康

利潤的數(shù)值很重要，利潤的結構同樣重要。通過對利潤的結構進行分析，可以對公司利潤的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進行重點分析。

利潤結構重點觀察兩個問題，支撐公司營業(yè)利潤的活動主要是什么，經營活動、投資活動、政府補助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。

經營活動產生的核心利潤占主導地位。洋河股份2021年營業(yè)利潤99.89億元，此外，2021年發(fā)生營業(yè)外收入0.21億元，較去年有所減少。發(fā)生營業(yè)外支出0.63億元，較去年有所增加。

2、成長性較高，產品盈利能力增長質量較高

成長性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關注的重要內容，通過投資具有高成長性的企業(yè)，獲得高額的投資回報。

成長性主要關注兩部分內容：成長性水平，即業(yè)績增速的數(shù)值表現(xiàn)；成長性質量，通過對增長的動力進行分析，對其未來成長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進行評價。

洋河股份經營業(yè)務表現(xiàn)出較高的成長性，在銷售規(guī)模擴大和產品競爭力增加共同作用下，產品盈利實現(xiàn)增長。產品盈利增長的同時，費用增長可控，增長質量較高。

洋河股份2021年營業(yè)總收入253.50億元，其中營業(yè)收入253.50億元，較2020年增加42.49億元，銷售收入快速增長；2021年毛利潤190.95億元，較2020年增加38.46億元，毛利潤快速增長；2021年核心利潤97.13億元，較2020年增加23.85億元，核心利潤快速增長。

從產品的分類角度看，產品結構上表現(xiàn)出對"白酒"的依賴。"白酒"是最大的收入構成，占比96.41%，貢獻了絕大部分收入。與2020年相比，產品項目的披露發(fā)生一定改變，去掉了"紅酒"項目。其中，"白酒 "產品銷售的增長是營業(yè)收入增長的主要原因。公司的盈利構成中，"白酒"是最大的盈利構成，占比100.00%。

從地域的分類角度看，“省外”“省內”營收和盈利占比比較均衡。"省外"是最大的收入構成，占比51.61%，此外省內(45.58%)也貢獻了相當?shù)氖杖搿Ｆ渲校?#34;省外"、"省內"銷售的增長是營業(yè)收入增長的主要原因。公司的盈利構成中，"省外"是最大的盈利構成，占比54.48%，此外省內(45.52%)也貢獻了相當?shù)拿?/p>

3、產品競爭力改善帶來經營活動盈利能力的改善

盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產品競爭力和管理效率等有關。

盈利能力的分析首先關注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發(fā)生較大變動的公司，則需進一步分析盈利能力變動的原因，找到導致盈利能力變動的主要項目，進行重點分析。

核心利潤率改善主要源于毛利率的提高。洋河股份核心利潤率38.32%，核心利潤率水平高。與2020年相比，核心利潤率上升3.59個百分點，增幅10.33%，經營活動盈利能力改善。毛利率75.32%，毛利率水平高。與2020年相比，毛利率上升3.06個百分點，增幅4.23%，產品競爭力改善。

2021年發(fā)生銷售費用35.44億元，其中最大的支出是廣告宣傳推廣費，工資薪酬也占比較大。相較于2020年，銷售費用增加9.41億元，銷售費用迅速增加。銷售費用增加的主要原因是廣告宣傳推廣費、工資薪酬的增加。9.41億元的銷售增加帶來38.46億元的毛利增加，銷售費用增加帶來的盈利改善效果較好。

2021年銷售費用率13.98%，毛利率75.32%，公司較高的產品競爭力可能與公司較高的銷售費用有一定關系。與2020年相比，銷售費用率增加1.64個百分點，銷售費用率基本穩(wěn)定。

2021年發(fā)生管理費用18.30億元。較2020年管理費用增加1.01億元，管理費用有所增加。管理費用結構發(fā)生較大變化，辦公招待差旅及其管理費用占比明顯增加，工資薪酬占比明顯減少，折舊攤銷占比明顯減少。2021年管理費用率7.22%，相較于營業(yè)收入，管理費用支出相對穩(wěn)定。

4、股東回報水平基本穩(wěn)定

在眾多的財務指標中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務指標，反映公司盈利能力、營運能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。

針對ROE的分析重點關注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續(xù)可重點關注出現(xiàn)問題的某項能力。

2021年洋河股份凈資產收益率18.56%。相較于2020年股東回報水平基本穩(wěn)定。

2021年洋河股份歸母凈資產收益率18.54%。相較于2020年對母公司股東回報水平基本穩(wěn)定。

資產質量和資產周轉率基本穩(wěn)定。2021年洋河股份總資產報酬率12.35%，資產質量較高。相較于2020年資產質量基本穩(wěn)定。2021年洋河股份總資產周轉率0.42，資產周轉效率較低，相較于2020年資產周轉效率基本穩(wěn)定。

5、資產配置上對經營活動聚焦不足，貨幣資金占比越來越高

資產負債表的左邊表示錢的去向。通過對資產結構進行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項資產質量進行分析，了解公司各項資產產生價值的能力。

在資產配置上洋河股份對經營活動聚焦相對不足，此外，貨幣資金占比較高，且公司在資產配置上表現(xiàn)出向貨幣資金傾斜的趨勢。2021年12月31日資產總額677.99億元，集團賬上貨幣資金209.56億元。與2020年12月31日相比，公司資產增加139.32億元，資產規(guī)?？焖僭鲩L。主要是由于貨幣資金的增長。與2020年12月31日相比，貨幣資金占比明顯增長，經營資產占比明顯降低，投資資產占比明顯降低。

2021年經營資產報酬率37.88%。較2020年，經營資產報酬率增長8.41個百分點，增幅達28.53%，有所改善。2021年經營資產周轉率0.99次，較2020年有所改善。

應收賬款中超過20%應收賬款賬期超過一年，應收賬款質量存疑。2021年12月31日商業(yè)債權8.88億元，較2020年12月31日，商業(yè)債權增長2.70億元，商業(yè)債權規(guī)?？焖贁U張。其中，應收票據(jù)占比74.77%，應收賬款占比0.14%。應收款項融資占比25.09%，較2020年12月31日增加25.09個百分點，應收款項融資占比明顯提高，可能與會計處理的變動有關。

6、資本引入均衡利用利潤積累、經營負債

資產負債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結構進行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測公司未來擴張的潛在動力。

從合并報表的負債及所有者權益結構來看，集團的資本引入均衡利用利潤積累、經營負債。其中，經營負債是資產增長的主要推動力。與2020年12月31日相比，經營性負債占比明顯增長，留存資本占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出經營性負債支撐度增加的趨勢。

7、現(xiàn)金流健康

公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關注。

針對現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點集中在：現(xiàn)金流結構、經營活動造血能力、投資活動規(guī)模與去向、籌資活動來源與未來擴張潛力。

2021年經營活動現(xiàn)金凈流入增加。經營活動產生的造血能力足以補償折舊攤銷以及支持利息費用現(xiàn)金股利的支付，且有一定富余可以支持擴大再生產等投資活動。2021年經營活動和投資活動無現(xiàn)金缺口，與2020年相比，繼續(xù)保持凈流入。

洋河股份2021年經營活動現(xiàn)金凈流入153.18億元，投資活動凈流入18.37億元，籌資活動凈流出35.48億元，本年度共實現(xiàn)136.04億元的現(xiàn)金凈流入。

變現(xiàn)能力增強，其中對上游的議價能力穩(wěn)定，對下游的議價能力提高。2021年核心利潤97.13億元，核心利潤變現(xiàn)率162.88%，變現(xiàn)能力較強。2020年核心利潤變現(xiàn)率54.21%，變現(xiàn)能力增強。對客戶采取以預收為主的銷售模式，與2020年相比，賒銷規(guī)模擴大2.70億元，預收規(guī)模擴大70.03億元，對下游客戶的議價能力提高。對供應商采取以賒購為主的采購模式，與2020年相比，賒購引起的負債規(guī)模擴大3.22億元，預付占用的資金規(guī)模擴大4.99萬元，對供應商議價能力基本穩(wěn)定。

投資絕大多數(shù)用于了理財?shù)绕渌蓹嗤顿Y，公司短期投資活動活躍。2021年投資活動流出263.34億元，其中4.24億元用于產能等建設，0.00元用于具有一定戰(zhàn)略意義的對外投資，259.10億元用于理財?shù)绕渌蓹嗤顿Y。

為了對洋河股份的財務質地有更清晰的感知，關鍵指標還與瀘州老窖進行了對比。

圖表：關鍵指標A股概覽（已披露2021年報企業(yè)）數(shù)據(jù)截至：2022年5月16日，來源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)

圖表：白酒III每股指標排名（已披露2021年報企業(yè)）

數(shù)據(jù)截至：2022年5月16日，來源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)