“這是價值事務(wù)所的第1331篇原創(chuàng)文章”

在大A里，品牌中藥共有四朵金花，他們分別有屬于自己的“鎮(zhèn)店之寶”，除了同仁堂外，其余的三朵金花分別都拿自己的看家神藥作為公司名字，即東阿阿膠、片仔癀、云南白藥。

這四朵金花的看家神藥都賣了上百年，各自都積攢了屬于自己的鐵桿粉絲群體。由于存續(xù)上百年，他們的品牌效應(yīng)都極強，即便一時出現(xiàn)經(jīng)營困境，也很快就能走出困境（如阿膠），即便沉寂好一陣子，也很容易復(fù)出（好比當(dāng)下的一些白酒品牌）。

此外，也正是因為品牌力過于強大，就更容易將自己的品牌復(fù)用到其他領(lǐng)域，典型如云南白藥跨界到大健康，搞出云南白藥牙膏和養(yǎng)元青洗發(fā)水這兩大爆品；同仁堂既搞藥品生產(chǎn)，又搞門診藥店，很多中成藥/中醫(yī)類保健品只要同仁堂有，消費者天然就更愿意買同仁堂的產(chǎn)品……

因此，這四朵金花幾乎都具備1+X的永續(xù)增長邏輯，其中的1指的是旗下產(chǎn)品隨著通貨膨脹提價的能力，后面的X，可以是相應(yīng)產(chǎn)品銷量擴(kuò)大（國內(nèi)中產(chǎn)階級人數(shù)增加+出海），也可以是品牌復(fù)用搞出的第二乃至第三增長曲線（如大消費、線下門店，畢竟創(chuàng)新這個東西，沒出現(xiàn)之前是說不清楚的），還可以是加強對國內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)典名方的研發(fā)，復(fù)興中藥，搞出更多實用的中成藥品。

因此，四朵金花是值得長期追蹤的。

01

價值事務(wù)所同仁堂

雖然安宮牛黃丸市場上也有不少的競爭對手，但和阿膠消費者只認(rèn)可東阿一樣，安宮牛黃丸大家也只認(rèn)可同仁堂，甚至不僅僅是安宮牛黃丸，很多丸劑/OTC中藥，只要同仁堂有生產(chǎn)，大家都更愿意買同仁堂的。

在國內(nèi)實體藥店終端中成藥產(chǎn)品銷售排行榜中，安宮牛黃丸是僅次于阿膠的超級暢銷品種。

安宮是新冠成人及兒童高熱患者指南（官方）唯一推薦的中成藥，因此，在疫情放開的2022Q4，其銷量突然激增。根據(jù)中康數(shù)據(jù)，安宮牛黃丸 Q4 純銷量同比增長24.9%，這樣的暢銷一直持續(xù)到至今，為啥呢？因為這玩意兒在新冠退熱及重癥治療使用場景療效確切、廣受認(rèn)可，需求逐漸開始向家庭常備延伸，由此帶來了保健及送禮場景需求的大幅增長……

在品牌中藥中，同仁堂本來就不同于片仔癀、阿膠這樣業(yè)績?nèi)看髥纹返耐?，而是“制?藥店”雙輪驅(qū)動，即便是醫(yī)藥制造，除了安宮牛黃丸外，公司也有同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、六味地黃丸、金匱腎氣丸等十分有特色的代表大品種，公司常年生產(chǎn)的中成藥超過 400 個品規(guī)。

換句話說就是，雖然安宮牛黃丸在其產(chǎn)品矩陣中扮演了十分重要的角色，但并非業(yè)績的最主要決定因素。

即便如此，由于安宮在2022Q4的熱銷，公司在2022前三季度因疫情影響有些不佳的業(yè)績一舉得到扭轉(zhuǎn)，2022全年實現(xiàn)營收 153.7 億元（同比+5.27%），歸母凈利潤 14.3 億元（同比+16.17%）。其中，Q4單季度實現(xiàn)收入 44.72 億元（同比+14.09%），歸母凈利潤 4.23 億元（同比+37.6%）。

2023Q1，一方面安宮繼續(xù)熱銷，另一方面疫情放開公司業(yè)績開始恢復(fù)，于是，同仁堂交出了近些年最佳的成績單，整體實現(xiàn)營收51.43億，同比增長30.08%，歸母凈利潤5.23億，同比增長30.85%。

不論有沒有疫情，安宮近些年的終端銷售額其實一直都在高速增長，再考慮到當(dāng)下安宮的年銷售量僅為千萬粒級別，所以，未來還具有較大的提量空間（當(dāng)然，價也是可以一直提著走的）。

截至2022年底，同仁堂已有終端門店942家，其中，有近600家都配有醫(yī)療診所，一方面自己就是名店，另一方面里面有名藥、名醫(yī)，所以，同仁堂的一家門店抵一心堂、老百姓這些大藥房3-4家，客戶粘性極強。

就同仁堂的產(chǎn)品多元化外加醫(yī)療大健康一體化（名醫(yī)+藥店），可以說，活成了片仔癀、阿膠們最想活成的樣子。

02

價值事務(wù)所云南白藥

對比片仔癀、阿膠、同仁堂，所長覺得云南白藥“有點虧”。

因為前三者的鎮(zhèn)店之藥都帶點“奢侈品”的屬性，有點“類茅臺”屬性，即便量漲不動了，時不時也可以根據(jù)通脹情況提提價，長期下來也能基本保證有5%-6%的增長，而白藥就不同了，一個治跌打損傷的藥，即便再神，大家很難花高價來買，想直接硬提價也還是比較困難的。

有時候所長都在想，假設(shè)云南白藥不是治跌打損傷的，也是個擁有一大堆神奇功能的“保健藥”，可以家中常備，也可以用來走動送禮，云南白藥的市值恐怕后面要加個0吧。

不過，雖然缺了點茅臺屬性，但云南白藥的品牌力還是在那里擺著的。一方面在醫(yī)藥制造行業(yè)橫向擴(kuò)展，另一方面借用品牌的力量向大消費領(lǐng)域擴(kuò)展（雖然公司當(dāng)下有四大事業(yè)部，但主要貢獻(xiàn)利潤的還是醫(yī)藥制造及大健康，其余的醫(yī)藥流通和中藥資源更多是戰(zhàn)略需要不太賺錢）。

2022全年，云南白藥實現(xiàn)營業(yè)收入 364.9 億元（+0.3%），歸母凈利潤 30.0 億元（+7.0%），扣非后歸母凈利潤 32.3 億元（-3.2%）。

其中，公司的最主要利潤來源是大健康事業(yè)部（含牙膏、洗發(fā)水等在內(nèi)的業(yè)務(wù)），主營業(yè)務(wù)收入達(dá)61.9 億元（+4.9%），雖然白藥的大健康事業(yè)部有孵化多款產(chǎn)品，如洗發(fā)水、衛(wèi)生巾、面膜等美膚產(chǎn)品，但一直以來，只有牙膏表現(xiàn)亮眼，其余的仿佛都沒能做起來。截至2022年，公司的牙膏依然穩(wěn)居市場第一，市場份額進(jìn)一步提升至24.4%。

但近期，這種靠牙膏打天下的局面有望得到改變。根據(jù)公司年報顯示，其養(yǎng)元青洗發(fā)水在天貓雙十一上榜國貨防脫 NO.1，全網(wǎng)銷售額增長有超 30%的增長，如果公司的養(yǎng)元青能成為牙膏第二，那其實可以對白藥的未來多一絲期待。

如果某企業(yè)能成功推出一個爆款商品，很大概率是運氣，但如果能推出兩個或者多個，就不能用運氣形容了，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)摸索出了一套合適的打法。

此外，公司的藥品事業(yè)部實現(xiàn)收入 59.8 億，公司沒有披露同比數(shù)據(jù)，極大概率是略微下滑的，不過考慮到公司強大的營銷能力（省醫(yī)藥公司一年營收能達(dá)到兩百三十多億，還有國內(nèi)Top級別醫(yī)藥流通商上海醫(yī)藥18%的股權(quán)）以及在中藥方面的品牌效應(yīng)，隨著疫情退去，醫(yī)療終端需求的恢復(fù)，這塊業(yè)務(wù)恢復(fù)增長并不是什么難事（畢竟公司的藥品大多為獨家且為自費OTC，同集采沒啥關(guān)系）。

再考慮到公司布局的中藥資源近些年快速增長，尤其是對外營收有較大突破，2022 年實現(xiàn)對外營業(yè)收入約 14 億元，整體外銷增長超過 30%，其中中藥材收入較 2021 年增長 36%，未來有望從公司的成本端（為公司內(nèi)部的藥品事業(yè)部服務(wù)）變成公司的利潤端（像阿里云、京東物流一樣，逐漸對外開放最終實現(xiàn)盈利）。

不過，即便如此，云南白藥當(dāng)下這么大的體量再想快速增長還是有難度。我們看公司近十年的利潤情況，平均下來基本就是個位數(shù)左右的增長，除非公司找到體量依然較大的第二增長曲線，不然基本就是一個高股息率的分紅養(yǎng)老型企業(yè)（2022年，公司擬向公司全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 15.2 元，股利支付率高達(dá) 90.37%）。

23Q1，白藥整體實現(xiàn)營業(yè)收入 105.13 億元（同比+11.49%）、扣非歸母凈利潤 14.03 億元（同比+6.29%）。

最后附上市場對同仁堂、云南白藥2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：

同仁堂：16.84億、19.54億、22.55億

云南白藥：41.42億、46.7億、52.81億（注，白藥有大量對外投資資產(chǎn)，凈利潤絕對預(yù)測不準(zhǔn)，看扣非更合適，這里的一致預(yù)期就大致看看市場拍腦袋的增速即可）

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？